公司于8月28日发布2018年半年报，归母净利润同比增长5.21%，业绩好于我们预期。公司盈利能力提升，净息差走阔，资产质量企稳，零售贡献持续提升，我们预计公司2018-2010年EPS为0.63/0.68/0.74(前次预测0.61/0.65/0.69)元，上调目标价至4.67-5.19元，维持“增持”评级。

　　净息差走阔， 成本管控加强

　　上半年营收同比增长1.29%，较Q1+3.83pct，主要由利息净收入增速拉动。上半年非息收入同比降10.15%，主要由于2017年处置集友银行股权投资收益较高的基数效应。上半年净利润同比增长5.21%，较Q1+0.17pct，拨备前利润增速大增，上半年同比增速1.57%，较Q1+6.05pct。公司成本管控显著增强，上半年成本收入比25.78%，较Q1-0.43pct。上半年净息差1.88%，较Q1+3bp。净息差走阔主要由于贷款收益和投资类资产收益显著提升，超过存款成本上升幅度。上半年贷款平均收益4.08%，较2017年+17bp，上半年存款平均成本1.61%，较2017年+9bp，存贷利差走阔8bp。

　　个人存贷继续发力，核心一级资本充足率提升

　　Q2末总资产同比增长4.47%，较Q1-2.09pct，资产扩张主要靠贷款拉动。Q2末贷款同比增长7.07%，较Q1-0.32pct。零售业务继续发力，个人贷款同比增速达14.75%，个人贷款占贷款总额比例提升2.17pct，个人贷款增量主要来自住房抵押贷款和信用卡。Q2末存款同比增长4.52%，较Q1+0.22pct，主要由个人存款同比增长7.54%拉动。公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率为10.99%、11.82%、13.78%，较Q1末+5bp、+4bp、-9bp，核心一级资本更为充实，资产扩张具空间。

　　不良贷款率持平，不良认定标准更严

　　Q2末不良贷款率1.43%，与Q1末持平。不良贷款总额环比增加2.29%，新增不良贷款主要集中于制造业与房地产业。关注类贷款占比2.93%，较2017年末-2bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例为1.15%，较2017年末-6bp。拨备覆盖率165%，较Q1末-3pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为81%，较Q1末-2pct，不良贷款确认更为严格。

　　科技金融引领战略改革，零售贡献持续提升，维持“增持”评级

　　公司2018年确定新战略目标，提出到2050年分三步走的战略举措，打造全球一流银行。公司将科技引领数字化发展置于新一期战略规划之首，提出每年投入科创研发资金不少于当年营业收入1%，夯实科技基础。上半年零售金融占营收比例为39.3%，较2017年+6.39pct，零售贡献持续提升。我们预测公司2018-2020年归母净利润增速6.90%/8.82%/9.22%，EPS 0.63/ 0.68/ 0.74元，2018年BPS 5.19元，目前股价对应2018年PE5.69倍，PB 0.69倍。可比三大行2018年一致预测PB 0.87倍，我们给予公司2018年0.9-1.0倍PB，上调目标价至4.67-5.19元，维持增持评级。

　　风险提示：宏观经济下行超预期，不良贷款增长超预期。