2018H1年实现营收758.79亿元(+15.35%)，归母净利润20.33亿元(+5.62%)，扣非归母净利润1.89亿元(+6.87%)，利润低于预期，主要受参股公司利润下滑影响，扣除非经常性损益及参股企业利润贡献后的净利润同比增长11.58%。 盈利能力稳步提升，毛利率14.10%，提高1.84pp。销售费用率提高1.44pp，主要是建设营销队伍所致；管理费用率提高0.17pp；财务费用率提高0.26%，主要是利息支出增加。

　　工业：内生继续提速，优化营销体系，注重研发与并购

　　营收96.27亿元(+28.31%)，较2017年继续提速，毛利率提高5.35pp至59.44%。通过实施重点产品聚焦战略，60个重点品种销售收入51.58亿元(+30.19%)，重点品种毛利率74.92%，同增4.75pp。优化营销体系，结合学术推广，多个品种保持高增速和较高市占率。加大研发投入，积极推进创新发展和国际化发展战略，收购美国上药费城实验室，启动美国圣地亚哥研发中心，并在新型制剂和肿瘤药方面有所布局。推进70 个品种的一致性评价工作，盐酸氟西汀胶囊为国内首家获批产品，6个处于申报阶段，近1/2的品种进入临床；创新药方面获得CD30单抗等6个临床批件；投资并购方面，收购九旭药业、天普生化、三维生物，提升在相关业务领域的竞争优势。

　　分销：增速提升，康德乐整合顺利进行，进口代理收获颇丰

　　营收662.52亿元(+13.21%)，毛利率6.85%，提升0.62pp，开始走出两票制影响，收入增速提升。完善全国网络布局，相继完成在江苏、上海、辽宁、贵州、四川、安徽、海南等省份分销业务收购。康德乐整合进展顺利，预计下半年将试行新管理框架与管理模式。进口代理方面，与施贵宝、罗氏、雅培、吉利德等海外巨头签署合作协议，获得PD-1新药Opdivo、Poct诊断产品、艾滋病新药捷扶康等多个重磅产品经销权。

　　零售：电子处方规模扩大，DTP药房龙头地位稳固

　　营收31.34亿元(+15.45%)，旗下连锁零售药房共1981家(直营店1324 家)，院边药房50 家，DTP药房77家，已覆盖上海230家社区医院及卫生服务中心，市场份额近70%；与腾讯合作的上药云健康处方药新零售平台已启动B轮融资，上半年处理电子处方130万余张，对接医院超过220家，合作医生累计超过13万名；康德乐中国DTP药房整合工作正式启动，进一步稳固公司国内最大DTP服务网络地位。

　　投资建议： 工商一体化龙头企业，维持“买入”评级

　　略调整预测2018-20年净利润39.2/45.5/52.6亿元(原39.1/43.9/49.7亿元)，增速11%/16%/16%， PE17/15/13X，公司是工商一体化龙头企业，维持“买入”评级。