公司发布2018年半年报，2018年上半年实现营业收入64.20亿元，同比增长25.49%：实现归属母公司股东净利润19.67亿元，同比增长34.08%，EPS 1.34元/股，同比增长28.39%。

　　点评

　　五大单品战略下，产品结构持续优化

　　分产品而言，上半年高档酒实现营收33.06亿，同比增长33.41%，上半年中档酒实现营收16.45亿，同比增长35%，公司低档酒实现营收13.75亿，同比增长6.41%。在坚持五大单品的战略框架下，高端酒方面通过国窖1573系列产品巩固高端市场，重塑企业与品牌形象，同时加快华东、华南市场的拓展扩张；中档酒方面充分发挥老字号特曲、6080特曲、窖龄酒各自优势，形成腰部支撑，未来将持续受益于中档酒市场扩容。

　　毛利率稳步提升

　　得益于产品结构优化，持续的销售投入制约了净利率的提升。上半年公司毛利率提升6.34个百分点至74.9%，净利率提升2.21个百分点至31.71%，今年公司加大市场投入，上半年广告宣传和市场拓展费用同比增长49.55%，导致销售费用率同比提升1.75 个百分点，上半年管理费用率为5.53%，同比提升0.17 个百分点。

　　维持公司“增持”评级

　　我们认为公司当前业务正处于稳健发展中，如2018年7月国窖停货后一批价开始逐步上行，我们预计公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为126.9、150.6以及176.0亿元，同比增速分别为22.1%、18.7%以及16.9%，净利润分别为33.8、42.7以及52.5亿元，EPS分别为2.3、2.9以及3.6元/股，对应PE分别为20.4、16.2以及13.2倍。

　　风险提示：白酒行业景气度下降；食品安全风险；公司渠道拓展风险。