信达证券

　　事件:2018年8月26日，回天新材发布2018年半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入9.41亿元，同比增长30.21%；实现归属母公司股东净利润9140万元，同比增加26.01%；实现扣非后归属母公司股东净利润8239万元，同比增加30.4%。

　　点评:

　　胶粘剂核心业务持续提升，新客户开发顺利推进。公司2018上半年胶粘剂核心业务实现营业收入6.48亿元，同比增长37.19%，其中核心产品有机硅胶和聚氨酯胶分别同比增长38.7%和44.35%，其他胶类业务收入同比增长16.32%。公司胶粘剂业务持续保持高速增长，彰显了公司在胶粘剂领域的技术实力，公司持续加强研发投入和新品研发，2018年上半年研发费用2918万元，投入新品研发项目60项、取得发明专利授权8项，公司通过积极投入研发促进公司产品结构优化、产品技术和服务水平稳步提升。公司胶粘剂业务的持续高速增长，还得益于公司的新客户开发顺利推进。2018年上半年，公司在几个主要的下游领域都表现亮眼。公司在乘用车领域取得突破，驾驶室、变速箱、标准件、复合材料、铝蜂窝等汽车、轨道交通零部件行业重点客户批量成交。在轨道交通装配用胶领域，公司上半年实现营业收入翻番，同时中标主机厂年度订单，为后续持续高速增长奠定基础。而在建筑领域，公司2018年上半年高端建筑胶销售收入、毛利额已经赶超去年全年。在软包装胶领域，随着环保要求的提升，公司无溶剂产品成为增长主力，软包装胶销售收入同比增长50%以上。由于上游原材料价格上涨，公司胶粘剂业务毛利率小幅下降。但是公司强化精细化管理，完善全面预算，费用管控成效显著，2018年上半年，公司管理费用大幅下降，管理费用率由2017年的10.6%大幅下降至2018年半年报的7.06%。管理费用的下降也使得公司在毛利率小幅下降的情况下实现扣非归母净利润同比增长30.4%.

　　光伏背板上半年受影响较小，回款压力有所增加。2018年5月31日，国家能源局、国家发展改革委 、财政部以及国家能源局发布《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》，通知规定新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元。从2018年公司光伏背板的营业收入来看，公司光伏背板业务受“5.31光伏新政”的影响较小。2018年上半年，公司非胶类业务实现营业收入2.14亿元，同比增长9.45%，其中光伏背板业务实现营业收入1.2亿元，同比增长10.59%，较2017年增速略有下滑，但仍保持了较为平稳的增长，公司新产品KPH光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单。受下游客户光伏企业账期较长的影响，公司应收账款显著增加，截止2018年6月30日，公司应收账款5.9亿元，较2017年底增加1.2亿元，增幅达到25.2%，回款压力有所增加。但是公司目前下游客户主要为光伏龙头企业，整体风险仍然可控。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的EPS（摊薄）分别为0.33、0.46和0.6元，对应动态市盈率（股价9.66元）分别为30、21和16倍，维持公司“买入”投资评级。

　　中科曙光(行情603019,诊股):上半年归母净利润增长115.90% 自主可控市场值得期待

　　新时代证券

　　上半年营收增长57.69%，归母净利润增长115.90%公司发布2018年半年度报告:上半年公司实现营业收入34.05亿元，同比增长57.69%；归母净利润1.46亿元，同比增长115.90%；扣非净利润0.71亿元，同比增长21.03%。

　　销售毛利率同比减少0.89个百分点，期间费用率下降1.83个百分点

　　上半年公司实现营收34.05亿元，同比增长57.69%，营收增长主要由公司高端服务器、存储等产品的市场需求旺盛和公司重视市场拓展所致；报告期销售毛利率为19.13%，同比减少0.89个百分点；公司销售费率/管理费率/财务费率分别同比增减-1.46/-0.85/+0.48个百分点，三项费用控制得当。

　　资产减值损失和投资收益影响上半年扣非净利润

　　上半年，公司扣非净利润0.71亿元，同比增长21.03%，非经常性损益主要包括对中科可控进行无形资产确认资产处置收益6604万元以及计入当期损益的政府补助2717万元；资产减值损失5259万元，同比增加208.97%，主要为某重大项目计提存货跌价准备、对乐视云项目单独计提应收账款坏账准备所致；投资收益为-5148万元（去年同期为-114万元），主要为海光信息、中科可控等参股公司尚处于研发投入期，降低了公司投资收益所致。

　　公司牵头承担中科院战略性先导科技专项，自主可控蓄势发力

　　2018年6月，公司获批工信部“2018年智能制造综合标准化与新模式应用项目”，研发建设“自主可控先进计算设备智能工厂”。8月公司发布公告称，公司子公司北京曙光信息收到中科院重大科技任务局的通知，原则同意由曙光信息牵头承担的中科院C类战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”立项建议、专项经费16.60亿元，预计2020年12月执行完毕。在党和国家高度重视发展我国关键核心技术的背景下，公司在我国自主可控的高性能计算机的攻关任务中占据着至关重要的地位。

　　投资建议

　　考虑到公司高性能服务器、存储等产品的广阔市场需求，以及公司自主可控板块的巨大潜力，我们预计2018-2020年EPS分别为0.70、1.01和1.32元，维持“推荐”评级。

　　佳发教育(行情300559,诊股):业绩同比增长109.62%，受益于教育考试信息化建设和新高考改革

　　新时代证券

　　业绩同比增长109.62%，智慧教育产品及整体解决方案业务表现突出

　　公司发布2018半年报:实现营业收入1.64亿元，同比增长109.98%，营业利润5313万元，同比增长114.83 %，归母净利润4926万元，同比增长109.62%，研发费用1587万元，同比增长69.01%。按照主要产品划分:标准化考点设备/智慧教育产品及整体解决方案分别实现收入1.46亿/861万，分别同比增加99.28%/12,019.68%，智慧教育业务线取得快速增长。公司业绩实现翻倍增长，主要是因为加强市场布局，积极拓展教育信息化市场，考试信息化相关产品的销售规模较上年同期大幅增加。

　　教育考试信息化建设更换期到来，标准化考点设备实现快速放量

　　公司2015年在河南省建设的全国第一个省级考试考务综合管理平台，成为公司教育考试信息化市场推广的示范。以此为契机公司不断扩大教育考试信息化市场份额，标准化考点设备收入快速增长。随着国家教育信息考试化建设的更新换代期的到来，公司先后承建江苏省考试考务综合管理平台及下属七个地市平台、青海省考试考务综合管理平台、南宁市考试考务综合管理平台和淄博市考试考务综合管理平台。

　　加码云巅智慧教育产品的研发，用户量快速增长，探索SAAS服务模式

　　公司将加码推广云巅智慧教育产品，拓展教育信息化市场。云巅智慧教育新高考产品的正式用户和试点用户量实现快速增加，超额完成上半年产品进百家学校、服务进十个省的目标。公司根据业务模块具有轻一次性销售、重持续服务的特点，在新高考业务线上积极探索走班排课等关键模块的SAAS化。目前公司走班排课模块实现合同销售70套，其中部分客户开始接受SAAS服务模式。公司计划于2018年覆盖300所新高考相关业务模块的学校用户，2019年覆盖1300所，2020年覆盖5000所。

　　投资建议

　　基于多省新高考改革正式启动，带来新高考市场的巨大发展潜力，并且随着国家教育信息考试化建设的更新换代期的到来，标准化考点设备收入有望保持快速增长。因此我们上调盈利预测，预计公司2018-2020 年EPS分别为0.98、1.34和1.78元（调整前预测2018/2019年的归母净利润分别为0.89/1.13亿，EPS分别为1.24/1.58元），维持“推荐”评级。

　　泸州老窖(行情000568,诊股):中高档齐发力 稳定快速增长

　　西南证券(行情600369,诊股)

　　业绩总结:公司2018年上半年实现收入64.2亿元，同比+25%，实现归母净利润19.7 亿元，同比+34%；其中18Q2 收入30.5 亿元，同比+25%，归母净利润7.6 亿元，同比+13%，符合预期。同时预收账款同比+34%至10.9 亿元，环比-21%，经营活动现金流入/收入0.99。 中高档齐发力，带动收入快速增长，低档酒恢复增长。上半年高档酒收入33.1 亿元，同比+33%，量增长为主要贡献；品牌运营公司逐步调整，17 年以来显示渠道优势，国窖荟和品牌公司运营模式增强渠道把控能力，推动1573 稳健增长。中档酒收入16.5 亿元，同比+35%，延续Q1 高速增长，18H1 较17 年， 中档酒增长明显加速，主要受益于产品结构和消费升级、市场推广，华中、华北片区采取大规模会战模式，加强线下投放和品鉴会，老字号特曲增长明显； 同时公司全国重点推广特曲60 版，效果明显，高速增长。低档酒收入13.8 亿元，同比+6%，逐步恢复增长，头曲二曲逐步加大市场渗透率。

　　毛利率提升明显，费用率略有上升，盈利能力持续增强。18H1 毛利率提升6 个百分点至75%，主因:中档酒和低档酒毛利率分别增加5 个百分点、12 个百分点，与聚焦单品直接相关，同时价格更高（特曲60/80）的中档酒销量增加。费用率上升将近1 个百分点，主要为销售费用率增加1.7 个百分点，广告投入和市场推广费用同比+50%推动费用率增加。净利率提升2.2 百分点至31.7%， 盈利能力持续增强。

　　看好公司持续稳健增长:1、公司产品系列最全，且中档酒品牌知名度高，叠加优秀管理层和灵活市场运作，成长空间广阔。国窖1573:聚焦核心市场西南、华北和华中区域，同时开拓华东和华南市场。中端:特曲60、老字号协同发力， 在河南、河北和山东等核心区域增加费用投放和资源匹配，且贴合老百姓(行情603883,诊股)消费价位，重拾快速增长；窖龄酒尚需时日，继续梳理。高中档酒价格体系梳理完毕，加大费用投放带动收入快速增长。2、管理层出身一线，销售体系灵活，扁平化的渠道模式，利于掌控终端；同时，结合经销商高灵活性、融合到品牌公司，便于渠道开拓和维护，为公司业绩高增长带来渠道方面的创新。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.51 元、3.30 元、4.43 元， 对应动态PE 分别为19 倍、14 倍、11 倍，未来三年收入和归母净利润将分别保持26%、36%的复合增长率。维持“买入”评级。

　　通威股份(行情600438,诊股):业绩符合预期 光伏硅料和电池片成本优势显著

　　广证恒生证券

　　事件:

　　2018年8月18日公司公布2018年半年度报告，上半年实现营收124.61亿元，同比增长12.24%，实现归母净利润9.19亿元，同比增长16.14%，实现扣非净利润8.90亿元，同比增长15.85%。整体来看，符合我们的业绩预期。

　　点评:

　　饲料等农牧业务维持稳定饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元，同增3.04%，毛利率14.02%，同降0.34PCT，净利润约1.5-2.0亿元。今年起中央政府对各个地方的网箱养殖清除，近期中美贸易战对农业的成本有影响。饲料业务营收60.85亿元，同降1.82%，毛利率14.07%，同降0.42PCT。其中，膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。

　　电池片成本优势显著，持续扩产打造龙头地位上半年公司电池片产销量约3GW，同比增长66%，继续保持满产满销，电池片出货量位居全球第一。公司成都3.2GW及合肥2.3GW电池片产能预计将在4季度投产，年底电池片产能将达11GW以上。目前公司电池片非硅成本在0.2-0.3元/W的区间并持续下降，保持行业领先地位，产能扩张后成本有望进一步下降10%左右。上半年电池片毛利率为16.68%，同比下降0.6个百分点，盈利能力维持稳定。上半年合肥与成都电池片合计实现净利润3.3亿元，对应净利润约为0.11元/W。电池片处于硅片与组件的中间环节，电池片价格下降的同时，上游硅片价格亦在下降，公司不断优化工艺保持加工成本低于行业水平，即可获得稳定的收益，政策变化影响并不大。

　　低成本新产线年内投产，巩固硅料领先优势公司多晶硅产能已达2万吨，乐山、包头一期各2.5万吨多晶硅项目将于2018年内建成投产，届时公司多晶硅产能将达到7万吨。多晶硅生产中，能源成本和原料成本占比最高，能源成本占总成本比例高达39%-46%，尤以电力成本为重，降低用电成本至关重要。通威的四氯化硅冷氢化技术有效节省了电力消耗，现有产线全成本已经低于6万元/吨，新产线全成本可降至5万元/吨，使得公司多晶硅生产的技术、成本和质量等各方面均已接近或代表了国际先进水平。目前国内外高成本硅料产能处于停产状态，8.5万元/吨的硅料价格已经低于众多厂家现金成本，公司新增产能投产将借此获得更大市场份额。

　　光伏电站装机容量和发电量稳步提升截止2018年6月底，建成40个“渔光一体”项目，累计装机规模848MW，2018H1新增361MW；2018H1发电量3.35亿度，较2017年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W以内，2019年有望降至4-3元/W以内，公司预计2019年下半年实现光伏平价上网，根据资金情况持续推进建设光伏电站项目。

　　盈利预测与估值:

　　根据公司现有业务，我们测算公司18-20年EPS分别为0.49、0.72和0.93元，对应12.07、8.16和6.32倍PE，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　生益科技(行情600183,诊股):原材料企稳淡季不淡 高频高速板布局静候5G到来

　　财富证券

　　公司2018年上半年营收增速超预期，行业淡季不淡。公司近日披露2018年半年报，上半年实现营业收入58.1亿，同比增长19.66%。其中，覆铜板和粘结片收入47.5亿，同比增长19.03%，覆铜板销量4169万平米，同比增长19.92%，半固化片销量5704万米，同比增长24.55%，PCB收入9.8亿，同比增长23.17%，销量548万平方英尺，同比增长21.66%，三大产品销量均实现20%以上增长。二季度是行业全年淡季，而公司在没有新增产能的情况下，2018年Q2单季收入同比增长20%，环比增长5%，同时，行业龙头和多家上市公司上半年营收出现不同幅度的增长，说明下游需求淡季不淡。

　　上游原材料供应偏紧，公司上半年净利润、毛利率和净利率小幅下滑。公司上半年实现归母净利润5.33亿，同比减少1.25%，归母扣非净利润4.82亿，同比减少4.45%；毛利率同比下降2.86pct，净利率同比下降1.73pct。主要原因是2018上半年原材料供应偏紧，原材料价格自2017年下半年开始进入持续涨价通道至2018年Q2逐步企稳，整体价格水平位于历史高位；由于公司个别品类型号产品自2017年年底提价后，涨价空间不大，导致上半年主要业绩指标承压。从单季度情况来看，公司2018年Q2单季毛利率20.4%，环比下降0.1pct，优于行业主要竞争对手。

　　公司建立高端CCL技术护城河，在国内市场具备先发优势。通过完成对日本中兴化成PTFE产品全套工艺、技术和设备解决方案的收购，公司掌握了高频高速PTFE板材的生产技术，成为目前国内唯一具备高频高速板材技术的厂商。公司对中兴化成PTFE技术的收购是建立在与中兴化成多年的合作基础上的，日方工程师常驻保证了公司对技术、工艺的充分吸收。此外，公司引进韩国LG涂覆法软性无胶基材成套设备及技术，在之前那与新日铁合作积累的软性CCL技术基础上，进一步提升公司软性材料技术水平，填补了国内技术空白，成为日本和韩国之外的全球第三条涂覆法软性材料生产线，目前已完成带料调试，即将进入最终验收阶段。

　　公司积极布局高频高速板材产能，静候5G时代到来。公司在江苏南通厂投入建设的特种高频高速CCL生产线合计总产能为150万平方米/年，产线第一期产能为100万平方米，预计2018年11月试产。此外，公司可转债项目募集资金投入陕西生益二期高导热与高密度CCL项目和江西九江二期高、中Tg值及无卤FR-4CCL项目，预计年产能分别为1275万平方米和3000万平方米CCL。根据工信部公布的5G建设规划，2019年推动个别城市试点，2020-2021年为集中建设期，基本实现覆盖国内大部分城市。公司目前进行的产能布局和技术储备瞄准了5G建设期到商用期的基站建设以及物联网、汽车电子在5G下的发展应用，随着5G应用的有序推进，公司高频高速CCL有望凭借高利润率和先发优势实现业绩高速增长。 精细化管理提升公司效益效率，管理层团队稳固务实。公司基于多年采购、生产和库存管理经验，自主建立了原材料供给分析、供应商价值分析、产能利用率分析以及库存管理算法，在有效控制成本费用的同时保障了原材料供给，实现了行业一流的产品交付速度。同时，公司总厂各分厂持续打造精益工厂，完善精益工序，为品质保障奠定了坚实的基础。公司实行职业经理人制度，高管薪酬水平位于行业前列，打造了稳定的管理团队。公司总经理及主要管理层都拥有多年司龄和长期丰富的一线工作经验，有助于公司持续推进技术研发，提升工艺水平，强化管理精细化，提升公司经营业绩。

　　维持“谨慎推荐”评级。公司作为大陆CCL行业龙头，在高端CCL领域具备长期的技术和工艺储备，在5G规划和准备有序推进的背景下，行业将迎来技术周期拐点，公司在高频高速CCL领域有望凭借先发优势享受技术红利，我们长期看好公司在5G建设和商用阶段的业绩加速增长。考虑到距离5G的集中建设期尚有1-2年过渡期，该时期内，行业原材料端整体位于历史高位，下游PCB行业预计保持年均10%左右温和增长态势；同时，美元升值和中美贸易战可能导致公司汇兑损益波动加大，下游对美出口面临部分产品禁入等风险因素，我们认为公司依靠在以FR-4为主的传统中高端CCL市场的领先地位以及不断提升的精细化运营管理能力，将保持公司业绩平稳增长，毛利率和净利率维持在平稳水平。我们预计公司2018-2020年营业收入120.42、144.50、187.85亿元，归母净利润为11.61、13.70、17.81亿元，EPS为0.55、0.65、0.84元，对应2018-2020年估值为19.8、16.7、12.9倍。综合考虑过渡期内宏观、市场、行业等多维因素，给予公司2018年底18-24倍估值，对应合理区间为9.9-13.2元，维持“谨慎推荐”评级。

　　中直股份(行情600038,诊股):上半年平稳增长 新会计政策带来积极影响

　　浙商证券(行情601878,诊股)

　　营业收入保持平稳，利润率提升明显

　　公司营业收入相比去年同期略有增加，主要由于中航工业集团推行均衡生产以及公司变更收入确认会计准则，有助于更真实体现出公司产品生产交付节奏； 公司上半年销售毛利率为12.64%，同比上升2.7 个百分点，原因是产品结构优化使得公司盈利能力改善；销售净利率为3.23%，同比上升0.33 个百分点， 小于毛利率提升幅度，主要由于技术研发大力投入和员工薪酬增加，可以看出公司重视技术和人才，利于长期发展。

　　会计估计变更改善公司利润，经营性净现金流和存货指标向好

　　上半年归母净利润的变化主要由于公司自年初变更了应收款项坏账准备计提准则，包括将1 年内应收款项坏账计提比例由3%降至0,1 年以上应收款项坏账计提比例则大幅提升至10-100%；根据公司半年报披露，本次变更导致报告期内减少资产减值损失2694.37 万元，全部对应增加利润总额。同时，公司的经营性净现金流和存货分别同比增长37.58%和6.38%，处于历史高位，我们认为军工主机厂的现金流在一定程度上更能反映出企业真实的经营情况，结合预收款项和存货同时增长，说明公司的订货情况良好且积极备货生产，预计全年业绩将有所体现。

　　军用直升机列装提速，民用飞机受益通航发展

　　军改后，陆军航空兵扩编和海军陆战队建设将带动军用直升机加速列装，我们参考美国军用直升机的编制情况，测算出我国未来陆军直升机需求近1500 架， 三军直升机增量空间为1800 亿元。

　　民用方面，目前我国民用直升机以进口为主，2017 年公司市场占有率约7%， 根据《通用航空“十三五”规划》，通用航空器将达到5000 架，考虑到国产化替代有望提速，公司民机业务将持续受益。

　　资产注入预期催化，军品定价改革有助于公司利润率提升

　　公司作为中航工业集团直升机业务的唯一上市平台，资产整合属性明显。上市公司体外还有军用直升机总装、直升机研发设计和部分直升机运营维护等相关资产，未来注入后将增厚公司业绩。当前军品定价机制严重制约军工企业的盈利水平，军品定价机制改革利好主机厂，公司净利率水平还有很大提升空间。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2018-2020年实现营收139.45、173.53、224.41亿元，同比增15.74%、24.44%、29.32%，实现归母净利润分别为5.14、6.66、8.85 亿元，同比增长12.94%、29.52%、32.87%，对应EPS 分别为0.87、1.13、1.50 元，目前股价对应2018-2020 年PE 分别为39.50、30.49、22.95 倍，给予“增持”评级。

　　精测电子(行情300567,诊股):中报业绩符合预期 半导体检测业务布局有序开展

　　平安证券

　　受益于面板行业投资景气度延续，公司收入全面开花。2018H1公司实现收入5.38亿元（+75.34%），主营业务中:AOI光学检测系统、模组检测系统、OLED检测系统、平板显示自动化设备收入分别为2.45亿元（+65.81%）、1.26亿元（+31.96%）、0.77亿元（+266.58%）、0.66亿元（+125.79%）。四类主营业务全面开花，AOI光学检测系统是公司最主要收入来源，占比达45.49%；OLED和平板自动化增长最快。我们判断，面板行业景气度将延续到2020年，公司作为国内平板检测龙头，业绩有望持续增长。

　　盈利能力提升，管理费用率下降。由于规模效应与产品结构变化，2018H1公司综合毛利率为49.61%，同比提高2.59个百分点。费用方面，2018H1公司三费费用率为27.12%，同比降低5.45个百分点。其中，公司2018H1管理费用0.95亿元，同比增长34.18%，主要由研发投入增加以及职工薪酬增加所致。但管理费用增速低于收入增速，导致管理费用率下降5.43个百分点。伴随毛利率的提升和费用率降低，公司2018H1销售净利率为23.15%，同比提升6.67个百分点，利润增速高于收入增速。

　　研发占比超过10%，新品研发进展顺利。2018H1公司研发投入0.58亿元，占收入比10.73%，依旧保持高位。公司通过技术创新，不断优化改善Module、Cell和Array各个制程的光学测试能力，新增Cover Glass与BL产品的光学测试能力，技术能力进一步提高。此外，公司不断向产业链上下游拓展，为未来发展提供支持。

　　对外投资不断深入，积极布局半导体检测新领域。自2018年以来，公司先后设立武汉精鸿电子、上海精测半导体两家公司，积极布局半导体测试领域，旨在打造全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。同时，公司设立武汉精能电子，布局新能源测试领域，加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓。此外，公司通过收购安徽荣创芯科股权、设立武汉精毅通，进一步丰富公司面板检测系统产品线。公司积极对外投资，完善产业布局，相关产品有望成为未来业绩增长的新动力。

　　投资建议:维持公司业绩预测，预计2018-2020年净利润分别为2.69亿元、4.08亿元、5.62亿元，EPS为1.65元、2.49元、3.44元，对应市盈率为47.5倍、31.3倍、22.7倍。公司作为平板检测龙头地位持续巩固，进军半导体检测设备前景可期，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1）大客户占比过高风险；公司上游面板行业高度集中，全球前7名面板厂产能合计占比接近90%，如果公司大客户订单发生明显波动，对公司业绩将会产生直接影响。2）新产品开发不及时；公司下游面板行业产品技术升级较快。如果公司新品研发不及时，将不利于公司市场开拓。下游投资下滑风险；近年来面板行业向大陆加速转移，如果遭遇重大变化，面板行业投资下滑或不达预期，将对公司业绩产生明显影响。4）半导体设备技术研发风险；半导体行业技术含量高、设备价值大，公司在半导体检测领域从零开始，面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。