公司公布2018年中报：实现营业收入16.0亿元，同比增长42.7%；归母净利润1.3亿元，同比增长12.1%，业绩增长略低于我们预期。

　　自动变替代手动变趋势向上，公司收入增长势头延续

　　公司2018H1营业收入继续保持高速增长，收入端大幅增长的原因为：1)自动变替代手动变趋势不改，公司自动变齿轮价格(约1800元)是手动变齿轮价格(约500元)的3倍以上，公司作为变速器齿轮龙头，受益行业升级与进口替代趋势，实现产品结构与客户结构优化，带动乘用车齿轮产品量价齐升。2)公司近年来客户拓展取得较大进展，已与上汽变、吉利、采埃孚、邦其等优质客户建立深度合作关系。与此同时，公司产能近几年迎来集中释放。3)公司减速器订单和销售快速放量，带来新的业务增量。我们预计，公司整体在原有产品“量价齐升”与新产品进入实质供货的双轮驱动下，收入端有望保持强劲增长势头。

　　产能空转拖累毛利率，盈利能力静待改善

　　公司2018H1整体毛利率21.4%，较去年同期下滑2.1pct，其中乘用车齿轮毛利率23.2%(-0.6pct)，工程机械齿轮27.7%(-6pct)，商用车齿轮25.2%(-2.4pct)。公司本期毛利率下滑主要受原材料上涨及产能空转的影响。公司前期投放多项生产线，产线逐渐投产转固，导致短期内有较大摊销压力，且由于相应销售放量与产能投放存在时间差，产生一定量的空转成本。我们认为，随着公司后续产品订单释放，产能利用率有望提升，公司整体毛利率将企稳回升。

　　新能源传动件与RV减速器进展顺利，长期发展势头确立

　　公司积极布局新能源传动件领域，与比亚迪新能源传动部件合作为切入口，不断开拓汇川、方正电机、法雷奥西门子等客户。今年以来，公司新能源项目逐渐进入量产阶段，新能源销售占比从去年1%提升到当前7%左右。公司RV减速器进入实质供货阶段，自今年3月起，每月保持2000多台的出货量。我们认为，新能源传动件与RV减速器市场空间巨大，公司相关产品放量在即，有望成为业绩增长新引擎。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.53元、0.65元，对应PE分别为17.1倍、13.6倍、11.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。