18H1，公司实现营收6.82亿元，同减6.01%；业绩2.19亿元，同增17.03%(处置华安证券贡献)，EPS0.29元。扣非后业绩降16.23%，略逊于我们此前的业绩前瞻。Q2收入下滑3.74%，业绩持平，扣非业绩降12.88%。

　　客流承压致景区主业略降，华安证券处置助力业绩提升

　　上半年，公司接待游客148.14万人，同比下降9.94%，但由于本期免票客流相对减少，实际购票人次仅微降2-3%，对应门票收入同比略降2.27%；乘索率提升(西海缆车等推动)下索道客流的减少约2-3%，使索道收入同比下滑2.93%；但客流承压下公司酒店收入微增0.91%，旅行社收入微降0.89%保持平稳。报告期，公司减持华安证券800万股，增厚当期利润4506万元，是支撑业绩增长的核心。整体来看，公司毛利率微增0.42pct，主要来自索道、旅行社毛利率各增0.07/3.78pct推动；期间费用率上升5.80pct，主要是因为销售费用率增4.39pct(与民航机场合作开发中远程客源支付的奖励款等增加)，管理费率和财务费率则各增1.14pct/0.27pct(收购太平湖等开支增加)。

　　短期关注门票降价预期靴子落定，中长期看交通改善与区域整合

　　结合6月发改委门票降价要求以及乌镇、峨眉山、武陵源核心景区等一线景区相继降价，我们预计黄山景区门票在十一之前有降价压力，但目前股价也部分反映了上述预期，短期建议关注门票最终降价幅度是否相对可控。7月黄山景区客流微增2%，较上半年下滑情况已经开始好转。同时，黄杭高铁18年底有望建成通车，有望中线助力淡季客流持续成长。我们认为公司在自然景区国企中激励机制相对领先，后续门票降价靴子落定后，依托政府支持下区域资源整合(一山一水一村一窟等)，休闲度假纵深带来中线看点。

　　风险提示

　　天灾人祸导致公司景区客流不达预期，可能的收购项目整合不达预期。

　　短期待门票降价靴子落定，中看机制改善和区域整合，中线“买入”

　　预计公司18-20年EPS0.55/0.56/0.62元(假设每年处置1000万股华安证券)对应PE20/20/18倍。短期待门票降价靴子落定，中线看高铁改善下客流改善，及机制理顺下区域资源整合空间，维持中线“买入”评级。