强美元对新兴市场股市的影响途径主要有三：1)流动性被动收紧+输入型通胀、利率抬升：资本外流外汇资产减少，基础货币投放下行流动性被动收紧，此外经常项目逆差国易引发输入型通胀，利率承受双重抬升压力。2)以外币计价的资产价格波动率上行风险偏好受到压制；3)资产相对价值下行，对盈利预期要求提升，而利率抬升融资成本侵蚀盈利。此消彼长，企业盈利的远期预期下降。

　　● 什么样的新兴国家更易受到强美元的影响？

　　1)经济对外依存度高，如经常项目逆差、外债比重较高的国家；2)政局/经济政策稳定性弱，本身经济波动高风险大的国家更易受到强美元的冲击。而外汇或黄金储备则是平稳短期波动、调节贬值速度的利器。

　　●土耳其发生了什么？

　　1)美元强势走高，外债高企、经常账户逆差的土耳其更易受到冲击。自5月里拉加速贬值以来，土耳其CPI口径的通胀中枢明显上移，作为贸易逆差国的输入型通胀压力开始体现。而外债/名义GDP的比重于2017年末为53%，里拉急贬进一步推高还债压力，债务违约风险担忧升温。2)土耳其与美国摩擦不断，潜在制裁进一步造成负面影响。

　　● 土耳其事件的风险是否会蔓延？

　　短期情绪面影响继续，但整体风险可控。从1)外债/外储；2)经常项目顺逆差；3)通货膨胀等角度来看，新兴市场国家基本面总体远好于1996年。个体风险蔓延至整体的风险可控。据BIS口径土耳其债务风险敞口总额低于欧债危机时意大利/西班牙/爱尔兰的风险敞口，债权国风险有限。长期来看，国际产业分工中或给予资产价格稳定性、抗风险能力等比较优势更多溢价。此前市场担忧若某国的相对生产成本优势减弱，产业链将向其他新兴市场快速转移。此番波动后，产业链转移进程或有所改变。

　　● 绝处逢生，耐心观察，关注周期

　　新兴市场波动短期难消，但国内信用缓和有助稳定A股盈利增长预期。耐心观察中国CDS指标变化以判断新兴市场的波动与中国基本面预期的联动。(1)优先配置受益于信用链条传导的周期股(房地产/钢铁/水泥)；(2)若汇率预期边际走平，逢低配置全球估值横向比较仍然合理低估的消费龙头(零售、食品加工)；(3)成长挖掘α机会(计算机)。(4)主题投资关注国企改革、自主可控。

　　● 风险提示：

　　企业中报低预期，信用持续收紧。

(原标题：新兴市场四连问)