投资要点

　　公司发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入333.97亿元，YOY+38.06%；实现归母净利润157.64亿元，YOY+40.12%；扣非后归母净利158.84亿元，YOY+40.82%。2018年单二季度公司营收168.56亿元，YOY+45.56%；归母净利润72.57亿元，YOY+41.53%。公司业绩符合市场预期。

　　上半年，公司营业收入大幅增长，主因公司全产品量价齐升。公司毛利率提升1.32个pct至90.94%，主因年初公司出厂价大幅提高约18%。公司销售费用率提升0.89个pct至6.59%，主因公司广告宣传及市场拓展费用增长。另外，报告期内公司共生产茅台酒及系列酒基酒3.95万吨，相对去年略有下降。

　　茅台酒量价齐升，行稳致远。上半年，公司茅台酒营收同比增长35.86%。据我们测算，因淡季影响，二季度茅台酒出货量约为7000吨，环比略有下滑。而从全年角度来看，公司茅台酒出货量有望达3.5万吨，相对上年提升约17%。渠道方面，六七月份后飞天茅台一批价提升，目前在1700元左右，货源较紧张，大部分经销商在消耗库存。未来几年茅台酒产量有限，稀缺性凸显，预计将往超高端和定制化发展，非标茅台占比有望提升。

　　系列酒高速成长，亮点凸显。上半年，公司系列酒放量，同比增长56.57%，占比提升至12%左右。2018年，公司大力发展系列酒经销商，并且对系列酒采取产品聚焦策略，精简产品。目前，公司系列酒仅有11个品牌96个SKU，产品辨识度逐步提升。今年，公司系列酒目标销售额为80亿元，按目前情形，我们预估今年系列酒销售额有望冲击90亿，从而成长为公司又一增长极。

　　投资建议

　　看好公司长远发展。预计18/19/20年营业收入为796.90/943.19/1105.77亿元，归母净利润为355.37/419.62/495.30亿元，EPS28.29/33.40/39.43元，对应PE25.27/21.40/18.13倍，维持“增持”评级。