|
顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-17 14:56:02讯：
先导智能：业绩符合预期，关注锂电设备新一轮招标
业绩符合预期：①公司发布2018半年报，实现营收14.40亿元，同比高增131.32%；归母净利润3.27亿元，同比增82.64%%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增100.15%%。业绩增长主要系公司锂电设备订单大幅增加以及收购泰坦新动力（18H1净利润1.18亿元）。②二季度单季度实现营收/扣非归母净利润7.84/1.52亿元，分别同比+117.33%/79.16%，季度环比变动+19.37%/-12.90%,收入环比增长，但净利润略有下降；③经营现金流量净额上，18Q1/Q2分别-4.9亿/-7.2亿元；④综合毛利率18H1为38.82%,单季度看18Q/Q2毛利率分别为42%/36%，环比下滑6个PCT，由于锂电设备端毛利率18H1为42%，预计毛利率下滑预计为非锂电设备业务所致；⑤三项费用上，销售/管理/财务费用分别为3801/16477/-19万元，前两者费用率分别为2.64 %/11.44%，同比变动0.01/-1.85个PCT，整体三项费用控制良好；业绩符合预期。
预收账款季度环比略有下滑，上半年新增订单放缓：公司设备业务根据合同签订\发货前\验收\质保期结束四个阶段，分别按3331进行收款，其中发货到验收期记为库存商品。截止18年6月底，公司预收款总额13.80亿元，环比Q1末（16.3亿）下滑2.5亿元，一定程度表明公司的新增订单在放缓；存货中20亿为库存商品，表明当前有部分设备仍处于发货尚未确认阶段。
锂电整线设备收获订单：报告期内，公司锂电设备业务实现收入12.13亿，同比+172.97%，占比84.21%，其中泰坦实现收入3.9亿，净利1.18亿，表现优异；毛利率42.02%，同比下降0.53个pct，盈利能力维持稳定。公司通过收购泰坦完成了整个锂电池智能制造的整合，具备锂电设备整线一体化的能力，为了构筑技术领先优势，持续大力投入研发0.91亿元（占比营收6.35%），拥有749名研发人员，共获专利107项。公司近日，公司与安徽泰能签订2条锂电智能生产线合同（5.36亿元），标志公司整线模式获得客户认可，有利于进一步提升市场份额。
未来将受益下游扩产周期，在手订单有望持续增长。公司锂电设备定位高端，已进入CATL、比亚迪、LG化学以及松下等海内外龙头锂电企业供应链。报告期内，公司新增客户35家，其高端锂电设备受到多数锂电企业认可。下游市场，其一，全球知名车企推出电动化目标，新能源车渗透率提升带来锂电需求提升，而锂电高端产能不足，全球锂电龙头仍处于扩产周期；其二，随着电池技术提升，带动生产工艺改善，锂电产线升级改造需求；随着2020年补贴退坡，海外锂电龙头将在国内提前布局锂电产能（LG化学计划在南京投建32Gwh，计划10月动工，2019年开始实现量产；我们预计今年底及2019年初三星\LG也将在国内投建产能）。同时CATL拟在德国投建14Gwh，预计2021投产；短期看，CATL有望于18年下半年开启大规模设备招标；公司深耕设备领域，有望凭借持续技术领先，品质及品牌优势，将显著受益。
投资建议：公司深耕锂电设备领域，定位高端，具备技术领先优势，未来有望在锂电扩产中持续开拓海内外客户，同时公司持续研发将带来开拓新业务能力。我们预计2018-2020年公司实现净利润9.69/12.74/15.26，同比增长75.5%/44.0%/23.9%，对应PE分别为22/17/14倍。
风险提示：新能源汽车政策不达预期，竞争加剧导致产品
合盛硅业：业绩增长超预期，充分受益供改红利
事件描述：
2018年8月16日，合盛硅业发布2018年半年报。上半年公司实现营收54.73亿元，同比增长70.99%；归母净利润14.46亿元，同比增长161.08%；毛利率41.74%，净利率26.95%;EPS为2.16元/股，同比增长134.78%.
事件点评：
公司业绩增长主要得益于行业景气和龙头优势。
有机硅行业集中度提升，环保安全监管高压，有利于供给格局的持续优化。原材料价格上行，形成成本支撑；叠加海外旺盛出口需求，有机硅呈现供需偏紧局面。长期来看，有机硅行业新增产能有限，需求端持续增长，行业供需结构长期改善。
工业硅行业集中度提升，供需偏紧。2018上半年产量同比增长10.23%。工业硅市场出口保持平稳，国内供应与需求增速接近，供需基本保持平衡。
成本、产能优势：公司扎根新疆，生产用电、用煤价格低廉；子公司完全自供石墨电极，降低原材料成本。同时公司目前拥有工业硅产能35万吨，有机硅产能33万吨。在建工业硅产能40万吨，有机硅产能20万吨，产能规模位居全国、全球前列。2018年上半年公司工业硅产量全国第一，占比27.8%。
投资评级与估值：
根据盈利预测，公司2018年营收103.33亿元，归母净利润26.02亿元，对应PE为18.17，予以“强烈推荐”评级。
风险提示：
产品价格大幅下跌的风险；新产能投放不及预期的风险；下游需求不及预期的风险
桐昆股份：量价齐升带动H1业绩增长119%，全年有望继续保持高增长
事件：
8月16日，公司发布2018半年度业绩公告：实现营收186.76亿元，同比增长27.89%；实现归母净利13.61亿元，同比增长119.33%；加权平均净资产收益率为9.70%，同比增长4.20个百分点。
点评：
1、长丝量价齐升，PTA放量，公司半年度业绩继续高增长
2018年一季度公司实现归母净利润为5.01亿元，二季度实现归母净利润8.60亿元，同比增长187.59%，环比增长71.59%，业绩增长主要来自：涤纶长丝和PTA价差同比扩大，新增涤纶长丝产能（17年4月投产20万吨POY、17年8月投产30万吨POY、18年2月投产30万吨FDY、18年3月投产20万吨POY、18年5月投产60万吨POY）继续放量；公司嘉兴石化二期220万吨PTA在Q2达产放量。
2018年Q2，涤纶长丝POY平均价差为1724元/吨，同比+17%，环比+34%；FDY平均价差为2179元/吨，同比+22%，环比+26%；DTY平均价差为3333元/吨，同比+7%，环比+22%；PTA平均价差为747元/吨，同比+87%，环比-19%。
2018年H1，涤纶长丝POY平均价差为1505元/吨，同比+2%，环比-1%；FDY平均价差为1597元/吨，同比+6%，环比-3%；DTY平均价差为3037元/吨，同比-2%，环比持平；PTA平均价差为834元/吨，同比+80%，环比持平。
销量方面，2018H1，公司实现POY销量148.58万吨，同比增长19%；实现FDY销量33.13万吨，同比增长7%；实现DTY销量30.59万吨，同比增长31%。
2、涤纶长丝供需持续改善，公司持续放量，有望充分受益
预计2018-2020年长丝产能增速分别为9%，8%和3%，受下游纺织服装复苏影响，涤纶长丝需求增速预计将维持在9%左右，行业开工率将继续上行，分别达到75%，75%和79%。行业新增产能主要来自龙头，行业集中度提升，CR4预计将从2017年的33%提升至2020年的44%，竞争格局向好。2018-19年，公司计划分别新增110、90万吨/年长丝产能，长丝产能持续投放有望充分受益行业景气，带动公司业绩继续保持高增长。
3、2018年PTA有望量价齐升，拉动业绩高增长
PTA行业经历了4年多的低迷期，产能扩张明显放缓，开工率稳步回升，PTA价格和价差中枢上移。2017年，PTA行业名义产能维持在4833万吨/年，开工率提升至74%，2020年开工率有望提升至83%，供需格局显著改善。公司嘉兴石化一期拥有年产150万吨PTA产能，二期年产220万吨PTA项目于17年底投产，基本实现PTA自给。2018年公司PTA有望实现量价齐升，拉动业绩高增长。
4、参股浙石化，实现产业链一体化布局
公司参股浙石化20%股权，浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等，一期预计2018年底投产。项目投产后，公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，规模优势和全产业链优势兼备。
5、投资评级与估值：预计公司2018/19/20年归母净利润分别为30.57/43.47/52.33亿元，对应EPS为1.68/2.39/2.87元，对应PE为10/7/6倍，维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示：油价大幅下跌；下游需求不及预期；新产能投放超预期。
正泰电器：低压板块持续高增长，光伏板块稳健运行
事件：公司发布2018年半年报，上半年公司业绩增长超预期
公司2018年上半年实现营业收入119.02亿元，同比增长20%；归母净利润17.83亿元，同比增长42%；扣非归母净利润17.85亿元，同比增长52%。加权平均ROE8.55%，同比增加1.42%。公司业务保持了较好的增长态势，其中低压电器增速提高，光伏板块实现稳健增长。公司在继续保持低压电器主业竞争优势的同时，新业务取得良好发展势头。
低压电器行业龙头企业，竞争优势明显
2018年上半年公司低压分部实现收入78.3亿元，同比增长23%，增速进一步提升。公司的营销网络优势、品牌优势、技术及管理优势有助于本公司继续巩固领先地位，目前公司国内市场份额17%左右，产值规模多年蝉联国内第一。同时，公司重点培育的“昆仑”新品牌获得成功，2018年公司继续推广昆仑新品，整体看公司竞争优势明显，竞争力不断得到加强和巩固。
光伏新政影响有限，户用光伏成为业绩新增长点
2018年上半年，太阳能分部务实现营业收入38.31亿元，同比增长11%，增速有所下滑，毛利率同比下降0.53%。公司光伏业务的主要利润来自于组件销售和电站运营，因此5月底出台的光伏新政给公司光伏板块造成一定影响。但公司主打的户用光伏在国内处于快速成长期，2018年有望实现2倍增长，公司是国内户用光伏龙头企业，2017年完成户用光伏安装4万户，2018计划完成20万户。2018年7月，公司收购隆基绿能科技股份有限公司旗下6家子公司的17个分布式光伏项目公司100%的股权，有助于公司未来的业务布局。
“低压电器+光伏新能源”双主业，实现多方面优势互补
2016年末，公司完成对正泰新能源的收购，形成了“低压电器+光伏新能源”双主业。依托光伏发电业务，未来上市公司将积极把握电改配售端放开机会，参与售电业务，构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网，实现商业模式转型；积极发展地面光伏电站的同时，大力发展工商业及户用光伏系统，全面参与用户侧分布式电源市场；打造能源互联网平台，整合光伏发电及电器制造的产业链资源，发挥协同效应。
投资建议
预计2018-2020年营收分别为274.88亿元、311.07亿元和344.99亿元；归母净利润分别为35.17亿元、38.58亿元和43.25亿元，EPS分别为为1.63元、1.79元和2.01元，对应PE为12.72X、11.6X和10.35X，考虑到公司低压电器板块的持续增长以及在户用光伏领域的龙头地位，给予目标价24.5元，对应2018年动态市盈率15X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
国内光伏政策不确定性风险，分布式增速放缓，低压电器增速放缓
特发信息：业务平稳发展，市场份额持续改善
事件：公司发布2018年中报，报告期内公司实现营业总收入2,556,620,670.38元，比上年同期增长2.75%；归属于上市公司股东的净利润97,539,537.63元，比上年同期增长-7.92%。
5G网络试验和商用进程加快，光通信产业仍处于景气周期：1、5G产业扶持力度不断扩大，不断加码相关政策。我国自上而下，不断提高关键核心技术创新能力的重要性，5G网络试验和商用进程持续加快。2、近年来，在“宽带中国”、“互联网+先进制造业”等一系列政策的持续推动下，受益于未来5G密集组网连接以及物联网流量激增带来的市场快速发展趋势，通信基础设施建设和升级的力度不断加大，光通信产业处于发展景气周期。3、尽管受中美贸易摩擦及中兴事件影响，通信行业经营压力和竞争加大，上游光棒、光纤、电子基础元器件等原材料供应持续紧张，但公司大力拓展非纤缆业务和海外市场业务，保持了业绩的稳定。
积极应对中兴事件，特发东智签约量保持稳定：上半年中兴事件后，公司积极加强新老客户的拓展与维护，迅速充实产能效用。同时积极研发智能手表等新产品，开拓增量新业务。2018年上半年，特发东智完成的签约量，基本与上年同期持平。公司实现营业收入25.57亿元，同比增长2.75%。由于上游原材料价格上涨，公司净利润1.14亿元，同比降低8.26 %。随着中兴业务的恢复，预计公司的营业收入将继续改善。
成都傅里叶积极拓展新市场，下半年将迎来较大突破：成都傅立叶采用多项措施，拓宽市场信息渠道，优化业务方向结构。在军品配套业务、测控集成业务、卫星通信业务等市场均取得新突破。随着成都傅里叶调整管理结构拓展市场，坚持发挥核心技术的自主研发优势，并加强顾问合作，预计下半年可实现多数研制项目的交付，将给公司下半年业绩带来较大支撑。
并购军用计算机优秀标的，进一步强化军工信息化业务：公司2018年7月拟以现金方式收购北京神州飞航科技有限责任公司70%股权。神州飞航拥有全面技术能力和产品体系，是军工计算机领域优秀标的。预计合力成都傅里叶，将提升军工业务规模和竞争力。神州飞航转让方承诺2018年至2020年的扣非净利润分别不低于3,000万元、4,000万元、5,000万元。3年共增加1.2亿利润，可以较大幅度提升公司盈利水平。
盈利预测与投资评级：我们认为公司各项业务下半年将延续上半年发展速度，预计公司2018-2020年的EPS为0.48元、0.62元、0.78元，对应PE 16/12/10 X，给予“买入”评级。
风险提示：东智科技代工业务面临激烈竞争导致毛利率下滑风险，应收账款快速增加风险
东方电缆：业绩符合预期，海缆业务高速增长
业绩继续维持高速增长，扣非归母净利润增速167%
2018年上半年，公司主营业务收入13.87亿元，同比增长37.38%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长100.25%，扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长167.46%。公司业绩实现高速增长主要受益于公司海缆产品的销售出现高速增长。今年上半年，公司陆续交付多个重大海缆订单，在海上风电领域中的市场份额逐步增加。同时，核心技术成果转化所带来的经济效益已开始显现，提升了公司的毛利率，同比增加约2个百分点。
海缆中标金额高速增长，保证公司海缆业务持续发展
2018年上半年，公司实现海底电缆销售4.57亿元，较上年同期增长339.73%。2018年初至今，公司海底电缆累计中标13.68亿元，较上年同期增长98.14%，已达到约去年全年中标量。2017年开始，我国海上风电中的近海项目比例开始大幅提升，带动了220kV海底电缆需求爆发。我们预计2018至2020年三年的海上风电海缆市场有近150亿元。公司大部分订单会在2018和2019年确认收入，将保证公司海缆营收出现大幅增长。
继续投入研发，推进新产品产业化，提升产能
2018年上半年，公司研发投入约4,749万元，占销售额的3.42%，同比增长75.57%。持续加快推进新产品柔性矿物绝缘电缆、535kV直流电缆、动态海缆的开发进度。此外，公司推动高端产品的市场开拓方面取得明显成效，2018年6月20日，公司完成了首根国产化大长度海洋脐带缆的交付。7月11日，国际首根500kV（含软接头）光电复合交联海底电缆完成验收试验。
同时，公司内部通过技术创新，新产品的研发投入和人才引进等方式提升创新能力，通过“两化融合”对公司现有装备进行技术改造升级，提升了公司的产能，保证销售订单的准时交付。
打造海缆全产业链，安装敷设业务开始发展
2018年上半年，公司东方海工01号和东方海工02号船确保高端产品顺利出运，同时加强海工团队建设，并推动海工市场开拓工作，重点落实了三峡阳江项目海工技术服务工作，提高承接海洋工程能力及水平。公司所中标金额中含海缆安装敷设1.9亿元，随着公司海缆敷设经验的积累，凭借海缆产品的优势，公司敷设业务也将会有蓬勃的发展。
维持“买入”评级，目标价12.25元
我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.76/2.94/3.90亿元，EPS为0.35/0.58/0.78元，增速分别为119.1%、66.6%、32.8%，三年复合增速69%。综合考虑公司业绩增速，未来海缆的行业发展速度，及海缆市场的供需格局，以18年35倍PE考虑，目标价为12.25元，对应19、20年为21、16倍PE水平，维持“买入”评级。
风险提示
公司已获订单项目工期推迟，影响公司营收确认；
公司产能扩张进度不及预期，导致无法扩大营收规模；
国内海上风电发展不及“十三五”规划目标。
|