以下为部分采访实录：

　　主持人：接下来我们再聊一下，通过财政政策和货币政策，钱多了是不是就可以到股市找机会了呢？这个您怎么看？

　　左剑明：我觉得应该是能够看到很多的苗头。比如说在A股市场中，刚刚节目一开始就说到，通胀有牛市的概率是非常低的，我们称之为通胀无牛市。这里的通胀跟有一个东西有关，也就是今年以来市场当中很多人都会去聊到的一个内容，叫做去杠杆。这不是我说的，黄奇帆先生在今年6月份的一个演讲当中提到，“通货膨胀去杠杆，会把坏账转嫁于民”。

　　主持人：这句话我们怎么理解，左老师解读一下？

　　左剑明：我觉得有兴趣的朋友，看完这档节目后可以看一下他的演讲稿。他提供的去杠杆思路一共有三个。

　　第一个思路是用通缩的形式去杠，另外还有在通胀的情况中去杠杆，在温和通胀的情况中去杠杆，这一共代表了三种不同逻辑。我们把这个标题拎出来，我觉得它有一个警示作用，要知道这是在6月份说的，如今很多人的研究报告已经开始把这块给提上去了，包括我们看到今天(8月9日)就有多部门针对去杠杆给出具体的27条工作细则，当中就提到杠杆该怎么去做。我们看到有用现在的债转股形式、有核销坏账的形式、增加股权融资的形式，也包括未来一段时间监管会趋严，这些都是系列组成，但是真正的去杠杆，我们看到他给出的三个路径，如果是在通缩情况中去杠杆是很难的。都在做减法，谁愿意去减呢？

　　我们看到这两天有传言说国泰君安要降工资，一个小组里面研究员原来可能是五六个人，现在要降到三个人，当然媒体曝光完毕之后国君的研究所所长出来说这个是无稽之谈。我们假设要进行裁员，那么谁愿意被裁呢？谁主动会说我要被裁？谁愿意主动降工资？谁都不会。谁都会说自己在这个部门的重要性。所以在通缩情况当中去杠杆，很难，很痛苦。甚至可能会产生局部风险，这种可能会被排除掉。

　　接下去就看到去杠杆里面还有两个选项，一个是温和通胀下去杠杆，一个是通胀剧烈下去杠杆。通胀比较剧烈的话，就会带来一定程度的社会危险性，我们刚刚说到过，价格如果涨得非常快，就像7月份的时候，厦门台风来了，局部地区超市都被搬空了。为什么？大家都会怕台风来了之后会有建筑物损坏，之后几天会有断粮风险，所以就把超市给搬空了。要知道，如果用一个恶性通胀的形式去杠杆，是否可以？可以。但是这有可能会把很多风险给暴露出来，甚至会把过去一些坏账变成老百姓来做承担。怎么理解？今天你口袋里的钱是10块，通胀比如说是10%，到明年的时候就变成9块了，后年的时候就变成8块了，再后年变成7块了，三年下来你缩水了百分之二三十，其实这百分之二三十就是把银行的坏账给核销掉了。所以如果用这个方式去杠杆，去得非常快，两三年就立竿见影，百分之二三十的坏账把它给去掉了，但是真正由谁背锅的呢？或者说由谁承担的呢？是老百姓，这是非常痛苦的。

　　另外一种是温和通胀下的去杠杆。譬如说每年2%到3%的通货膨胀率，当然CPI要真实的。假设真实的CPI是2%到3%，3到5年时间有可能稀释掉10%。这种情况没问题，3到5年之后10块钱的东西会变成9块钱，我还能够接受。所以通过这样一个温和去杠杆形式，有可能会更加理性或者说更加稳健地做一个推进。而我们看到在未来一段时间中，如果通货膨胀率有进一步推高风险的话，这有可能会把风险或者是坏账让全社会来承担，而这个真正的开关就在央行的水龙头。如果水龙头进一步打开，目前资金价格已经到了非常非常低的状况，如果再进一步低的话，这个大水就不一定听指挥了，因为资金到底冲到哪里你不知道，它是逐利的，哪个东西能够涨有可能就会去炒作哪个东西，现在可以看到楼市起码不让它去了。

　　主持人：对，楼市肯定不能去的。

　　左剑明：过去楼市是一个蓄水池的功能，楼市不能去了就只能去股市，股市的话资金能够这样轻易地进来吗？我们也不清楚，因为很多资金进来以后未来是要考虑退路的。所以我们可以看到，在未来一段时间里，通货膨胀是观察点位，这也就是一开始三季度我们为什么要设一个观察期，是一个底部震荡的过程、夯实底部的过程，里面就是要关注现在的财政政策和货币政策。

　　财政政策到底用在哪里？如果用在基建，那么八九月份基建股一涨、钢铁、水泥就走高一波；如果资金是投在长远的领域，我们认为更多的应该是跟消费，跟美好生活有关的领域。

　　第二，货币政策，在一个明显放松的情况中，资金的闸口放到一半是不是能够把它给及时地拧上？如果你的水龙头一直这么放的话，水就溢出来了，而目前为止，在这么多产品线当中已经看到了资金溢出的苗头。

　　主持人：非常感谢左老师为大家带来的全景解读，我们今天主要讲的是从宏观数据庖丁解牛，一直到最后落脚到股市的机会，左老师给大家带来了一个非常完整的逻辑链条。我们期待着四季度左老师来做客，给大家带来更多的市场解读，本期节目先到这里。