类别：公司研究机构：东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司研究员：曾朵红日期：2018-08-14

　　事件:公司发布7月销量快报，7月公司销售新能源汽车1.88万辆，环比增长9.98%，1-7月累积销量达到9.37万辆。新能源乘用车7月份销量达到1.82万辆，环比增长11.83%。其中，纯电动乘用车销量8,176辆，环比增长6.81%，插电混动乘用车销量达到1.00万辆，环比增长16.18%，主要原因在于新款唐DM、元EV销量快速增长，趋势持续向上。客车出现一定程度下滑，销量578辆，环比下滑28.64%。

　　高续航里程车下半年补贴提升，公司三季度迎业绩拐点。补贴进入正式期，续航超过300km的车型单车补贴较过渡期大幅提升，续航里程300-400公里单车补贴提升1.4万；续航400公里以上，单车补贴提升1.9万。且能量密度140wh/kg以上还可获得1.1倍补贴，因此下半年公司单车盈利水平大幅提升。根据我们粗略测算，目前公司的主推电动车型有元EV、e6、秦EV、秦、宋DM等，过度期前后补贴额分别增加约30%，因此我们认为公司三季度有望迎来业绩拐点。

　　乘用车销量稳步增长+客车9月起量，18年销量目标上调至20万辆。18年公司推出4款新车型，在国内电动车市场龙头地位稳固。其中，e6六月份单月销量4047辆，秦EV4018辆，宋DM3012辆，均为电动车市场6月销量前十车型。同时公司车型储备充足，下半年公司新车型将加速亮相，包括秦Pro、宋MAX DM等。商用车方面，客车预期9月起量，目前公司中标广州多个项目，产生4810台纯电动客车订单。基于在手订单，公司上调全年销量目标至20万辆（此前为16万辆）。

　　三元路线切换阶段性完成，已联手长安，动力电池业务分拆稳步推进。截止2017年底，公司动力电池已形成16gwh产能，三元6gwh、磷酸铁锂10gwh，青海的动力电池厂规划产能是24Gwh，2018年6月27日正式下线，预计2019年全部投产。目前，电动乘用车全部由三元电池配套，已经成功完成产线切换。另外，公司动力电池业务分拆稳步推进，电池外供取得突破性进展。公司目前正在对垂直整合、封闭式经营模式进行调整，加快对市场开放。7月5日，公司与长安汽车(行情000625,诊股)签署战略合作协议，双方将共同投资50亿元建设10Gwh电池产能配套长安汽车。同日，公司与佛吉亚合资成立的汽车部件公司，公司座椅业务顺利剥离，有利于公司更加聚焦整车业务。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年归母净利29.76/40.05/50.49亿元，对应eps为1.09/1.47/1.85元，给予19年35倍PE，对应目标价51.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期，新能源车销量下降；动力电池价格下滑超预期；原材料价格涨幅超预期。

　　三钢闽光(行情002110,诊股):优质资产注入，产业布局进一步优化

　　类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：姚洋日期：2018-08-14

　　福建长材龙头。公司是福建省最大钢铁生产企业。收购泉州闽光（三安钢铁）后拥有三钢闽光本部、泉州闽光，漳州闽光三座生产基地，钢材产能扩展至945万吨/年。1）市场掌控能力强，省外输出资源减轻库存压力。公司主要产品为建筑用钢材、金属制品用线材以及中板。“闽光牌”建材省内市场的占有率70%，中板占有率约75%，省内市场掌控能力强。近两年加大省外区域资源投放，减轻省内库存压力。2）全流程降本，期间费用率新低。公司扎实推进 “全流程降成本”， 2017年吨钢成本约2474元，上市公司中处于较低水平。公司建设自发电项目，自发电比例有望从60%升至100%。2017年公司期间费用率1.53%，较板块平均值低5.65个百分点。3）业绩历史新高，盈利能力排名前列。

　　公司2017年净利润39.90亿元，同比增长330.61%。公司2017年吨钢净利润达到约630元，位列上市公司前列。公司预计2018年上半年净利润同比上升88.04%-137.97%。

　　福建供需结构良好造就高钢价。1）去地条钢大幅缩减供给，产能置换未来省内产能小幅增加。福建钢铁行业钢铁企业普遍规模小、长流程占比小，总产能约3000万吨。长流程钢厂占比约20%。2017年省内取缔中频炉涉及地条钢产能共计535万吨，进一步优化了省内的供需结构。未来福建省将通过产能置换的方式优化产能布局，省内钢材产能将小幅增加约5.6%，其中三钢集团实施等量置换。2）固定资产投资保持高位支持需求旺盛。福建省位于“一带一路”起点，区域经济发展前景良好。累计固定投资完成额同比增速自2010年后一直高于全国平均。2013-2017年福建省固投完成额累计占比较钢材产量占比高，且差距在逐步扩大，证明福建省的供需进一步优化。福建2018年年度省重点项目总投资、在建项目总投资、年度计划投资相较于2017年年度计划分别增加0.84%、8.11%，10.09%。

　　福建重点项目不断推进，且当前国家“积极财政”+“基建补短板”的方向性定调之下福建省内固定资产投资将保持高位，钢材需求将保持旺盛，钢价将维持高位。

　　收购优质钢铁资产三安钢铁，谋求集团整体上市，优化产业布局。三安钢铁2017年实现吨钢净利润617元，交易完成后上市公司的规模增大，持续经营能力进一步增强，市场竞争能力提高，盈利能力增强。上市公司福建省龙头的地位进一步巩固。作为当前三钢集团唯一没有注入上市公司的罗源闽光在2016、2017连续两年实现了盈利；同时，三钢集团正在推进罗源闽光资产合规性的相关工作，待各项条件具备时注入上市公司。届时，上市公司三钢闽光的钢材产能有望扩展至1200万吨。最大限度提升三钢闽光在福建市场的竞争力，强化上市公司在福建省钢铁领域的核心地位。

　　我们长期看好公司的发展，预计2018/2019/2020年实现归母净利润72.74/78.89/85.56亿元，对应EPS4.45/4.83/5.23元，2018年8月10日股价对应PE4.49/4.14/3.82倍。

　　我们选取长材占比相对较高的的上市钢企作为可比公司，可比公司2018年平均PE 为6.17倍。综合考虑我们给予公司2018年6.17倍的合理估值，目标价27.47元，对应38%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:基建投资数据低于预期，福建省固定资产投资低于预期，钢价大幅回调

　　新北洋(行情002376,诊股):“智能微超”全面投放，新零售领军地位明确

　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：杨然日期：2018-08-14

　　事件:根据新北洋官方微信公众号，8月9日公司推出的“智能微超”整体解决方案，现已在机场、高校、便利店、知名厂企等多场景投放。

　　“智能微超”有望解决自助售货机运营核心痛点，智能终端大时代领跑者地位更加确立。1）根据友宝在线财报，传统自助售货机运营环节核心痛点包括:可容纳的商品SKU太少，且以单价较低的快消食品和饮料为主；经营状况对点位很依赖，点位直接决定客流量，优质点位租金成本较高；其它:货道难以调节、故障率高、购物体验差、智能化程度低等。2）“智能微超”自助售货设备由五大部分组成，包括超大尺寸透明视窗、触摸显示屏、支付窗口（二维码扫描、银行卡读卡器等）、出货口、摄像头。3）“智能微超”能够实现全品类商品的售卖服务，极大丰富SKU，同时，购物体验改善提升流量，提升运营效率。4）通过硬件改造升级以及智能科技加持，可突破传统自助售货机的经营限制，赚取广告媒 体收入，包括机身广告、显示屏广告、商品陈列广告以及手机支付页面广告等，还可以开展积分兑换商品等营销活动。友宝在线在2017年实现广告陈列及其他服务收入4.76亿元，已经占总营收22.64%，得以佐证。因此，“智能微超”通过解决运营环节核心痛点，有望完成从自助售货机向智能零售自助终端进化的最后一步，智能终端大时代领跑者地位更加确立。

　　行业未来几倍空间，研发、产能、渠道均具备先发优势。1）根据搜狐网报道，在行业成熟期，国内自助售货机可达300万台，而目前仅为50万台，具备六倍增长空间。按照2万元单台计算，市场规模有望达600亿元。2）根据新北洋与大冷股份(行情000530,诊股)年报，新北洋在研发人员、研发投入金额、研发投入比例全面领先。3）根据相关公司公告、官网，新北洋2017年自助集成产品年产能达到15万台，2018年有望达到20万台，而富士冰山仅为15万台。4）公司与主要饮料厂商、行业运营商等均直接建立了合作关系，建立了30余家核心经销商和300余家二级分销商的全国营销渠道网络。在智能终端领域内，公司与竞争对手在研发、产能与渠道已经拉开差距，并已形成无人零售最有效方案且与诸多知名企业达成合作意向。

　　小幅下调盈利预测和目标市值，维持“买入”评级。由于进一步谨慎考虑物流、金融及新零售业务进度，小幅下调公司未来三年收入及利润预测，2018-2020年营业收入分别由30.05亿、42.20亿和55.54亿，下调至27.70亿、37.12亿和48.21亿，归母净利润分别由4.57亿、6.88亿和9.61亿，下调至4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%，根据PEG估值，给予2018年PE40x，因此，对应目标市值由206亿元，下调至169亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示:新零售行业发展不达预期；行业竞争加剧。

　　乐普医疗(行情300003,诊股):业绩符合预期，器械、药品等经营性业务保持快速增长

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦，谢木青日期：2018-08-14

　　事件:公司公告2018年中报，实现营业收入29.55亿元，同比增长35.37%，归母净利润8.10亿元，同比增长63.48%，扣非净利润6.70亿元，同比增长36.67%；同时预告2018年1-9月归母净利润增速49-57%；并发布公司第一期员工持股计划草案。

　　业绩保持快速增长，各业务板块协同效应显著。公司2018Q2单季度实现营业收入15.19亿元，同比增长32%，归母净利润5.07亿元，同比增长92%，扣非净利润3.72亿元，同比增长42%，其中归母净利润大幅增长主要受益于澳洲公司的投资收益，而扣非净利润增速提高，一方面是二季度新增新东港45%权益并表，更重要的是公司包括支架、药品在内的各核心产品进一步放量所致。

　　支架持续超行业增速，体外诊断、外科等器械保持快速增长。2018H1公司支架系统实现收入7.12亿元，同比增长20.76%，继续超过10-15%的行业增速，其中Nano保持20%左右稳定增长，占支架收入45%；其他器械产品中体外诊断、封堵器均实现20%以上快速增长，外科产品保持翻倍增长。

　　“医疗机构+药店OTC+第三终端”持续发力，药品保持70%以上高速增长。药品业务是公司目前成长最快的板块，随着临床、OTC等渠道持续发力，核心品种氯吡格雷、阿托伐他汀分别实现70.50%、146.89%的高速增长，乐普药品在全国销售及运营的核心竞争力已形成，产业链协同竞争优势显著。

　　器械、药品在研品种竞争力强，2018年是公司收获初年。1、器械端重磅新品可降解支架有望于2018年下半年获批；2、药品端两大核心品种阿托伐他汀已于7月通过一致性评价，氯吡格雷已于5月底上报，有望年内通过，其他还有多个品种有望在1-2年内通过。

　　发布第一期员工持股计划草案，激励员工彰显信心。本次员工持股计划参与者包括公司中高层管理及核心骨干不超过200人，资金总额不超过6亿元，其中员工自愿自筹资金不超过3亿元，剩余资金通过银行等金融机构借款完成。

　　盈利预测与估值:不考虑可降解支架及投资收益，我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元，同比增长28.22%、27.09%、26.02%，归母净利润12.68、16.85、22.10亿元，同比增长40.99%、32.97%、31.14%，对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2018年47倍PE，考虑到公司心血管平台效应显著，未来多个品种进入收获期，带来公司中长期高成长性，可以给予估值溢价，我们给予公司2018年50-55倍PE，公司的合理价格区间为35-40元，维持“买入”评级。

　　风险提示:产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。

　　三花智控(行情002050,诊股):制冷及汽零业务稳健，股权激励激发长期增长动力

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：邹玲玲日期：2018-08-14

　　2018H1业绩符合预期:1）公司发布2018年半年报，报告期内实现营收55.90亿元，同比+15.15%；归母净利润6.77亿元，同比+11.04%，扣非归母净利润6.74亿元，同比+37.41%。2）公司发布2018年1-9月盈利预测，预计实现归母净利润为9.79~11.75亿元（Q3单季度实现归母净利润3~4.97亿）。3）向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。

　　汇率波动及成本因素，导致海外占比较大业务的营收及毛利率下滑。1）公司总体营收增速放缓，主要是产品结构中有46%左右是出口，受到汇率波动影响较大，2018H1美元兑人民币汇率同比下降，导致公司出口以美元计价下营收有一定折损；2）其中，微通道业务受到汇率及大客户去库存，营收6.16亿元，同比下降8.62%，略低于市场预期；AWECO业务营收6.04亿元，同比略增1.14%，我们预计微通道及亚威科业务在下半年将逐渐恢复增长；3）同时，汇率波动，也一定程度影响了公司毛利率水平，2018H1综合毛利率27.64%，同比减少1.38个pct，我们认为该汇率波动对公司影响属于短期因素。

　　受益下游空调景气，制冷业务持续高增:今年上半年在市场受到高温和消费升级需求下，空调产量上半年累计同比增长15%，其中空调制冷零部件，电子膨胀阀/截止阀/四通阀（内销）分别同比增长31.08%/23.87%/29.62%，在国内行业需求持续景气带动下，公司制冷业务18H1增长较好，实现营收31.59亿元，同比+25.97%，我们预计下半年制冷业务或随下游空调排产放缓增速略有下滑，但总体全年仍将保持较好增长。

　　汽零增长较好，新能源热管理持续推进:汽零业务营收6.91亿元，同比增长18.78%，保持较好增长，自2017年10月，公司陆续与戴姆勒（电子水泵，359万台）、沃尔沃（热管理部件6亿元、水冷板6亿元）、蔚来汽车（热管理部件合计14亿）签订供货合同。在双积分制度下，国内新能源汽车发展逐步从政策驱动转向市场化，且国内外一流整车企业大多将在2019年陆续推出新车型，我们判断，公司热管理业务有望在2019年开始放量。

　　加大研发投入，拟实施股权激励，激发增长动力。公司重视研发，2018H1投入研发2亿，同比增长47%，占比营收3.67%，同时公司拟向董事、高级管理人员及核心人才共计781人，发行1060万股限制性股票，约占总股本的0.4999%，授予价格8.47/股，合计9054万元，并设立业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%，助力维护核心人员稳定，激发内生动力。

　　投资建议:公司作为制冷控制元器件全球龙头，其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一。三花汽零新能源汽车热管理业务，供货特斯拉打造标杆效应，稳步开拓海内外车企，将受益全球新能源车销量增长，公司业务布局增长可期，长期看好。考虑到汇率波动及大客户需求影响，制冷零部件18H2增速放缓预期，我们调整公司盈利预测，预计2018-2020年公司净利润为14.25/17.05/20.77亿元，同比增长15.3%/19.6%/21.9%，对应PE为21/18/14倍，维持买入评级。

　　风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险。

　　卫星石化(行情002648,诊股):丙烯酸及酯景气回落，丙烷脱氢格局长期向好

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢建斌日期：2018-08-14

　　事件:公司发布2018半年度报告，18H1公司实现营业收入43.59亿元，较去年同期增长8%；归母净利润为3.27亿元，同比减少32.53%；基本每股收益为0.31元/股，同比减少48.94%，低于我们预期。

　　二季度业绩回暖，上半年业绩受一季度丙烯酸量价齐跌影响。公司18年Q1实现归母净利润1.13亿元，同比减少61.21%；18年Q2实现归母净利润2.135亿元，同比增长10.93%。

　　公司主要产品丙烯酸及酯上半年均价为7672元/吨，较17年同期减少9.2%；其中18年Q1丙烯酸价格较17年同期大幅下降，同比减少19.2%，18年Q2丙烯酸价格与去年基本持平为7758元/吨。

　　三费显著降低。18年H1公司三费占营业收入比重为8.7%，去年同期为10.5%；具体数值上三费合计3.81亿元，去年同期合计为4.24亿元，相差42.61百万元，其中销售费用为0.96亿元，同比减少9.86%；管理费用为2.56亿元，同比增加17.96%，主要是研发费用增加约43.18百万元；财务费用为0.29亿元，同比减少70.92%，其中利息支出较去年同期减少14.03百万元，汇兑损益较去年同期增加49.76百万元。

　　丙烯酸价格中枢有望提升，丙烷脱氢盈利长期看好。我们认为丙烯酸行业经过近3年的行业低迷，一部分小产能已处于长期停车状态，实际产能显著小于名义产能，行业价格中枢已得到提升，17年丙烯酸行业均价为8228元/吨，较16年的6329元/吨增长32%，未来环保政策趋严及落后产能的持续淘汰，行业有望持续向好。18年以来丙烷价格伴随油价不断上涨，上半年丙烷脱氢平均价差为477美元/吨，去年同期为386美元/吨，同比增长24%；丙烷脱氢是除炼厂FCC外成本最低的丙烯生产工艺，18年起美国、欧洲原料轻质化裂解装置逐步投产，丙烯新增供应量减少，丙烯下游聚丙烯需求良好，预计供需格局将会逐渐好转。

　　项目逐年落地，公司进入扩张期。公司年产22万吨双氧水项目计划于7月投产，年产45万吨PDH二期预计18年底投产，年产15万吨聚丙烯二期、年产6万吨高吸水性树脂三期、年产36万吨丙烯酸及酯等项目预计19年逐步建设完成。连云港(行情601008,诊股)石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目已完成乙烷采购协议和美国乙烷出口设施合资协议的正式签署。

　　估值与投资建议:我们认为公司18年上半年业绩低于预期，但我们看好公司在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目，下调18-20年公司净利润为8.36、15.28、22.59亿元（原预测值为11.79、17.84、22.63亿元），对应公司股本10.66亿股，EPS分别为0.78、1.43、2.12元/股，以当前股价得到公司18-20年PE估值为12X、7X、4X；按照18年行业PE估值水平在15X，仍有25%的上涨空间，维持“买入”评级。