环保升级，焦炭行业继续去产能：8月8日，山东省政府印发《山东省打赢蓝天保卫战作战方案暨2013—2020年大气污染防治规划三期行动计划(2018—2020年)的通知》(以下简称通知)，1)要求全省“以钢定焦”，未来济南、德州等7个传输通道城市独立焦化企业加大淘汰力度，全省实施“以钢定焦”。2017年山东生铁产量为6561.71万吨，焦炭产量3934.1万吨，测算2017年山东省焦炭产能利用率约为87%。假设焦炭与生铁转化系数为0.4，预计实际需求约为2624.68万吨，折算产能需求为3002.38万吨。基于现在省内基本情况，判断未来山东焦炭产能有望持续去化。2)文件只提及钢铁、水泥和平板玻璃行业产能置换实施办法，尚未提及焦化行业，所以目前焦炭行业暂时无法置换产能。因此，我们认为焦化行业新增产能的进度整体慢于下游钢铁等行业。结合此前《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》等一系列环保文件，焦炭行业产能去化、供给收缩的形势越来越明朗，而且我们依据《征求意见稿》，以2017年产量为基数测算，焦炭行业供给收缩量将大于需求收缩量。(详见点评《京津冀环保组合拳，先限产再关停》)。

　　焦炭行业有望随着环保提升景气度：焦炭行业有望随着环保提升景气度：据数据显示，焦炭产量自2013年达到峰值4.8亿吨后就不断下降，2017年焦炭产量只有4.3亿吨，我们认为其实可以间接说明焦炭行业在行业低迷时进行自然去产能，因此我们推测焦炭行业的产能过剩情况可能不及测算的66%的产能利用率那么严重。在环保加速焦炭行业去产能的情况下，我们认为焦炭行业将迎来景气度的全面回升。

　　近期焦炭价格快速上涨，预计未来上市公司盈利提升空间更大：近期焦炭价格上涨迅速，据数据显示，天津港一级冶金焦上涨150元/吨至2350元/吨。产地方面，进行自发限产的如晋中等地区价格已经累计上涨300元左右，未来环保政策开始实行，主产区普遍开始限产焦炭价格有望继续提升，上市公司有望受益价格上涨大幅提升盈利水平。建议关注：金能科技、开滦股份。另外，喷吹煤作为焦炭在高炉里的主要替代物，在焦炭价格上涨时也会随之上涨，利好喷吹煤龙头潞安环能。

　　动力煤日耗回升，价格反弹：本周动力煤价格反弹，据数据显示，截至8月10日秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收于622元/吨，周环比上升30元/吨。产地方面价格涨跌互现，据煤炭资源网，山西大同地区价格降低5元/吨，陕西榆林烟末煤本周上涨4元/吨。需求端继续维持旺季特征，本周日耗进一步回升。据数据显示，本周六大电厂的平均日耗量为81.30万吨，环比上升1.41万吨/天，相较于去年同时期基本持平。

　　沿海电厂库存仍然处于正常偏高水平。据数据显示，8月10日六大电厂库存1512万吨，周环比下降13万吨，库存可用天数为18.72天，环比降0.2天。秦皇岛港本周库存继续累积，截至8月10日港口库存报收于641.5万吨。

　　我们认为，造成前期动力煤价格下跌的主要原因是进口煤的增加。据海关总暑数据，7月进口煤炭2900.6万吨，同比增加49.05%。进口煤大增主要由于4-5月煤价淡季反弹，贸易商对旺季煤价充满信心增加进口煤订单所致。进口煤的增加量基本磨平了旺季需求的增加，导致煤价下行。我们预计在6-7月煤价旺季不旺的情况下，贸易商仍以去库存为主，不会增加进口煤订单，8月进口量有望下降。

　　由动力煤投资的核心逻辑并不在于价格的短期波动，而在于估值的提升，在于整个价值体系的重新发现。目前动力煤供给端的增速有限，在排除掉基数调整的影响后，实际供给紧增长0.05%(国家统计局调整了2017年产量基数)，而需求端即使在最悲观的假设下，增速也将高于供给端，供需缺口拉大，预计煤价中枢将稳定上移，因此短期煤价的涨跌无需过度关注，估值提升的行情将是主逻辑，看好陕西煤业、中国神华、兖州煤业等龙头公司。

　　炼焦煤价格保持平稳：本周炼焦煤价格保持平稳，据数据显示，本周京唐港主焦煤价格为1700元/吨，与上周持平。产地方面，据煤炭资源网数据，山西等地焦精煤价格本周开始上涨，其中柳林4号焦煤本周上涨5元/吨。澳洲峰景矿硬焦煤价格本周报收于190美元/吨，环比上涨5美元/吨。

　　下游方面，据数据显示，唐山一级冶金焦价格本周报收于2350元/吨，环比上涨150元/吨。焦化企业开工率稳中微降，钢厂焦煤库存可用天数14.2天左右，本周基本保持平稳。推荐焦煤行业相关标的：雷鸣科化，公司股权收购已获证监会有条件通过，有望转型为焦煤股，仅7倍PE为焦煤行业里最低，估值修复可期。

　　风险提示：宏观经济预期扭转不及预期，库存去化进程慢于预期，煤炭价格大幅下跌。