经销商预收账款一直以来都被白酒企业看作自己的“护城河”，对贵州茅台更是如此。贵州茅台账户上的银行存款高达836亿元，自然会引发投资者疑虑

　　如果要说A股市场最具有投资价值的白马股，贵州茅台无疑是首屈一指的选择。但就是这样一只质地优质的股票，近日也遭遇了持续下跌，这是为什么？背后透露出什么样的信号？

　　贵州茅台作为两市第一高价股，一直都被市场认为是最有可能性突破万亿市值的上市公司之一。再加上近年来，贵州茅台的股价可谓“一路飙升”。从2015年的160元/股，到今年6月在盘中突破800元/股大关，创造了A股市场的奇迹。

　　然而，近日众多机构投资者都纷纷撤离贵州茅台，引起众多投资者热议的同时，也引发不少担忧。面对这样的现象，普通投资者应该继续关注还是撤离？

　　为什么在贵州茅台取得漂亮的业绩后，机构投资者却在纷纷撤离？机构投资者们撤离背后，又有着怎样的秘密？《投资者报》记者就相关问题，联系贵州茅台董秘办，截至发稿未能得到相关答复。

　　“聪明钱”闻风撤离

　　贵州茅台在8月1日发布半年报，同时数据显示，沪股通连续5日减持贵州茅台，累计减持金额超过12.42亿元。这是今年以来，北上资金首次以如此规模和节奏减持贵州茅台的股票。

　　8月7日，根据中金公司报告显示，对8月份的行业首选组合列表进行了新一轮的调整，A股及海外中资股的首选组合均有多只个股被调进及调出。在调出的公司名单中，就有创造股价奇迹的贵州茅台。

　　作为白酒行业的老大，竟然被中金公司调了出来。值得注意的是，在中金公司7月的组合中，贵州茅台刚被调进去。为何会如此“快进快出”？

　　中金在7月调入贵州茅台时，给出的原因是未来两年预期有较大的出厂价提升空间，放量增长确定。仅仅在一个月之后，中金本轮组合调出茅台的原因则变成了：下半年营收增速将下降，供给较为紧张。

　　除了中金公司以外，被市场称为“聪明钱”的部分QFII也开始撤离贵州茅台。数据显示，截至8月7日，QFII二季度现身17家公司，值得注意的是，这些机构对白马股态度出现分化，贵州茅台、水井坊(行情600779,诊股)、利尔化学(行情002258,诊股)等大白马也遭减持。

　　其中，QFII二季度减持了贵州茅台41.37万股。以7月贵州茅台股价700元左右的中位值看，减持额近3亿元甚至更多。

　　漂亮业绩为何不“多”分红

　　据业内人士称，中金公司之所以这么快调出贵州茅台，有可能是由于贵州茅台的中报业绩中预收账款降幅超出市场预期，从而引发对下半年业绩增速下滑的担忧所致。

　　据贵州茅台2018年中报显示，报告期内公司的营业收入为352.51亿元，同比增长38.27%；归属于母公司的净利润为157.64亿元，同比增长40.12%；扣非归属于母公司的净利润为158.84亿元，同比增长40.82%。其中，茅台酒收入293.83亿元，同比增长35.86%；系列酒收入39.93亿元，同比增长56.67%。

　　此外，今年以来贵州茅台在研发方面的支出也大幅下降，半年报中该项支出仅为1.14亿元，较上年同期的2.91亿元大幅下降60.67%。至于研发费用大幅下降的原因，公司半年报中并未过多解释。

　　同时，半年报数据显示，贵州茅台今年上半年的销售费用约22亿元，较上年同期的约13.79亿元同比大增59.52%。根据半年报内容显示，销售费用大增的主要原因是推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”的市场策略，增加市场投入。

　　销售费用大幅增长和研发费用的大幅减少，这两个数据形成鲜明对比，令市场人士担忧，难道贵州茅台也走上一条只靠营销不靠研发的道路？

　　引人注目的是，2018年半年报数据还显示，贵州茅台的预收款项较去年同期下降了44%，从177.8亿元变成了99.4亿元，减少了近80亿元。同时，预收款项占公司中期营业收入的24%，公司就此解释的原因是经销商预付的货款减少。

　　要知道，经销商预收账款一直以来都被白酒企业看作自己的“护城河”，对贵州茅台更是如此。而如今该款项的数额减少，这是否说明公司经销商体系出了什么问题？对此，公司层面并未对记者的问题给予答复。

　　另一方面，贵州茅台的现金留存量一直以来都十分庞大。截至今年中报报告期末，贵州茅台账户上的银行存款高达836亿元。对此，有投资者直呼：“800亿现金，啥时候分红？”

　　业内人士称，茅台空有如此庞大的现金资产，既不通过分红回馈股东，也不拿来做别的项目投资，白白留在账户上吃微薄的利息，坐等贬值。同时，这也在一定程度上说明公司的管理层对公司的资产管理没有做到位，做法相对消极，同时仅靠唯一的主业支持，如果主业受到政策变动影响或者其他不可预见的不利因素出现，对业绩会有明显影响。

　　跟风撤离还是持续关注？

　　“高收入、高利润”，这已成为贵州茅台的标志。然而在这背后还有个数据值得关注，那就是股息率。

　　在投资当中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。在当前的A股市场当中，大部分公司的股息率超过10%，最高的达到16%左右。

　　而贵州茅台长期以来的股息率并不高，近几年更是出现持续下降的情况，数据显示，2015年-2017年，贵州茅台的股息率分别为2.54%、1.72%和1.58%。

　　在这样的股息率之下，更看重长期收益的众多机构投资者也开始撤离。那么，普通投资者该如何抉择？

　　有业内人士认为，就贵州茅台来说，无论是盈利状况还是市场需求状况，都不足以看空，也不应当看空。普通投资者需要把握好的要点在于，既不要跟风炒作，也不要跟风看空，而是依据自身的判断，做出合理的投资选择。而就眼下而言，贵州茅台有可能出现一个“空窗期”，股份也有可能会出现一些调整。投资者不妨耐心等待更好的时机介入。