1。 SIP 终端细分领域 17-21 年复合增速 16%， 17 年公司 SIP 销量位居全球第一

　　截至 18 年上半年， SIP 业务实现营收 6.31 亿元，同比增长 15.58%，剔除美元汇率影响，营收同比增长约 30%。 我们认为， 公司作为全球 SIP 终端行业龙头，受益于行业渗透率提升以及行业竞争进一步向头部聚拢， 公司有望持续提升行业份额，未来三年该业务的复合增速有望保持在 25%左右。

　　根据 Frost&Sullivan 的最新行业数据， SIP 终端细分领域 17-21 年全球整体规模有望从 11 亿美元增长至 20 亿美元以上，保持 5 年复合增速 16%， 公司 17 年全球范围内 SIP 终端话机总出货量超过 290 万台，超过其他竞争对手，成为全球市占率第一的 SIP 话机供应商。 行业主要竞争对手宝利通近期被美股上市公司缤特力收购，收购过程中， 宝利通管理层变动可能影响其业务推进情况，公司有望进一步提升市场份额，巩固领军地位。

　　2。 VCS 上半年同比增长 128.91%， 为公司短期业绩带来弹性及中长期发展支撑

　　公司持续加大对该业务投入，业务整体保持良好增长态势， 18 年上半年实现收入0.73 亿，同比增长 129%， 符合我们预期。随着 5G 对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下，国内工商业企业需求有望得到进一步释放。公司 VCS 解决方案为中小企业客户提供低成本、易部署的会议视频场景应用的解决方案，我们认为， VCS 业务将为公司短期业绩提供弹性，以及中长期发展提供支撑。

　　3。 公司整体毛利率企稳，公司三费具备规模效应， 持续看好公司长期发展！

　　我们认为， 公司主要 SIP 终端产品在市场保持良好的竞争力，行业主要竞争对手宝利通短期通过降价提升市场份额驱动力不强，整体来看，公司 VCS 业务具备更高的毛利率， 随着 VCS 业务占比提升，整体毛利率有望企稳，截至上半年公司毛利率维持 60.6%。公司管理费用率&销售费用率分别为： 8.2%和 4.9%，费用率控制良好，规模效应凸显，为公司整体盈利能力提供弹性。

　　盈利预测：

　　重申核心逻辑， 1) SIP 协议作为 IP 话机主流趋势，渗透率仍有提升空间，行业竞争格局持续向头部聚拢。 2)公司持续加大 VCS 业务投入， 国内市场需求快速释放，展望未来 2-3 年有望持续高速增长态势，打开公司的长期成长空间。 3)公司所属UC 行业门槛较高，与客户认证构筑长时间周期，客制化进一步增强粘性。 4)公司成本控制优势凸显，三费较为刚性，未来有望为公司盈利能力带来弹性。我们预测，18~20 年 EPS 分别为 2.82、 3.67、 4.75 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧导致毛利下滑、汇率波动等