食品饮料-于杰(伊力特)

　　伊力特推荐逻辑

　　近期我们重点推荐伊力特。我们认为伊力特目前具备了当下市场看重的几个要素：(1)估值低，安全边际较强。(2)契合近期市场关注地产酒的热点，是白酒板块中基本面后期将有望逐渐提速的稀缺品种。

　　实际上从去年下半年开始，伊力特的疆外增长脚步就开始提速，17Q3、Q4连续两个季度疆外收入增长都在100%以上，拉动去年下半年两个季度收入增长都在25%一线。进入今年，由于可交债发行节奏的问题，一季度报表未体现出高增长态势。但是今年三月份成都春糖，根据公开资料显示，公司的品牌运营中心招商情况非常乐观，因此二季度疆外业绩将迎来低基数下的备货高增长，因此我们判断二季度疆外业务的高亮表现将推动单二季度有20%以上的收入增速。

　　伊力特的疆外扩张道路仍然按照两个大方向来进行：一是包销业务的持续扩张。包销业务的扩张，一方面是通过品牌运营中心这一平台进行推广。上面我们也提到品牌运营中心今年春糖以来的招商情况是超预期的，我们认为今年有望实现1-2个亿的业务收入。此外是华龙祥为代表的大商合作模式，这实际上是公司原有模式的一个延续。上一个合同年度华龙祥预计能够贡献1个亿以上的收入，我们预计下一个合同年度将有望上看接近2个亿，这一贡献也将主要体现在今年下半年至明年上半年。二是开始逐步布局直销业务。公司前期在公开渠道表示，7月底8月初，公司将推出新品伊力壹号窖10年、20年两种产品，弥补价格的空白区域，同时将集中精力予以推广。这也意味着公司也将开启直销业务模式的新一轮招商铺货行情。

　　此外，公司在今年7月9日进行了除低端产品之外的大范围产品涨价，涨价幅度大概在7%以内，目前公司正在收集涨价后的销量变化情况。从上一次提价情况反馈来看，公司在疆内有将强的市场基础能够消化提价带来的负面影响，因此我们对伊力特此次提价也保持一个相对乐观的判断。不过客观而言，疆内由于维稳以及人口净流出的影响，白酒消费市场扩容空间极其有限，因此也是倒逼公司必须走出疆外。同时，公司近期也公告将发行募资总额不超过8.76亿元的可转换债券，目的将进一步扩张公司产能以匹配未来疆外扩张，这也是公司上市以来的首次公开募资，我们认为这也是公司未来加强扩张脚步的一个号角。

　　投资建议：预计18-20年收入为24.50亿元/29.40亿元/34.10亿元、分别同比增长28%/20%/16%，归属上市公司净利润分为4.68亿元/5.80亿元/6.90亿元，分别同比增长33%/24%/19%，折合EPS分别为1.06元/1.32元/1.56元，目前股价对应PE为24X/19X/16X，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：白酒行业景气度下行；疆外招商进度不达预期；疆内销售不达预期；

　　化工-蒲强(新安股份/桐昆股份/神马股份)

　　新安股份推荐逻辑

　　2018年上半年有机硅量价齐升：2017年底并线扩产的新线全部达产，公司现有有机硅单体产能 34 万吨，较2017年同期产能有明显提升，同时产品价格不断上涨，均价上涨幅度达到50%以上，价差扩大10000元/吨以上，真正实现了量价齐升。

　　有机硅行业集中度提升，供需格局紧张：随着 2017 年底新安+合盛新产能顺利投放后，有机硅行业直至 2019 年中无新增产能。需求方面有机硅下游较为分散且内需相对增长比较稳定，同时2017年以来出口增长明显，也对整体需求有所拉动；年初以来行业开工率逐步上行，从 75%涨到峰值的95%。近期受需求淡季影响，行业陆续会企业停产检修，开工率有所下降，但我们预计旺季开工率仍将逐步提升，产品价格仍有上涨动能。供需紧张格局全年无忧。

　　草甘膦行业处于底部区域：主要受国内环保督查影响，草甘膦行业小产能有所出清，行业集中度明显提升；由于草甘膦行业高污染，生产过程中产生大量废水，在目前持续环保高压态势下，行业产能大幅扩张可能性不大，底部区域已经夯实。未来有望随着行业需求的增长和国际巨头持续的补库，产品价格有望上涨。

　　投资建议：我们认为有机硅行业自2017年供需反转以来，产品价格不断上涨，公司在2017年并线扩产以后，产能实现了明显增长；2018年是公司充分享受有机硅行业景气度的一年，公司弹性巨大，三季度业绩仍有望环比提升；同时草甘膦业务见底，是个看涨期权，我们维持2018~2020年EPS分别为2.18元、2.28元、2.48元，维持“买入”评级。

　　风险提示：有机硅下游基建、地产行业需求骤减，影响公司盈利； 下游企业价格传导不顺畅，影响行业格局；有机硅出口下降，出口目的地大幅提高征收关税比例。

　　桐昆股份推荐逻辑

　　PTA以及聚酯新建项目全部达产，公司产销量大幅增加：日前公司采用最新技术的220万吨/年PTA二期已经达产，合计PTA有效产能达到400万吨。聚酯长丝方面，17年公司聚酯产能410万吨，长丝产能460万吨，根据规划公司18年将投产聚酯产能110万吨，一季度恒邦三期20万吨高功能差别化纤维技改项目与嘉兴石化30万吨FDY项目已顺利开车。公司涤纶长丝目前国内市占率达到14%，我们预计2018年公司销量将增加100万吨。

　　实现一体化配套，公司盈利能力显著提升：公司PTA二期项目全部达产后基本实现PTA聚酯产业链的配套，二期 PTA的成本较一期下降了150~200元/吨，2018年上半年PTA均价同比上涨12.6%，价差同比扩大122%；同时，涤纶长丝在二季度随着需求的恢复以及搬迁喷水织机的陆续复产，产品价格环比出现了上涨，POY、DTY、FDY均价环比分别上涨3.6%、3.5%、4.6%，价差环比扩大34%、26%、22%，盈利能力显著改善，三季度无论长丝还是PTA仍有望继续改善。

　　长期关注公司一体化不断深化：短期关注公司产品的量价齐升，远期看公司一体化布局深化，一方面集团合作投资120万吨煤制乙二醇项目与200万吨乙烷裂解制乙烯项目，解决乙二醇供给问题；另一方面公司参股浙石化4000万吨炼油项目，解决PX供给问题，同时享受浙石化投资回报；公司继续向上游一体化的布局，有助于公司继续降低成本，实现跨越式发展。

　　投资建议：近期原油价格走强，对PTA和涤纶价格有一定带动，随着停产喷水织机的陆续复产以及三季度旺季到来的备货，PTA和涤纶的景气度仍可持续；同时随着浙石化大炼化项目的深入推进，公司长期发展逻辑不断夯实，我们预计2018~2020年EPS分别为1.48/2.17/2.55元，维持“买入”评级。

　　风险提示：国际油价大幅下跌；聚酯行业需求疲软，拖累公司业绩；浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪；

　　神马股份推荐逻辑

　　PA66 行业供需格局持续改善：PA66 在工程塑料领域需求近年来仍维持较高增速。一方面在需求端欧美经济持续复苏以及中国等经济体维持强势增长，另一方面由于关键中间体扩产速率缓慢导致产品供给端近年来并未出现较大幅度增长，行业整体供需格局持续改善。根据泰可荣公司以及我们的测算(以 PA66 盐为标准)，PA66 盐全球2017 年总产能应该在 360 万吨左右 (考虑英威达上海的新增)，全球需求量则在270-280 万吨之间(泰可荣测算口径)，行业整体景气度呈现出持续改善的趋势。

　　海外持续不可抗力影响全球供给：在当前 PA 产业链供需格局持续向好的背景下，2017年年底以来海外巨头持续的不可抗力将对行业短期造成极大的供给冲击，根据PA66 盐供需情况进行测算，我们认为将产生较大的供需缺口。如果都折算为 PA66 盐来进行计算，全球合计三分之一的产能在前后受到了影响。带来行业整体供需偏紧的局面。

　　PA66 旺季将至，价格仍有望持续上涨：目前行业整体库存偏低，供需局面仍偏紧。三季度下游逐渐进入需求旺季，有望带动带动 PA66需求。同时主要原材料己二胺价格现货价达 80000 元/吨，对PA66价格也有一定支撑。我们认为后续 PA66 产品价仍有望保持上涨态势，神马股份业绩环比仍有改善空间。

　　投资建议：公司是国内唯一一家具有全产业链优势的 PA66 企业，其 PA66 盐生产规模为亚洲第一，全球第四的水平。同时公司具有稳定的己二腈来源，可以保证稳定出货，产品价格仍在上涨通道，三季度公司业绩仍有望环比改善，我们预计公司2018~2020年EPS分别为2.26/2.71/2.94元。建议重点关注。

　　风险提示：需求不及预期；产品价格出现大幅下滑

　　交运-苏宝亮(大秦铁路)

　　大秦铁路推荐逻辑

　　2017年量价双升业绩迎拐点，18年一季度增速超预期：17年公司迎来业绩拐点，实现营业收入556.37亿元(+24.68%)，主要是受益于公司运量大幅增加和17年3月底运价的恢复，实现归母净利润133.50亿元(+86.23%)，扣非归母净利润134.08亿元(+84.64%)；18年一季度公司实现营业收入179.73亿元(+44.35%)，实现归母净利润40.97亿元(+29.59%)，扣非归母净利润41.13亿元(+29.53%)，业绩小幅超预期。

　　运量重回巅峰，18年有望创新高：2018年6月，大秦线完成货物运输量3884万吨，同比增加8.64%，日均运量129.47万吨。2018年1-6月，大秦线累计完成货物运输量22533万吨，同比增长7.28%。继5月日均运量超130万吨达到近4年峰值后，6月运量继续维持高位，上半年运量同比增长7个百分点，大秦线处于满负荷状态，下半年旺季需求更盛，全年运量有望创新高。

　　多重利好因素共振，18年高运量有保障：发电量持续增长，煤炭需求不断回升；“公转铁”持续推进，国常会计划三年实现全国铁路货运量较2017年增加11亿吨(增长30%)和沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨的目标，进一步推动汽运煤回流铁路；货运增量行动开展，大秦线将显著受益；煤源不断向“三西”地区集中，占比从15年的64%上升至17年67%，为大秦线提供货源增量基础，18年大秦铁路运量增长具备高确定性。

　　低估值高股息具备修复空间，承运清算提升业绩：承运清算利好发货企业，有望拉动大秦铁路业绩提升；公司2017年股息率接近6%，市净率1.24倍，估值水平不到9X，已经处于上市11年来的中枢水平，而历史平均估值10.6X，目前估值处于历史低位，具备安全边际。从2016年51.85%和2017年 52.34%的股利支付率来看，未来股利支付率有望维持50%左右的高水平，高股息极具吸引力，估值存在修复空间。

　　投资建议：预计2018-2020年EPS分别为1.01、1.07、1.11元，对应PE为9、8、8倍，目前估值处于历史低位，维持“买入”评级。

　　风险提示：运量不及预期；货运增量行动开展进程不及预期；公路治超放松；进口煤限制放松；其他运煤线路分流风险增加；承运清算办法导致成本超预期增长。

　　通信-王坤/罗露(用友网络)

　　用友网络推荐逻辑

　　公司是国内数字化进程的最大受益者之一，16年以来行业持续景气：用友网络是传统ERP领域龙头，目前形成了以用友云为核心的云服务、软件服务、互联网金融服务三大块业务融合发展的业务架构。从公司历史增长来看，2010年到2015年公司营收保持在42个亿左右的收入水平，基本没有增长。但是随着中国经济转型升级，经济增长的动力逐渐向数字化、信息化驱动的新经济转变，企业和公共组织的数字化进程也开始加速，2016年起公司收入恢复快速增长，16年增长15%，17年24%，今年一季度43%。我们认为，中国的数字化进程目前还处于比较初步的阶段，互联网+、工业互联网和企业上云等都还是刚刚起步，在产业转型升级的客观需求和国家政策的大力推动下，中国的数字化进程会不断加快，公司作为行业龙头在过去30年的积累和沉淀最为深厚，有望充分分享行业发展红利。

　　研发投入坚决，新业务营收占比今年有望超30%，进入加速成长期：公司传统的软件服务目前软件服务在体量上还是占到大头，2017年云和金融等新业务的占比不足20%。公司研发投入占收比在20%左右，今年预计达16亿，投入方向聚焦，云业务占比达60%以上。国内云业务渗透率不断提高，公司依托多年企业服务经验沉淀和在大规模研发投入，构筑了极具市场竞争力的用友云平台，目前在生产端(工业互联网)、管理端(ERP)和客户端(CRM)领域布局全面而且领先，预计今年云服务有希望突破10个亿，增长达150%。金融服务方面，公司主要是通过在财务、供应链等云架构中沉淀的数据，进行金融服务的变现，收入有望较去年翻番。

　　公司是国产化替代加速的受益者：目前用友在大型高端企业ERP 的份额仅14%，而SAP、Oracle等海外巨头占有50%以上的市场份额。大客户的付费意愿和能力最强，目前公司大型企业客户占比大概10%，但收入贡献达到了65%左右，对大型高端客户的国产化替代会对收入增长带来显著拉动，预计未来国产化替代的空间约200亿/年。

　　投资建议：我们看好公司成为中国数字化进程的最大受益者之一，公司需求聚焦在国内且受益于国产替代，预计2018-2020年EPS分别为0.37、0.51、0.70元，推荐重点关注。

　　风险提示：公司工业互联网、云平台等发展具有较大不确定性；企业IT支出可能受经济形势影响放缓。

　　电子-张纯/樊志远(法拉电子)

　　法拉电子推荐逻辑

　　薄膜电容领域深耕50年，打造高护城河：法拉电子50余年专注薄膜电容领域，是国内龙头。公司下游包括：风电光伏、家电、工业、照明、新能源汽车等。公司在薄膜电容领域通过产业链的布局和管控经验的积累拥有了过硬的产品质量，形成了很多专有技术，竞争对手很难模仿。

　　新能源汽车将是薄膜电容领域成长的核心驱动力：① 新能源汽车内部环境更为复杂，对电容器性能和寿命要求较高，电控系统采用薄膜电容是趋势。据我们测算，2018年全球车用薄膜电容市场空间据测算约6亿元，2030年市至少达到96亿元，CAGR(2018-2030)=26%。②48V系统渗透率将快速提升，根据IHS预测，预计到2025年，全球48V系统产量将超过1200万。其中大陆的48V方案中采用的是薄膜电容。此外，充电桩是薄膜电容车用领域另一个应用。48V系统渗透率提升以及充电桩数量的增长，将打开薄膜电容车用领域成长新空间。

　　固本+培新，法拉电子成长动力十足。①固本：家电、工业领域稳定增长。短期光伏行业受新政策影响，长期看，我国风电光伏发电占比低，随着未来平价上网以及分布式的推广，行业空间巨大。②培新：看好公司新能源车领域中长期成长。供给：公司产能充沛，东孚新厂一期预计配套300多万辆车的产能，未来有望持续扩产。需求：随着国内新能源汽车高增长+A0级以上乘用车销量占比提升，以及国外客户逐渐放量，新能源汽车领域高增长可期。

　　投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.98/6.05/7.88亿元，当前股价对应PE 22/18.18/14X；根据可比公司估值，给予法拉电子28倍估值，对应目标价62元，首次覆盖，给予“买入”评级

　　风险提示：新能源汽车需求不及预期、风电光伏行业发展不及预期。

　　零售-赵令伊(家家悦)

　　家家悦推荐逻辑

　　家家悦是山东省区域超市龙头，生鲜是公司的主要竞争壁垒。公司从1999年起便开始尝试自营生鲜，是国内最早探索生鲜品类的超市之一，十几年来积累了丰富的采购资源以及构建成熟体系，在威海当地已经很大程度上替代了菜市场。生鲜营收占比达到39%，超过80%的生鲜都采取了“源头直采”的模式，公司生鲜产品毛利率达到15.03%，处于行业领先水平。公司已经与200多个合作社及养殖场建立了直接合作关系，与100多处基地签订了5年以上的长期合同。从2013年起，在国内基地采购模式逐渐成熟的基础上，公司积还极开发国外渠道，与南美洲、欧洲、东南亚等地的多个供应商建立合作关系，批量引进国外优势生鲜商品。

　　公司在威海、烟台、高密、莱芜、宋村建设了3处常温物流中心和5处生鲜物流中心，已投入运营的自有物流中心总建筑面积约19.41万平米，形成了东西互动、总部与区域物流优势互补、布局合理、智能联动的配送体系，构建了山东省内2.5小时配送圈，杂货日均吞吐量超过21万件、生鲜日均吞吐量超过1600吨。公司高频次的配送服务形成“最后一公里”的竞争优势，支撑公司网络拓展到省内各个区域，并延伸至社区、乡镇农村。

　　公司积极推行合伙人的激励机制，优化企业各部门的运行效率。2018年一季度，公司期间费用率16.59%，同比下降0.07个百分点。在公司营收小幅增长的情况下，净利润实现了30.26%的涨幅，公司提质增效效果显著。

　　山东省区域内主要竞争对手除了大润发等大型外资连锁超市企业，还包括银座、利群、振华等区域内大型连锁零售企业。公司将继续强化大本营威海烟台店经营能力，同时加速山东省内布局，公司2018年计划新开门店不少于100处，未来两年计划实现山东省全覆盖。

　　投资建议：预计2018-20 EPS分别为0.85/0.11/1.23元，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费增速放缓；门店拓展不及预期；合伙人制推行不及预期。

　　金融-(兴业银行/中国平安)

　　中国平安推荐逻辑

　　从行业整体来看，上市险企原保费增速继续边际改善，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险6月寿险业务原保费同比增长24.1%、11.4%、16.4%、19.7%，其中中国平安原保费增速高达20%以上，好于市场预期。

　　从新单保费来看，上市险企今年上半年新单保费整体呈现负增长，主要是因为134号文带来的冲击、理财收益率上行、去年同期高基数等负债端因素和代理人增长缓慢等因素的影响，但从4月以来，新单保费持续有所改善使得二季度新单保费较一季度好转较多，其中中国平安1-6月个险新单保费925亿元，同比增速大幅收窄至-6.3%，6月个险新单保费111亿元，同比增长19.7%，环比增长8.1%，改善幅度继续扩大。展望下半年，去年整体基数为前高后低，低基数效应将使得下半年负债端的改善继续持续；资产端来看，长端利率大幅波动可能性较小，下行空间有限，整体风险可控。

　　估值方面，当前行业PEV低于1倍，处于历史底部位置，隐含了市场的悲观预期，但当前逐渐改善并超预期的保费数据与当前的低估值并不匹配，存在一定的预期差，随着下半年保费增速的继续改善，保险股有望迎来估值修复。推荐保费数据大幅改善的保险龙头中国平安，预计公司NBV增长情况好于其他上市险企，另外公司的金融科技和医疗科技业务对公司的利润贡献将加速增长。

　　风险提示：长期利率大幅下行、新单保费持续下行、金融科技等科技业务发展不及预期。

　　兴业银行推荐逻辑

　　行业逻辑：1、资管新规细则落地，力度比预期有所减弱，银行表外非标回表难度下降；2、从目前已披露业绩快报的4上市银行来看，除杭州银行营收增速高位小幅回落外，其余三家银行上半年营收增速均较一季度大幅改善，但四家银行的归母净利润增速均较一季度有不同程度改善，二季度银行板块营收和利润改善趋势显著，业绩稳定性较强；3、此次MPA考核调整的参数旨在适当放松对银行资本充足率和广义信贷增速的考核，这两大关键指标的放松，旨在进一步鼓励银行加大信贷投放力度，促进银行加大信贷投放；4、在政策节奏方面，当前已经从上半年的去杠杆向稳杠杆转变，流动性的边际宽松有望消化信用风险和合规压力两大估值压制因素。经过前期的大幅下跌，目前A股银行板块整体的PB(LF)仅0.92倍，处于历史低位附近，监管力度放松与流动边际改善提升估值。

　　公司逻辑：兴业银行一季度拨备覆盖率、拨贷比环比小幅下降3pct/7BP至209%/3.30%，拨备水平依然维持股份行前列。一方面，流动性覆盖率推后到2020年考察，公司压力大大减小；另一方面，由于之前市场预期兴业银行受到资管新规冲击最大，但随着政策节奏放缓和边际放松，这部分压力已经有所缓解。另外公司业务布局积极调整，投行业务表现优秀，对公司利润贡献加速增长。

　　风险提示：宏观经济失速下行风险，银行资产质量改善不及预期。