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　　编者按：【投十条】，关注投资人、创业者、企业家的“十条”想法与做法。

　　一部《我不是药神》的热议，一时间让我国的医药问题被大家高度关注。片中通过“天价药”这一诉求与利益核心点，将人性思考、商业本质、社会问题、制度改革等多方面问题糅杂在一起，以笑中带泪的方式，让人们陷入了一场集体思考。加上通过自媒体舆论的持续发酵，这样一部现实主义题材的电影，无疑在某种程度上，将会加大人们对我国医疗健康产业发展的关注与期待。

　　一、医药领域的资本发力

　　根据投中研究院提供的数据显示，2018年一季度，国内医疗健康行业风险投资/私募股权（VC/PE）融资案例数量同比上升126.56%，融资规模同比增长超142.51%，案例数量和规模增幅显著，市场活跃度上升。

　　投中研究院助理分析师盘丁分析认为，在经历上季度的小幅回落后，一季度VC/PE融资情况强势反弹，市场对医疗行业的关注度回升。案例数量的增加带动着融资总金额的增加，预计未来趋势还将会持续。

　　盘丁认为，VC/PE投资方向从传统的医药行业及医疗器械开始向代表着高技术的生物技术型企业布局，来扩大企业的研发规模，从而让企业通过技术与创新在市场中占据更多的市场份额，实现资本与企业的双赢。

　　值得注意的是，在融资规模方面，医药行业最高，与上季度情况相同，可见市场对医药行业依旧给予很大的重视。

　　1、医药创新产业仍处初期发展阶段

　　在北极光创始人、董事总经理邓锋看来，从全球范围来看，随着创新性技术的发展，近几年创新医药企业正成为各类资本追逐的新宠。从中国市场的情况来看，因为医药创新产业起步晚、创新和研发能力较为薄弱等原因，目前这个领域仍处于初期发展阶段。

　　不过，得益于近两年中国医药(行情600056,诊股)政策的不断完善、医疗消费升级、高层次创业人才不断回归等利好因素，资本正不断往该领域靠拢。除了该领域的创业公司数量不断增加，创新药企的融资金额也在不断创下新高。数据显示，国内医药企业的总融资金额已经超过医疗健康领域总融资金额的半壁江山。

　　2、中国将出现更多AI制药团队

　　2017年中国医药制造业市场规模超3万亿元，同比增速约为10.8%。

　　“AI+制药在国内的关注不多，但在国外非常热。同时，国外的这种热度正在带动国内”，作为长期关注医健领域的资深投资人，金坛基金管理合伙人唐传龙观察到，医药公司不仅投资、布局紧锣密鼓，其高管们也经常出现在各大人工智能的会议上了。

　　多位投资人表示，作为仿制药大国，中国在原创新药上还有很大的发展空间。另一方面，随着国家“千人计划”的推行，大量海外制药人才正在回归。如今随着AI的到来，中国将有更多的AI制药团队出现。

　　对于药企而言，新药研发周期长、投入大、持续时间久、效率低，一直是他们的“心头之痛”。业内对于一款新药从研发到上市有一组公认的数据：平均花费10年时间和26亿美元，成功率不足7%，至少100个科学家参与。

　　AI在制药行业的应用，让人看到了改变：可以大幅缩短研发时间、降低人力和资金成本、提升成功率。正因如此，药企们对AI表现出了前所未有的热情：参会学习、内部试水、外部投资，以及合作付费。

　　在唐传龙看来，AI+制药公司的盈利模式很清晰：一般会按照其帮助药企实现的新药研发节点收取费用或股权。除此之外，他们还可以收取下游药品许可证费用。

　　二、医疗健康产业发展的“拦路虎”

　　虽然资本市场非常看好未来医疗健康产业的发展，但不可否认的是，目前我国在创新药的研发实力，特别是医疗大数据方面的分析应用方面，仍存在许多不足。

　　1、中国企业创新药研发实力不足

　　对于药物研发方面，澳银资本创始合伙人、董事长熊钢指出，从现在来看，抗癌药的靶向治疗、细胞免疫治疗等技术，是美国经过了四十多年研究出来的，当中投入了不计其数的资金和资源，现阶段很多原创药的专利权也在他们手里。从这点来看，进口的抗癌药价格是绝对降不下来的，他庞大的支出必须要通过未来的市场挖回去。而中国通过降关税、零关税的方法放开进口抗癌药进入国内市场，实际上对药价的影响极其少。因此从价格这里来看，对国内药企并没有影响。

　　同时，熊钢指出，澳银资本曾在2010年投资过创新药，但后来放弃了，主要原因是中国企业在创新药研发实力上的不足。在实践中，熊钢指出，他还没在国内发现原研药、仿制药方面有什么大的投资机会，行业仍然需要观察。

　　不过，他也强调，在医药领域，中国公司还需要进一步打破国外垄断，和国外公司一起研发原研药，一起享受研究成果。自行研制的难度非常大，除非在研发强度和效率方面重度投资，否则很难看到成效，弯道超车，基本不可能。“通常来说，药物的研发周期是10年，这一点和芯片非常类似，如果不赶紧研究，未来还将受制于人。”熊钢说。

　　2、医疗数据孤岛情况很普遍

　　邓锋认为，在医改的大潮流下，中国医疗服务领域将迎来新的机遇，比如在医院管理、专科医院或消费型服务方面存在很多机会。但值得注意的是，“相比技术创新，这个领域的发展更多依靠运营、服务质量和品牌等。留给早期机构的投资机会不像其他领域那么多，更多是PE的机会。”

　　在医疗大数据及信息化这条细分赛道上，邓锋认为中国目前的问题在于缺乏结构化的数据、医疗数据孤岛的情况很普遍：在诊断、制药、药物管理等流程中，采集的数据分裂较为严重。对于创业公司来说，如何做数据搜集、如何进行数据清洗和规范等变得很关键。邓锋发现，这个领域“目前的估值已经偏高，行业开始出现小范围整合。对机构来说，目前如果要才进行布局，时机已经有些晚了。若干年前，企业就应该把数据的清洗、归置提前做好。”

　　三、多方利好助力医疗健康产业发展

　　高特佳投资常务副总经理、主管合伙人黄青表示，整体来说，与发达国家相比，我国医药产业在科技、人才、资金还有机制等方面都存在着差距。但危机背后，也存在很多机会。目前国家对这个行业的发展非常重视，也推出了多个宏观政策。

　　1、资本市场助推，创新药春天来临

　　磐霖资本合伙人唐爱民认为，创新药春天的脚步已经来临了。市场需求、技术进步、人才积累、政策和资本支持造就了国产创新药发展的基础，创新药将是未来医疗领域非常大的投资机会。投资布局创新药正当时，投资机构可将投资阶段前移，为创新药发展提供更多动力。

　　他指出，一方面，资本市场为药企在新药研发、扩大产能和产业化基地的高标准运营等方面提供了有力的保障和支持。迄今为止，已有多家创新药企成功在A股及海外上市，并取得了出色的业绩。

　　此外，资本市场的相关政策改革也对创新药的发展提供了有力的支持，如港交所在新的《主板规则》中，将允许尚未盈利或无收入的生物科技公司，作出额外披露及制定保障措施后且市值已达到15亿港元的情况下在主板上市，同时也将允许不同投票权架构的新兴及创新产业发行人在作出额外披露及制定保障措施后于主板上市。

　　高特佳投资常务副总经理、主管合伙人黄青也表示，创新药是她在所有细分行业中最为看好的领域。她指出，全球生物药市场超过2000亿，抗体药是其中最大的子行业，这方面的审批加速是非常大的利好，这个行业未来会高速发展。

　　2、医疗AI行业迎三大利好

　　在邓锋看来，医疗AI行业近两年的发展得益于政策推动、优质海归人才回国创业、人工智能算力成本降低、医疗数据数量大幅增加等因素。

　　在政策方面，工业和信息化部2017年印发了《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》，其中在医疗影像辅助诊断系统领域，特别指出要推动医学影像数据采集标准化与规范化，支持脑、肺、眼等典型疾病领域的医学影像辅助诊断技术研发，加快医疗影像辅助诊断系统的产品化及临床辅助应用。此外，近两年医疗政策审批有了很大改进，那些获得CNDA认证的医疗AI企业将告别产品免费试用阶段，正式进入商业化，这将极大促进整个行业的发展。

　　在人才方面，考虑到医疗人才短缺，国家制定了“千人计划”（海外高层次人才引进计划）和“万人计划”（国家高层次人才特殊支持计划），吸引了一批人才回国，大大推进了相关行业的发展。

　　此外，医疗AI行业的发展还得益于人工智能算力的变化，“算力以及GPU等人工智能技术正变得越来越便宜。同时，如今的医疗数据相比过去多得多，有了这些数据作为基础，人工智能才能快速发展。”邓锋称。

　　四、医疗健康领域的投资法则

　　仙瞳资本与投中联合发布的《2018中国医疗领域投融资白皮书》提出，围绕新一轮医疗产业投资，国内医疗产业在三大领域中存在投资机会：

　　第一类是具备核心技术的原研药企业。国内公司通过自主研发及并购，部分产品以原研药身份已在美国进行临床III期实验，如能获得FDA审批，将造就医药巨头。

　　第二类是具备进口替代能力的医疗器械企业。具备进口替代能力不仅要求企业核心技术达到或超过国外同类产品水平，而且要求企业采购能力、批量化制造能力能够满足产品所需。我国高端医疗器械可从二三线城市医疗市场做起。

　　第三类是能够提供标准化服务的医疗服务企业。随着鼓励社会办医措施推进，能够提供标准化、可复制服务的医疗服务企业将会获得资本青睐。

　　如何在这些领域抓住投资机会，各大投资机构都有着各自的投资法则与布局。

　　1、医疗基金只有一条路可走

　　“2018会是医疗投资大年。”君联资本董事总经理王俊峰说。香港上市新政无疑是推动“医疗投资大年”的关键。新政发出以来，近百家生命科技公司宣称将赴港上市，港股市场一时间似乎成为生物医药公司上市首选。

　　事实上，2018年市场上有不少医疗基金在募资，如何获得投资人认可，只有一条通路，就是做“专业基金”。怎样体现专业性，王俊峰认为，要满足几个条件：

　　首先，要有专业化的投资团队。专业化的团队组织，使得基金有能力在获得项目后，快速识别价值和判断风险，同时为被投企业提供及时到位的增值服务。

　　其次，在投资组合的构建方面，则要均衡投资和退出管理，结合积极有效的手段，缩短基金回报周期。王俊峰认为，对投资与回报周期偏长的医疗行业来说，好的退出管理是考验医疗投资基金的一个重要标准。

　　对于近期行业经历了一波儿赴港上市Pre-IPO潮，君联资本医疗投资团队也看了几十个项目。但一直没有出手，“除非看到性价比明确，长期价值凸显的才会下手，否则不如暂时回避。”王俊峰透露，一些年初估值3亿美金的项目，3个月后，甚至出价到10亿美金，香港新政吸引大量热钱涌入，昂贵的估值已经严重透支了未来业绩预期。“一些项目甚至连一期临床还没做，估值就到了3亿美元，严重不理性。”在这样的热潮下，王俊峰更喜欢反其道而行之，更加重视早期和成长期投资。

　　另外，对于医疗圈的大牛创业，君联资本一直给予了高度关注。在投资组合的管理方面，王俊峰表示，很多人认为医疗基金周期长回款慢，“又爱又恨”，但对有经验的投资者来说，可以用投资组合管理来有效改变。

　　从行业投资布局上区隔，均衡药、器械、基因技术、医疗服务等领域的投资配比，“创新药高风险高回报，医疗服务风险小周期长，基因技术和器械风险周期可控，我们医疗投资不会特别偏重某一板块，还会结合市场变化动态调整。”王俊峰说道。

　　2、大病种切入、掌握核心医疗资源、能产生现金流

　　在医疗领域，分享投资联合创始人、医疗基金主管合伙人黄反之向投中网给出了一组关键词：前沿、未来、创新。“我们关注处于医疗健康行业的前沿、对未来5-10年能产生重大趋势性的影响、真正有创新价值、同时又能与大病种与高发人群相结合的产品和服务。”在药物方面，分享投资主要关注真正的创新药；在医疗器械上，分享投资只关注符合其投资逻辑，真正具有创新价值和较大市场规模的少数几类器械，如微创、再生医学、机器人(行情300024,诊股)、精准医疗上游关键设备等。

　　而谈到医疗领域的前沿与创新，有两大风口是被谈论最多的，一个是精准医疗，一个是AI+医疗。其中，现在谈未来医疗避不开谈人工智能，对医疗领域的投资机构来说，如何搭上AI+医疗的车几乎成了一种集体焦虑。但黄反之告诉投中网，分享投资并未急于出手。

　　“大家都在强调有多大的样本，有多好的算法，准确率又提高了几个点。但是你一问它怎么收费，怎么产生现金流，基本上没人能回答。”黄反之告诉投中网。这种情况下，AI+医疗的公司估值动则大几亿甚至十亿元以上，让黄反之感到有种似曾相识的担忧：这不就是几年前的移动医疗吗？两三年前移动医疗顶着高估值，烧了2000多亿，到最后甚至最知名的公司也难以存活下去。

　　分享投资在移动医疗风口时代也曾投资了几个项目，但用了一套自己的标准筛选：从大病种切入、掌握核心医疗资源、做到重度垂直的诊疗环节、能产生现金流。

　　对于AI+医疗时代的到来，黄反之对于未来的大趋势毫不怀疑，但在虚浮的市场环境下，宁愿手握筹码再等一等。“就算第一波我们没赶上，也不一定是坏事。我们希望在这个领域继续观察，商业化模型比较清晰的时候再去做这个事儿。”黄反之向投中网表示。

　　3、围绕重大疾病谱寻找行业龙头

　　相较于投赛道，王俊峰觉得君联资本医疗的投资风格，更像狙击手，不是机枪扫射，而是“瞄着打”。

　　细化到投资策略，王俊峰归纳了几点。第一，围绕重大疾病谱寻找行业龙头，包括心血管、肿瘤、内分泌、呼吸系统等板块，这类疾病病人基数较多，治疗周期较长且疑难杂症较为明显。

　　同时，针对一项重大疾病，君联资本会系统布局，比如，围绕肿瘤可以从医药、诊断、基因检测、医疗服务等多个细分行业投资。“我们会投一个‘根据地’能形成产业资源优势，而不是固定的一两个点。”

　　第二，坚持早期投资特色的同时适当加大成长期和中后期投资。除了传统获得项目的方式，君联资本更看重在所投企业生态圈体系内发展新的投资机会。

　　第三，更加重视增值服务，除了提供基础管理服务。

　　对于未来基金的业务布局，在医疗服务板块，君联资本还将侧重公立医疗机构改革带来的机会。君联资本判断这些领域会逐渐从传统医疗服务中剥离出来，国家医保政策的变化，也会推动专科私立医院快速发展。“公立医院服务占整体医疗服务的比重越来越低是趋势。”君联资本执行董事汪剑飞说。

　　汪剑飞还透露，君联资本最近还在尝试投资与医保相关的第三方服务公司。在器械和诊断领域，除了围绕疾病谱，靶向药、基因测序、器械精准化、AI大数据方面，都是君联资本重点关注的方向。

　　4、AI医疗领域投资的5大关键点

　　邓锋透露，对于AI医疗领域的投资，北极光强调5大关键点：团队、客户、市场规模、产品和技术创新。

　　在他看来，对AI医疗创业公司来说，技术门槛虽然重要，但这个因素对于企业能否成功来说，并不是最核心的因素，因为创业公司之间的AI技术差距正在逐渐缩小。另外，疾病诊治是个复杂的动态决策过程，需要系统理解不同因素与疾病之间的因果关系，才能够采取有效的治疗。这些都意味着，企业不能只依靠人工智能技术去解决医疗问题，而忽略产品是否真正适合落地。

　　邓锋透露，除了技术，企业的产品落地和商业化变现能力、平台潜力以及团队综合背景等都会成为北极光考虑是否投资的关键。“在把握行业大方向的前提，我们很关注团队的市场能力。具备强大能力的团队，能够在市场变化中敏锐地自我调整，知道自己应该在什么地方坚持，在什么地方应该改变。” 邓锋表示，考虑到海外市场离商业化变现更近，北极光更倾向于能够“走出去”的公司。

　　在他看来，走到2018年，变现正成为AI医疗创业公司发展的关键。目前，各类创业公司除了在产品落地上快马加鞭，同时还在拓展变现对象上加大了发力。“临床价值才是最终影响公司估值的因素，对待那些纯粹蹭人工智能热度的项目，在进行估值的时候需要更加理性。”他强调。

　　对于投资机构和创业公司来说，“今天人工智能领域的发展没有那么完善，这既是挑战也是机遇”。因为正是得益于行业发展初期的不完善，创业公司和投资机构们才有填补空白和创新的机会。

　　“我一直和团队讲，做早期投资，不仅要在企业发展的早期进场，更重要的是要抓住行业初期‘大浪未至’的机会。如果一味等到技术成熟或行业完善，基本上也就没有机会了。”邓锋称。

　　参考资料：

　　北极光创投邓锋：技术不是AI医疗的核心因素，商业化变现才是 来源：投中网 作者：薛小丽

　　分享投资医疗谋局：“做VC应该忍受孤独” 来源：投中网 作者：陶辉东

　　君联资本医疗投资10年大曝光：70+被投企业，85%领投，80%首轮进入，二期医疗基金首期关闭 来源：投中网 作者：马巾坷

　　澳银资本董事长熊钢：技术创新是企业发展最重要驱动力 来源：证券时报 作者：张国锋

　　一季度医疗健康行业VC/PE融资火热 退出回报却大幅降低 来源：创业资本汇 作者：张国锋

　　下一个风口，或许是“AI给你造的药物” 来源：中国企业家杂志 作者：李秀芝

　　（编辑：王闪）