| 顶尖财经网(www.58188.com)2018-7-6 15:00:14讯：
浙能电力(600023)首次覆盖报告：低估值区域火电龙头 核电重量级玩家
平安观点：
全国最大省级上市电企，核电权益装机全国前五：公司是浙江省规模最大的火力发电企业，管理及控股火电装机容量3214 万千瓦，约占省统调装机容量的一半左右。对比A 股电力板块中的16 家省级电企的装机容量和发电量，公司均高居榜首，是全国最大的地方性发电企业，即使与央企旗下的全国性发电企业相比较也不遑多让。此外，公司深度布局核电领域，目前国内A、H 股上市公司中，公司的在运机组权益装机容量排第五、在建机组权益装机容量排第四，仅次于央企旗下公司。
浙江省内用电需求超预期，推动公司营收持续增长：2016、2017 年浙江省全社会用电量远超《浙江省电力发展“十三五”规划》的预期；省内装机增速不及用电量增速的一半，提供的支持能力有限；因配套电源点建设进度落后，省外输入电量增长空间也同样有限。省内电力供需的矛盾将由“十二五”末期的供应富余与需求减速矛盾转化为供需平衡且夏冬用电高峰期供不应求的矛盾。在假设条件下测算可得，全省发电设备的平均利用小时将每年增加约169 小时，年均复合增速约4.4%。其中，火电利用小时年均增长约211 小时，年均增速约4.8%。公司火电资产质地优良，盈利能力业内领先，营收将随利用小时的回升而同步增长。
核电板块收益稳健，行业前景广阔：公司参股的秦山一核、二核、三核持续为公司贡献着稳健的投资收益，从2012 年的4.47 亿增长至2017 年的10.18 亿，对公司盈利能力提供了有力的支撑，其在营业利润中的占比由2013 年的5.0%增长至2017 年的18.3%。三门核电两台机组在今、明两年投产后，公司核电板块投资收益将出现第二次阶跃；2018-2020 年徐大堡核电可能有4 台机组接连开建，并在2025 年前后陆续投产，届时公司的核电权益装机和投资收益将迎来第三次阶跃式增长。
投资建议：预计公司18/19/20 年EPS 分别为0.39/0.50/0.59 元/股，对应7 月5 日收盘价PE 分别12.2 /9.5/8.0 倍。综合对比其他可比火电运营商与核电相关运营商的相对估值、以及公司的绝对估值，得到公司的合理股价区间为5.67-7.45 元/股，对应2018 年动态PE 水平为14.5-19.1 倍。考虑到公司作为国内省级电企龙头的行业地位，所处浙江地区经济发展态势良好、用电需求稳步增长，公司火电板块营收持续提升，且参股核电项目不断为公司提供丰厚的投资收益。我们认为可以给予公司2018 年15 倍PE 的估值，对应目标价5.85 元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1、宏观经济下行导致用电需求下降：经济下行周期可能导致全社会用电需求减少，降低发电设备利用小时数，影响公司盈利能力；2、燃料价格高位运行拉高运营成本：煤炭去产能减少电煤供应量，优质产能释放缓慢叠加环保限产，导致电煤价格难以得到有效控制；3、电力市场竞争降低上网电价：随着电改的深入，电力市场竞争加剧，交易电量及价差扩大，拉低公司平均上网电价，降低营业收入；4、政策推进不及预期：国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新机组的开工建设。（平安证券 朱栋 严家源）
华鲁恒升(600426)中报业绩预增点评：中报业绩超预期 煤化工龙头再上新台阶
本报告导读：
受益于2018 年上半年产品的高景气以及四季度100 万吨醇氨平台顺利投产，公司2018 年中报业绩超预期。后续50 万吨乙二醇以及新一轮扩张值得期待。
投资要点：
[维Ta持bl增e_持Su评mm级a，ry目] 标价 24.18元：受益于新建煤气化平台的稳定运行以及产品高景气，我们上调公司2018-2020 年EPS 为1.86/2.30/2.57 元（原为1.42/1.78/1.96 元），参考可比公司估值，给予2018 年13 倍估值，上调目标价24.18 元（原来22.56 元），维持“增持”评级。
2018H1 同比增长202%-211%，业绩超预期：公司上半年实现归母净利16.45-16.95 亿元，同比增长202%-211%。对应2018Q2 实现归母净利9.12-9.61 亿元，同比增长393%-414%，超越市场以及我们的预期。公司Q2 业绩高增长的原因：（1）主要产品醋酸、正丁醇、辛醇的价格上涨：公司醋酸2018Q2 均价5290 元/吨，辛醇8539 元/吨，正丁醇华东市场均价8211元/吨，环比Q1 分别增加9.23%/2.82%/13.77%。（2）公司2017 年底投产的100万吨醇氨平台，平台下尿素5月起处于满产状态，新平台采用15MPa合成氨平台替代原22Mpa 平台运行效率提升，进一步巩固公司优势。
醋酸处于两年高景气周期：公司现有60 万吨醋酸产能。由于海外装置接近寿命周期且无新产能，醋酸出口大增。国内2018 年仅有10 万吨新增产能，供给紧平衡。下游PTA 新增产能拉动醋酸需求，醋酸乙酯、醋酸乙烯需求稳中有增，预计醋酸将开启两年高景气周期，醋酸价格将维持高位。
新产能投放在即，低成本醇氨平台助力公司登上新台阶：50 万吨乙二醇，8 万吨三聚氰胺即将于8 月份投产，四季度将贡献业绩。未来公司有望依托320 万吨醇氨平台实现产品结构优化，提高高附加值产品的投放。
风险提示：产品价格下跌，产能投放不顺利。（国泰君安 李明刚 杨思远 任宇超）
特发信息(000070)简评：拟收购神州飞航70%股权 拓展军工信息化版图
事件：
公司发布公告，拟以现金方式收购北京神州飞航公司70%股权，目标股权转让价格为3.15 亿。
评论：
1、拟以现金收购神州飞航70%股权，拓展军工信息化业务版图根据本次交易方案，公司拟以现金的方式收购神州飞航70%股权，目标股权转让价格为3.15 亿。后者为专业从事军用计算机、军用总线测试机仿真设备、信号处理及导航、工业自动化数据采集及测试平台的高新技术企业。相关产品应用于军用飞机、装甲车辆等多个领域，并已有多个型号军用产品正在和即将转入批量生产。本次收购若顺利完成将推动公司军工信息化业务的拓展和公司向该领域的转型。
业绩承诺方面，经各方协定，以2018 年~2020 年三年承诺期扣非净利润总和为业绩承诺（对赌）指标，标的公司三年承诺期总计实现1.2 亿扣费净利润，视为完成业绩承诺。此外转让方承诺，2018 年至2020 年每年扣费净利润分别不低于3000 万、4000 万和5000 万。若承诺期内未达到相关要求则相应减少该年度解除限售股票数额，以后年度增加利润补回缺口，则解除限售进度也补回。
2、协同效应有望带动军工信息化业务竞争力提升本次拟收购的神州飞航公司在业务上与成都傅里叶在技术、产品、市场等方面具有广泛的协同关系。两家公司可以实现相互配套，在多个领域进行技术开发和技术资源贡献，特别是在军用航电产品、弹载引导头、无人机任务载荷等方面有较强的协同效应。神州飞航和成都傅立叶的产品和服务，可以用于同一武器平台，共同联合面对客户的系统需求；神州飞航和成都傅立叶的产品及技术结合起来，在市场方面相互支持，未来有望向更大的系统提升。神州飞航与成都傅立叶的产品由于功能不同，具有上下游协同效应，如本次成功控股神州飞航，将会极大地拓展公司军工信息化产业链，形成更强的竞争力。
3、当前估值13x，军工信息化领域机遇较为确定，维持强烈推荐-A 评级不考虑本次拟收购项目，我们预测公司2018 年至2020 年实现净利润分别为3.34亿、4.56 亿和5.60 亿，对应当前股价PE 分别为13x、9x、8x。本次收购若顺利完成，公司军工信息化业务的综合实力将得到进一步提升，成长机遇较为确定。维持强烈推进-A 评级。
风险因素：1、本次收购为完成；2、军工信息化领域订单不及预期。（招商证券 王林 付东）
锐科激光(300747)中小盘首次覆盖报告：光制造时代 国内光纤激光器龙头大有可为
激光优势明显，中国将步入“光制造”时代：
激光在材料加工方面优势明显，欧美日等发达国家在部分大型工业领域已经基本完成了对传统制造技术的替换，步入“光制造”时代。相比之下国内激光应用渗透率仍然相对较低。光纤激光器具有节能、环保、高效且易于结合机器人及智能控制等特点，与未来智能制造的需求完美契合。我们认为中国制造业转型升级已经成为趋势，中国将步入“光制造”时代。
新型应用进入全面爆发期，光纤激光器市场前景广阔：
光纤激光器已成为激光技术发展主流方向和激光产业应用主力军，在工业激光器中占比已经接近一半。根据Strategies Unlimited 数据，2017 年全球光纤激光器收入为20.39 亿美元，近4 年复合增长率为24.48%。未来随着智能制造、物联网时代的到来，光纤激光器应用领域会越来越广泛，新能源汽车、新材料、光纤通讯等领域将全面启动，市场前景广阔。考虑到国内激光加工市场的快速发展，光纤激光器份额的提升以及未来新型应用领域的爆发，我们判断未来几年国内光纤激光器市场有望维持25%以上的行业增速。
国内光纤激光器龙头，乘风而起大有可为：
锐科激光是国内光纤激光器龙头，引领国内光纤激光器产业发展，在高功率光纤激光器方面，处于主导地位。根据产业信息网数据，2017 年国内光纤激光器市场，美国IPG占比最大，份额为52.7%，锐科激光其次，占比12.1%。公司自主掌握核心技术，通过产业链垂直整合，实现大部分核心零部件自产，有效降低成本，客户结构有望不断优化。我们认为高功率光纤激光器国产替代将是大势所趋，公司作为国内高功率光纤激光器先行者将充分受益。
公司业绩高速增长，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级：
预计公司2018-2020 年营收分别为15.16/21.99/30.32 亿元，归母净利润分别为4.56/6.84/9.95 亿元，对应2018-2020 年EPS 分别为3.57/5.34/7.77 元。我们认为公司是国内光纤激光器龙头，将会充分受益于高功率光纤激光器国产替代以及中国“光制造”时代的来临。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：大功率激光器项目进展不及预期；国内下游激光应用不及预期（新时代证券 孙金钜 郭泰）
金龙汽车(600686)公告点评：阿波龙量产下线 有望进军日本
“阿波龙”量产下线，或远销日本，智能化占得先机
7 月3 日公司发布公告，子公司金龙联合与日本SB Drive、百度日本签订战略合作备忘录，三方共同努力在日本推动“阿波龙”项目发展。同时，百度CEO 李彦宏在百度 AI 开发者大会宣布全球首款 L4 级量产自动驾驶巴士“阿波龙”量产下线。百度表示，量产的“阿波龙”将发往北京、雄安、深圳、平潭、武汉、东京等地开展运营。在日本，“阿波龙”将被用于一些核电站内部的人员接驳等。我们认为“阿波龙”量产下线且远销日本，是公司在智能化发展方面取得的重要进展，展现公司智能化研发实力，公司有望在未来智能驾驶时代掌握先机，预计18-20 年EPS 分别为0.83 元/0.96 元/1.15 元，维持“增持”评级！
三强合作，“阿波龙”有望远销日本
“阿波龙”是2017 年公司和百度合作开发的无人驾驶电动汽车，目前处于推广期，争取今年内在中国市场上市。金龙客车是国内客车行业领先企业，百度有丰富的人工智能研究成果，SBD 是软银旗下日本从事使用智能驾驶客车的示范、实验和运营的公司。三强联合推动“阿波龙”在日本部署，“阿波龙”有望成为国内第一款销往国外的智能驾驶客车。中国的智能驾驶技术能远销海外，是对“阿波龙”智能驾驶技术的认可。公司6 月宣布定增方案，募资继续进行智能驾驶技术的前瞻性研究。我们认为，“阿波龙”量产下线，有望远销日本，代表着公司在智能驾驶客车领域占有领先地位，公司未来发展值得期待。
受五月抢装影响，六月销量略有下降
根据公司7 月4 日公告，公司6 月销量5028 台，同比下降9.6%，上半年销量28782 台，同比上升18.25%。公司6 月销量下滑主要是6 月11 日新能源客车补贴过渡期结束，5 月部分客户抢装提前消化部分需求所致。上半年总体销量上升，主要是苏州金龙资质恢复带来部分增量。我们认为接下来7、8 月份是新能源客车淡季，下半年主要增量还是在年末两个月。公司在新能源、智能驾驶方面有一定积淀，未来两年持续受益于“电动福建”政策，公司全年销量有望平稳增长。
智能化取得积极进展，维持“增持”评级
我们认为“阿波龙”量产下线，公司与SBD、百度日本签订合作协议，推动“阿波龙”远销日本，代表着公司在智能驾驶客车领域占有领先地位。公司6 月发布定增预案，继续募集资金投入新能源、智能驾驶等前瞻性领域，公司对新兴业务不断开拓进取，未来发展值得期待。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为5.02 亿、5.82 亿、7.01 亿，对应EPS 分别为0.83 元/0.96 元/1.15 元，维持目标价区间17.43~18.26 元，维持“增持”评级。
风险提示：新能源客车市场需求不达预期，公司传统客车销量走低，三龙整合不达预期。（华泰证券 谢志才 李弘扬 刘千琳）
安阳钢铁(600569)业绩预告点评：产量增加+品种优良 共促二季度业绩大增
事项：
2018 年7 月3 日，安阳钢铁发布业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计2018 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润在90000万元至105000万元之间，与上年同期相比预计增加87224 万元至102224 万元，同比增幅 3142%至 3682%。
评论：
限产结束产量上升，助推企业盈利增长。受供暖季限产影响，公司1 季度产量大幅减少，3 个月合计163.34 万吨；进入2 季度，公司产量逐渐恢复，4 月单季产量64.06 万吨，5 月单季产量86.52 万吨，为历史同期最高水平，主要得益于公司前期重启的一座100t 的电炉，预计 6 月产量将保持较高水平，单季产量预计240 万吨，环比一季度增加77 万吨。产量提升是业绩增长的重要原因之一。
热轧+中厚板为主，品种结构优良。公司的产品品种丰富，主要产品中厚板和热轧占到了产量的一半左右。二季度中厚板和热轧模拟平均盈利水平分别在1050 元/吨和950 元/吨，品种结构优良是公司二季度盈利较高的另一个原因。
大股东定增已经通过股东大会，预计完成后降低财务费用。2018Q1 公司的资产负债率高达79%，财务费用在行业中处于偏高水平，去年全年财务费用高达10 亿，对利润侵蚀严重。当前公司的定增方案已经通过了股东大会，定增募得的资金将专项用于偿还负债降杠杆，若实现最高的募集标准25 亿元，按5%的贷款利率计算全年财务费用将下降1.25 亿元。
环保设备先进，预期供暖季限产影响减小。2017 年年初，公司对三台烧结机全部进行了处于国内先进水平的烟气脱硫脱硝改造工程，今年5 月3 日正式投运，已经可以稳定达到今年10 月1 日“26+2”城市的特别排放限值标准。根据河南省的蓝天保卫战计划，达到标准的钢企冬季限产期间将不限或少限，预计公司供暖季限产受到的影响将大幅减少。
投资建议：我们预计公司2018-2020 年的营业收入为346.51/357.56/368.61 亿元，对应的归母净利润为24.65/25.23/28.61 亿元，对应的EPS 为1.03/1.05/1.20元，对应的PE 分别为4/4/3 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：供暖季限产力度增加，需求减弱（华创证券 任志强）
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