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顶尖财经网(www.58188.com)2018-7-6 6:06:48讯：
美亚光电：口腔CT订单饱满 利润增速逐季提升
本报告导读：
公司上半年口腔CT 订单超700 台，同比增速超预期；色选机重回10%左右增速，奠定全年增长基础。
投资要点：
结论：公司上半年口腔CT订单破 700台，同比增长70%，奠定全年高增长基础，维持公司18-20 年EPS 分别为0.68、0.87、1.12 元/股。基于公司18 年单季度业绩增速逐季提升，且在稳增长背景下，口扫等新产品还将带来新的增量，医疗器械板块收入占比持续提升。上调目标价至28 元，对应19 年32 倍估值，略低于医疗器械行业平均估值。维持增持评级。
上半年口腔CT 订单超预期，全年目标仍为50%增长：①从在手订单来看，18 年上半年公司共组织3 次大型团购，其中6 月团购拿下285 台订单、4 月份团购拿下259 台订单，总计上半年预计拿到700 台以上订单，同比增长70%，奠定全年高增长基础。 ②考虑到交付节奏和公司产品结构升级，我们判断公司全年口腔CT 销售目标仍为50%增长，完成预期目标压力不大。③长期看，预估国内市场成熟情况下口腔诊所大概在18 万家左右，按照30%的渗透率计算，口腔CT 存量应为6 万台左右，仍有较强提升空间。公司作为国产品牌绝对龙头，持续受益行业发展。④除口腔CT 外，公司的口扫+CADCAM 预计下半年获得认证，新产品稳步推进中。
色选机重回10%左右增速，海外销售持续推进：①公司Q1 收入1.55 亿，判断其中1.1 亿左右为色选机，同比增速重回10%左右。②经历了16-17年海外渠道的梳理和经销商甄选，公司的海外销售持续稳步推进。长期看，未来色选机板块出口收入将占总收入的50%左右。判断在出口拉动下，公司色选机仍将保持10%左右稳定增长。
风险因素：椅旁新产品推广进度不及预期
温氏股份：猪价回暖明显 反弹有望持续
事件
公司公告6 月销售商品肉猪161.39 万头，收入21.56 亿元，销售均价11.58元/公斤，上月分别为181.52 万头、21.94 亿元、10.37 元/公斤，环比变化分别为-11.09%、-1.73%、11.67%，同比变化分别为6.23%、-11.60%、-15.16%。
核心观点
猪价回暖明显，扩栏仍在持续。公司6 月商品肉猪销售均价达到11.58 元/公斤，较5 月上升1.21 元/公斤，价格回暖明显。6 月份出栏量为161.39 万头，较5 月份有所下降，主要是季节性因素，天气变热后生猪生长会放缓，从公司过往月度出栏数据看，6、7、8 月份出栏量都会较之前有所下降。与去年同期相比，6 月份出栏量依然有6.23%的增长。1-6 月公司累计销售商品肉猪1035.64 万头，比去年同期增长15.4%，销售均价为11.77 元/公斤。
公司销售均价较全国均价更高。公司6 月份销售均价为11.58 元/公斤，而6月全国均价为11.5 元/公斤（以卓创标杆价格计算），公司售价较全国均价更高，我们认为可能的原因主要有两个：一是公司商品肉猪布局的区域中华南华中占比大（2017 年达到74%），华南华中是主要的消费区域，猪价可能更高，二是大规模的养殖场生猪价格一般较中小规模养殖场更高。
预计猪价后续继续反弹，公司商品肉猪业务有望盈利。由于往年7、8 月份猪价一般会季节性上涨，我们预计7 月猪价会继续反弹，有望达到12 元/公斤以上。公司2014 年以来生猪养殖完全成本在不断下降，根据我们测算公司2017 年生猪养殖完全成本约在12.16 元/公斤，今年有望降至12 元以下，7 月份商品肉猪业务有望实现盈利。
财务预测与投资建议
维持增持评级，维持目标价24.42 元。我们维持对公司2018-2020 年EPS分别为1.11、1.16、2.48 元的盈利预测，维持2018 年22X 的PE 估值，维持目标价24.42 元。
风险提示
猪价下跌超预期，鸡价不达预期。玉米、豆粕价格大幅上涨。突发疫情风险。
石基信息：收购SNAPSHOT创始人股份 剑指下一代酒店云化
投资要点：
收购Snapshot 创始人股份。2018 年7 月4 日石基通过官网披露收购SnapShot 创始人股份。2015 年公司已增持Snapshot 公司股份至69.07%，为进一步坚定SnapShot 未来作为酒店业数据平台的发展方向，公司对SnapShot 的股权结构做出了改变，收购了其创始人持有的股份。
重点围绕平台化和国际化两个方向。石基在海外进行的投资和并购主要都是围绕着酒店的下一代信息管理系统和酒店大数据方面的，通过收购兼并加速国际化进程的步伐。近几年全资收购欧洲领先的云PMS/CRS 提供商德国Hetras 公司，投资控股酒店大数据平台SnapShot 公司，以及在2017 年1 月控股全球领先的酒店声誉管理公司Review Rank S.A.公司。同时为了将公司高端酒店信息管理系统业务向海外市场拓展，公司已经在美国、新加坡、澳大利亚成立多家子公司。
剑指下一代酒店云化信息管理系统。石基信息酒店云化是基于公有云（国内基于阿里云，国外基于亚马逊云），因此会有多维度的数据在公有云里累积，数据的流动本身会产生更多价值和增值服务；未来的酒店信息系统更多是服务于客人的全旅程的管理，云化使得数据的获取和集成变得非常容易从而能更好的为客人的一段旅程进行服务。
SnapShot 是目前全球最大的酒店业数据平台之一。公司主要为酒店业提供数据并打造了行业级应用软件市场。2017 年SnapShot 签约了5000 多家酒店及40 余家数据合作伙伴。主要产品SnapShot On Demand 是一款为酒店管理集团提供深度数据分析的工具，它将数据仓库变为一种服务通过开放的API 和定制化报表将位于不同区域、使用不同系统的酒店数据打通，方便酒店运营者进行数据洞察制定商业决策。石基信息通过此次增资并获得SnapShot 所有权，石基将继续增加投入确保SnapShot 在全行业的成功落地和应用，打造行业数据平台驱动酒店业的技术变革和转型。
满足客户商业智能需求，提升客户采购价值。SnapShot Marketplace 提供多种不同种类的应用包括酒店数据分析工具、成本控制工具及酒店通讯工具等。SnapShot Analytics Pro为全球酒店和酒店管理集团提供综合的商业智能数据分析平台，包括自动提醒、OTA 佣金追踪、预测与预算数据分析对比、在手预定数据、定制报表生成器等多种功能。在石基信息原有解决方案外，酒店运营用户能够通过自由选择SnapShot Marketplace 的各类工具和软件，满足自身在商业智能方面的需求进行更好的管理。
维持盈利预测和增持评级。预计2018-2020 年营业收入为34.05、37.96 和43.72 亿元，净利润为4.88、5.86 和7.24 亿元， 2018-2020 年每股EPS 为0.46、0.55 和0.68 元。本次收购Snapshot 创始人股份预示公司将发力酒店云化业务。
美的集团：回购彰显公司价值及发展信心 Q2主动调整助力结构升级
事件：公司发布公告拟回购部分社会公众股份不超过40 亿元，回购价格不超过50 元/股，按回购金额上限测算，预计回购股份数量上限为8,000 万股，约占公司目前已发行总股本的1.2%，回购期限自股东大会审议通过回购股份方案原则上不超过12 个月。本次回购股份的方式为集中竞价交易；同时，回购的股份将予以注销，从而减少公司的注册资本。
回购彰显管理层长期发展信心，有望增厚上市公司EPS
本次公司拟回购最高限价较公司当前价格溢价约11%，同时回购金额和股份数量规模较大，充 分体现了公司对于发展前景的信心和公司价值的认可。假设以50 元/股价格回购8000 万股测算，并实现股份注销，则回购注销完成后有望对上市公司EPS 一次性增厚约0.04 元/股，增厚幅度约1.2%。
18Q2 主动调整带来短期影响，中长期看有利于结构提升
从天猫及淘宝电商数据看，4-5 月美的系空调、冰箱、洗衣机销量同比分别+9.8%、-29.7%、-13.9%，表现均低于行业平均水平；同时，4-5 月美的系品牌空、冰、洗销售额同比+12.7%、-7.0%、-2.7%，均价同比大幅提升+3.5%、+32.7%、+13.3%。根据第三方公布的销量数据，我们预计公司Q2季度开始主动进行产品结构调整，舍弃部分盈利能力及均价较低的中低端产品，对于短期低端产品销量及中低端市场份额有所影响；6 月中下旬以来，美的对于此前调结构过程中偏激进的方式进行一定程度调整，使得高中低端的产品结构恢复均衡和健康。我们认为，从中长期看，尤其在以更新换代需求为主，消费升级趋势越来越明显的冰洗行业，未来行业成长逻辑更多来自于产品结构提升带来的均价及利润率提升，而非绝对数量的增长。美的主动寻求的结构调整，中长期看将有利于公司提升品牌定位，增强产品竞争力和整体盈利能力。
投资建议
公司在当前时点适时推出规模较大的回购方案，有利于修复和稳定短期市场情绪，同时也体现了管理层对于公司价值的认可和长期发展的信心。长期看，美的有望成长为新消费品平台型公司，公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。合伙人持股计划、股票期权激励草案以及限制性股票激励计划，实现了各事业部核心团队、公司员工、管理层的利益绑定。公司积极推动渠道扁平化，洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业，整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕，资产负债表健康，Q2季度主动推行产品结构调整，有利于公司未来长远发展。
暂不考虑回购完成注销后对EPS 的一次性增厚，我们预计公司18-20 年净利润为211.9 亿、253.9、298.8 亿，增速为22.6%、19.9%、17.7%，当前股价对应18-20 年约14.1x、11.8x、10.0xPE，维持买入评级。
风险提示：房地产市场、原材料价格波动、宏观经济波动、汇率波动等。
跨境通：再推股权激励彰显公司信心 基本面稳健坚定看好
事件
公司公布第五期股权激励计划草案，拟向鲁培刚等22 人授予7000 万份股票期权，占总股本的4.49%，股票来源为定向增发。行权价格为每股15.62 元，解锁目标为2018-2020 年实现净利润达到 10/13/15 亿元，对应的增速分别为33%、30%、15%，预计股权激励分别摊销0.61/1.21/0.68/0.26 亿元，授予价格较前日收盘价溢价5%，彰显对未来发展的信心。
我们的分析和判断：
多次股权激励聚拢人心，业绩绑定彰显信心
公司此前已经推出了4 期股权激励计划。公司此次激励对象为公司高管、全资子公司及其下属公司核心骨干，期权对应的股票总数占到公告日总股本的4.49%，股权激励的业绩目标为2018-2020 年归母净利润达到 10/13/15 亿元，对应的增速分别为33%、30%、15%。本次激励能够促进激励对象尽职工作、提高公司业绩表现，也有助于增加公司对行业内人才吸引力，为公司核心队伍建设起到积极作用。
基本面稳健，现金流改善。
2018Q1 公司实现营收46.22 亿元，同比增速74%，预计上半年营收达到100 亿，下半年将迎销售旺季，营收有望达到上半年的1.5-2 倍。17 年报及18Q1 现金流等核心财务指标持续改善，预计中报、下半年现金流将进一步改善。
上半年精修内功，重视大数据、物流体系、深度供应链，打造核心竞争力。
目前大数据团队80 余人，培养数据算法专业队伍；物流体系搭建顺利，在美国、欧洲、南美建立了领先自有专线，物流时效明显提升；加强自主设计研发和自有品牌建设，6 月自主设计研发爆款数较3 月份提高一倍；本地化与平台化有序推进，以西欧、东欧、南美、中东为目标市场；优化供应商管理规则；推进网站系统升级，电子站5 月升级基本完成，功能得到极大提升。
贸易战、股权质押平仓风险小。
据公司排查，贸易战对公司基本不构成影响；公司客单价56-60 美元，美国海关小包800 美元内免税。目前公司第一、三大股东合计质押比例74.19%，股东剩余股票可以补仓，据测算，平仓价格为7-9 元，对应公司前收盘价14.89 元，安全边际高，风险较小。人民币贬值利好公司出口业务。4 月以来人民币大幅贬值，利好出口、提振业绩。
投资建议：公司跨境业务能力强劲，环球易购、前海帕拓逊出口业绩高速增长，第三方平台优势巩固，进口全渠道稳步推进，优壹电商补强进口意义重大。随自营站平台化及本土化战略实施，网站架构升级完成，加强消费客群档次以及客户体验，存货控制及现金流进一步改善，龙头增长前景值得期待。我们预计公司2018-2019 年净利润 12.88 亿元、18.74 亿元，对应 EPS 分别为 0.83、1.21 元/股，对应 PE 为 18、12 倍，维持买入评级。
风险因素：业绩目标无法达成；海外市场竞争加剧；外部需求不振导致出口业务增长不达预期；电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。
科顺股份：进取与稳健兼顾 工程与零售齐发
与市场观点不同
市场观点认为科顺股份作为地产后周期产业链上的公司，产品需求可能会受到宏观经济下行的不利影响，我们认为公司产品需求仍存在提升空间，考虑到公司市场份额提升空间充足，未来发展空间依然很大。
过去时：规模掣肘，制约发展
公司上市之前受制于产能规模，一个生产基地出现意外情况会对公司整体生产经营产生明显影响。从公司的经营表现来看，公司营收和归母净利润变化趋势与龙头企业东方雨虹基本一致，但在体量上和东方雨虹差距显著，缺乏持续的资金支持是其中的重要原因。
将来时：规模优势显现，进入发展快车道
随着地产行业集中度的快速提升及精装房渗透率的提升，防水龙头企业将会受益；同时十三五地下管廊和海绵城市建设开启防水行业新市场。一方面，房地产、基建需求端出现利于防水行业的增量并有向大公司倾斜的趋势，另一方面，防水行业具有一定的消费端优势，随着国民收入提升，高端需求增多并叠加房屋修缮需求能够平滑地产周期影响。公司成功上市，解除扩张封印，加快生产基地建设进度，有望缓解公司产能不足瓶颈，同时公司着力构建多层次建立营销网络，完善产品销售体系，未来发展潜力十足。
进行时：审慎经营与灵活开拓之间的微妙平衡
公司主要财务指标表现优异，在当前行业资金面紧张的情况下能够做到审慎经营和灵活开拓之间的平衡。公司近年来经销业务比重稳步提升，经销业务现金流情况更好，应收账款风险小，此外公司在上市之后资金压力显著缓解，资产负债率明显降低。同时，面对产品原材料的上涨，公司也及时进行了产品提价，公司近期相继对防水涂料和防水卷材产品进行了提价，提价落地后有助于改善公司的盈利状况。
盈利预测与估值
销售规模的快速扩大和盈利水平的企稳回升推动公司盈利的较快增长，我们预计公司2018 年、2019 年的归母净利润分别为2.93 亿、4.33 亿元，EPS分别为0.48、0.71，对应当前股价PE 分别为24.80 倍、16.75 倍。对比同行业上市公司的可比公司水平，可比公司wind 一致预期2018 年的PE 均值为32.8 倍，考虑到公司市场后的成长性，出于谨慎性原则，给予公司2018年28 倍PE，对应目标价13.4 元，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：沥青等原材料价格大幅上涨；直销业务应收账款坏账大幅提升。
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