报告源起：1、5G关注度再度提高，公司核心受益：随着3GPP SA标准按时完成，市场对于5G的关注度再度提高。烽火通信(行情600498,诊股)作为A股第二，中国第三的通信设备商，同时也是A股光通信龙头企业，在5G承载网的建设中将明显受益，因而备受关注。2、股权激励方案出台：股权激励草案也于5月21日推出，待董事会审议，相关股价压制因素消除。

　　光通信领军企业，长期业绩向好。1、光通信全产业链布局公司，存协同想象空间：光通信设备、数通设备实力中国第三，光纤光缆中国前六，实力强劲，母公司合并后存无线和固网协同想象空间；2、重研发、高壁垒：研发投入长期占营收10%，绝对值在通信板块仅次于中兴通讯(行情000063,诊股)，是第三名的两倍还要多，所在领域对有极高进入壁垒，处于寡头垄断局面；3、过往业绩出色：2013-2017年收入从91亿增长到210亿，CAGR23.3%，利润从5.19亿增长到8.25亿，CAGR 12.3%。海外收入从12.45亿增长到52.47亿，占比从13.4%增长到24.92%。

　　公司将长期受益于5G建设和流量增长。1、5G网络、承载先行：预计5G无线网络将于2019年下半年开始建设，2020年规模建设，承载网建设领先无线网络6-9个月，2019年开始业绩有望明显提升；2、5G大带宽、低时延诉求推动网络建设：由于5G对带宽的诉求，将使得IPRAN接入网从当前的GE/10GE网络转向50GE，相当于重建一张网络，低时延诉求将使OTN大规模进行部署。3、VR对家宽的促进作用：VR未来部署在边缘云，良好体验依赖极高的带宽，将促进家庭宽带从目前的百兆往千兆方向演进。

　　烽火星空领军网络安全大数据，发展潜力无限。1、网络信息安全进入国家战略：为了应对日益严峻的网络安全挑战，将建设网络安全提升到了国家战略层面之上，并出台了一系列法律法规；2、网络安全大数据增长空间可期：中国网络安全大数据市场空间据测算将由2017年的27.8亿增长到2020年的100亿，同时我国网络安全投资仅占IT投资的1.84%，全球水平是3.74%，美国占4.78%，潜力巨大；3、烽火星空是该行业龙头企业，估值有想象空间：网络安全大数据目前由烽火星空、太极信息、北京锐安三家占据，烽火星空一家市场份额约60%，考虑到美国领军企业Plantir已融资多轮，估值达200亿美金，该市场后续想象空间巨大。

　　风险因素：5G进展不及预期、光纤光缆需求不及预期、网络信息安全投入不及预期。

　　盈利预测、估值及投资评级。对公司2018-2020年EPS预测 0.87/1.06/1.45元。我们采用分部估值法，考虑到5G承载网料将于2019年开始建设，国家对网络信息安全放入国家战略，我们对泛通信系统、光纤光缆、烽火星空分别给予29.5倍、14倍、45倍估值，当前价格25.07元，目标价28元/股，考虑到当前市场的估值水平，下调评级至“增持”。