顶尖财经网(www.58188.com)2018-7-5 8:53:48讯：

　　花园生物:一季度净利润大幅增长493.55%,毛利率创上市以来新高
　　花园生物 300401
　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,李皓 撰写日期：2018-04-18
　　维生素D3价格上涨,公司毛利率达到上市以来最高水平。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2017年,公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产,并产销两旺。2018年1季度,VD3价格同比仍维持高位,胆固醇及25-羟基维生素D3原产品销量增加,推动公司营收同比增长171.66%至2.36亿元,受益VD3价格同比上涨等因素影响,公司一季度毛利率同比增长23.74ppt.
　　至68.54%,达到上市以来的最高水平。受益于销售收入的大幅增长,公司一季度期间费用率同比下降11.25ppt至7.42%,净利率高达51.76%,同比增长28.07ppt.,环比增长26.92ppt.,归母净利润1.22亿元,同比增长493.55%。

　　供需矛盾下维生素D3价格有望维持高位。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,涨幅达4.3倍;年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步攀升至540元/千克。目前VD3价格回落至305元/千克,但仍处近年来高位,同比增长342%。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。2017年下半年,受VD3价格暴涨影响,下游观望情绪浓厚,去库存降低采购量,导致公司下半年VD3销量大幅下滑,但随着近期下游库存的逐步消耗与VD3价格的回落,需求有望再次提升。

　　设立全资子公司花园营养,推进子公司搬迁及储备项目建设进程。公司生产饲料级VD3的全资子公司下沙生物受《杭州市大气污染防治行动计划(2014-2017)》要求,于2017年底开始进行搬迁,同时搬迁的还有紧临下沙生物的从事精制羊毛脂业务的全资子公司洛神科技。为尽快推进上述搬迁事项及储备项目建设,公司出资2亿元设立全资子公司花园营养,实现资源整合、降低运营成本。公司采取先建后搬的策略,搬迁对公司生产销售不会造成影响。

　　打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本1.92亿股计算,2018-2020年EPS分别达到1.18元、1.42元和1.66元,对应2018年04月16日收盘价(48.06元/股)的动态PE分别为41倍、34倍和29倍,维持“增持”评级。

　　金达威:携手全球保健品电商巨头,打造生产+销售产业链
　　金达威 002626
　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,周平 撰写日期：2018-06-29
　　事件:公司发布公告,拟出资1亿美元(约6.6亿元)认购iHerb发行的T类优先股,交易完成后将持有iHerb完全稀释后总股本的4.77%。

　　携手全球保健品电商巨头iHerb,助力自主保健品快速放量。iHerb是全球最大的保健品及健康产品专业线上零售商,主营产品包括维生素、矿物质和营养补充剂、个人护理等保健产品,产品销往全球182个国家。iHerb持续快速扩张,2017年实现收入63亿元(+29%),净利润150万元(2017年净利润为2340万,短期由于快速扩张费用投入大而出现利润下滑)。金达威（002626）旗下保健品品牌DRB、ProSupps和Labrada都与iHerb维持了良好合作关系,其中iHerb是DRB重要的产品销售渠道和第二大客户。此次入股iHerb,一方面能够分享iHerb在全球保健品市场快速扩张带来的红利;另一方面能够与iHerb成立合资公司,由iHerb提供资金用于大中华区推广,有助于公司保健产品快速进入中国市场放量,打通保健品生产+销售的产业链布局。

　　辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10需求量在800吨左右,保持接近10%的增速。金达威是行业龙头,2017年市占率接近60%,另外还有神州生物、浙江医药（600216）、新和成（002001）等供应商。2017年金达威和浙江医药的辅酶Q10收入分别约为5.3亿和0.6亿,浙江医药收入为金达威的11%。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克,浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高,估计接近200美元/千克。2017年辅酶Q10价格处在低位,最低价格触底至150美元/千克,目前价格略有回升至165-190美元/千克,金达威的竞争对手大概率面临亏损。近期浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的新机遇。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。

　　新和成:维生素价格大涨带动业绩高增,销量影响导致业绩低于市场预期
　　新和成 002001
　　研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-05-07
　　公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入30.45亿元(YoY+148.0%,QoQ+42.1%),归母净利润14.94亿元(YoY+544.6%,QoQ+80.4%),公司预计2018H1归母净利润区间22.27-25.20亿元(YoY+280.0%-330.0%),其中Q2归母净利润区间7.33-10.26亿元(YoY+107.1%-189.8%,QoQ-50.9%--31.3%)。

　　产品价格大幅上涨带动业绩高增长,销量影响导致业绩低于市场预期。自2017年10月底BASF柠檬醛产线起火事故导致VA、VE停产以来,产品价格出现大幅上涨。18年一季度VA/VE市场均价约1348/108元/kg,而2017Q1和Q4市场均价分别为239/59元/kg、760/82元/kg,公司18Q1期间VA和VE报价分别为1600/160元/kg。维生素产品价格大幅上涨带动毛利率提升,18Q1销售毛利率达到73.4%,环比17Q4提升8.3pct,同比17Q1提升34.5pct,从而业绩同比环比高增长。但是由于二月份春节假期以及进入三月份市场预期BASF复产后VA/VE价格将回落,对高价产品谨慎观望,消耗前期库存为主,因此出货量受到影响,导致18Q1和Q2业绩低于市场预期。此外公司18Q1由于汇兑损失导致财务费用增加约9300万,资产减值损失增加约5400万。

　　VA再次提价,看好公司18年业绩再上台阶。随着市场余量库存逐渐消耗,4月24日据消息,公司报价再度上调100元/kg至1700元/kg。我们认为虽然目前BASF柠檬醛产线已修理完毕进入试生产阶段,但稳定生产后到VA/VE正式出货预计到下半年。此外DSM存在检修计划,因此全球VA供给将持续趋紧,全年均价有望维持高位。VE方面,DSM完成对Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。

　　目前冠福股份（002102）子公司能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独 家使用协议。长期看DSM掌握原料法尼烯后,有望重塑VE竞争格局,长期利好VE价格。

　　新项目持续上马,长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。

　　投资建议:维持“买入”评级,由于维生素价格波动较大,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为52.80、58.10、60.74亿元,对应EPS4.18、4.60、4.81元,PE8X、8X、7X。


　　上汽集团：自主新能源再创新高、合资稳健
　　事项：上汽集团（600104）公布6月产销快报，6月销量55.4万辆(同比+7.2%)，其中上汽大众17.7万辆(+1.2%)；上汽通用14.0万辆(-7.9%)；上汽乘用车5.6万辆(+65.2%)；上汽通用五菱15.7万辆(+12.2%)。累计销量352.0万辆，同比+10.9%。

　　平安观点：
　　自主品牌新能源销量再创新高。我们估计自主品牌新能源6月销量达1.3万辆，同比增长456%，其中PHEV车型本月销量为8207辆，占比62.4%，主要还是由erx5、ei6贡献，纯电车型主要为Ei5，月销量为4661辆，主要是由于过渡期结束之后，上汽产品更符合新的补贴标准，且补贴金额相比过渡期略有提升(Ei5补贴金额提升2.1万)，彰显上汽先发优势，光之翼预售当天订单超2000台，预计9月份开始交付，期待正式价格可以有更合理的性价比。

　　合资品牌增速表现较弱、主要是基数较高导致。通用、大众销量增速较低，其中大众2017年基数较高，部分车型存在批发压库行为，通用品牌销量录得负增速，主要由于A级家轿受竞品更新换代影响表现较差、凯迪拉克受豪华车7月1号降关税影响存在销量滞后。预计下半年大众和通用品牌有望继续维持稳健增长，2019通用产品大年带来增长新引擎，大众mqb帕萨特8月上市，紧凑型SUV Tharu也将于11-12月上市，抵御行业周期波动。

　　自主品牌新能源时代实力更强、合资车企销量稳健。自主品牌通过新能源产品提升产品价格，拉升品牌价值，在新能源车时代由于供应链更可控、动力总成技术门槛降低，自主品牌有望缩小与外资品牌的差距。通用大众在产品布局、新能源储备上都较为丰富，有望保持领先于行业的增速，业绩稳健增长。

　　盈利预测与投资建议：公司自主品牌向上，合资稳健增长，分红率较高，维持原有业绩预测，预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元，维持“强烈推荐”评级。　
　　风险提示：1)乘用车市场不及预期，乘用车行业受宏观景气度影响，增速不及预期拖累公司盈利；2)自主品牌减亏不及预期，自主品牌向上受阻，终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期，如果进一步放开关税，预计进口车价格降低，进一步影响合资中大型车单车盈利，拖累公司利润。

　　金禾实业：拟回购股份彰显公司发展信心 甜味剂行业龙头发展未来市场空间广阔
　　事件： 　 　2018 年7 月3 日，金禾实业（002597）公告拟以自有资金不超过人民币1 亿元以集中竞价方式回购公司股票并注销，回购价格不超过25 元/股，预计回购股份数量不低于400 万股，占公司总股本的0.71%，回购期限为股东大会审议通过之日起不超过3 个月。

　　我们认为金禾实业本次拟回购股票，体现公司对于后续业绩增长信心及目前市值低估的判断。同时公司账上现金充足，通过回购注销每股收益增厚，后续公司甜味剂产品三氯蔗糖新增产能投产将进一步扩大公司业绩弹性。

　　投资要点： 　 　基础化工产品价格大幅上涨，公司业绩弹性进一步扩大。公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。近期受多地区中小产能停产和检修影响，双氧水出现严重供不应求现象，主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。同时公司年初完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权，为公司带来7374.96 万元投资受益。

　　新增1500 吨三氯蔗糖产能满产运行同时拟扩增1500 吨三氯蔗糖产能，稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面，2016 年4 月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能，2016 年8 月份盐城捷康因环保问题被停产，目前产能恢复情况尚不乐观，公司2017 年二季度完成新增产能1500 吨/年投产，并在5 月份实现满产运行，2018 年5 月发布公告拟进一步扩产1500 吨三氯蔗糖产能，总计实现3500 吨/年产能，公司市占率将达到40%以上，甜味剂龙头地位稳固。

　　拟投资22.5 亿元布局循环经济产业园项目，加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议，预计总投资22.5 亿元分两期开展循环经济产业园项目，一期项目预计投资8-10亿元，实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等，公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程，公司综合竞争力持续增强。

　　盈利预测和投资评级：基础化工产品价格暴涨进一步扩大公司业绩弹性；公司1500 吨三氯蔗糖投产并在5 月份达到满产，稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸，在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性，基于审慎原则暂不考虑公司回购股份注销和发行可转债转股对于公司股本影响，预计公司2018-2020 年 EPS 为 2.10、2.99 和3.52 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：同行业竞争加剧风险；产品价格上涨不及预期；下游市场需求不及预期；新增投资定远县一期项目建设进度和盈利能力低于预期；金禾实业未来扩产1500 吨三氯蔗糖产能释放的不确定性。

　　华测检测：新加盟总裁增持 看好公司长期发展前景
　　事件：今日公司公告，新总裁申屠献忠于2018 年6 月29 日、7 月2日增持公司股份总计210 万股，占比0.1267%。

　　我们认为，在这一个月时间内新总裁完成加盟、增持等一系列动作，显示其对公司未来发展的强烈信心，目前公司正处于战略转型发展期，前期粗放式增长以及大规模投资进入尾声，可充分利用其海外公司成熟运营经验，进一步提升公司盈利能力。而且检测行业作为一个对管理要求极高的行业，高管增持有利于进一步绑定管理层与上市公司的利益，为公司稳定可持续发展奠定良好的基础。

　　公司作为我们6 月十大金股之一，从行业赛道、未来发展空间等角度，我们持续看好公司发展前景，具体包括： 　 　1、对标国际，第三方检测市场可以出巨头公司！公司国内龙头，市占率低，发展前景广阔。据统计，国内第三方检测市场达千亿级，公司市占率仅2%，行业里诞生了包括SGS 等一批年收入超200-400 亿收入的国际巨头，未来发展前景广阔。

　　2、需求旺盛，体制逐步退出，利好综合性民营龙头企业。政策以及下游企业品控加强推动行业加速发展，检测行业发展受益于政策法规趋严、执行力度、监管力度加强，近几年行业处于加速发展状态，公司作为第三方民营检测龙头，具有较深的品牌公信力护城河，能充分享受行业发展红利。

　　3、持续四年的大规模投资进入收获期，公司业绩开始反转进入上升通道。公司自2014-2017 年公司开始持续大规模投资，目前已接近尾声，随着新建实验室单店运营效率提升，规模效应逐步显现，今年公司业绩将大概率反转进入上升通道。参考公司历史及海外巨头经营情况，公司业绩还有较大弹性。

　　业绩预测及估值：预计公司2018-2020 年归母净利润为2.71 亿/4.02亿/5.96 亿，对应PE 分别为37 倍/25 倍/17 倍。给予“买入”评级。 风险提示：并购公司业绩不及预期，市场化改革进程缓慢，经济大幅下滑


　　博世科：业绩符合市场预期 转债发行为业绩增长保驾护航
　　投资要点 　 　事件：公司发布半年度业绩预告，预计2018 年上半年实现归母净利润9950-11500 万元，同比增长87.82%-117.08%。

　　业绩符合市场预期，转债发行为业绩增长保驾护航： 　 　根据公司公告，2018 年1-6 月，公司稳步推进市场拓展、项目建设、技术研发、成本管控等各项工作，环境实体业与环境服务业协同发展，全产业链优势凸显，部分在手订单实现业绩转化，预计2018 年上半年实现归母净利润9950-11500 万元，同比增长87.82%-117.08%，其中非经损益增加净利润约为290 万元。同时，公司公告自7 月5 日起发行转债，募集资金4.30 亿元，用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP 项目，预计募集资金到位后，有利于公司在手项目顺利推进，为业绩增长保驾护航。

　　顺应行业“点源-面源”治理趋势，环境综合治理平台腾飞可期： 　 　公司层面：因此在政策逐步由点源向面源调整、行业PPP 项目日益综合化的形势下，公司顺应趋势，技术起家、沿产业链横向与纵向并行，一、横向上，在立足水处理传统业务的基础上，拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域；二、纵向上，立足于工业水处理技术和设备，逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生，横向+纵向双轮驱动，打造环境综合治理平台。

　　订单层面：从15 年千万级别订单居多、到16 年单体项目金额超过1 亿、到17 年上半年9.18 亿黑臭河道治理项目、再到下半年26、22 亿项目接连中标，充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径，目前在手未确认订单总额超过100 亿(其中大部分为PPP 项目)，伴随公司在手订单逐步进入集中释放期，公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现，环境综合治理平台市值腾飞可期。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2018、2019、2020 年归母净利润分别为2.99、4.33、6.27 亿，对应EPS 分别为0.84、1.22、1.76 元，PE 分别为17、12、8 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单执行不及预期，回款风险。

　　航发动力：实力提升业绩增长 增持提振市场信心
　　事件： 航发动力（600893）发布公告：公司实际控制人中国航发计划自本公告披露之日起6 个月内，中国航发或其控制的下属单位计划通过上海证券交易所交易系统增持公司股份，增持价格不高于每股29 元，增持总金额不低于10,000 万元人民币，且不超过20,000 万元人民币。

　　投资要点： 　 　全种类供应商，增持彰显价值认可。公司是我国军用航空发动机最核心的供应商，也是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业，在我国承担航空发动机建设的重任。实际控制人航发集团对公司股票的增持，进一步显现对我国航空发动机产业和公司未来发展的信心。

　　多年积累开始收获成果，装备发展加速业绩增长。经过多年的高额投入，公司产品实力实现了大幅提升，发展逐渐步入收获期。公司产品已经成为我国军机的主要配套动力，大幅降低我国对进口航空发动机依赖的同时，业绩稳步提升，公司航空发动机业务2017 年实现收入189.49 亿元，近三年复合增速8%。随着我国航空装备建设进入高景气周期，公司业绩增速有望进一步提高。

　　发展路径明确，成长确定性强。公司作为我国航空发动机的建设主体，航空发动机的重要性和公司的核心地位决定了公司未来广阔的发展前景。在进一步提升产品实力和丰富发动机型号的基础上，随着存量发动机数量的提升和军队训练强度的加大，维修保障业务将成为公司重要的业绩增长点；而国产民机的快速突破，也为公司未来打开民用的广阔市场提供了契机。公司成长路径清晰，并且具有较高的确定性。

　　盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司市场地位和发展前景十分明确，控股股东的增持进一步提升市场对公司未来发展的信心。预计2018-2020 年归母净利润分别为12.01 亿元、15.52 亿元及19.58亿元，对应EPS 分别为0.53 元、0.69 元及0.87 元，对应当前股价PE分别为42 倍、32 倍以及 26倍，维持增持评级。

　　风险提示：1)航空发动机需求不及预期；2)维修保障需求不及预期；3)公司业绩增长不及预期；4)公司发展不及预期；5)系统性风险。

　　中航资本：引入战投更进一步 股东增持信心强
　　融资引战推进有序，补充资本促发展 　 　7 月3 日，公司计划通过全资子公司中航投资引入战投，补充不超过110亿元资本金，发力信托、租赁、军工板块直投等业务。目前，引战程序正在持续推进，公司杠杆较高、运营能力强(尤其租赁、信托板块)，补充资本金对于公司业绩有较大的促进作用。

　　航空系央企金控，综合金融业务齐头并进 中航资本（600705）旗下业务丰富多元，信托、租赁等核心业务在业内占据竞争优势，财务、证券板块稳定增长，5 月9 日、5 月19 日公告拟布局百亿地方AMC 和境外飞机租赁业务。公司2018 年Q1 归母净利润7.9 亿元，同比+49.06%，业绩保持良好势头。

　　军民融合有看点 　 　公司计划以不超过100 亿元人民币(发生额)实施私募股权基金投资。响应国家军民融合政策，以资本助推军工企业成长。我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势，在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。

　　大股东增持信心强 　 　6 月20 日，公司公告大股东中航工业集团增持公司股票约五百万股。同时，将在六个月内，增持总额不低于5000 万元不高于3 亿元股票。大股东增持体现了对公司未来发展的信心。

　　投资建议 　 　我们看好公司发展，预计2018-2020 年净利润约为33.4、41.4 和47.2 亿元，按最新收盘价计算对应PE 分别12.5、10.1 和8.8 倍，估值处于低位，维持买入评级。

　　风险提示 　 　基金成立提案董事会不通过；股债市场波动幅度增大；引战失败；信托资产不良率再度上升；投资项目收益率不达预期。

亿联网络：云+端视讯：立足终端 伴云腾飞
　　公司举行云+端极致视讯巡回发布会，VCS业务有望快速增长 　 　据公司官网报道，5月31日至6月15日，云+端极致视讯2018亿联新品巡回发布会先后在石家庄、济南、西安、苏州、武汉、东莞六座城市举行。现场展示了最新云视讯解决方案和一站式视频会议终端，新品一体式智能云视讯终端VC200、超大会议室解决方案VC880和无线传屏套件WPP20也一并亮相。我们认为，公司作为云通信终端提供商，积极完善产品布局，致力于发展高清视频会议终端及云服务，有望受益于云计算产业增长，VCS业务有望迎来快速增长，预计公司2018-2020年EPS分别为2.66/3.42/4.39元，维持增持评级。

　　亿联云视讯正式发布，完备的云视讯产品体系已形成 　 　公司2015年以来陆续发布VCS系列产品，并于今年在全国范围内开启云+端极致视讯2018亿联新品巡回发布会。发布会上，会场通过VC800远程视频连线厦门亿联总部，其他与会者则分别通过会议室终端VC500和VC200、电脑软终端VC Desktop、WebRTC、移动端VC Moblie、桌面视频话机T49和第三方设备等接入会议，展示了公司云端视频会议产品体系。随着完备的产品体系形成，我们认为亿联将受益于产品的协同效应，以云服务带动终端销售增长。

　　传统SIP终端具有较高的品牌知名度，为VCS市场拓展奠定基础 　 　公司为全球SIP行业领先企业之一，市场份额和盈利水平较为稳定，为VCS研发提供了较强的资金支持。同时，公司在世界范围内形成了广阔的营销网络，凭借较高的产品质量，在主要目标客户间形成了良好的口碑和较高的产品知名度。亿联的知名度为其进军VCS市场打下了良好基础。

　　公司专注技术研发，轻资产运营形成性价比优势 　 　公司采用技术+销售+服务模式，专注技术研发，已掌握音视频处理多项核心技术；亿联生产环节中所有产品外包给独立第三方外协厂商，生产成本较低，公司产品具有性价比优势。相较于一线竞争者，公司产品具有价格优势；而相较于其他二线生产商，公司产品具有质量和使用体验优势。我们认为，公司在中小企业市场具有较强的竞争力，未来VCS业务营业收入或将有较大幅度增长。

　　公司VCS业务有望快速增长，维持增持评级 　 　我们维持之前的盈利预测，预计公司18-20年归母净利润分别为7.95/10.22/13.12亿元，对应EPS分别为2.66/3.42/4.39元(EPS变动原因系公司2017年度权益分派实施所致)，对应18-20年PE分别为25.22/19.62/15.29x。18年可比公司平均PE23.69x，考虑到公司着力进行云+端布局，有望受益于云计算产业增长，VCS业务有望迎来快速增长，给予一定的估值溢价，给予公司18年PE 28.5-30.5x，对应目标价75.88~81.21元，维持增持评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；VCS市场推广不及预期；云产业发展不及预期。

　　新天然气：拟并购上游煤层气 产业协同区外扩张
　　投资要点： 　 　新疆地区天然气分销商，新增乌鲁木齐高新区，销气规模稳定增长。公司主营业务天然气分销、入户安装及CNG 运输，拥有南北疆区域市场规模优势，目前已经取得新疆8 个市(区、县)天然气市场的长期经营权。2017 年公司总销气量5.5 亿方。2017 年8 月新增乌鲁木齐高新区燃气销售特许经营权，向高新区一镇两乡行政区域范围内提供可靠气源。预计2017~2020 年高新区新增年用气规模2.17 亿方，中远期(2020~2030 年)新增年用气4.83 亿方，保障公司销气量稳定增长。

　　公司5 月发布公告以要约方式收购港股上市公司亚美能源50.5%控制权，进入煤层气开采领域。亚美能源为港股上市公司，业务模式为通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同，参与山西省沁水盆地潘庄(亚美持80%权益)和马必(亚美持70%权益)煤层气区块的运营。其中，潘庄项目17 年底证实储量加概算储量为69.55 亿立方米，设计产能5 亿立方米/年，目前已投入生产，17 年实现营业收入5.13 亿元。马必项目17 年底证实储量加概算储量为243.18 亿立方米，约为潘庄项目的3.5 倍，一期设计产能10 亿立方米/年，目前试点销气。马必项目有望在国家发改委完成备案后半年内进入大规模商业性开发，未来将成为亚美最主要的盈利增长点。此次收购对价约25 亿人民币，其中15 亿元为银行贷款，利率为8%，借款期限为6 年，采用分期还款方式；7 亿元为公司IPO 募集资金变更用途，其余资金为公司累计经营利润。

　　切入煤层气上游稀缺资源，优势互补协同效益强。我们天然气消费处于高速发展阶段，供给存在缺口导致气价易涨难跌。煤层气系稀缺资源，有望充分受益燃气消费、气价双增长。目前外资企业在境内从事煤层气勘探、开采均受到一定政策限制，此次收购完成后，亚美能源公司属性由外资变更为中资民营企业，煤层气投资、新区块开发的权限进一步释放，收购协同效应明显。公司打通产业链上下游的同时，可显著提升亚美能源融资能力及管理效率。经营区域由新疆拓展至山西，助力区外业务扩张。

　　盈利预测与估值：考虑2018 年下半年并表亚美能源，我们预测公司18-20 年归母净利润分别为2.95、4.03 和5.51 亿元，EPS 分别为1.85、2.52 和3.44 元/股，当前股价下18-20年估值分别为18、13 和10 倍。天然气行业高增长背景下，煤层气资产具备稀缺性，盈利能力有望逐步提升。马必区块投产预期将显著拉动业绩高速增长。公司新开拓乌市高新区带来主业稳定增长，借由收购亚美能源切入上游煤层气开采，打通产业链具备协同效应。首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：收购亚美能源进度低于预期；马必区块开发进展低于预期。

　　万华化学：定增获国资委批复 整体上市稳步推进
　　吸收合并交易预案获得山东省国资委批准 万华化学（600309）于7月2日发布公告，公司收到山东省国资委关于公司重大资产重组及非公开发行方案的批复，以30.43元/股向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信及德杰汇通(万华化工股东)发行17.16亿股，并注销万华化工持有的13.10亿股。本次交易实际新增4.06亿股(较前次预案增加18万股)，对应资产包括BC公司100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权及BC辰丰100%股权。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元，若考虑本次整体上市，我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元，维持增持评级。

　　收购将显著增厚上市公司业绩 　 　本次方案披露相关收购资产业绩承诺：1、BC公司100%股权在2018-2021(下同)年承诺业绩分别为3.82/1.89/1.90/1.92亿欧元，以7.8553的欧元-人民币汇率折算，对应分别为30.0/14.9/19.6/15.1亿元；2、宁波万华25.5%股权在2018-2021年承诺业绩分别为13.1/9.9/9.4/9.5亿元；以及拟收购的万华氯碱热电8%股权及BC辰丰100%股权，所收购资产2018-2021年合计承诺净利43.4/25.1/24.7/24.9亿元，将显著增厚公司业绩。

　　世界万华整装待发，股权结构明晰优化治理机制
　　此次吸收合并的重要意义在于：1、公司实现亚洲、欧洲和美洲三大主要市场全面布局，在与海外跨国巨头竞争中占据更有利地位；2、国丰投资、合成国际，员工持股平台中诚投资、中凯信将分别直接持有上市公司21.59%、10.70%、10.52%、9.61%股权，整体上市将明晰上市公司股权结构，优化治理机制，建立新员工激励平台；3、解决潜在同业竞争问题，增强上市公司独立性；4、有助于形成全面资源支持与共享，增强上市公司盈利能力。

　　MDI盈利良好，新业务亟待释放 　 　
　　根据百川资讯，目前华东地区纯MDI报价为2.85万元/吨，年内下跌7.3%，聚合MDI报价为2.01万元/吨，年内下跌25.7%，公司7月纯MDI挂牌价为3.07万元/吨，与6月持平，聚合MDI挂牌价为2.15万元/吨，较6月下滑0.1-0.2万元/吨，但整体盈利仍然良好。公司30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目预计将于2018Q3建成投产；13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产；100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进；其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项目稳步推进，新业务逐步进入释放期。

　　维持增持评级 　 　
　　我们认为公司MDI业务高盈利有望延续，石化业务产业链持续完善；聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020年EPS为4.84/5.43/6.04元，参考可比公司估值水平(荣盛石化（002493）近期股本变化，剔除后其余可比公司2018年平均13倍)，考虑业务差异性，给予公司2018年10-11倍PE，对应目标价48.40元-53.24元(原值43.38-53.02元)，若考虑本次整体上市，我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元，维持增持评级。

　　风险提示：下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。