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顶尖财经网(www.58188.com)2018-7-4 9:38:06讯：
鲁西化工：二季度业绩稳中有升 估值低位 维持买入评级
事件：公司发布 2018年上半年业绩预增公告，预计2018H1实现归母净利润16.8 亿元-17.3 亿元，同比增长205%-214%。
主要观点： 1.二季度业绩稳中有升，一体化优势再次体现 。2017 年Q1 至2018 年Q2，公司单季度分别实现归母净利润2.40 亿元、3.11 亿元、5.21 亿元、8.78 亿元、8.17 亿元、8.63-9.13 亿元，其中2018 年二季度同比大幅提升，环比稳中有升。尽管二季度PC、烧碱、甲酸等产品价格有所下降，但双氧水、丁辛醇等产品价格上涨，其它平稳。体现了公司产品多达16 种以上，覆盖多个子行业，所谓东方不亮，西方亮的优势，一定程度熨平周期影响。
2.下半年新产能释放再添新动能，同时助力山东新旧动能转换公司对标巴斯夫化工园区，自2004 年打造中国化工新材料(聊城)产业园，2009-2017 年平均资本开支超24 亿元/年，累计219 亿元，其中2017 年高达35.32 亿元，2018 年Q1 在建工程30.63 亿元。在建20 万吨甲酸、13 万吨尼龙6、13.5 万吨PC、18 万吨双氧水将陆续投产，有利保障公司业绩增长。公司形成煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料一体化、园区化循环产业链，处于收获期。
同时，公司有两个项目入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目，具体为年产100 万吨有机硅和年产100 万吨聚碳酸酯项目。
3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为32.14 亿元、38.56 亿元、40.83 亿元，对应EPS 2.19 元、2.63 元、2.79 元，PE 8X、6X、6X。
考虑公司一体化、园区化及环保优势明显，充分受益环保高压常态化，供给侧改革量的去化走向量的优化，山东新旧动能转换，目前估值低位，维持买入评级，目标价26.3 元。
风险提示：产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。
科锐国际：INVESTIGO顺利完成交割 业务协同可期
事件：全资子公司香港AP 已于6 月29 日支付交易对价2200 万英镑，获得了Investigo 的52.5%股权，Investigo 完成交割。
点评：Investigo 顺利完成交割，下半年开始并表。公司通过全资子公司香港AP以现金方式收购Fulfil(2)持有的Investigo 的52.5%股权。交易作价2200万英镑，对应18 年预测净利润的10.4x。香港AP 在交割后将拥有940 万英镑的优先分红权(每年分红不少于50%税后利润)，其中Fulfil(2)持有47.5%对应的分红446.50 万英镑从会计的角度扣减商誉，收购对价减去这部分分红的现值约1854 万英镑，为18 年预测净利润的8.7x。
区域、行业、客户协同可期。Investigo 主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务。收购后，公司将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务，实现地理覆盖的延展，拓宽客户资源，提高国际市场的交付能力。行业方面，Investigo 侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘，公司侧重医疗服务、消费品、地产及高科技行业，两者结合将促进各自业务条线的增加，满足多元化招聘需求。此外，Investigo招聘顾问的人均净服务费高，公司可以提升现有的经营效率及人均产出。
投资建议：Investigo 顺利完成交割，将于下半年开始并表，业务层面的协同将逐步体现。预计2018/19/20 年备考净利润1.17/1.48/1.83 亿元，即EPS0.65/0.82/1.02 元，最新股价对应估值32x/26x/21x。维持买入评级。
风险提示：三大业务板块增速不达预期；宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
红旗连锁：生鲜改造显成效 社区业态高成长
公司门店生鲜化改造显成效，上调盈利预测 永辉超市（601933）分别于2017 年12 月、2018 年1 月通过协议转让方式受让红旗连锁（002697）合计21%股份，受让后成为公司第二大股东。借助永辉的生鲜供应链优势，红旗连锁于2018 年开始对现有门店进行生鲜化改造，目前已显现一定成效。此外，公司门店整合完成带动经营数据回升，大数据应用或将进一步提升公司经营质量，新网银行则有望为公司贡献投资收益。我们上调公司2018-2020 年EPS 为0.17/0.23/0.27 元，维持公司增持评级。
永辉入股战略赋能，门店生鲜化改造引流增量 改造过程中永辉通过强大的生鲜供应链为红旗提供生鲜产品供应与配送服务，并对生鲜产品的经营管理进行一定指导。由于生鲜品类强大的引流作用，红旗门店生鲜化改造后成效显著，部分门店改造后销量同比提升100%以上。截止2018 年6 月，公司已改造生鲜化门店30 余家，计划2018 年首批改造门店150 家，并规划未来在大多数门店内均引入生鲜品类，这有望为公司销量增长起到较大促进作用。
收购整合基本完成，大数据应用助力进一步提质增效 公司曾于2015 年先后对红艳超市、互惠超市、四海超市合计545 家门店及部分资产进行了收购。由于收购之后需要对门店、人员等多方面进行整合，公司坪效、人效等运营数据在2015-2016 年有所下滑，但自2017 年起已有明显提升，表明公司对收购门店的整合已基本完成。此外，公司近年来加强了对大数据的管理和应用，并通过数据分析优化商品结构、指导经营生产，有望同时助力公司毛利率的进一步提升与费用率的进一步下降，带动净利率回升。
社区生鲜&便利店成为投资风口，一级市场标的均获较高估值 2017 年以来社区生鲜&便利店业态成为投资风口，各路资本纷纷入局，且均获得较高估值。2017 年11 月，生鲜传奇获2 亿元A 轮融资，投后估值达到10 亿元，对应PS 约为5 倍；2018 年6 月，Today 便利店获3 亿元B+轮融资，投后估值超过30 亿元，对应PS 约为3 倍。我们认为，在国家政策支持、消费者消费习惯变迁、技术发展等多重因素的驱动下，社区生鲜&便利店业态有望在未来继续保持高速增长并持续获得资本高度关注。
上调盈利预测，公司PE 已处于历史低位 考虑门店生鲜化改造对销量的提升作用与新网银行的投资收益，我们上调公司盈利预测，预计2018-2020 年归母净利润分别为2.38/3.09/3.72 亿元(前值为2.04/2.43/2.78 亿元)分别同比增长44.0%/29.9%/20.5%。从历史估值水平看，公司目前PE(对应2018 年)处于历史较低水平；从行业对标看，考虑到便利店业态整体增速高于超市，以及一级市场给予社区生鲜&便利店业态的高估值，我们认为公司相比超市同行可拥有估值溢价。我们给予公司2017 年33-40 倍PE(对应PS 1-1.2 倍)，调整目标价至5.61-6.8元，维持公司增持评级。
风险提示：1)生鲜业务发展不达预期；2)成都市便利店行业竞争加剧。
智飞生物：业绩略超预期 自产+代理重磅品种正高速增长
事件：公司公告2018年中报预计 6.70-7.13 亿元，同比增速 290%-315%。
业绩略超预期，三联苗和宫颈癌疫苗带动业绩超高速增长。公司中报业绩中值6.92 亿元，略超市场预期。公司业绩超高速增长主要系核心产品放量所致，根据我们估算，公司三联苗预计实现销售220-240 万支，贡献净利润2.2-2.5 亿元左右，四价HPV 疫苗预计实现销售180-200 万支，贡献净利润3.6-4.2 亿元，其他产品预计贡献净利润0.4-0.7 亿元。公司自产独家AC-Hib 三联苗：我们估算峰值销售可达20 亿元，市场渗透率15%，峰值可贡献10 亿元净利润；公司独家代理的HPV 疫苗：为全球销售规模第二大品种，中国存量适用人群在2.6亿人左右，未来三年将呈高速增长态势；公司独家代理的口服五价轮状疫苗：国内仅兰州所单价苗，我们估算峰值可贡献25 亿元，对单价苗替代率50%；在重磅产品驱动下，公司业绩有望持续超预期。
公司拥有诊断+预防+治疗的结核病全产品线，市场空间在30-50 亿元量级。据公司公告，我国约有5.5 亿人感染了结核菌，结核菌潜伏感染人群在特定条件下将进展为结核病，是结核病患者主要来源之一。公司拥有结核病防治全产品线：诊断公司有新型EC 诊断试剂已完成三期临床、预防有拟纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌(结核感染人群用)和即将开展I 期临床的二代疫苗、治疗有已经上市的微卡产品。此次纳入优先审评的结核疫苗，主要针对预防结核杆菌潜伏感染人群(LTBI，诊断标准为PPD 阳性和EC 诊断阳性)发生结核病。目前我国结核菌的带菌人群约2.5 亿人，在消灭结核战略下，结核筛查有望成为学生入学体检必查项目，同时目前每年初高中和大学入学量在2000 万左右，另外每年体检人群超过1 亿人，假设其中1000 万筛查，合计3000 万人。假设检测费用50 元/人次，对应检测市场空间15 亿元；考虑到带菌比例为20%，即适用人群600 万人，假设20%接种率，对应接种120 万人，接种程序为6 针/人份，对标9 价HPV 疫苗定价，我们估计每人份2000-3000 元，对应疫苗接种预防市场空间为24-36 亿元，检测+预防合计市场空间30-50 亿元。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为17.3 亿元、29.2 亿元和40.8 亿元，对应当前估值分别为42 倍、25 倍和18 倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势，高增长，低估值，维持买入评级。
风险提示：AC-Hib 疫苗和HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险；五价轮状疫苗销售不及预期的风险；默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。
药明康德：全球领先的CRO龙头 分享国内创新红利
推荐逻辑：药明康德（603259）作为全球性最大的医药研发服务平台之一，在创新药的发现、筛选、临床研究、生产等全产业链提供一站式服务，不仅提高了跨国药企研发效率，同时借助中国创新药政策红利促进了国内创新药产业的发展步伐。医药研发外包服务行业处于高速发展阶段，预计公司作为行业龙头，将享有品牌及规模优势，未来业绩可期。
创新动力十足，畅享国内创新药高速发展红利。公司核心客户为强生、辉瑞、诺华等全球排名前20 名的跨国制药巨头，多年的CRO 服务为公司积累了大量的创新药研发经验；近年来，国内创新药迎来历史发展的机遇，国内药企对创新药研发需求非常强烈，公司可以提供化合物发现-临床研究-上市生产等全产业链服务。目前，国内医药巨头正大天晴是公司最大国内客户，2016 年公司对正大天晴销售额达到1.4 亿元，成为其第9 大客户；此外，誉衡、广生堂（300436）、众生药业（002317）等多家企业成为了公司创新药客户。
公司受益于医药CRO 行业的高速发展，且市占率不断提升。海外市场方面：公司具有成本优势，因此全球的医药研发活动正向中国和其他低成本国家转移。药明康德的全球市场占有率逐步提升，从1.64%上升到2.02%，未来仍然有巨大的提升空间。国内市场方面：我国制药企业处于由仿制药向创新药战略转变的历史阶段。根据南方所预测，2017-2021 年中国CRO 市场年均复合增长率为20.32%，我国CRO 产业将实现跨越式发展。作为国内最大的CRO公司，我们认为公司将受益与行业的高速发展。
依托创新药服务平台，向成熟的精准医疗产品发展。公司是创新药外包服务平台，自行发展创新药的可能性较小，但公司近年跟海外精准医疗巨头Juno 公司合作，将成熟的CAR-T 治疗技术引进国内，不仅成功规避了行业既定的壁垒，而且使公司成功进入成熟的精准医疗产品提供商，未来有望成为国内最大的精准医疗服务公司之一。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.62 元、2.13 元、2.74元。对标A 股CRO 龙头泰格医药（300347），我们给予公司2018 年73 倍估值，对应目标价118.26 元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：汇率波动的风险，行业竞争加剧的风险，CRO 行业增速或不及预期。
东华软件:腾讯入股,开启云时代全面转型
研究机构：安信证券 分析师：胡又文,凌晨 撰写日期：2018-05-29
事件1:公司公告于2018年5月25日与腾讯云签署《合作协议》。双方将基于各自的优势共同布局开展
(1)医疗云、医疗互联网、医疗人工智能及视频技术服务;
(2)智慧城市案例共建;
(3)能源物联网;
(4)金融大数据四个专业方向深度合作,为全球用户提供相关服务。公司股票将于5月28日复牌。
事件2:公司公告控股股东薛向东、郭玉梅、薛坤于2018年5月26日与腾讯科技签订增资协议。腾讯科技以12.66亿元的价格认购诚信电脑稀释后的24.69%股权。考虑到诚信电脑合计持股上市公司20.6%的股权,穿透之后腾讯将持有上市公司股权5.086%,对应直接入股价格为7.93元/股。相对公司停牌价格8.86元/股,折价10.5%。
点评:
国内IT 企业的优秀代表,腾讯入股共谋未来发展。此番合作,对于双方均有重大的战略意义:1)对腾讯而言:东华是国内IT 企业的优秀代表,经过多年的项目积累,已经形成了涵盖医疗、金融、电力、电信、交通、制造业等行业的庞大客户基础,拥有上千家长期稳定的客户资源,在客户在广度、深度上都具有明显优势。从国内云计算产业发展来看,围绕着长尾客户、互联网客户的竞争已经告一段落,下半场政企客户代表的政务云、行业云市场将成为公有云巨头竞相争夺的焦点。相对于长尾客户、互联网客户而言,政企客户上云将更依赖于“地面部队”支持。腾讯云此番与公司合作,将从行业软件开发、渠道、客户等多维度扩充实力;2)对东华而言:系统集成商在云时代的行业地位明显下降,这也是公司估值长期受到抑制的重要原因之一。此番联手腾讯,抓住公有云拓展政企市场的行业机遇,公司将加速转型成云服务商,业务模式将从过去的项目制全面升级为云服务。除了B 端上云之外,我们也期待腾讯的C 端优势与公司B 端产业卡位相结合衍生出全新的业务模式。
高级别全方位合作。此次合作的范围横跨医疗、金融、智慧城市、能源等多个领域。同时,在兼具行业广度的情况下,合作深度空前。以医疗行业为例,双方合作内容几乎覆盖公司HIS(医疗信息化)、DRGS(医保控费)、健康乐(互联网医疗)的全业务线。
投资建议:公司作为国内IT 企业的优秀代表,此番与腾讯强强联手,达成高级别全方位合作,有望为产业和资本市场树立新的标杆。我们十分看好公司借助此次合作机遇,转型云服务提供商的发展前景。预计公司2018、2019年EPS 为0.31、0.38元,维持买入-A 评级,6个月目标价12元。
风险提示:商誉减值风险;合作进度不及预期风险;系统集成业务毛利率继续下滑风险。
卫宁健康:传统业务增长加速,创新业务前景明朗
卫宁健康（300253） 300253
研究机构：广发证券 分析师：刘雪峰,王奇珏 撰写日期：2018-04-16
从医疗信息化解决方案,切入互联网大健康布局。
卫宁健康成立于1994年,是国内专注于医疗健康信息化的上市公司。当前业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域的传统医疗信息化解决方案,以及以四朵云(云医、云药、云康、云险)为代表的互联网医疗业务。
传统医疗信息化业务加速可持续。
2018年截至当前的订单情况来看,长春中医药大学附属项目、宣城市卫生计生信息化平台采购项目、岳阳市第一人民医院信息化建设项目订单金额达到2418万元及1290万元及1286万元,上年同期超千万订单仅有肥东县人民医院新区整体信息化项目(1559万元)。由此来看,医疗信息化持续下沉、系统建设需求复杂化,传统医疗信息化业务加速可持续。
4+1创新业务战略持续推进,对标平安大健康布局,价值凸显。
公司此前提出“4+1”的创新业务战略,拓展健康服务业。通过与医疗服务提供者(医院、医生)与支付方(医保、商保)及药品生产、流通企业共同合作打造医疗行业新的闭环生态系统,从而真正推进三医联动,并实现盈利模式由软件实施向O2O、B+B2C的拓展。对标中国平安大健康布局,公司4朵云涵盖了C端用户多方位医疗健康服务需求。而“+1”的创新服务平台,为医院搭建统一服务平台对接院外医疗服务,成为平安体系外参与者(药房、医院、保险)的重要入口,具有较大的发展空间。
预计2017-2019年EPS分别为0.15元/股、0.19元/股、0.27元/股。
我们认为,公司传统医疗信息化业务加速可持续。就创新业务而言,卫宁健康当前作为第三方服务商,其布局初步完善,独立的业务属性更具生态搭建优势。预计公司2017年-2019年EPS分别为0.15元/股、0.19元/股、0.27元/股,给予“买入”评级。
全志科技:转型初见成效,营收结构有所改善
全志科技（300458） 300458
研究机构：信达证券 分析师：边铁城 撰写日期：2018-04-16
事件:2018年4月13日,全志科技发布2017年年报,2017年公司实现营业收入12.01亿元,同比下降4.08%,实现归属于上市公司股东净利润1733.04万元,同比下降88.35%。
点评:
归属于母公司股东净利润大幅下滑。2017年全年,公司实现营业收入12.01亿元,同比下降4.08%,实现归属于母公司股东的净利润1733.04万元,同比下降88.35%。原因有以下三点,一是人民币升值导致公司汇兑损失增加;二是公司管理费用及销售费用大幅增长,分别增长了3441.63万元和1708.75万元,管理费用增长的原因是研发投入增加,销售费用增长的原因是公司积极开拓智能硬件以及车载产品等新市场;三是公司资产减值损失增加。
积极研发,荣获多项大奖。2017年,公司积极开发新产品,全年投入研发费用3.42亿元,较2016年增长了11.39%。公司的高研发投入在各条产品线均取得了一定的效果。在智能硬件产品线,公司增强了Tina 平台的图形显示功能,此外还增加了最新的Google Cloud IOT Core 平台支持;在专业视像产品线,公司发布了新一代编码专用芯片V5;在VR 产品线,公司推出虚拟现实专用芯片VR9;在车载产品线,公司继续巩固成熟的车载中控芯片市场,并逐步介入前装市场。高研发投入使公司及其产品竞争力不断提升。产品方面,V3荣获2017年中国芯最佳市场表现奖;公司方面,全志科技再次入选《互联网周刊》和eNET 研究院联合发布的年度中国AI 企业百强榜单,排名第十二位,较2016年上升两位,并在2018年度中国IC领袖峰会暨中国IC设计成就奖颁奖典礼上,荣获“十大中国IC设计公司”奖项。
平板产品营收继续下滑,VR、专业视像及车载产品实现增长。2017年,由于谷歌对安卓设备GMS的要求提高,公司传统平板产品销售额继续下滑。2017年,公司新进入业务实现稳步增长。在智能硬件领域,公司R系列产品进入百度小度在家智能视频音箱、小米智能音箱产品线;在VR领域,公司以VR专用芯片为基础,实现了项目的快速落地;在专业视像领域,公司的全景专业编码芯片在运动相机和专业安防领域都实现了增长。在车载领域,公司在4G车载大屏中控和数字仪表市场实现了产品的批量销售,协同多家一级供应商给国内前装主机厂实现稳定供货。由于新产品销售收入逐渐放量,在传统平板产品销售收入继续下滑的情况下,2017年全年,公司的营业收入仅下滑了4.08%,但营收的结构得到了改善。
盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为14.51、17.71、22.81亿元,归属于母公司净利润分别为1.10、1.55、1.88亿元,按最新股本3.33亿股计算每股收益分别为0.33、0.46、0.56元,最新股价对应PE分别为79、56、46倍,维持“增持”评级。
风险因素:宏观经济发展缓慢;车载产品、智能硬件产品拓展不及预期。
紫光股份:业绩显著提升,云服务战略加码
紫光股份（000938） 000938
研究机构：信达证券 分析师：边铁城 撰写日期：2018-05-09
业绩快速增长,利润水平提升。公司全年业绩实现快速增长,主要是新华三集团并表时间增加所致,2016年新华三并表时间为5月至12月,2017年则是全年并入。若仅考察下半年的业绩情况以剔除并表时间差异的影响,紫光股份2017年下半年营业收入较2016下半年同比增长20.34%,归母净利润同比增长39.93%,增长速度仍较为可观。此外,同样得益于新华三的并表,公司主要财务指标得到有效提升,销售毛利率及净利率分别提升3.26和2.42个百分点。并表因素同样导致销售费用和管理费用的快速上涨,但费用率小幅提升,销售费用率和管理费用率分别提升0.24和0.09个百分点。从收入结构来看,2017年毛利率较高的IT基础架构产品及服务在总营收中的比重达到40.90%,相比2016年的31.54%提升明显;与之对应,毛利率较低的IT产品分销业务占比明显下降,公司收入结构得到优化。
主要产品市占率提升,行业优势地位不断巩固。公司基于多年的行业积累和客户基础在国内企业级IT设备市场中保持领先地位,2017年度公司H3C品牌产品在国内企业级市场中的交换机、路由器、WLAN产品的市场占有率分别为34.7%、26.2%、30.9%,相较2016年分别变化2.7、-1.8和3.9个百分点;2017年X86服务器和存储设备的市场占有率分别为13.7%和7.3%,相较2016年分别变化1.7和2.3个百分点。大部分细分产品的市场占有率均有所提升。公司推出了涵盖路由器、交换机、服务器等多个产品线的技术领先的新产品及解决方案,进一步巩固了在政府、金融、教育、交通、电力等行业的优势地位。另外在运营商市场,公司取得较大突破,与三大运营商签署战略合作协议并在多个项目领域有合作。
政务云服务保持市场份额第一,“紫光云战略”发布。公司云服务战略稳步推进。产品方面,全面升级了面向城市云和行业云的H3Cloud2.0产品,发布多款超融合新产品,推出全新的H3CloudOC云运维平台。应用方面,公司承建了13个部委政务云、18个省级政务云、200余个地市政务云,持续保持政务云市场占有率第一。2016-2017年公司在政务云市场连续两年市场份额第一、服务虚拟化市场连续两年国产品牌份额第一、云管理平台市场份额第一、超融合产品UIS连续两年在中国区市场份额排名第一。2018年3月份,紫光集团发布“紫光云战略”,拟投资120亿元进军公有云市场,而新华三凭借在私有云和混合云方面的技术积累和实践经验,成为集团云战略的重要抓手。考虑到目前国内公有云市场仍然处在快速发展阶段,后进入的玩家仍有较大的发展机会,紫光云未来的发展值得关注。
盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为487.4、598.7、708.9亿元,归属于母公司净利润分别为18.72、22.50、26.56亿元,按最新股本10.42亿股计算每股收益分别为1.80、2.16、2.55元,最新股价对应PE分别为40、33、28倍,维持“增持”评级。
风险因素:市场竞争加剧;云业务拓展不及预期。
中科曙光:AMD7nmGPU面世抢占生态,曙光GPU服务器享先发优势
中科曙光（603019） 603019
研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2018-06-12
竞争对手短期难以赶超,7nmGPU抢占下一代生态。AMD采用的7nm制程,可以将Vega架构的晶体管密度提高到原来的2倍,性能提高到原来的2.35倍。7nm消费级CPU也将在明年面世。同时,Intel的10nm芯片进展缓慢,良率问题无法在短期内解决。而NVIDIA的Volta架构GPU仍基于12nm制程工艺,我们预计AMD有望利用先发优势建设AIGPU生态。
lAMD与曙光长期合作,产品适配享先发优势。2016年AMD公告将X86生态授权给曙光子公司海光,AMD与曙光成为长期合作伙伴。同时,曙光的GPU服务器适配于AMD7nmGPU,一旦流片,我们预计曙光大概率能在第一时间完成调试推向市场。
AI算力需求的增加加速GPU服务器的爆发。随着算力的需求进一步提升,将增加对算力基础设施的投入,而目前大多数神经网络计算仍然用于推理(部署),而不是训练,这意味着公司需要重新调整用途或购买更多的芯片进行训练。传统的CPU服务器已经不能满足深度学习大量并行算法的需求,我们预计AIGPU服务器将迎来爆发式增长。
X86芯片进展顺利,长期逻辑逐步兑现。X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务将在18年持续驱动公司业绩爆发。原预计归属上市公司股东的净利润分别为5.35/10.08/16.46/22.12亿元,考虑芯片出货量短期不会爆发,下调盈利预测,预计2018-2021年公司营业收入分别为77.1/104.2/151.9/182.3亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为5.16/8.55/12.2/18.8亿元,维持“买入”评级标准
中科创达:营收增速良好但利润承压,2018年业绩反转值得看好
中科创达（300496） 300496
研究机构：平安证券 分析师：闫磊 撰写日期：2018-05-07
公司公布2017年年报2018年一季报。2017年,公司实现营收11.62亿元,同比增长37.08%,实现归母净利润7804万元,同比下降35.12%,基本EPS为0.1970元,拟每10股派发现金红利0.80元(含税),无送股或转增。2018年一季度,公司实现营收2.81亿元,同比增长26.37%,实现归母净利润3797万元,相比上年同期增加43.32%,基本EPS为0.094元。
营收快速增长,但毛利率大幅下滑:根据2017年年报,公司全年实现营收11.62亿元,同比增长37.08%,其中智能手机业务稳中有升,智能汽车和智能物联网业务增长迅猛。2017年,公司综合毛利率为36.38%,相比上年同期大幅下降10.04pct,明显低于我们的预期。我们判断,毛利率下降的主要原因为:一是业务结构变化,在全球智能手机出货量明显放缓的背景下,智能手机业务仅略有增长,而毛利率水平较低的智能物联网业务增长强劲;二是由于市场环境不佳,智能手机业务本身的毛利率水平应有所下滑。
费用得到有效控制,投资减值致利润略低于预期:2017年,公司人员数量明显缩减,管理及销售费用增长得到有效控制,明显优于我们的预期。其中,管理费用2.83亿元,相比上年仅增长7.24%,管理费用率由上年31.12%降至24.35%;销售费用4645万元,与上年基本持平,销售费用率由上年5.51%降至4.00%。由于并购、业务扩张、融资成本上升,尤其是人民币强劲升值致汇兑损失大幅增加,财务费用由上年-1018万元增至3195万元,成为公司利润承压的重要原因之一。业绩方面,公司实现归母净利润7804万元,同比下降35.12%,低于业绩快报和我们的预期,其主要原因是可供出售金融资产计提约900万元减值损失。
一季报势头良好,看好2018年业绩反转:一季报显示,公司2018Q1实现营收2.81亿元,同比增长26.37%,实现归母净利润3797万元,相比上年同期增加43.32%,扣非归母净利润3175万元,同比增速为101.63%,公司销售及管理费用同比增速也低于同期营收增长,展现出良好势头。此外,公司于3月末完成对MMSolutions的并表,也将为全年利润作出增量贡献。我们预计,随着AI功能继续向手机渗透、合作伙伴量产车型逐步增加以及智能物联网市场逐步放量,公司营收将继续保持较高增速,综合毛利率水平也将有所提升;另一方面,鉴于公司控费成效明显,利润也将自2018年起开始逐步释放,看好业绩反转。
盈利预测与投资建议:根据2017年年报,我们对公司盈利预测做出调整,预计2018-2020年EPS分别为0.46(-0.01)、0.68(-0.02)、1.01(新增)元,对应P/E分别为77.5、52.5、35.7倍。公司是A股优质技术公司,业务具有稀缺性,其智能汽车及智能物联网业务具有充足发展潜力。在营收快速增长与费用有效控制的共同驱动下,我们认为公司利润将开始逐步释放,看好2018的业绩反转,维持“推荐”评级。
怡亚通:全程供应链服务龙头,金融服务初露锋芒
怡亚通（002183） 002183
研究机构：广发证券 分析师：王永锋,曹奕丰 撰写日期：2018-05-18
广度供应链业务稳定贡献,优质客户资助力。
平台化转型2008年公司革新理念凭借广度供应链先发优势抢占市场,当前已与10多个领域的100余家世界500强及2600多家国内外企业合作。2017年,广度供应链实现收入142.7亿元,综合毛利率4.5%(+0.4%)。面对日益激烈的竞争,公司主动收缩低附加值业务,更多向医疗家电等领域切入,同时结合现有资源积极向客户粘性更高的深度380平台转型。
整合渠道颠覆传统物流,深度业务搭载380平台腾飞。
瓶颈期公司二次革新,创办深度供应链“380平台”,实现了快消品渠道扁平化以及渠道向三四线城市的下沉,大幅改进了传统的物流模式。平台涉足的食品、母婴等五大板块市场空间广阔。公司通过输出先进的物流模式吸引各地优秀渠道商加盟,市场份额迅速扩张,2017年380平台收入已达401亿规模。
巧避强势电商企业,借线下优势开发三线及以下城市快消品蓝海。
相比于线上线下都存在激烈竞争的一二线城市市场,三线及以下城市快消品零售的下沉难度大,但同时也展示出巨大的市场需求。在一二线城市快消品零售额增速明显下滑的情况下,三线及以下城市维持了7%以上的高增速。380平台将终端广泛下沉至三四线城市蓝海,现已实现终端零售门店近200万。
掌控终端信息,低风险开展供应链金融。
怡亚通与平台下属企业实现信息互通,解决了相关企业融资风险难以衡量的问题,并以此为基础重构了银企贷款的商业模式,为小微终端提供纯信用贷款。随着380平台规模快速增长,供应链金融业务也迅速扩张。2017年,金融业务贡献收入5.51亿元,利润3.43亿元,未来还将随着业务放量快速增长。
乘国改东风,引入战略投资者“深圳投控”。
怡亚通发布公告,母公司怡亚通控股转让上市公司股份2.83亿股,作价18.2亿元,为怡亚通引入了战略投资机构--深圳市投资控股有限公司。该转让完成后,深圳投控将以13.3%的持股比例位列怡亚通第二大股东之位。
投资建议:深度平台持续放量,供应链金融带来额外看点。
公司广度业务结构优化,深度平台持续放量,主业保持稳健增长,同时,供应链金融依托于主业增长将带来额外看点。我们假设公司深度业务、全球采购、供应链金融增长维 稳,广度业务逐渐收缩,预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.39、0.43元/股,对应PE分别为:22.71x、19.58x、17.74x。首次给予“谨慎增持”评级。
建发股份:供应链业务回暖,地产蓄势待发
建发股份（600153） 600153
研究机构：广发证券 分析师：曹奕丰 撰写日期：2018-04-19
公司2017年实现营收2186亿元,同比增长50.2%,实现归母净利润33.3亿元,同比增长16.6%。扣非后净利润25.2亿元,同比增长1.5%。
每股收益为1.17元。
供应链业务营收与净利润显著增长,大额计提减值损失。
公司供应链业务营收受益于大宗商贸的回暖而大幅提升,其中钢铁、矿产与浆纸供应链业务营收同比分别增长95.3%、94.5%和52.0%。供应链业务虽然毛利率下滑0.74个百分点至3.06%,但实现营收1,884.6亿元,同比大幅增长63.9%,最终实现净利润12.18亿元,同比增长36.85%,盈利能力较去年明显提升。
考虑到部分大宗商品价格已经处在相对高位且有回落,为应对可能的风险,公司报告期内计提坏账准备和存货跌价准备共7.64亿元,同比增长329.7%,体现了公司谨慎的经营风格。
地产营收微降,新开工与预收账款大幅提升。
公司地产板块由子公司联发集团(股权占比95%)与建发房产(股权占比54.65%)负责运营,其中联发集团实现营收128.8亿元,同比增长15.2%;净利润12.4亿元,同比增长23.4%;建发房产实现营收181.18亿元,同比下降11.25%;净利润24.0亿元,同比增长15.96%。建发房产营收下滑但利润上升主要系出售上海新湾景置业100%股权,获得税前收益7.56亿元。两公司全年共实现归母净利21.1亿元,同比增长7.59%。
值得注意的是公司地产板块新开工与预收账款皆大幅提升。新开工方面,联发集团与建发房产新开工面积分别同比增长51.3%与190.4%;公司报告期末地产预收账款达238.5亿元,较去年同比增长29.1%。我们认为17年公司地产营收下降系14-15年拿地较少,而随着16年之后公司拿地与新开工加速,18-19年地产业务的营收与盈利将迎来较快增长。
投资建议:兼具成长性与低估值,维持“买入”评级。
预计公司18-20年EPS分别为1.38、1.55和1.70元,对应现有股价PE分别为8.0、7.2与6.5倍。我们认为公司供应链业务盈利稳定,而地产板块将进入放量增长期;估值方面,公司PE与PB估值在可比企业中都处于较低水平。综合以上因素,我们维持公司的“买入”评级。
申通快递:网络优化任重而道远,但已迈出坚实一步
申通快递（002468） 002468
研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-05-15
投资要点:
事件:近期公司公告,分别以2.89亿元、1.24亿元收购北京和武汉两地转运中心资产。
2017年营业收入同比增长28.10%,归母净利润同比增长17.93%。2018Q1营业收入同比增长33.48%,归母净利润同比增长17.24%。
网络优化任重而道远,但已迈出坚实一步。从过去来看,申通快递无论是业务量增速还是服务质量指标均落后于行业,究其原因,主要是较低的转运中心自营率。以2017年为例,全网转运中心82个,自营转运中心仅48个,自营率仅59%。从此次公告信息来看,显然公司已经意识到转运中心自营的重要性,并已迈出全网优化的坚实一步。此次投入4亿元左右进行直营化改造,2017年投资额则达到14亿元。从长期来看,直营化改造具有两点意义:一个是全网一盘棋,能够逐步提升申通快递的服务质量;二个则是直营转运中心数量增多后,能够直接带来中转收入,一定程度增强公司盈利能力。
业绩持续稳定增长。从业务量来看,2017年完成业务量38.98亿件,同比增长19.64%。2018Q1完成业务量8.8亿件,同比增长19%。从2013年以来,公司连续业务量增速落后行业,市占率也从当年的第一位滑落至2017年的第四位、2018Q1的第六位。但作为最老牌的快递公司,如果直营化改造较为顺利执行,我们仍看好其未来的发展空间;从单价来看,2017年单件收入较去年同期增长0.22元/件,2018Q1单件收入较去年同期增长0.29元/件,主要原因是纸质面单价格向上调整、派费向上调整。
快递行业正处于“强者愈强弱者愈弱”的态势。从近期行业数据来看,2018年1-4月CR8达到81.1,连续破新高,背后的主要逻辑是中小快递公司正在加速离场,龙头优势愈发明显。在这个阶段,申通快递加码转运中心建设,有望在网络优化顺利完成后,重新恢复其老牌快递龙头的优势。
投资建议。2017年以来,公司逐步加大投入力度,尤其是今年开始通过直营化改造优化网络,如果进程顺利,公司无论是服务质量还是盈利能力都将得到较大改善,其老牌快递公司的龙头优势也有望得到恢复。但从短期来看,网络优化任重而道远。考虑到直营化改造过程中存在的不确定性,我们调整公司2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年EPS 为1.21元、1.54元、1.80元(2018-2019年EPS 原值为1.43元、1.89元),投资评级从“买入”调整至“增持”。
长久物流:三方汽车物流龙头,有望受益治超抢市场份额
长久物流（603569） 603569
研究机构：东北证券 分析师：瞿永忠 撰写日期：2018-06-19
公司是第三方汽车物流商龙头,业务稳健发展。公司收入规模位居汽车物流行业第四,前三是主机厂的物流子公司(安吉物流、一汽物流、长安民生),公司是第三方汽车物流商中规模最大的,且公司与大部分主机厂的物流子公司并不构成直接竞争关系,更多是稳定的合作关系。2017年公司完成整车运输314.74万台,其中乘用车300.66万台,商用车14.09万台,市占率分别为12.16%/3.4%。
短期看点在于公司市占率及业绩有望大幅提升。16年9月至18年6月治超过渡期不合规车辆淘汰有限,18年7月1日治超政策执行将导致汽车物流市场短期出现运力缺口。公司自17年9月开始储备合规运力,运力缺口出现,公司一方面将立即替换不合规运力,另一方面将抢占市场份额。2015-2017年公司在乘用车物流领域市场率稳定在12%左右,未来一到两年公司市占率有望明显提升(市占率提升空间看到20%左右),从而带动收入大幅增长。但由于运力短缺,短期市场运价和运输成本将同时上涨,由于公司合规运力储备充足,可以充分调控运力,预计公司盈利能力维持稳定。
公司网络效应以及多式联运能力构筑核心竞争力,助力抢占市场份额。从网络效应来看,公司运输量大,且全国网络布局完善,一方面降低空驶率,另一方面可以在区域间进行运力调配,从而打造成本优势。从多式联运能力来看,自2016年9月行业治超以来,公司多式联运优势凸显,一方面补充公路运力缺口,另一方面成本优势逐渐显现,水路运输占比自2015年的7%提升至2017年的16.8%,铁路运输占比自2015年的1.2%提升至2017年的9.4%。
基于汽车产业新变革,公司长期价值凸显。近年,汽车产业内部出现新车电商、新能源造车新势力、汽车零部件分销体系变化等新变革,基于新变革,汽车物流体系也会出现新变化,长期来看,公司作为第三方有望基于较强的竞争力寻找新的增长驱动力。
投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元/1.11元/1.27元,对应PE分别为18x/15x/13x,我们给予“买入”评级。
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