顶尖财经网(www.58188.com)2018-7-3 8:57:38讯：

　　利安隆:内生高成长的抗老化剂行业龙头；古井贡酒:中报预告超预期。
　　利安隆:内生高成长的抗老化剂行业龙头
　　研究机构：国盛证券 分析师：孙琦祥,王席鑫,罗雅婷 撰写日期：2018-06-19
　　高分子材料助剂市场空间广阔:高分子抗老化剂广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂五大高分子材料以及其他特种高分子材料领域,能够改善高分子材料的原有性能,并可赋予其抗热氧化、抗光氧化的功能。目前全球市场规模达到120亿美元,行业增速约4~6%,具有市场容量大、客户分布广泛的特点。在行业维持快速成长的同时,高分子抗老化剂的全球供给目前主要还是由国际跨国企业占据主导地位。国内企业起步较晚,行业集中度较低,目前不具备竞争优势的小产能正在逐渐退出,同时规模企业快速扩张。

　　公司是全球抗老化剂行业龙头:公司作为全球领先的高分子材料抗老化助剂企业,拥有抗氧化剂、光稳定剂两大系列化产品线,同时可提供个性化、整体解决方案服务的U-PACK系列产品。公司深耕高分子助剂领域多年,客户涵盖了全球化工50强的约2/3,一旦通过下游客户的认证就会形成长期稳定的合作关系。公司凭借产品性价比高、市场反应速度快、技术服务和库存的本土化优势,未来市场份额有望进一步扩大,充分享受行业快速发展的红利。

　　产能快速扩张推动内生持续成长:为了进一步提高市场供应能力,公司积极进行了产能扩张,除了正在推进中的募投项目之一的6000吨/年紫外线吸收剂项目(二期)和公司其他一些自有资金建设项目,还先后在浙江常山投资5.05亿元新建抗老化产品生产装置,在珠海基地投资12.66亿元新建12.5万吨抗老化产品和中间体生产装置,预计从2018年底陆续有产能释放,投产后公司营收和净利润规模有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司18-20年的营业收入为15.58、21.43、33.77亿元,归母净利润为1.81、2.51、4.15亿元,18-20年EPS分别为1.00、1.40、2.31元/股,对应三年PE为23.8、17.1、10.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:生产基地建设进展放缓、原材料成本波动风险、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失等风险。




　　古井贡酒:中报预告超预期,产品结构升级提升业绩弹性
　　研究机构：广发证券 分析师：王永锋,王文丹 撰写日期：2018-07-02
　　毛利率提升和费用率下降有望推动公司18年净利润快速增长。

　　2018年上半年公司预计实现归母净利润8.23-9.33亿元,同比增长50%-70%,大幅超出预期。根据公司公告,古井贡酒（000596）单二季度净利润增长72%-150%,大幅超出预期,净利润高增长主要因为产品结构升级所致。

　　受益安徽消费升级,我们预计上半年公司次高端产品古井8年收入高增长可能性较大,据公司2017年度股东大会,18年公司提出“冲八工程”,在组织匹配、宣传、考核等方面向古井8年聚焦,我们预计古井8年高增长有望推动18年公司毛利率提升。预计随着公司收入规模不断扩大,我们预计由于产品结构升级以及公司缩减部分成熟市场费用,未来公司费用率呈下降趋势。预计18年公司净利润将维持高速增长。

　　省内稳健增长+河南收入改善有望推动18年公司收入稳定增长。

　　省内受益消费升级有望稳定增长,省外河南地区导入古7、古8新品收入有望改善,有望推动18年公司收入稳定增长。古井贡酒作为徽酒龙头,充分受益安徽消费升级,产品结构持续提升,预计18年省内收入增长维持稳定增长。河南是古井贡酒省外最大销售区域,17年公司在河南删减低端品牌,收入个位数增长,18年导入古7、古8新品,通过“品鉴+旅游”活动进行消费者培育,我们预计有望推动古井河南地区收入增长双位数增长。

　　我们预计18年古井收入稳定增长。

　　盈利预测及投资建议我们维持收入盈利预测,上调净利润盈利预测。预计18-20年公司收入82.82/97.75/114.23亿元,同比增长18.85%/18.03%/16.85%;归母净利润17.30/22.74/28.63亿元,同比增长50.60%/31.45%/28.63%;对应EPS为3.44/4.52/5.69,对应PE为26/20/16倍。维持买入评级。




　　智飞生物:结核疫苗拟纳入优先审评,为30亿量级重磅产品
　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈铁林 撰写日期：2018-06-07
　　事件:CDE发布第二十九批纳入优先审平程序药品注册申请的公示。名单包括公司全资子公司安徽智飞龙科马生物的母牛分歧杆菌疫苗(结核感染人群用)的新药上市申请。

　　防治结核为国家战略,公司为全球首个报产的结核疫苗。2014年,各国政府在世界卫生卫生大会上,通过了“终止结核病战略”,提出2035年要使结核病在现有基础上死亡率降低95%,发病率降低90%,即防治结核病为国家战略。公司自主研发的“母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)”是全球唯一进入上市申请程序的结核病疫苗。

　　公司拥有诊断+预防+治疗的结核病全产品线,市场空间在30-50亿元量级。据公司公告,我国约有5.5亿人感染了结核菌,结核菌潜伏感染人群在特定条件下将发展为结核病,是结核病患者主要来源之一。公司拥有结核病防治全产品线:诊断公司有新型EC诊断试剂已完成三期临床、预防有拟纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌(结核感染人群用)和即将开展I期临床的二代疫苗、治疗有已经上市的微卡产品。此次纳入优先审评的结核疫苗,主要针对预防结核杆菌潜伏感染人群(LTBI,诊断标准为PPD阳性和EC诊断阳性)发生结核病。目前我国结核菌的带菌人群约2.5亿人,在消灭结核战略下,结核筛查有望成为学生入学体检必查项目,同时目前每年初高中和大学入学量在2000万左右,同时每年体检人群超过1亿人,假设其中1000万筛查,合计3000万人。假设检测费用50元/人次,对应检测市场空间15亿元;考虑到带菌比例为20%,即适用人群600万人,假设20%接种率,对应接种120万人,接种程序为6针/人份,对标9价HPV疫苗定价,我们估计每人份2000-3000元,对应疫苗接种预防市场空间为24-36亿元。

　　自产三联苗+代理HPV疫苗和五价轮状疫苗爆发,公司业绩有望持续超预期。公司自产独 家AC-Hib三联苗:我们估算峰值销售可达20亿元,市场渗透率15%;代理的HPV疫苗:为全球销售规模第二大品种,中国存量适用人群在2.6亿人左右,未来三年将呈高速增长态势;代理的口服五价轮状疫苗:国内仅兰州所单价苗,我们估算峰值可贡献25亿元,对单价苗替代率50%;在重磅产品驱动下,公司业绩有望持续超预期。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.3亿元、29.2亿元和40.8亿元,对应当前估值分别为44倍、26倍和19倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。

　　风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。


　　康泰生物:业绩超市场预期,爆发式增长态势将贯穿全年
　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈铁林 撰写日期：2018-07-02
　　事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018年上半年实现2.68-2.89亿元,同比增速280%-310%。 业绩超市场预期,爆发式增长态势将贯穿全年。公司中报实现归母净利润2.7-2.9亿元,中值2.8亿元,同比增速295%,一般上半年业绩占全年业绩45%(疫苗一般没有太大季节效应,扣除春节影响,上半年对应5个月销售,下半年对应6个月销售),根据中报推算全年业绩6亿元左右,远超一致预期4.4亿元,同时也超最高5.5亿元业绩预期。分产品来看,我们认为业绩超预期主要系四联苗销量好于预期。根据一季报和我们草根跟踪,我们估算2018年上半年四联苗销量在230-240万支,其中2018Q2实现销售150万支左右,与2017年全年基本持平。我们认为四联苗销量超预期的背后是公司销售改革成果的体现,公司业绩爆发增长态势将贯穿全年。

　　疫苗行业的“恒瑞医药（600276）”,丰富产品梯队驱动公司业绩逐年爆发。公司在研产品梯队丰富,为疫苗中的恒瑞医药,目前已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态,驱动公司业绩逐年爆发。1)23价肺炎:已完成生产现场检查阶段,预计2018年中上市,未来每年可稳定贡献净利润近2亿元;2)第三代狂犬疫苗:已通知生产现场检查,为巴斯德全套技术引进项目,预计2018年底获批,未来每年可稳定贡献净利润9.5亿元;3)sIPV:二期临床阶段,优先审评审批,为WHO全套技术引进项目,有望在2020年上市,未来每年可稳定贡献净利润近3亿元;4)13价肺炎:全球疫苗之王,目前III期临床末期,预计2018年10-12月揭盲报产,有望2020年成为国内第二家上市的企业,未来每年可稳定贡献净利润11.5亿元,详细分析见我们第二篇深度报告。

　　盈利预测与投资建议。考虑到四联苗销量超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.94元、1.42元、2.09元,对应当前股价估值分别为66倍、44倍、30倍,未来三年归母净利率将保持83%的复合增长率。我们认为公司核心品种四联苗爆发力强,在研重磅产品梯队丰富,中长期成长动力十足,业绩持续高速增长确定性极强,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险;重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险;四联苗等销售上量或低于预期的风险。




　　锦江股份:5月数据解读
　　类别：公司研究机构：中信建投（601066）证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2018-07-02
　　锦江5月经营数据向好:
　　一、境内整体有限服务酒店的RevPAR提升5.48%,房价和出租率的同比变动分别为+9.79%/-3.16pct: 1)中端酒店的RevPAR提升1.81%,房价和出租率的同比变动分别为+5.34%/-2.83pct;
　　2)经济型酒店的RevPAR降低2.49%,房价和出租率的同比变动分别为+2.87%/-4.13pct。

　　二、境外酒店RevPAR降低4.38%,房价和出租率的同比变动分别为-4.74%/0.24pct:
　　1)中端酒店的RevPAR降低13.25%,房价和出租率的同比变动分别为-10.60%/-1.77pct; 2)经济型酒店的RevPAR提升0.47%,房价和出租率的同比变动分别为-0.94%/+0.97pct。

　　三、开业酒店达到6,982家,直营店和加盟店分别为1,029/5,953家。其中,加盟店快速扩张,5月内加盟店新增66家(经济:13;中端:53),减少11家经济型直营店。截止5月31日:
　　1)经济型酒店开业门店数达到5,057家,直营/加盟店分别为917/4,140家; 2)中端酒店开业门店数达到1,925家,直营/加盟店分别为112/1,813家。 简评 锦江系酒店的RevPAR在今年受益于提价而快速提升 从锦江披露的数据来看,今年的酒店RevPAR增速主要来自于:1)房价提升。经济型酒店和中端酒店的房价均出现提升,整体/中端/经济型分别提升9.79%/5.34%/2.87%,而出租率则出现不同程度下滑,中端和经济型酒店分别下滑1.77pct/2.83pct,拖累整体出租率下滑3.16pct;2)中端酒店比例不断提升。截止5月底,锦江中端酒店占比已经达到27.57%,较1月底提升2.42pct,结构性改善带来整体RevPAR的提升。从锦江目前的开店、关店情况来看,未来会继续加大中端酒店的数量,同时关闭经营不善的门店,保证结构性改善持续推动RevPAR提升。另一方面,公司在扩张上坚持加盟方式,5月末,锦江整体的直营比已经由2017年底的15.76%降至14.74%,减轻自身资产重量,未来业绩将更为稳定,抗风险能力增强。

　　中端酒店表现不一,品牌总量体现竞争优势
　　锦江中端酒店变现好坏差别较大。其中,中端酒店中喆啡、希岸两大品牌表现出明显的增长势头,在5月内,喆啡的RevPAR/房价/出租率分别同比变动26.88%/11.58%/9.47pct,希岸增速在中端酒店品牌中仅次于喆啡,RevPAR/房价/出租率分别同比变动10.55%/5.14%/3.87pct,除二者外,中端品牌中还有麗枫出租率保持提升(+1.35pct)。而在锦江的中端品牌中,维也纳国际、维也纳3好、锦江都城均出现下滑,RevPAR分别下降11.73%/5.89%/2.70%。从目前锦江各大中端酒店品牌发展情况来看,锦江今年前5个月的良好表现主要在于拥有几个发展良好的酒店品牌。对酒店运营来讲,锦江旗下众多的中端酒店品牌不仅丰富了锦江的扩张能力,较多品牌数量也足够定位不同的消费群体,在不同的经济环境下,都拥有较为强势的、具备口碑的品牌,在提高竞争优势的情况下,也提高了容错度和抗风险能力。

　　经济型酒店增速低于中端,7天系列拖累较大
　　经济型酒店无论是房价还是出租率变化都差于中端酒店。其中,锦江之星表现最佳,RevPAR/房价/出租率分别同比变动1.81%/1.15%/0.51pct,其余经济型品牌的出租率、RevPAR均呈下降态势。具体来看,7天/IU/派的RevPAR分布下降6.02%/3.02%/7.24%。锦江的经济型酒店主要是7天、锦江之星,考虑到今年经济型酒店扩张基本停滞,借用2017年底的数据来看,7天系列、锦江之星酒店在境内经济型酒店门店数中占比分别高达60.98%、26.56%,考虑到境外酒店,占比也有49.05%、21.36%。因此,经济型酒店整体下滑受到7天系列影响较大,单看锦江之星,仍保持较稳健的运营情况。

　　投资建议:我们认为,公司是有限服务型连锁酒店规模第一的龙头企业,在酒店行业整体向好的情况下,享受较大的行业红利。同时,今年内部整合预期较高,各项费率有望进一步降低,加盟作为轻资产模式扩张保证公司长久的稳健经营。

　　盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为32X、26X、21X,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期。




　　龙净环保:阳光集团入主,烟气治理龙头再起航
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理日期：2018-07-02
　　核心优势:技术+管理+激励,确保行业龙头地位稳固。公司坐拥多项核心竞争优势:深厚的技术积淀、先进的事业部制管理、延续十期员工持股激励、遍布全球的营销和服务网络,使得行业龙头地位持续稳固和进一步增强。根据中电联的数据,2017年公司除尘业务领先市场(袋式除尘市占率行业第三,电袋除尘、电除尘、低(低)温电除尘市占率均为行业第一);脱硫业务优势明显(新签合同行业第二、累计投运机组容量行业第三);脱硝业务蓄势待发(新签合同行业第一、累计投运机组容量行业第七)。

　　内生增长一:超净排放仍有空间,227.87亿/年待释放。目前我国电力行业脱硫、脱硝、除尘基本实现全覆盖,增量空间主要来自于超净排放,根据我们的测算,到2020年,存量待改造的煤电装机总容量约为2.26亿千瓦,新增装机规模约为1.74亿千瓦,存量+新建市场空间合计683.60亿,折合未来三年227.87亿/年。根据公司年报,2017年新增订单合计94亿(Q1新增27亿、Q2新增25亿、Q3新增26亿、Q4新增16亿),在手订单合计149亿(其中73.15%为传统电力行业),在手订单充足,为业绩稳健增长奠定基础。

　　内生增长二:非电市场空间广阔,政策+盈利双因素驱动。根据我们的测算,如果2017年6月环保部发布的20项国家污染物排放标准能够落实,则非电工业行业有望释放1828亿提标改造市场空间,带来1066.1亿元/年运维市场空间。自上而下看,环保督查、环境税、排污许可证、第二次全国污染源普查等一系列针对工业企业的环保政策和行动加速落实;自下而上看,得益于供给侧结构性改革的深入推进,企业生产经营环境得到明显改善,工业企业盈利能力显著增强,两因素结合,市场空间有望加速释放。

　　股东变更:新股东资源丰富,打造环境综合治理平台可期。阳光集团业务涉足地产、教育、环保、金融等多个领域,未来有望在资金、项目、客户等方面对公司形成支持。我们判断,无论是深耕传统电力行业,还是拓展非电领域,均只是公司未来发展规划中的一部分,在大股东的引导和支持下,公司立足工业、进军市政,最终打造成为环境综合治理平台可期。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.25、9.13、10.33亿,EPS 0.77、0.85、0.97元,对应PE 17、15、13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:行业层面:非电市场空间释放进度慢于市场预期、环保政策落地不达预期。项目层面:非电领域订单落地和执行不达预期、火电订单下滑速度快于市场预期。

　
　　片仔癀:具备持续提价能力,量价齐升逻辑得到验证
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：柴博,邓周宇,张威亚,高睿婷日期：2018-07-02
　　支撑评级的要点
　　核心产品片仔癀（600436）因原材料稀缺和珍贵性具备持续提价能力。

　　独 家产品片仔癀是国家绝密配方,因疗效显著被誉为“国宝名药,其核心成分天然麝香是国家严格控制的稀缺中药材,多年供不应求,价格从10年15万/kg上涨到目前45万/kg。天然牛黄维持在12万/kg。原材料的稀缺性和珍贵性决定产品涨价属性,因此片仔癀提价确定性高;且由于疗效显著,群众基础深厚,需求端稳定增长。“供紧需盛”决定了片仔癀产品强烈的提价预期。2017年报及2018年一季报核心品种片仔癀系列保持高速增长,量价齐升逻辑得到验证。

　　“一核两翼”战略发力,日化系列快速增长
　　“一核两翼”战略是以传统中药生产为核心,以保健药品及食品、功能饮料和日化产品、特色功效化妆品为两翼,以药品流通、电子商务为补充。2017年新并表医药商业,贡献19亿收入,占比51.15%;日化产品和特色功效化妆品业务保持快速发展,2017年实现收入3.18亿,增速21.83%,其中片仔癀牙膏有望复制云南白药（000538）成功路径,成为新的利润增长点。

　　积极进行营销改革,体验店模式重塑销售体系
　　公司积极改变营销模式,由原来的坐商制变革为主动营销,采用区域经销、VIP销售、体验馆多种销售模式。体验店模式对销量的提升明显,公司重点加强终端体验店建设,目前约有100家左右体验店,未来将会在长三角、京津冀、两湖、西南地区布局更多体验店,将销售范围扩至全国。同时,公司将继续增加海外品牌推广,加大对销售人员的激励力度,进一步提高品牌知名度和促进销售增长。

　　评级面临的主要风险
　　核心品种片仔癀销售不达预期;体验店模式拓展进度低于预期;原材料大幅涨价风险。

　　估值
　　预计公司18-20年每股收益分别为1.67元、2.29元、3.06元,维持买入评级。




　　华兰生物:疫苗和单抗业务即将花开结果,血液制品利基业务稳
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：李志新日期：2018-07-02
　　四价流感疫苗获批生逢其时,打造国内最宽流感疫苗产品线
　　公司目前在上市流感疫苗产品有三价流感病毒裂解疫苗和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗(单价)两种,另外还有正在临床二期的H7N9流感疫苗(单价),结合此次获批的四价流感裂解疫苗,形成了国内最宽流感疫苗产品线。目前公司具备年产1亿人份单价流感疫苗和3000万人份三价流感疫苗的生产能力,四价流感疫苗产能也达3000万人份,产能充足。流感疫苗销售季节性较强,第四季度是销售高峰期,此次四价流感疫苗产品获批生逢其时。

　　流感疫苗市场格局重塑在即,第四季度业绩有望大增
　　近年来,流感疫苗批签发量呈现下滑趋势,2017年全国批签发总量2660万支,其中公司全年批签发分别为730.5万剂,批签发市占率为27.46%,位居首位。此次公司四价流感疫苗同步长生生物（002680）产品获批上市,抢先卡位,占据有利市场地位,四价流感疫苗对三价流感疫苗有较强替代性(免疫亚型全覆盖),四价流感疫苗上市后,流感疫苗市场竞争格局有望从之前十几家激烈竞争局面变成2-3家企业宽松竞争的市场格局(江苏金迪克也已经完成III期临床),提升公司流感疫苗盈利能力。第四季度是流感疫苗销售传统旺季,四价流感疫苗上市为上市公司业绩带来较大增长。

　　单抗:曲妥珠单抗和贝伐珠单抗进入III期临床
　　单抗业务通过参股公司华兰基因工程开展(持股40%),在研单抗产品有曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗等全球药品销售额排名前十重磅单抗产品,其中前两者临床进展较快,已经进入III期临床,其他在研单抗产品还有德尼单抗,已经申报临床,另外处于临床前研究阶段的还有帕尼单抗和伊匹单抗,在研单抗产品线各临床梯度都有储备。

　　血液制品:虽有波动,但利基业务仍稳固
　　去年以来,受进口白蛋白冲击和两票制中小渠道商去库存影响,血液制品行业整体增速下滑,但公司是国内生产血液制品种类最多、品规最全、血浆利用率最高的企业之一,上游采浆量稳步提升,浆站平均采浆量(45吨)明显高于行业均值(约30吨),生产细分品种多个市占率靠前,积极适应行业发展情况,加强销售队伍建设。我们认为在国内禁止除白蛋白以外的血源血液制品进口环境下,除白蛋白外的血液制品仍依靠自给,血浆的资源性仍存在,虽有波动,但利基业务仍稳固。

　　盈利预测与投资评级
　　我们预测公司2018-2020年营收分别为33.89/40.30/47.68亿元,分别同比增43.1%/18.9%/18.3%;归母净利润为12.15/14.45/17.15亿元,分别同比增48.1%/18.9%/18.7%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值约24倍,估值偏低。

　　公司目前有疫苗、血液制品和单抗三大业务,采用分部估值法,暂不考虑单抗业务估值贡献,保守给予血液制品业务分部30倍估值,对应目标市值274.5亿元(2018血液制品业务贡献9.15亿元利润);参照同时获批四价流感疫苗的长生生物估值,给予华兰生物（002007）疫苗分部40倍PE(2018)估值,疫苗业务分部对应目标市值约120亿元(2018疫苗业务贡献归属上市公司净利约3亿元)。两大业务合计目标市值394.5亿元,对应目标价42.4元,相对当前股价有近40%的上涨空间,给予“买入”评级。

　　风险提示
　　进口白蛋白冲击加剧;四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期;单抗研发进度不及预期。




　　凯莱英:国内业务提供增量市场,产业链布局打造一站式服务
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：柴博,邓周宇,张威亚,高睿婷日期：2018-07-02
　　国内创新药市场爆发式增长
　　17年国内收入由上年2400万增加至1.15亿,收入占比由2.17%提高到8.11%。年初以来已有首个国内商业化项目(3.5亿体量)及高端辅料供货项目(5年不低于15吨)落地,预计今年国内收入继续翻番增长,2年内收入占比有望达20%,为公司提供新的增长空间。

　　产业链延伸提高一站式服务能力
　　公司已与CRO国际巨头Covance和国内安评领军企业昭衍新药（603127）签订战略合作协议,补足自身在药物筛选、毒理安评、临床等方面短板,提高一站式综合服务实力。自身也已通过合作形式向生物药和CRO服务延伸:与上海交通大学合作共建细胞及抗体药物教育部工程研究中心,正式进军生物大分子药物领域,借助大分子CMO更大的市场空间及更快行业增速实现弯道超车。同时与上海公卫进行临床合作,已在三地建设临床中心,已承接力生制药（002393）等一致性评价项目。公司与国投创新和天津开发区等共同设立总共百亿规模的“全球创新药中国投资基金”,实现新药项目的早介入早绑定,加快海外品种引入,开拓更多机会。

　　国外业务稳健增长,产能提前布局
　　国外客户为全球Top15的医药巨头,具有合理客户结构和项目梯度,后续进入商业化的项目贡献更大营收体量,新车间与二期工程等产能布局为后续发展提供充足扩张产能。

　　评级面临的主要风险
　　美元下行带来的汇兑损失风险;国内订单增长不达预期的风险;重磅商业化产品销售低于预期的风险。

　　估值
　　受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升,公司订单量在未来3年仍将保持快速增长。我们预计公司18-20年净利润为4.53/6.14/8.28亿元,对应EPS为1.98/2.67/3.60元,维持买入评级。

　
　　南京银行:资负调整压力缓释,成长性优于同业
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：励雅敏,袁喆奇日期：2018-07-02
　　支撑评级的要点
　　成长性优于同业。经济企稳或复苏背景下,南京银行的主要业务地区长三角具备率先复苏优势,从而有利于南京银行的业绩提升与资产质量的改善。此外,南京银行具备灵活的业务模式和稳定的管理团队,公司积极主动部署“大零售”战略,公司未来业绩成长性值得看好。

　　资产质量稳健,拨备夯实无虞。南京银行资产质量表现保持优异,2018年1季度不良率环比持平在0.86%,我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.57%,环比下行43BP,维持行业低位。受益资产质量改善,公司拨备计提放缓,1季度信贷成本同比下行38BP至1.24%,但拨备覆盖率与拨贷比继续改善2pct/1BP至465%/3.99%,拨备夯实无虞。

　　资负调整压力缓释,业绩全面回暖。南京银行积极调整资负结构,监管对公司带来的负面影响在2018年将逐步消退。公司1季度营收与净利润全面回暖,分别同比增7.5%、17.6%(vs2017年-6.7%、17.3%)。其中,息差持续改善带动公司净利息收入恢复正增;在2017年低基数以及公司发挥资金交易、金融市场优势背景下,手续费收入亦有亮眼表现,1季度同比增4.41%(vs17年增速-19.5%)。

　　评级面临的主要风险
　　金融监管进度和力度超预期。2017年以来银行业严监管持续,已实现对银行表内外业务监管的全覆盖,行业规模增长放缓、“去杠杆”进程提速。同时,银监会和保监会合并将增强监管的统一性和协调性,提升监管有效性,各类监管细则文件有望加速落地。如果严监管超预期趋严,公司的业务发展可能受限,从而影响净利润增速。

　　估值
　　我们维持公司2018/19年EPS1.36/1.62元/股的预测,对应净利润增速19.4%/19.0%,目前股价对应2018/19年市盈率为5.59倍/4.70倍,市净率为1.02倍/0.92倍,维持买入评级。




　　德邦股份:立足快运谋快递,零担龙头扬帆起航
　　研究机构：东北证券 分析师：瞿永忠 撰写日期：2018-05-18
　　零担快运市场规模超过万亿,竞争格局长期分散。2017年我国零担快运市场规模1.25万亿,是快递业的2倍以上。零担快运企业主要分为全国网络型、区域网络型和专线型三种,由于准入门槛低,货源分散等因素,行业集中度较低,前五的企业市场份额合计不足2%,行业将长期处于分散发展、良莠不齐的状态,同时也蕴藏着极大的发展空间。

　　德邦深耕零担快运,以直营模式+完善的物流网络构筑竞争壁垒。德邦从1996年开始涉足公路货运,深耕零担快运多年,通过直营模式逐步建立起高端的品牌形象,行业龙头地位凸出。公司物流网络覆盖全国,拥有5278个直营网点,同时搭配事业合伙人计划(加盟网点4809个),乡镇覆盖率达81%。公司在路由网络上投入大量技术资源,引入外部咨询等进行了精细的优化,进一步巩固了核心竞争力。

　　传统快运业务增长稳健,新兴大件快递爆发式增长,成为业绩增长新核。公司建立起了高时效高品质、普通时效的差异化快运产品体系,快运业务收入占比64%,毛利率17.64%。公司从2013年发力快递业务,精准定位大件市场,近3年业务量复合增速达162%,大幅超越快递行业平均增速,由于初期投入较大,快递业务于2016扭亏为盈,2017年收入达69.28亿元,毛利率为5.45%(同比+0.42pct),成为业绩增长新核。

　　精细化管理使得成本费用控制良好,盈利大幅提升。公司主要成本支出为人工和运费,合计占比达80%,公司通过精细化管理带来单票成本改善受,17年公司快运/快递单票成本分别同比+2.9%/-0.65%。17年公司净利润为5.47亿元,同比增长43.87%,盈利大幅提升。

　　投资建议:我们看好公司以直营模式+精细化网络构筑的竞争壁垒,在传统零担业务上保持优势,同时在大件快递等多元业务上快速拓展,公司未来看点包括大件快递业务量的持续提升,零担业务的广阔发展前景,通过整合兼进一步巩固龙头地位。预计公司18/19年EPS为0.84/1.06元,对应PE为33x、26x,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:市场竞争激烈,快递业务增长不及预期。




　　顺丰控股:新业务为高增长注入动力
　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-05-22
　　新业务为高增长注入动力。以2017年为例,时效与经济这两大传统业务收入增速分别为17.61%、22.58%背景下,重货、冷运、国际及同城这四大新业务营业收入增速分别高达79.93%、59.70%、43.70%、363.18%,其中重货业务已经位列全国第三位,可以说新业务呈现爆发增长的态势。从2018年来看,公司与夏晖成立合资公司经营后者在中国已有的部分物流业务,又如通过收购新邦成立新公司“顺心”为重货业务的发展加码。因此在传统业务保持稳定增长的情况下,新业务的高速增长是公司业务量增速跑赢行业的主要原因。

　　短期来看,股价受到大股东减持计划的扰动。4月24日,公司公告近期大股东的减持计划,减持期间为4月30日至7月29日,合计拟减持3.33亿股。按照最新收盘价计算,总计市值约161亿元。但公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,在中高端细分市场拥有无人可挑战的地位,尤其是四大新业务爆发式的增长,将助力公司快速向综合物流提供商转型。“中国有两类快递公司,顺丰与非顺丰”也是公司多年优秀服务口碑最直观的体现。因此从中长期的角度,仍然是极具投资价值的标的。

　　带领快递行业从“汗水型”向“智慧型”转型。作为中国快递行业的领头羊,公司一直把科技视为自己的核心竞争力。根据2017年财报,公司的研发人员达到2800人,同比增长34%。研发投入达到11.67亿元,同比增长108%,并在物流无人机、智能设备和车联网等方面取得了显著的成绩。以物流无人机为例,今年3月获颁国内首张无人机航空运营(试点)许可证,未来有望通过“大型有人运输机+支线大型无人机+末端小型无人机”三段式空运网。又如4月份公司与怡亚通（002183）等八家供应链企业共同成立“超级大数据公司”。我们认为,在快递行业传统模式下,业务量的高速增长带来的是对土地和劳动力的需求暴增,而土地资源是有限的,劳动力成本则是在持续上升。因此从长期来看,“智能化、自动化”转型将是快递公司在行业增速新常态下提高运营效率、节约成本的关键举措,而顺丰在这方面的布局仍然做到了笑傲国内同行。

　　投资建议。公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,优势明显。从长期来看,科技投入领跑国内同行,带领快递行业从“汗水型”向“智慧型”转型,同样优势非常明显。我们维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.19元、1.42元、1.73元,对应PE为41倍、34倍、28倍,维持“增持”评级。