中国经济网编者按：北京新兴东方航空(行情600115,诊股)装备股份有限公司（以下简称“新兴装备”）拟登陆深交所，公开发行股票的数量不超过2935万股，保荐机构为长江证券(行情000783,诊股)承销保荐有限公司。中国证券监督管理委员会第十七届发行审核委员会定于7月3日召开2018年第94次发行审核委员会工作会议，审核新兴装备的首发申请。新兴装备此次拟募集资金5.76亿元。其中，3.14亿投向于新型航空装备制造产业化建设项目，1.62亿投向于研发中心建设项目，1亿补充流动资金。
新兴装备2015年至2017年实现营业收入分别为25,022.07万元、25,407.40万元、30,660.86万元；实现净利润分别为10,578.72万元、11,087.73万元、11,655.79万元。
新兴装备2015年至2017年经营活动产生的现金流量净额分别为12,105.59万元、8,010.61万元、9,774.31万元。
新兴装备近三年营业收入呈现上升趋势，销售商品、提供劳务收到的现金却呈现下降趋势。2015年至2017年，新兴装备销售商品、提供劳务收到的现金分别为27,792.91万元、21,915.03万元、23,132.76万元。
新兴装备2015年至2017年应收账款账面余额分别为22,152.59万元、22,534.99万元、27,256.99万元。
新兴装备2015年至2017年应收账款账面价值分别为19,355.54万元、19,391.18万元、23,872.27万元，占当期营业收入的比例分别为77.35%、76.32%、77.86%。
新兴装备2015年至2017年综合毛利率分别为74.32%、74.50%、67.96%。行业平均值分别为53.13%、52.06%、52.35%。
新兴装备2015年至2017年来自前五大客户收入金额分别为25,022.07万元、25,248.23万元、29,504.06万元；占营收比例分别为100%、99.37%、96.23%。
新兴装备2017年营业收入3.07亿元，应收账款余额却高达2.73亿元。那么，新兴装备三年远超同行平均值的高毛利率真实吗？
中国经济网记者试图联系新兴装备，截至发稿，采访邮件暂未收到回复。
主营以伺服控制技术为核心的航空装备产品
新兴装备全称北京新兴东方航空装备股份有限公司，成立于1997年，系新兴东方整体变更设立的股份有限公司。系军工领域高端装备制造的高新技术企业，属于国家重点扶持的战略。
新兴装备主营业务是以伺服控制技术为核心的航空装备产品的研发、生产、销售及相关服务，主要产品包括机载悬挂/发射装置类、飞机信息管理与记录系统类、综合测试与保障系统类和军用自主可控计算机类等航空装备产品，其中挂架随动系统、炮塔随动系统等机载悬挂/发射装置是公司最主要的产品。
新兴装备控股股东及实际控制人为戴岳，其直接持有新兴装备50.67%的股份。戴岳为新兴装备董事长，中国国籍，无境外永久居留权。
新兴装备此次拟登陆深交所，公开发行股票的数量不超过2935万股，保荐机构为长江证券承销保荐有限公司。新兴装备此次拟募集资金5.76亿元，全部用于主营业务发展，募集资金总额扣除发行费用后，具体投资如下项目：
1.新型航空装备制造产业化建设项目，投资金额3.14亿元；2.研发中心建设项目，投资金额1.62亿元；3.补充流动资金，投资金额1.00亿元。
2017年营业收入3.07亿净利润1.17亿
新兴装备2015年至2017年实现营业收入分别为25,022.07万元、25,407.40万元、30,660.86万元；实现净利润分别为10,578.72万元、11,087.73万元、11,655.79万元；实现扣非净利润分别为10,355.57万元、10,947.81万元、11,457.10万元。
证监会反馈意见要求新兴装备（1）详细披露收入确认时点、依据和方法，说明收入确认方法及时点是否恰当、依据是否充分，并披露是否符合《企业会计准则》相关规定；（2）补充说明收入回款的来源是否来自于客户、款项是否回到发行人账户之中；（3）不考虑价格调整因素并按照军方审定价格对报告期内收入进行模拟调整后，2014年度的收入仍有较大幅度下降的具体原因。
新兴装备在招股书中表示，公司主要产品的最终用户为军方，其销售受最终用户的具体需求、年度采购计划、国际形势及国内形势变化等诸多因素的影响，加之公司实现销售的产品品种较少、最终客户数量较少，使公司各年度订单数量存在不稳定性。
新兴装备还表示，军品采购特点使公司订单个数少、单个订单金额较大、执行周期较长、交货时间分布不均衡，且最终主机的交货可能出现较长时间的延迟，导致公司营业收入在不同会计期间内具有较大的波动性。
2017年应收账款余额2.7亿
新兴装备2015年至2017年应收账款账面余额分别为22,152.59万元、22,534.99万元、27,256.99万元；应收账款坏账准备分别为2,797.05万元、3,143.81万元、3,384.72万元；应收账款账面价值分别为19,355.54万元、19,391.18万元、23,872.27万元；应收账款占期末流动资产的比例分别为31.37%、29.13%、30.89%；应收账款占当期营业收入的比例分别为77.35%、76.32%、77.86%。
证监会反馈意见要求新兴装备补充披露对主要客户具体的信用政策情况、信用政策执行情况、报告期内应收账款超过信用期的情况、报告期内各期应收账款的期后回款情况、回款人情况，并结合期后回款情况分析披露应收账款的坏账准备计提标准是否合理、依据是否恰当、金额是否准确、是否有回收风险等问题。
新兴装备在招股书中表示，报告期内公司应收账款余额较大的原因：①报告期内，随着公司研发能力的提升，公司产品进一步得到军方的认可，公司业务规模和品牌影响力在行业中获得提升，营业收入始终保持在较高水平。②结算周期对应收账款的影响。对于主机厂商等客户，客户需将最终产品交付给军方，军方才与之结算，而后主机厂商再根据生产经营情况与各配套单位结算，因此该结算周期较长，一般会跨年度。③定价流程对应收账款的影响。根据军品价格管理办法的规定，国家对军品价格实行统一管理、国家定价的方法。在实际操作过程中，军品定价流程所需时间跨度较长，在军品定价流程执行完毕确定价格前，供销双方通常仅进行部分价款的结算。
新兴装备还表示，公司针对应收账款制定了稳健的会计政策，足额计提坏账准备。同时，公司应收账款质量良好，账龄主要为两年以内，公司应收账款不会对公司经营产生重大不利影响。但是，如果公司不能按期收回应收账款，则公司存在一定的资产损失的风险。受机载设备业务的结算特点影响，公司报告期各期末应收账款余额相对较高。随着公司机载设备业务规模的进一步扩大，公司的应收账款可能会进一步增加，公司可能出现应收账款不能按期收回或者无法收回的情况，这将对公司的经营活动现金流量、生产经营和业绩产生不利影响。
销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入趋势背离
新兴装备2015年至2017年经营活动产生的现金流量净额分别为12,105.59万元、8,010.61万元、9,774.31万元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为27,792.91万元、21,915.03万元、23,132.76万元。
中国经济网记者注意到，新兴装备近三年营业收入呈现上升趋势，销售商品、提供劳务收到的现金却呈现下降趋势。
新兴装备表示，2015年至2017年公司销售商品、提供劳务收到的现金占当期营业收入的比例分别为111.07%、86.25%和75.45%，占营业收入的比重呈下降趋势，虽然受应收账款结算方式不同、军品定价周期长等因素的影响公司应收账款规模较大，但公司报告期内销售回款整体较好。
新兴装备还表示，2016年度及2017年度，发行人经营性活动产生的现金持续低于净利润水平，但货币资金较为充足，能够保证发行人正常的生产经营活动；由于发行人销售的产品种类逐渐增加，军用自主可控计算机实现销售收入，导致应收账款余额增加较大，经营性活动产生的现金净流量与净利润存在一定的差异。
证监会反馈意见要求新兴装备补充披露净利润与经营活动现金净流量的差异情况，分析差异原因，重点分析经营活动产生的现金流量低于当期净利润的原因、2014年经营活动产生的现金流量金额为负数的原因，并结合差异情况补充披露报告期内业绩增长的合理性、分析发行人的成长性。请保荐机构、会计师补充核查，说明核查过程及结论，发表明确核查意见。
新兴装备在招股书中表示，2015年净利润与经营活动现金流量净额的差额为-1,526.87万元，主要系发行人在2014年度收到的承兑汇票到期承兑，从而引起的经营性应收项目相应减少所致。2015年度经营性应收项目减少2,445.51万元，增加了经营性现金流入，是2015年度经营活动现金流量净额高于净利润的主要原因。
2016年净利润与经营活动现金流量净额的差额为3,077.12万元，主要系随着发行人业务规模的扩大，存货、经营性应收相应增大。2016年度，存货增加了3,476.22万元，增加了经营性现金流出；经营性应收项目增加了2,234.84万元，减少了经营性现金流入。上述两项综合影响金额为5,711.06万元，是经营活动现金流量净额低于净利润的主要原因。
2017年净利润与经营活动现金流量净额的差额为1,881.48万元，主要系发行人2017年度确认收入的军用可控自主计算机产品货款未收回进而导致的经营性应收增加。2017年度经营性应收增加5,919.88万元，其中应收军用可控自主计算机产品款增加6,592.31万元。
毛利率下滑远超同行平均值
新兴装备2015年至2017年综合毛利率分别为74.32%、74.50%、67.96%。行业平均值分别为53.13%、52.06%、52.35%。
新兴装备同行业可比上市公司分别为天和防务(行情300397,诊股)、海特高新(行情002023,诊股)、航新科技(行情300424,诊股)、景嘉微(行情300474,诊股)、安达维尔(行情300719,诊股)。天和防务2015年至2017年毛利率分别为29.22%、33.94%、45.71%；海特高新同期为56.67%、48.44%、41.44%；航新科技同期为48.66%、42.73%、42.75%；景嘉微同期为74.66%、78.12%、78.18%；安达维尔同期为56.42%、57.06%、53.67%。
新兴装备表示，报告期内综合毛利率变动主要系受各业务结构的变动及各产品毛利率的变化的共同影响，2016年度与2015年度相比综合毛利率相对稳定；2017年度较2016年度综合毛利率下降6.54%，主要原因系受毛利率较低的新产品军用自主可控计算机收入金额较大的影响。
证监会反馈意见要求新兴装备补充披露毛利率计算的依据和合规性，收入与相关成本费用归集是否符合配比原则，成本和费用各构成项目划分是否合理等问题。
新兴装备表示，报告期内综合毛利率有所波动，主要是受各类主营业务各期收入占比的波动以及各类业务自身毛利率变化两个因素影响。
首先，2015年度毛利率下降主要是受各业务毛利率变化的影响，具体而言主要受技术服务与其他毛利率下降的影响，2015年度技术服务与其他毛利率下降的主要原因是为客户C和客户L提供的部分技术服务与开发项目出现了亏损；
其次，2016年综合毛利率上升0.18%系受四类主营业务各期收入占比的波动以及各类业务自身毛利率变化两个因素的共同影响，具体而言主要受机载悬挂/发射装置销售占比上升及机载悬挂/发射装置、综合测试与保障系统毛利率下降的共同影响；
最后，2017年度综合毛利率下降6.54%，主要系受各类主营业务收入占比的变动的影响，具体而言主要受新实现收入业务军用自主可控计算机收入金额较大、毛利率偏低，以及毛利率较高的产品机载悬挂/发射装置占比下降的影响。
公司收入高度依赖前五大客户
新兴装备2015年至2017年来自前五大客户收入金额分别为25,022.07万元、25,248.23万元、29,504.06万元；占营收比例分别为100%、99.37%、96.23%。
证监会反馈意见指出，新兴装备客户较为集中，补充披露：（1）对大客户的销售情况，包括但不限于销售的产品、结算方式、主要合同条款等，结合行业状况详细分析发行人与主要客户交易的可持续性；（2）前五名客户变化的原因及单个客户销售占比变化的原因，报告期内同一客户的销售价格变动情况、不同客户相同产品价格变动情况，并说明发行人对定价是否无主导权。请保荐机构、会计师对上述情况进行补充核查，说明核查方法、范围、证据、结论，并发表核查意见。
新兴装备在招股书中表示，发行人与中航工业及其下属企业、单位K及军方有着长期稳定的合作关系，发行人在报告期内向上述客户的销售总体保持平稳，部分客户的业务合作呈现增长趋势。发行人对主要客户的销售收入波动，主要是受军方订单需求变动的影响。报告期内，发行人的主要客户整体变动较小、客户集中度较高，对前五名客户的销售收入在营业收入中的占比分别为100.00%、99.37%和96.23%，主要是因为报告期内发行人收入来源于挂架随动系统和炮塔随动系统等少数产品，随着发行人产品种类增多，客户集中度将会有所降低。