Pre-IPO项目“闭着眼赚钱”的时代正在终结。

　　过去，参投企业一旦上市，Pre-IPO投资“一夜暴富”在股市上屡见不鲜！而现在，这些投资机构要发愁了！随着市场愈发理性，新股上市后收益不断降低，一些参与Pre-IPO项目尤其是明星项目的后期投资者正在上演“追高惨被套”的剧情。

　　IPO退出收益大降

　　“VC/PE行业现在面临着洗牌。很多投资机构在前几年募了很多资金，但这样的资金规模跟他的实际投资能力是不匹配的，导致他们投资的项目质量有问题，不仅是新成立的机构，甚至一些有知名度的机构也会出问题”。华南某百亿级私募股权投资机构人士张鹏（化名）表示，过去几年一些机构盲目投资Pre-IPO项目，后续将面临巨大的退出风险。

　　在张鹏看来，一些机构在没有足够投资能力的情况下，却又手握大量资金，他们投资的结果就是把这个市场搞乱了。“比如在一些项目竞争上，他们不跟你比拼专业能力，单纯依靠价格、高估值跟你竞争，结果把项目估值拉的过高。就像现在港股上一些破发的新股，那些最后一轮跑步进去的投资机构肯定是亏钱的”。

　　事实上，目前很多刚刚奔赴二级市场的新股背后的投资机构收益已大不如前。中国证券报记者统计了A股今年上市的69只新股，其中有12只新股的股价低于上市首日的收盘价，7只个股跌幅超过10%，今创集团(行情603680,诊股)、养元饮品(行情603156,诊股)等更是直接跌破发行价。

　　今年以来12只低于上市首日股价个股一览

　　在港股市场上，一些新股更是频频破发，平安好医生、阅文集团等被投资机构寄予厚望的明星新股也难逃破发的命运。

　　“今年港股上的一只大热门新股，它背后明星投资机构云集，但上市第二天就破发了。据我们估算，一些后期进场的投资机构，股价要在发行价30%以上才能保本，但却遭遇了破发，股价一路下行”。香港某证券业人士如是告诉中国证券报记者。

　　因此，摆在一些做Pre-IPO项目的投资机构面前的是一个进退无路的窘境，一方面是在资本热钱不断进场情况下，Pre-IPO项目估值被拉高，泡沫严重；而在另一端的退出上，IPO退出收益大幅下降，在漫长的股权投资、退出期间，根本难以兑现预期的高额回报，甚至不少机构因为盲目参与Pre-IPO项目，往往上演了“追高惨被套”的剧情。

　　对于偏执于通过依靠上市制度套利的投资机构而言，Pre-IPO项目“闭着眼赚钱”的时代正在终结，一场席卷全一级市场的“募资寒冬”让这些投资机构更是雪上加霜。

　　行业现募资困局

　　从中国证券报记者走访的多家股权投资机构来看，募资难正在成为各机构共同面临的挑战，一些机构不得不因此直接降低募资规模和预期。一位第三方财富管理机构人士也表示，今年他们在股权投资上的资金募集已经愈发艰难，基本很难募集到更多资金。

　　清科研究中心的报告显示，2018年第一季度，PE机构大力推进基金募集工作，以保持或增强自身的投资实力和市场竞争力，虽然基金数量在增长，但其募资额却出现了大幅下降。整体来看，2018年第一季度新募集基金数量达到634支，同比增长41.8%，其中1、2月新募集基金数量较多，占比超过80.0%，总募资规模为2058.09亿元人民币，同比下降31.7%。

　　此外，投中信息研究院的数据也显示，VC/PE市场基金募集持续低迷态势仍在延续。2018年一季度，中国VC/PE机构完成募集的基金共103只，同比下降54.82%；完成规模110.3亿美元，同比下降74.85%。该机构数据同时显示，今年4月，私募股权基金完成的募集基金在募资规模和数量上都大幅下降，其中，募资规模降幅超过80%，数量同比下降69.41%。

　　对此，清科研究中心指出，在基金募集数量大幅增长的同时募资总规模有所下滑，可以看出一方面各机构募集业务竞争日益激烈；另一方面部分日渐成熟的PE机构在当前市场环境下开始寻求差异化竞争优势，严控基金整体规模，开启深耕细作模式。

　　“创投行业这两年，尤其是今年变化很大，‘头部化’效应非常快，这种局面已经不是二八分化，应该说比一九分化还夸张。目前来看头部机构还是不缺钱的，募集资金比较容易，但非头部机构举步维艰，募资非常困难，不过还不至于活不下去，毕竟市场规模非常大”。深圳一创投行业人士表示，在这一背景下，股权投资机构的赚钱逻辑正在发生变化，不是简单投个Pre-IPO项目就能赚钱了。

　　行业洗牌疾行中

　　“我们今年上半年的投资节奏跟去年同期来比是在放缓的，因为我们整个投资阶段都在进行调整。目前整个一级市场面临着外部环境带来的压力，第一是当前项目估值都比较高，第二是上市退出的回报率比较低，第三是资金面比较紧张。在这样的环境下，我们作为投资机构也是更加谨慎”。深圳一大型股权投资机构人士李明（化名）表示，总体上股权投资机构的动作开始“慢下来”。

　　在这一背景下，一级市场项目的高估值是否会随着市场的剧烈变化而降下来？李明表示：“一级市场估值目前还处在一个高位，二级市场的调整还没有特别明显地传导到一级市场，但预计到下半年或者明年，这个传导就会明显显现。现在有很多质量不太好、估值又较高的企业已经融不到资了。接下来，整个市场要靠它自身去调整，由于过去几年股权市场的大爆发，企业本身对估值的期望也是过高的。”

　　张鹏表示：“过去投资机构手中资金充裕带来的负面影响就是行业价格战。价格战的坏处是会把过多的资金交给企业，容易带来资金的浪费，钱多了他们的手也比较松，拿太多钱之后一些企业并不会去精细打磨商业运营模式，反而是依靠资金粗放扩张，‘用钱压死你’。”