| 顶尖财经网(www.58188.com)2018-7-25 6:05:16讯：
浙江美大：业绩符合预期 预收款创新高
增长势头环比趋缓，毛利率降幅较大
公司上半年实现营收5.62 亿（YoY+50.79%），净利润1.46 亿（YoY+47.03%），扣非后1.4 亿（YoY+59.98%），符合我们之前的预期，经营性现金流净额1.44亿（YoY+13.14%），实现EPS0.23 元，加权平均ROE11.38%，同比增长2.48pct，销售毛利率和净利率分别为51.2%和25.92%，同比分别下降2.67pct 和0.67pct，毛利率下降的主要原因是二季度单季毛利率降幅较大所致；二季度单季实现营收3.42 亿（YoY+49.3%），净利率0.84 亿（YoY+45.09%），扣非后0.8 亿（YoY+60.14%），收入及净利润增速环比一季度分别下降3.85pct 和4.65pct，增长势头有所放缓，主要因2017Q2 销售基数及非经常性受益较高所致，单季度毛利率及净利率分别为49.04%和24.55%，同比分别下降3.5pct 和0.72pct，毛利率降幅较大的主要因是一方面因毛利较低的净水、集成水槽、蒸烤箱产品增速较快，拉低整体毛利率水平；另一方面，今年年初至今内/外包装材料以及PC 材料等原材料涨价，但公司出厂价未及时做出调整，导致毛利率降幅较大；我们预计随着下半年公司销售旺季的到来，新品上市助推产品均价提升，有望覆盖因包装材料及PV 材料涨价带来的成本上涨对毛利率的侵蚀，毛利率有望在下半年企稳回升。
财务指标谨慎乐观，预收账款预示全年高增长可期
分品类来看，上半年公司主力产品集成灶实现销售5.07 亿（占主营收入90.22%），同比增长48.5%，橱柜业务实现0.16 亿，同比增长34.07%，其他品类在主力产品集成灶的热销带动下实现101.51%的高速增长；具体财务指标方面，上半年公司应收账款及预付款同比增长较大，分别较期初增长163%和240%，我们认为这是公司短期大幅扩张，尤其是渠道多元化的必然结果，应收账款增长的主要原因是，一方，公司上半年加大对经销商的支持力度，在采取先款后货的销售政策的同时，继续给与部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持，另一方面公司今年加大对KA、电商、工程渠道的投入力度，2018 年公司正式进驻苏宁、国美等传统家电KA 卖场，渠道特点使然。预付款一方面是公司今年加大品牌营销力度，预付广告宣传费增加所致，另一方面电商渠道的保证金制度也是公司预付款增长的原因之一；值得注意的是，公司中报预收款达到1.81 亿，再创历史新高，较期初增长39%，占营收比例高达32%，高额预收款为下半年收入高增长奠定良好基础。
集成灶行情独立，行业发展红利正当时
从我们近期走访的集成灶产业公司了解到，今年上半年集成灶行业整体仍保持近50%增长的良好势头，其中线上渠道增速更是远高于线下渠道，达到超过100%的快速增长；在2018 年房地产行业下行、传统厨电产品增速纷纷放缓甚至下滑的大背景下，集成灶作为厨电的细分板块，因其低基数、低渗透率，且产品排烟效果好的卖点逐渐被消费者接受的影响下，有望走出独立行情；近期传统厨电龙头企业老板电器亦通过与集成灶企业金帝电器合资办厂的形式，进军集成灶行业，充分说明了传统龙头企业对集成灶行业前景的看好。
盈利预测及估值
我们持续看好集成灶这一厨电新贵的发展前景，预计公司2018-2020 年可实现净利润4.48 亿、6.51 亿和9.45 亿，同比增长46.75%、45.38%和45.17%，对应EPS0.69 元、1.01 元、1.46 元，对应当前股价估值为26.95 倍、18.54 倍、12.77倍，公司同期预告2018 年1-9 月归母净利润变动区间为30~50%，三季度高增长确定性进一步增强，维持买入评级。
兴业银行：担忧点缓解 增长极成型
投资要点：
投资建议:上调目标价至21.18元，现价空间 45%
考虑资负结构持续优化和投行战略拉动收入结构改善，上调兴业银行18/19 年净利润增速预测至9.39%（+50bp）/10.72%（+95bp），对应EPS3.01（-0.02，定增摊薄）/3.33（+0.01）元，BVPS 21.18/23.73 元，现价5.43/4.90 倍PE，0.77/0.69 倍PB。理财细则落地，监管纠偏、政策确底，上调目标价至21.18 元，对应18 年1.0 倍PB，维持增持评级。
积极调整，担忧点缓解：市场担忧兴业银行是受资管新规和流动性新规冲击最大的银行。我们认为，政策落地边际放松，宏观层面的压力已减轻。同时，兴业银行待消化非标仅为1900 亿元，且投行业务优势使得出路较同业更广，其布局的ABS 领域最近一年发行量已达上市行第五/股份行第二，监管对中收的冲击也不显著；针对压力集中的流动性匹配率，正式稿大幅减轻达标压力，且兴业银行已在积极调整，资产端非标规模停止增长，占比较16 年底下降4pc，负债端大幅压降同业负债。
多点开花，增长极成型：投行各业务突破及联动将成新增长极。业务规模上，债券承销、交割、资产托管等均处为同业领先，综合实力首屈一指；客群资源上，银银平台吸纳超过1100 家中小行且仍在快速增长；转型成效上，18Q1 中收占比提升6.4pc，增幅为上市行第二。
夯实基础，硬实力打底：拥有牌照数最为齐全的股份行之一，对持牌子公司的控制力显著优于同业，金融租赁、信托子公司较同业优势明显。
风险提示：经济失速下行，监管节奏失当，投行战略不达预期。
宁波高发：国内汽车操纵器龙头 发展前景看好
投资要点：
国内汽车操纵器龙头，业绩增长稳健
1）公司主营产品为汽车变速操纵器、电子油门踏板、汽车拉索等，主要客户包括上汽通用五菱、上汽大众、一汽-大众、吉利、东风小康、长安汽车和宇通、重汽等，涵盖乘用车、客车和卡车三大领域。2）公司业绩增长稳健，2017年营收/归母净利润分别达12.08/2.33 亿元，同比增长40.36%/48.28%，2011-2017 年营收/归母净利润复合增长率分别达28%/30%。3）公司毛/净利率均保持稳中有升的态势，2017 年综合毛/净利率分别为33.94%/19.53%，同比提升1.41 和1.23 个百分点；公司2017 年流动/速动比率分别达5.66/5.25，偿债能力强。
拉索业务有望受益大众产能投放和新车周期
1）为继续深耕中国市场，大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度，根据大众在华SUV 战略，到2020 年将推出10 款SUV 车型，到2025 年将在华投放超过10 款MEB 平台的新能源汽车产品。2）具体到合资企业层面，一汽-大众2018 年将新增105 万产能，产能有望达255 万辆；上汽大众2018年产能也有望超250 万辆。3）目前公司是南北大众拉索的主要供应商，且配套比例在不断提升，有望持续受益于大众产能扩张和新车型的投放。
顺应行业潮流，加快发展自动挡产品
1）目前中国自动挡汽车产品占比与欧美日等仍有较大差距，自动挡相关产品发展空间广阔，按单个自动换挡器价值300 元进行测算的话，2018/2020 年国内自动换挡器市场规模有望达54/62 亿元，2017-2020 年复合增速达9%。
2）目前公司自动换挡器产品已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌供货，并加快拓展合资企业客户，随着自动挡汽车产品的不断普及，公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升。
看好公司电子油门踏板业务发展前景
1）我国汽车排放和环保要求不断严格，并明确2020 年乘用车油耗达到5L/100km 的目标，同时提出2020 年7 月1 日起全面实施国六a 排放标准，相对于传统机械式拉线油门，电子油门控制系统能够显著降低油耗和污染物排放，渗透率有望不断提升。2）公司依托在踏板位置传感器领域的优势，加快发展电子油门踏板业务，目前已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等供货，随着汽车环保和油耗标准的提高，电子油门踏板产品有望成为公司重要的业绩增长极。
前瞻性布局汽车电子领域
1）随着消费者对汽车安全、娱乐等功能要求的不断提升，汽车电子占汽车成本的比重逐年上升，2020 年有望达到50%，为加快布局汽车电子领域，公司于2016 年增发收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权，并于2017 年通过股权受让与增资方式投资人民币1000 万元获得持有赛卓电子科技（上海）有限公司12.50%的股权。2）我们认为，公司加快布局汽车电子领域，有利于与现有业务形成合力，寻求新的业绩增长点。
盈利预测，维持增持评级
我们认为，公司作为国内汽车变速操纵器龙头，加快发展自动挡换挡器和电子油门踏板业务，同时通过积极布局汽车电子领域，成长空间值得期待，业绩有望保持快速提升。预计2018-20 年公司实现营业收入15.60/19.65/24.37亿元，同比增长29/26/24%，实现归母净利润3.12/3.96/4.90 亿元，同比增长34/27/24%，对应EPS 分别为1.35/1.72/2.13 元/股，维持增持评级。
风险提示：自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期；主要客户销量下滑风险；雪利曼产品推广不及预期；原材料上涨风险。
联创电子：通过MOBILEYE认证 持续看好光学赛道优势与公司的成长性
事项：
联创电子发布公告：联创电子科技股份有限公司研发的又一款车载镜头，通过了国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司Mobileye（摩拜尔）的认证。至此，联创电子已有三款镜头通过了该公司的认证。
评论：
通过Mobileye 认证象征了公司在车载镜头领域的雄厚实力Mobileye 是ADAS 领域的龙头厂商，是全球最顶级的智能驾驶辅助系统供应商，而Mobileye 的视觉智能能力离不开高敏感度的摄像头，通过前视/环视车载摄像头实现环境、物体的信息收纳整合，并通过处理芯片及算法实现智能辅助驾驶。公司研发的又一款车载镜头通过mobileye 认证后，目前公司已经有三款镜头通过了认证，公司研制出的车内监控、前视ADAS、盲区监控等镜头已应用于Tesla（特斯拉）汽车上。
公司与Mobileye、NVIDIA（英伟达）等知名方案公司形成了战略合作，并与Valeo（法雷奥）等知名汽车电子厂商广泛开展合作。我们认为这代表着公司已经拿到智能辅助驾驶时代的入场券，展现出公司在车载镜头领域里雄厚实力。车载镜头产业产品生命周期长，毛利率较高，行业壁垒高，技术壁垒高，产品从研发到量产周期长，资质认证环节复杂、周期长，需要较雄厚的资金投入，公司已经开始供应多家tier 1 厂商，车载镜头有望开始逐步放量。
持续看好光学赛道优势与公司的成长性
我们持续看好公司所处的光学优质赛道，无论从消费电子、汽车电子、安防、VR/AR 等领域，光学作为成像系统的核心部分直接关系到终端的成像，随着应用场景的不断拓宽与深化，光学镜头在设计、制造、精密加工上都在不断突破原有的技术边界，不断拓展新的应用领域，并随着终端应用需求的升级而升级。
公司控股股东鑫盛投资截止18 年6 月29 日已经累计增持656 万股，增持比例占公司总股本（回购注销后）的1.1914%，成交均价14.3367 元/股，且依然会增持期限内继续增持，体现了对公司长久发展的信心。公司围绕手机、车载光学镜头领域不断布局，触显项目一期满产，二期产能投放在即，配合大客户产能调整以及相关项目，公司触显项目有望稳步增长。我们看好公司逐步进入收获期，围绕光学和触显不断构建自身核心竞争力。
看好公司的成长性，维持买入评级
公司是国内稀缺的光学镜头标的，随着光学和触显业务产能的陆续释放，销售和订单的稳步增长，公司将逐渐迎来收获期。预计18/19/20 年净利润3.87/5.34/7.27 亿元，EPS 0.69/0.96/1.30 元，同比增长36.5%/37.8%/36.1%。当前股价对应18/19/20 年PE 18.5/13.4/9.9 倍。维持买入评级。
风险提示：
1，手机镜头、车载镜头、运动相机镜头产能扩展以及客户需求不达预期。
2，触控显示项目进度不达预期，大客户需求不达预期。
京新药业：成品药销售较快增长 半年度业绩表现靓丽
【事项】
7 月21 日，公司发布2018 年半年度业绩快报。公告称，公司2018 年半年度实现营业总收入为14.09 亿元，较上年同期增长41.08%；公司实现营业利润、利润总额和净利润分别为2.41 亿元、 2.44 亿元和2.13 亿元，分别比上年同期增长24.93%、 21.95% 和25.30%；其中第二季度实现净利润1.25 亿元， 比去年同期增长29.70%，环比第一季度增长41.98%。
【评论】
受益于业务结构调整，成品药销售强劲，半年度业绩保持较快增长。分业务来看，成品药实现销售8.23亿元， 比去年同期增长61.99%；原料药实现销售4.03亿元，比去年同期增长27.09%； 医疗器械实现销售1.70亿元，比去年同期增长8.06%。近年来随着制剂业务比重不断扩大，公司盈利能力得到明显提升。此外，瑞舒伐他汀两个品规顺利通过一致性评价将从稳固价格体系和加速进口替代两个方面带动制剂业务进一步增长。
精神神经类产品管线颇多看点，业绩增长弹性值得期待。1）公司在精神神经领域的产品主要有唯他停（盐酸舍曲林片/分散片）和吉易克（左乙拉西坦片），分别作为抗抑郁和抗癫痫的一线用药，左乙拉西坦片已顺利通过一致性评价，舍曲林一致性评价也处于领先状态。受益于一致性评价政策红利，公司的这两个品种的销售增长确定性较高。此外，公司的重酒石酸卡巴拉汀胶囊于6月初作为首仿顺利获批，进一步丰富了公司在精神神经领域的销售产品线，对完善公司在神经精神领域布局有重要意义。2）在研产品方面，涉及治疗失眠、精神分裂、帕金森、老年痴呆等，其中进展最快的治疗帕金森的盐酸普拉克索片已申报生产。精神神经类产品管线的在售产品和在研产品齐头并进，有望打造公司业绩的又一个增长点。
基于以上判断，我们预测：18/19/20年营业收入分别为25.84/29.83/34.20亿元，归母净利润分别为3.58/4.49/5.60亿元，EPS分别为0.49/0.62/0.77元，对应市盈率分别为23.69/18.91/15.15倍，首次覆盖，给予增持评级。
【风险提示】
通过一致性评价品种进口替代进度不及预期；
产品研发进展不及预期；
巨烽业绩不及预期。
北部湾旅：新管理层新气象 主营业务高速增长
投资要点：
目标价30.6 元，维持增持评级。2017年旅游业务资本开支较多，下调盈利预测，2018-2020 年归母净利为4.20/4.70/6.19 亿元，同比增速为56%/12%/32%，对应EPS 分别为1.21/1.35/1.77 元，2018/2019年EPS 下调0.21/0.25 元，分别下降14.9%/15.6%。2018 年动态估值仅14.7xPE。目标价由43.9 下调至30.6 元，维持增持评级。
新领导、新战略、新机制。①88 年出生的二代接班后，有望带来公司战略和机制上的改善。②大股东新奥集团在能源和旅游业务有完善的产业布局、广泛有好的政府关系，有利于公司旅游和新智认知业务获取更多的优质资源和项目。
新智认知订单量稳定增长，未来有望继续升级爆发。①凭借技术优势和股东支持，在传统的集成业务上取得较多成绩和大订单。未来继续升级，成为指挥调度和大数据数据分析的龙头公司，市场空间大，盈利能力更强。②与旅游业务充分协同，切入700 亿智慧旅游市场。
2018 年旅游航线业务全面反转。①毛利占比近50%的北涠航线将维持高速增长（约10%）；②南海航线受益游轮升级、竞争环境改善，2018 年有望扭亏为盈；③蓬长航线2017 年9 月提价15 元，2018 年将增厚归母净利约2000 万元。④转让处于培育期的红水河、烟台崆峒岛、秦皇岛和海上游项目，减少资本开支，根据公司公告，将贡献1.23 亿（税前）投资收益。
风险因素：天气因素影响航线运营、订单量不及预期、宏观经济下行。
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