7月23日，国常会提出积极财政政策要更加积极，稳健货币政策要松紧适度。我们认为此次国常会与今年 4 月扩内需的政策基调相一致， 但当前的货币信用环境相对彼时更为乐观，政策引导更为明确。外部环境不确定性下，信用环境改善预计将驱动基建投资逐渐企稳， 继续重点推荐高信用弹性设计龙头苏交科、低 PB( lf) 基建板块( 中国铁建 0.82x、 葛洲坝 0.88x、四川路桥 0.97x)以及油气改革受益品种( 中国化学)等。

　　积极财政更加积极， 基建将成重要抓手

　　本次会议提出积极财政政策要更加积极，我们认为或与此前积极财政执行力度较弱有关。今年 5 月初， 财预〔2018〕 65 号文曾要求加快财政预算执行，而 18H1 全国一般公共预算支出 11.16 万亿元，同比增长 7.8%，其中地方财政支出同比增长 7.8%，环比下滑 0.5pct。因此， 7 月 5 日国务院国发明电〔2018〕 3 号文要求在“持续扩大内需”方面， 督查保障房、公路、水利等开工建设、资金使用和固定资产形成情况。此次会议要求对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾，并在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主的项目，基建投资有望企稳。

　　多项政策增加基建融资来源，信用预期大幅改善

　　本次国常会要求加快今年 1.35 万亿元地方政府专项债发行和使用进度，而根据财政部数据上半年仅发行 3673 亿元，专项债加快发行将增加地方基建自筹资金来源。上周央行和银保监会鼓励银行要加大信贷投放和投资信用债，有利于缓解企业债券融资难问题。 7 月 20 日央行发布资管新规细则、银保监会发布银行理财新规征求意见稿， 降低过渡期非标投资难度，有利于缓解基建表外融资的急剧收缩趋势， 18H1 委托贷款和信托贷款累计分别减少 8008 亿元和 1863 亿元，较去年增加的 7770 亿元和 2.26 万亿元大幅收缩。多重融资渠道保障，我们预计基建融资紧张状况将有所改善。

　　政策提振仓位底部，三条主线推荐基建板块

　　我们总体认为尽管“去杠杆”的大方向未变，但近期监管力度及信用环境呈现边际放松，内外需均承压背景下，基建托底预期继续提升。而截至 2018年 6 月末， 我们根据统计的公募基金重仓建筑仓位比例仅为 0.79%，环比下降 0.47pct，低配比例 2.84%。根据我们 7 月 1 日外发的建筑 20 年深度复盘报告，我们维持“基建将在 7 月率先触底回升， Q3 乐观一些”的观点，参考 2012 年基建领涨逻辑， 重点推荐低 PB 的基建板块、 信用改善受益弹性大的设计龙头，以及石化油气受益的品种。

　　风险提示： 建筑企业信用状况未能实质性改善、 项目审批和推进低于预期、市场系统性风险等