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顶尖财经网(www.58188.com)2018-7-18 16:22:19讯：
景嘉微:国产图形显控龙头,新品放量在即
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：郑震湘日期：2018-07-18
景嘉微2006年成立以来专注于高可靠军用电子产品的研发、生产和销售,主要产品为图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。公司近年营业收入持续稳定增长。2011-2017年公司营业收入及净利润稳步提升,其中2017年公司实现营收3.06亿元,归母净利润1.19亿元,同比分别增长10.2%、12.9%。1Q18公司营业收入6133万元,同比增长24.2%,归母净利润1406万元,同比增7.7%。2017年公司图形显控领域产品销售继续增长,增速达9.3%。n2018年5月公司公告发布定增预案,高性能图形处理+消费级通用芯片产业化进程加速推进。大基金联合湖南高新纵横(向上穿透湖南高新创投→湖南省政府),大力支持公司快速切入民用。公司本次非公开发行项目拟募集不超过10.88亿元的资金,研发设计包括高性能图形处理器芯片以及消费级通用型芯片(包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD接口控制芯片)。在政策支持、技术研发与下游广阔空间下公司民用产业化进程有望加速推进。
公司作为A股唯一GPU芯片设计公司,研发力量雄厚,背靠国防科大,并积极与国内外算法公司展开新技术合作。掌握核心技术,具有底层程序开发能力,产品研发目标清晰坚定,有望迎上GPU应用浪潮,切入民用领域,享受广阔市场空间。首款具备自主知识产权的图形处理芯片JM5400开始应用,并在此基础上,下一代GPU芯片有望于年底开始流片、满足高端嵌入式应用以及信息安全计算机桌面应用的需求。
依托在微波射频和信号处理方面的技术积累,切入小型专用化雷达业务。公司相继开发出空中防撞雷达核心组件、主动防护雷达系统及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达产品。相关产品定型并形成销售后将进一步促进公司业绩的增长,成功公司新的盈利增长点。
募投项目建设完毕后公司产能大幅提升,有望进一步扩大公司图形显控产品在军用航电显控领域的市场占有率,同时公司小型专用化雷达产品销量也将持续上升。我们预计公司2018-2020年实现营收3.52、4.75、6.89亿元,同比增长15%、35%、45%;实现归母净利润1.45、1.94、2.80亿元,同比增长22%、34%、44%。对应2018-2020EPS为0.54、0.72、1.03元,对应PE为97x、73x、50x。目前虽然估值水平较高,但考虑到公司作为国内图形显控领域稀缺标的、研发能力及盈利水平高,能够享受一定估值溢价,给予买入评级。
风险提示:新品产业化进展不达预期、募投项目不达预期
保利地产:销售成长靓丽,融资优势显著
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈慎,江宇辉日期：2018-07-18
公司发布2018年半年报业绩快报,预计上半年实现营业收入598.6亿元,同比增长9.9%;预计实现归母净利润64.9亿元,同比增长14.9%;预计上半年EPS0.55元,同比增长14.06%。
二季度环比改善,销售高速增长:增长的主要原因:结转项目毛利率同比提高、投资收益增加带动上半年公司营业利润率同比增加至20.8%;公司可售未结资源丰富,一季度末公司预收款规模达2562.8亿。销售方面,公司上半年实现签约面积1453.9万平,同比增长37.9%;实现签约金额2153.1亿,同比增长48.9%,销售规模稳居行业前五;实现销售均价14809.1元/平,为历史新高;上半年总体销售去化率达到81.4%,累计推货2170亿,推盘面积1600万平,推货意愿积极。公司当前可售资源丰富,考虑到今年以来核心城市一二手房价格倒挂带动去化率维持高位,伴随着三季度开始公司推盘力度的加大和推货规模的增加,全年销售有望超越3600亿,向新的门槛迈进。
拿地延续积极力度:公司上半年延续去年以来积极的拿地力度,合计获取项目70个,新增计容建面1514.9万平,对应总地价1161.9亿,占到当期销售金额的54.0%,公司土储优势得到进一步夯实。此外公司于去年11月末开启对保利香港50%的收购,已于今年6月份完成股权交割工作,未来公司将成为集团旗下唯一地产开发平台,有望进一步扩大业务区域,提升经营规模和市场占有率,巩固公司行业龙头地位。
融资优势逐步凸显:公司今年以来先后发行了5亿美元债券、17.2亿租赁住房Reits和50亿中期票据,其中中期票据票面利率分别介于4.5%-4.9%,融资成本较去年不升反降。在今年行业整体去杠杆的环境下,公司天然具有央企的信用背书和龙头房企的规模优势,融资的低成本和便利性将形成公司今年在规模扩张和行业整合中的天然的护城河。
盈利预测和评级:预计公司18-19年EPS为1.65元和2.08元,维持买入评级。
风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。
完美世界:拟大比例回购,坚定看好公司长线发展逻辑
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟,王中骁日期：2018-07-18
事件:
公司公告拟12个月内以自有资金回购不低于5亿元,不超过10亿元公司股份,回购价格不超过36元/股,回购股份将予以注销。
点评:
大比例回购传达信心。1)近期公司股价波动,管理层增持/公司回购以坚定信心;2)公司账面资金充足,截至2018年3月底,货币资金余额33亿元;3)公司作为A股游戏龙头,目前PE估值约18倍,修复空间较大。
流量红利消退背景下,百度、阿里、京东等传统流量巨头切入游戏发行业务,公司有望受益于优质CP的溢价能力提升。在买量成本不断推高且获取用户难度增加的双重趋势下,我们认为流量红利时代已近尾声。公司作为典型的研发驱动型公司,研发投入长期领跑A股,其旗下优质CP存在较大的溢价空间;同时公司采用营销为主+买量为辅策略,叠加泛娱乐(电竞+影视+动漫)联动效应,最大限度实现收益最大化。
基于公司以IP为核心的战略布局及在不同屏幕产品中的成功经验,公司有望持续在5G、VR等技术变革中占据有利地位。公司拥有丰富的国内外IP资源储备及强大的IP资源开发及运营实力,先后打造了完美世界、梦间集等自主IP,诛仙、武林外传、笑傲江湖等授权IP;储备了星际迷航、火炬之光、MagicTheGathering等海外知名IP。同时公司积极布局主机及VR游戏,已推出的《无冬OL》主机版及《深海迷航》VR版获得市场高度认可。
Steam中国平台助力公司游戏在产品、渠道、流量的多维拓展。1)打造Steam中国标准化合法平台,为全球游戏厂商提供与中国玩家提供高效的发行平台;2)深度切入全球顶级游戏厂商产品的研发、发行和运营等主要环节,为在Steam中国平台发行的产品提供多层次增值服务;3)吸纳Steam平台优质产品IP,为公司端转手等各类游戏产品线持续造血;4)聚集4000万中国最核心游戏玩家资源,快速弥补公司流量短板。
未来2-3年公司产品在品质、品类、用户期待度以及与发行等方面占较大优势。公司主要产品亮点有市场期待度爆棚的二次元女性向游戏《梦间集天鹅座》,由腾讯独代的《云梦四时歌》、《完美世界手游》,大IP系列手游《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》,国内首款自由沙盒游戏《我的起源》(已在2018年E3展会发布),以及多款优质主机游戏,预计都将为公司财报带来较大贡献。
投资建议:游戏板块,公司作为国内TOP3游戏CP厂商,研发运营及创新能力被持续验证,与Valve合作的Steam中国有望与公司游戏业务高效协同并开拓增量市场,夯实公司行业领先地位;影视板块,公司制作实力与作品数量同步提升,持续为公司贡献稳定收益,同时公司游戏及影视业务的丰富项目储备带来强业绩弹性,我们预计公司2018-2020年净利润分别为19.51亿元、23.01亿元、26.26亿元(暂不考虑steam中国对公司业绩影响),对应EPS分别为1.48元、1.75元、2.00元。公司作为A股游戏龙头标的,给予30X估值,对应6个月目标价44.2元,维持买入-A评级。
风险提示:新游上线表现低于预期;传统游戏流水低于预期;影视项目进度低于预期;政策监管趋严。
片仔癀:片仔癀系列维持量价齐升,上半年业绩高速增长
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-07-18
片仔癀系列量价齐升推动业绩高速增长
公司上半年营业收入高速增长37.15%,主要归功于强化市场及销售渠道的扩展,销售收入增加;归母净利润大幅增长42.88%,主要归功于主导产品片仔癀系列高速增长。价的维度,针对片仔癀系列产品公司于2016年6月提价8%至500元/粒,2017年5月提价6%至530元/粒,价格提升成为片仔癀系列增长的核心因素之一。
量的维度,根据我们此前针对片仔癀系列销量的估算,受益体验馆模式逐步开拓全国市场,2017年报及2018一季报均实现30%以上增长。我们估计,公司片仔癀体验馆数量为100余家,2018年有望继续增加,持续带动片仔癀销量的提升。我们认为,考虑2016年提价周期与2017年内销、外销提价周期的叠加,全年来看片仔癀系列的量价齐升带动公司业绩高速增长。
布局日益完善,营销渐入佳境,片仔癀系列有望持续增长
1)布局趋于完善:目前公司主导产品在大本营福建、广东(市占率高,品牌知名度最好)销量领先,未来向长三角、京津冀、四川重庆、华中、中部等经济水平较好的地区布局;2)创新体验馆模式:公司此前的体验馆合作模式获得了全国管理创新奖项,未来将继续发力开设片仔癀体验馆,目前体验馆数量为100余家,主要在全国繁华地区布局。从合作效果来看,体验馆给公司带来了很好的推广效果,未来还会根据市场布局和合作情况继续进行布局,持续助推片仔癀系列产品由福建区域市场逐步走向全国,带动销量增长;3)经销商:是公司目前销售占比最高的渠道,2018年启动终端活力年计划,针对经销商以营销活动指定销售计划,将经营目标细化,推动经销商面对终端开展主动式营销,助力产品销量增长;4)VIP销售模式稳牢高端群体:公司在子公司片仔癀国药堂成立VIP部,把握消费升级红利,目标锁定高端客户,通过会员制形式对高端群体会员进行个性服务维护,提高会员忠诚度,有效带动产品销售。
我们认为,在消费升级大背景下,公司在营销费用上的持续投入,销售区域布局日趋完善,三种营销模式的组合渐入佳境,以片仔癀体验馆模式开拓全国市场这一战略将继续推进,未来片仔癀系列销量将进一步提升,实现持续增长,增厚公司业绩。
盈利预测及投资评级
我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期:1)片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。上调盈利预测,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为48.17亿元、63.49亿元和85.06亿元,归母净利润分别为10.88亿元、14.30亿元和18.71亿元,分别同比增长34.8%、31.4%和30.8%,折合EPS分别为1.80元/股、2.37元/股和3.10元/股,对应P/E分别为48.2X、36.7X和28.0X,维持买入评级。
风险分析
药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
盈峰环境:拟152亿购中联环境,强势进入环卫领域
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：万炜,郑小波日期：2018-07-18
公司积极转型环保,并购中联环境进军环卫公司前身是浙江上风实业股份有限公司,以漆包线和风机制造为主营业务。2015年公司战略转型环保领域,环保业务收入从2015年的4.87亿快速增长至2017年的17.24亿,带动归母净利润从0.61亿增长至3.53亿。近日,公司公告将以发行股票的方式,从宁波盈峰、中联重科等8股东手中购买中联环境100%的股权,交易对价152.5亿元,股票发行价格7.64元/股,发行量约19.96亿股。
收购价格合理,显著增厚EPS,改善现金流宁波盈峰等8股东承诺,中联环境2018-2020年的累计扣非归母净利润不低于37.22亿元,若交易在2018年以后完成,则业绩承诺顺延。以未来三年承诺业绩的均值估算,收购对应PE仅12.2倍。收购完成后,公司备考EPS将提升至约0.43元,较之前的预测水平提高了约33%。另外,中联环境环卫业务现金流稳定,将改善公司的财务状况。
中联环境是环卫装备龙头,与公司协同优势明显,环保大平台可期中联环境是目前国内第一的环卫装备制造商,其2017年市占率约为22%,接近行业第二名的3倍。随着环卫市场化提速,公司2015年开始从装备往下游的运营服务拓展,目前环卫服务在手订单总金额排名行业前10。中联环境与公司在产业链、技术和客户资源3个方面具有明显的协同效应。公司实际控制人何剑锋是美的集团实际控制人何享健之子,在其雄厚背景和强大资本运作能力之下,我们认为公司将成功实现环保大平台的战略定位,有望成为国内最大的环境综合服务商之一。
环卫行业迎来市场化、机械化、需求下沉乡村三大发展机遇政策大力支持环卫市场化运营,2017年新签环卫合同金额约1700亿,同比近乎翻倍。随着人口老龄化和人力成本的上升,环卫机械化也成为大势所趋。目前我国环卫市场化率在20%左右,机械化率在50%左右,相比于发达国家约80%的水平还有极大增长空间。农村垃圾处置率不足70%,美丽乡村的政策导向决定了农村地区将是未来环卫需求的主要增长点。据测算,2017年底全国环卫市场的每年规模就已经达到约1716亿,其中环卫装备约334亿,环卫服务约1382亿。
盈利预测与投资建议假设18年完成收购,19年合并报表。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为56.89、170.56、200.09亿元,归母净利润分别为3.93、18.03、21.54亿元,对应EPS分别为0.34、0.57、0.68元,看好公司长期发展,维持买入评级。
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