顶尖财经网(www.58188.com)2018-7-17 15:03:02讯：

　　众信旅游首次覆盖报告:竹园剩余股份整合完成,出境龙头未来可期
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：谢宁铃日期：2018-07-17出境批发龙头企业,零售业务增长提速众信旅游作为中国最大的出境游运营商之一,主要营收为出境批发业务,2017年出境批发业务营收占总营收74%,零售业务增长提速,2017年零售业务营收增长13.64%。

　　行业回暖,长线中跟团游仍占优势出境游市场经历2016-2017年的增速低点后,于17年第四季度呈现拐点,18年欧洲游预定数+35%,东南亚各国市场也呈高双位数增长,预计18年将整个出境游市场将延续增长态势;跟团游为主要出行方式,旅行社服务为刚性需求;另外,18年“一带一路”政策可继续带来沿线市场增长,加上中加旅游年、中欧旅游年、世界杯等多主题活动共同推动,出国游市场有望进一步增长。

　　并购竹园剩余股份完成,成本管控加强,全线布局利好未来长期发展众信已经发展成为国内领先的大型出境旅游运营商,出境游业务在国内各大运营商中位居首列。今年收购竹园剩余30%股份完成后,增厚业绩同时,将巩固其欧洲线龙头地位。公司成本管控加强、现金流量增长明显,为今后业务拓展及扩大市场占有提供了有力支持。在上中下游全面布局,一纵一横战略利于长远竞争。

　　估值与评级公司作为出境游行业龙头公司,业绩稳定增长。今年欧洲旅游年,世界杯因素的利好主题影响下预计整个欧洲出境游行业仍将保持高的增速。叠加公司未来在费用端上的控制,我们预计公司18-20年的EPS分别为0.35、0.48和0.62元(已考虑并购竹园剩余股份影响),对应的PE是27、19和15倍。考虑到公司作为出境游龙头公司,享受一定的估值溢价,我们给予公司2018年30倍PE估值,6个月目标价为10.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:目的地突发事件导致出境游业务景气度下降,零售业务低于预期。并购进展不确定性风险


　　光线传媒:短期受项目波动影响,不改长期平台价值
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟日期：2018-07-17事件:公司发布2018H1业绩预告:预计H1实现归母净利润20.40-21.40亿,同增409%-434%,上年同期约4.01亿。公司预计2018年上半年非经常性损益为1.87亿元-1.91亿元。

　　公司业绩大增受报告期内处置新丽传媒股权影响。如剔除新丽传媒投资收益,预计公司2018H1内生归母净利润为1.4亿-2.4亿,同比下滑40%-65%;二季度预计实现归母净利润0.47亿-1.47亿,同比下滑32%-78%,环比下滑93%-98%,二季度环比下滑也是受新丽传媒股权处置收益影响,剔除新丽传媒投资收益之后公司归母净利润环比增长117%-153%。

　　上半年电影业绩同比下滑,电视剧收入和利润大幅增长。1)电影业务:收入和利润较上年同期有所下降,2018H1公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共九部,总票房为48.40亿元。2018H1上映了《熊出没·变形记》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》、《超时空同居》和《动物世界》七部影片,2017年结转票房收入影片包括《圣诞奇妙公司》和《心理罪之城市之光》。2018年暑期档除了已上映的《动物世界》,《昨日晴空》、《一出好戏》值得期待;2)电视剧:收入和利润较上年同期大幅增长,主要系报告期内确认了《新笑傲江湖》和《爱国者》的电视剧投资收入,下半年将播出《左耳》、《我在未来等你》。公司逐渐发力电视剧和网剧业务,有望介入国内影视剧内容第一梯队。

　　产业投资步入兑现高峰期,猫眼下半年有望冲击上市,公司平台化优势凸显。公司18Q1以33.17亿元出售所持新丽传媒全部股权,但双方签订了合作协议,未来将保持战略合作关系;猫眼票务市场市占率约60%,看好猫眼向下游渠道布局的平台一体化优势。对电影内容龙头而言,下游渠道ToC布局将给公司带来显著协同战略价值。盈利预测:若考虑2018年确认出售新丽传媒约19亿收益,预计2018-2020年EPS为0.94/0.36/0.42元(不考虑新丽传媒则2018年EPS为0.29元)对应PE为11倍、28倍和24倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:政策及监管环境风险;市场竞争加剧风险;盗版风险。

　　


　　卫宁健康:上半年业绩符合预期,创新业务高速成长
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：闻学臣,何柄谕日期：2018-07-172018年H1业绩预告:(1)预计实现归母净利润约10,700万元-12,480万元,同比增长20%-40%。(2)2018年H1收入增速超30%。(3)预计非经常性损益对净利润的影响金额约为600万元。

　　收入利润稳定高增速,业绩符合预期。公司预计上半年利润增速20%-40%,中位值为30%,收入增速预计30%以上,业绩增速符合收入利润约30%增速的预期。收入增速高于利润增速主要因为公司加大传统医疗IT业务和创新业务的研发投入,研发费用增速较高。研发项目中传统业务主要是研发新一代医院信息产品,创新业务主要是研发四朵云业务的相关产品。

　　行业景气度提升在收入侧得以初步验证,传统医疗IT业务有望持续加速增长。行业景气度提升最先是在订单侧体现,然后传导至收入侧。从2017年下半年开始公司订单实现加速增长,但从签署订单合同到项目开始实施再到收入逐步确认需要时间。2017年下半年订单加速增长的具体表现形式应该是2018年各季度的收入增速逐步提升。数据表明,2018年Q1收入增速23%,2018年H1收入增速超30%,若单看2018年第二季度收入增速预计超34%,收入逐季度加速增长这表明订单高增长的逻辑在收入侧初步印证。

　　卫宁互联网子公司业务爆发式发展,创新业务高成长。子公司卫宁互联网主要实施公司“卫宁付”和“云医”创新业务。上半年卫宁互联网公司的业绩开始爆发式增长,除了平台建设类收入同比高速增长以外,来自平台运营类收入同比也高速增长,并首次突破人民币千万元级别,达到1,200多万元,而上年同期仅为200多万元,同比增速超500%。公司其他创新业务同样高速增长。

　　投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.20/0.28/0.37元,对应PE65.71/47.93/35.53倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:医疗IT行业发展不及预期,公司创新业务推进缓慢。

　　


　　菲利华:下游市场需求向好,公司业绩稳步提升
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘倩倩,马浩然日期：2018-07-17事件:公司发布2018年半年度业绩预告,2018年H1预计实现归母净利润6902.58万元~8495.49万元,同比增长30%~60%。

　　点评:受益下游市场需求增长,公司业绩稳步提升。2018年上半年,公司业绩大幅增长,主要由于所得税减少以及非经常性损益增加对业绩产生较大加成。同时,公司在经营方面也取得良好表现,半导体材料延续了17年的良好发展态势,军工仍保持稳定增长,合成石英材料在半导体、光通讯等高端制造领域处于供不应求的局面;公司产能从去年至今得到了进一步增长,去年潜江新工厂投产后,石英锭得到巨大增长,公司今年仍在积极建设新厂扩大产能,有望下半年产能提高一倍以上;公司的研发项目取得突破,电熔石英经过2年研制,正在初步生产,有望今年投入生产。我们认为,受益于半导体国产化政策催化、5G商用进程以及军工订单逐步释放,我们预计公司2018年H2业绩将继续保持快速增长态势。

　　目标2020年实现“主业+外延”营收“10亿元+10亿元”。公司十三五规划提出,到2020年公司实现营收20亿元。主业方面,受益于下游半导体、军工、光通讯市场的需求拉动,公司主营业务将保持稳定增速;除此以外,光学玻璃、石英纤维复合材料等业务的拓展也将对公司主业起到有利影响。外延并购方面,公司并购方向是与公司业务横向和纵向都有关联、有技术协同或者下游高度重合的标的。公司去年投资的武汉理航公司在复合材料研发方面优势显著,相关产品即将投产。

　　在公司双10亿规划背景下,我们看好公司在复合材料、光学玻璃和半导体下游产品制造等领域的拓展前景,公司维持现有业务稳定增长以及新业务的不断拓展,将打开公司的业绩天花板。

　　盈利预测和评级。公司未来将持续受益于光通讯、半导体产业的高景气度,航空航天产业对高端石英纤维材料的需求量也将不断增长。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.59亿元、2.03亿元和2.52亿元,EPS分别为0.53元、0.68元、0.84元,对应当前股价的PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“买入”的投资评级。

　　风险提示:光通信、半导体等下游需求不及预期;军工订单释放不及时。

　　


　　三一重工:行稳致远,剑指全球
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：钱建江,刘国清日期：2018-07-17伴随行业起伏明显,总体大幅跑赢大盘:回顾公司上市后的股价表现,呈现出几个特点:1)从绝对收益来看,上市后累计涨幅超过15倍,大幅跑赢大盘指数,是机械行业中表现最好的股票之一;2)采用与上证综指的相对收益来排除整体市场波动,公司股价呈现出明显的周期性,业绩上升相对股价大幅上升而在宏观经济低迷期股价相对跌幅也较大,2016年6月至今公司仍处于相对收益上升周期,目前涨幅已达到85%;3)相对工程机械板块而言,公司股价大部分时间都是跑赢行业,上市后相对行业的涨幅350%,龙头效应显著。

　　卡特比勒和小松全球经营遥遥领先,国际化是公司下一轮增长核心动力:根据《国际建设》2018年全球工程机械50强排名,卡特比勒和小松收入分别为266.37亿美元和192.44亿美元,分别占全球工程机械市场份额的16.4%和11.9%,牢牢占据前两名。从收入结构来看,卡特比勒和小松都是全球经营,2017海外市场分别占53.65%和84.16%,贡献大部分收入来源。而国内工程机械企业仍主要依赖国内市场,公司是国内最早布局海外市场的企业,2017年海外市场收入达到116.18亿元,占总收入的30.31%,在国家一带一路、产能合作等大战略下,公司国际化脚步明显加快,近期挖机出口销量不断超预期,国际化将成为公司下一轮增长核心动力。

　　聚焦高利润产品和保持服务领先,是公司的两大竞争利器:公司的产品战略是聚焦高利润产品,产品力极强,混凝土机械已成就全球霸主地位,挖掘机销量国内第一,汽车起重机稳居国内前三且大吨位汽车起重机和履带起重机均是国内第一。公司服务是整个行业的标杆,近年来三一加快了数字化、智能化转型步伐,打造ECC企业控制中心为用户提供信息服务、实施追踪、远程排故等在线服务,提升客户服务水平。

　　工程机械行业波动变小,泵车接力有望推动公司未来2-3年持续成长:从挖机行业需求侧看,目前房地产和基建投资增速下降更为平滑,且需求结构以存量更新为主,在维持总工程量一定的情况下,更新需求有望托底销量;从行业供给侧来看,行业目前处于理性状态,没有出现过于放松的销售政策导致需求透支,有望拉长需求景气周期。在销量需求平稳的前提下,我们看好公司的份额持续提升。另外,混凝土机械调整幅度比挖机更大,从2017年开始已有明显复苏,且强度不断增强。泵车(这里指37米以上的长臂架泵车)作为混凝土机械核心产品,毛利率非常高,有望为公司贡献业绩弹性。我们预计今年泵车新车市场销量有望达到3500台左右,并且,未来2-3年有望回升至5000-6000台的水平。而公司在泵车领域的竞争优势更加明显,有望占到大部分市场份额。同时,公司也逐步发力用于农村市场的小臂架泵车,目前已占到公司泵车销量的20%,并有望进一步扩大市场占有率。在本轮周期中,混凝土泵车有望接力成为公司继挖机之后新的业绩增长点,推动未来2-3年业绩持续增长。

　　行业龙头地位凸显,长期看公司有机会成为下一个卡特彼勒:从营收和利润规模看,公司已远远超越国内竞争对手,行业龙头地位凸显。而对比全球龙头卡特比勒,我们认为公司具备与卡特比勒类似,成长为全球化经营企业的基因和能力,主要体现在1)强大的产品和服务能力;2)适度多元化;3)全球化布局;4)危机中迅速调整的能力。目前,公司的产品能力、服务能力、全球经营能力仍在不断提升中,公司本身的资产质量、经营情况处于历史最好水平。我们认为未来1-2年工程总量将维持一定水平,公司的业绩有望持续向上。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为48.62亿、62.43亿和77.12亿,对应PE分别为13倍、10倍和8倍,考虑到目前国内工程机械行业仍然处于景气周期,预计未来1-2年国内市场需求波动率会大幅降低,而公司经营情况处于历史最好水平,国际化将成为公司下一轮增长的核心动力,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观政策面可能趋紧;后续开工情况不达预期等。

　　


　　扬帆新材:光引发剂成长路径清晰,中间体业绩弹性较大
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：商艾华日期：2018-07-17扬帆新材主要生产光引发剂907、巯基化合物等系列产品,是全球光引发剂及巯基化合物主要生产供应商之一。2017年公司光引发剂收入占比41.1%,巯基化合物收入占比56.1%。光引发剂主要用于光固化材料中,而光固化材料(UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等)广泛应用于PCB电路板、微电子加工、造纸、显示、家用电器、木器加工、光纤通讯等行业。巯基化合物产品目前主要以中间体状态用于医药品、农药和染料制造。

　　光引发剂907全球龙头,复制产业链运营模式打造全产品方案提供商。公司产品907的核心优势在于实现了从基础化工原材料(巯基化合物)到最终产品的全产业链生产优势,进而占据全球60%的市场。在光引发剂行业,公司目前进行产品束的横向延伸,拓充自己的光引发剂品种,当光引发剂品种达到一定程度之后,就可进行不同光引发剂的复配使用,进而从产品供应商变成方案提供商。更进一步,公司可更大范围地进军光固化配方产品市场,将树脂和助剂等市场也纳入延伸领域。对于单一光引发剂产品,公司打算复制907的全产业链运营模式,在光引发剂的市场从横向和纵向维度立体打造公司综合竞争壁垒,未来发展值得期待。

　　巯基化合物是公司核心竞争力的来源,将持续受益于环保趋紧和新品放量。公司通过多年的积累和发展,在巯基精细化学品制造领域形成了全球领先优势。光引发剂907也是依靠巯基化合物等上游而称霸全球,且在目前中高端的光引发剂中有近三分之一的品种具备巯基化合物结构,因此公司具备独特的创新优势和潜力。目前环保助力中间体产品价格上涨,公司盈利能力和龙头的优势将会不断加强。加之公司巯基化合物多为定制中间体,新品若放量将带来较大的业绩弹性,18年H1的新品中间体放量是公司业绩高增的主要原因之一。

　　公司做为国内光引发剂的龙头企业,产业链发展框架具有现实成功先例,且后续陆续丰富产品束来打造方案提供能力的发展思路清晰。加之公司具有巯基化合物的核心竞争优势,后续将持续受益于环保,且新型巯基化合物的不断放量有望持续提升公司产品结构和盈利能力。公司在光引发剂和细分中间体行业中具有较强稀缺性,加之业务延展性性较强,我们给予2018年35倍PE,维持“买入”评级。