完美世界公告以集中竞价交易方式回购公司股份预案：1)回购金额不超过10亿元且不低于5亿元；2)回购股份的价格不超过36元/股；3)回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。公司近5日(7.9-7.13)成交额分别为1.31亿、2.12亿、2.85亿、3.14亿、2.28亿，5-10亿回购规模充分体现回购强力度，也能够为市场注入有力的强心剂。

　　行业估值中枢下行，但完美研发能力、多元产品线以及Steam平台加持下能够支持估值溢价。

　　1)完美具备深厚研发技术实力、品牌运营能力，端、手、主机游戏组成的多元产品线提供业绩基础，多款新游又为后续增长提供力量，且多项目同时运营可以降低单项目波动风险；公司18-19年产品线丰富，3月发布储备游戏项目25款；电视剧储备项目达33部，将为18-19带来有力支持；

　　2)完美18年明显加大和腾讯互动，《云梦四时歌》《完美世界手游》由腾讯独代，一方面在腾讯流量加持下游戏流水有望提升，另一方面作为腾讯伙伴，能够打破腾讯对于其他非伙伴公司压制，我们判断双方也有望有更多业务和资本互动；

　　3)公司将打造Steam中国，进一步打开长线市场空间，增添平台属性；

　　4)此外，对于市场担忧的影视监管压制方面，公司17年影视业务(剔除院线)收入占总收入比(剔除院线)仅约20%；完美作为内容大厂规范性强，连续7年获中宣部牵头的“全国文化企业30强”，体现政府部门认可。

　　游戏业务带来丰沛现金流，在资金趋紧的环境下具备优势。

　　18Q1公司账上货币现金超过30亿元，其他流动资产20亿元(理财产品为主)，公司电视剧销售对象多为一线卫视及视频平台，回款具备一定保障；同时公司剥离院线也带来现金回流。上市公司体外，即完美世界集团旗下还有拥有如纵横文学、洪恩教育等优质资产。

　　投资建议：完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头，近期走势偏弱，我们判断主要为前期市场风险偏好降低，行业估值中枢下行，我们认为前期市场过于担忧，当前基本面无碍，《武林外传手游》首月超预期，后续将迎来《云梦四时歌》(Q4)《完美世界手游》(10月)、《梦间集天鹅座》(8-9月)、《笑傲江湖手游》(Q4)上线。我们预计公司18-20年净利润19.0亿/23.7亿/28.9亿元，同比增长26.6%/24.4%/22.0%，维持买入评级。

　　风险提示：游戏影视上线延期、流水不达预期，Steam中国上线及游戏引进进度不达预期，行业监管趋严