基本面平稳存量特征明显

　　6月领先数据显示工业制造业扩张小幅放缓，6月当月制造业PMI为51.5。分项显示原材料库存加速收缩，产成品库存收缩速度放缓。值得注意的主要是新出口订单，制造业和非制造业6月新出口订单均进入收缩区间，后者连续两个月收缩。除此之外，二季度整体数据相对平稳。从经济总量数据来看，固定资产投资同比增速进一步下滑，其中制造业低位企稳，基建下滑至个位数增长，地产投资贡献度最高，增速维持在10.2%。细分来看，基建增速下滑主要是因为PPP监管加码清理以及财政支出中性偏紧的限制，地产投资则受益于前期去库存以及新开工回暖。

　　短期而言，在经济去杠杆的大背景下，基本面难有爆发式增长。如果从中长周期来讲，目前的后工业化时期，固定资产投资逐渐从高速增长进入中速增长，存量运行特征会更加明显，典型的表现就是投资增速会逐渐接近甚至低于经济增速。

　　短期估值难提升

　　目前货币政策依旧没有偏离“严监管、紧信用、宽货币”的思路。数据上看，新增信贷全面收归表内，表内融资占比大增，信托以及委托贷款自1月以来大幅收缩，5月企业债券融资也再度出现了下滑。

　　紧信用的背景下，央行6月底宣布定向降准，货币政策出现了一定程度微调，银行间流动性明显缓解。本次定向降准主要目的不在于投放流动性刺激经济，而在于推进债转股、结构性去杠杆以及加大对小微企业的支持。

　　从微观层面看，民营企业违约事件频发，内生现金流较为匮乏的企业在紧信用环境下引致资金链断裂风险。在这样的前提下，银行间流动性充裕叠加避险情绪抬升，利率债受到市场偏好支撑走出慢牛行情。相反，金融机构一般贷款加权平均利率不降反升，难以对企业估值产生提振。

　　两市缩量反弹估值寻底

　　目前主要指数估值处于寻底过程，沪深300指数估值跌至12以下，创业板估值在50附近。中长期虽然出现相对配置机会，但是短期反弹并无量能配合，资金切换的存量市特征明显。从反弹的具体情况来看，市场进入中报预披露时期，反弹以业绩以及超跌的优质个股为主，并无明显走强板块，显示场内资金较为谨慎。上证指数继续缩量，近一周主要指数中，除了创业板指数以外均出现新低，创业板相对量能饱满但是反弹力度也略显不足，显示市场大概率维持寻底格局。增量资金方面，两融余额持续收缩，重回9000亿元附近。沪市北上净流入小幅恢复，但是持续性尚需确认。操作上，期指正处于寻底周期中，谨慎者可暂不参与反弹，关注沪深300指数20日均线压制。 (作者单位：东兴期货)