顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-8 15:01:46讯：

　　合兴包装:完成收购合众创亚,横向整合发挥协同效应,上调至买入
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷日期：2018-06-08公司公告收购合众创亚完成过户:2018年6月4日,公司7.18亿元收购合众创亚(亚洲)100%股权已完成过户手续并将所有价款付讫(标的评估价值为10.44亿元)。

　　收购合众创亚,整合原国际纸业国内箱板纸箱业务。公司2018年3月23日董事会、4月17日股东大会分别审议通过收购议案。本次收购前,厦门架桥合兴持有合众创亚100%股权,公司持有架桥合兴18%的合伙份额。合众创业成立于1994年6月,为原国际纸业中国区域的瓦楞纸箱业务生产商(国际纸业为全球领先的造纸和包装企业),下属公司包含14家中国子公司,分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地,合众财务情况为2017年收入21.72亿元,净利润6473.11万元,经营现金流净额为5935.84万元。本次收购P/S为0.33倍,P/E为11.1倍。公司通过收购,实现区域布局扩大和产能提升,有望提供更优质服务,实现协同效应。

　　公司管理能力彰显,收购后未来有望实现客户结构互补,体现协同效应。公司于2016年参与设立产业并购基金,收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,经过公司管理输出,目前已实现扭亏为盈,充分彰显公司卓越的管理实力。此次收购完成后,有望实现:1)客户结构互补:合兴以国内客户为主,合众创亚拥有大量国外客群,双方在客户结构存在差异化,因此收购后会形成客群矩阵互补,增强双方客群需求广度。2)发挥协同效应:实现行业横向整合,进一步扩大公司规模,巩固龙头地位,提升上下游议价能力;通过收购实现产能增加和区域布局,提升客户服务体验,增强协同效应。

　　收入端:传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化。纸包装行业洗牌持续加剧:公司受益包装行业洗牌(2017年由于供给侧改革导致部分小厂关停),龙头效应凸显,并且仍处于快速成长期,收入增速明显高于下游行业增速。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、格力(家电)、联想(消费类电子)、小米(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:公司从2016年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线。PSCP利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期,有望整合行业产生规模效益,促进包装板块内生增长。未来2-3年,公司将继续加大投入,进一步完善云平台的功能,从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。

　　盈利端:单季毛利率回落但维持区间水平,费用增加系PSCP前期投入。1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,近两年价格大幅上涨(2018年1-5月箱板纸价格涨幅为14.3%,瓦楞纸价格涨幅为23.4%)。但得益于纸包装行业集中度抬升,公司话语权提升,公司向下游转嫁部分成本压力,一定限度上对冲成本影响。近一年公司毛利率仍能在13%-15%的区间,未来随着公司原材料成本压力影响趋缓,盈利仍具备向上弹性。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低,但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低,未来随着该项业务逐渐成熟,整合效应及盈利弹性有望逐步体现。

　　公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,上调评级至买入。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),考虑此次收购并表影响,我们上调公司2018-2020年经营性归母净利润至2.38亿元、3.59亿元、4.64亿元,合EPS0.20元、0.31元、0.40元(yoy55%/51%/29%)(原盈利预测EPS为0.18元、0.24元、0.32元),由于此次收购评估价格为10.44亿元,实际收购价格为7.18亿元,我们预计产生的一次性投资收益在1.5亿元以上,也将增厚2018年净利润,预测公司2018-2020年考虑投资性相关收益后的利润为3.88亿元、3.59亿元、4.64亿元(原为2.08亿元、2.79亿元和3.74亿元),合EPS0.33元、0.31元、0.40元(原为0.18元、0.24元、0.32元),目前股价(4.72元)对应2018-2020年PE:不考虑投资收益:分别为23倍、15倍和12倍;考虑投资收益:分别为14倍、15倍、12倍,市值55亿元,我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,上调评级至买入!


　　麦达数字:智能硬件+智慧营销双轮驱动成长
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟日期：2018-06-08战略转型布局智慧营销和SaaS,智能硬件+智慧营销打造双轮驱动升级的成功样本。2017年,麦达数字引入甲骨文全球副总裁高礼强等互联网领域富有管理和技术经验的行业专家,深度围绕智慧营销这一主题,不断加大研发投入,内部孵化多项大数据营销技术项目。麦达数字旨在以技术驱动营销能力,整合企业营销产业链各服务商,联合众多CRM细分行业的SaaS公司与大数据公司,致力于以技术为桥梁、以数据为驱动力、以品效合一为目的的一站式营销数字化转型服务,构建企业营销生态链。从中长期来看,麦达数字的制造业板块已经实现逐步从制造向智造升级转型,智慧营销板块已经基本全面贯通企业营销服务生态链条,SaaS布局将锁定细分行业头部公司快速成长,未来公司有望成长为“智能硬件”+“智慧营销SaaS”双轮驱动成长的成长型典范。

　　智慧营销:企业级营销全生态链布局,SaaS布局锁定细分行业头部公司的营销数字化转型,全面受益下游市场增长和大客户的快速成长。鉴于终端受众基数巨大,市场空间广阔,2017年智慧营销市场收入规模达到3828.7亿元,同比增长31.9%,公司通过成功并购布局智慧营销,后续继续战略布局SaaS领域,有望在全产业链协同布局基础上,发挥人才储备和产业资源等优势,快速锁定下游头部公司,践行伴随大客户共同成长新模式。

　　智能硬件:基础扎实,融入互联网巨头产业链。智能硬件方面近二十年服务全球知名品牌商的经验,让麦达在产品规划、研发和制造领域有了深厚的积累和底蕴。公司自有品牌工程类产品进入全家、华为、京东、小米等大客户供应链,从品牌到供应链锁定了未来智造领域主力客户,新一轮高增长可期。

　　投资建议与评级:预计公司18-20年净利润总计为1.40亿、2.21亿、3.52亿,对应EPS为0.24、0.38、0.60元,给予“买入”评级。

　　


　　龙马环卫(603686)高速增长、现金充裕的环卫龙头
　　环卫服务行业今年放量增长，大订单数量显著增长，利好龙头今年环卫行业增长快速。2018年整个环卫市场不论是新签订单数量还是金额都有显著的高速增长，而且大金额订单也显著增多。一季度环卫订单数量同比+32%，合同总额同比+100%。预计今年是环卫服务市场化大年，行业高速增长，全年市场订单有望超2100亿元，且龙头效应明显。

　　环卫服务订单加速落地，势头大好，稳居行业前列，中标省份增多公司进入2018年后，新签环卫订单增长快速。截至五月底，公司今年新增环卫服务年化合同金额已达4亿元，稳居行业前列。公司目前在手年化运营订单规模超12亿元，总金额超120亿元。在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。从中标区域来看，除传统优势的福建区域外，公司新进入了江苏、安徽和广西三个省，服务范围再次拓展。另外，此前山东高速战略入股公司，预计将凭借其在山东区域的资源，帮助公司迅速开拓山东地区市场。

　　新生产线投运，环卫装备产能瓶颈消除，装备业务保持高增长公司2017年装备业务由于产能瓶颈，产量下滑，但公司主攻高端装备板块，占比逐渐提升。公司募投的装备新生产线已建设完成，一季度末完成搬迁工作，开始生产，产能瓶颈消除。新生产线满产后公司整体产能预计可提升30%以上。预计随着新生产线的投运，高端装备比例的不断提升，公司装备业务增速有望超过行业平均的15-20%左右的行业增速，未来两年保持25%+的平均增速。

　　经营稳健，现金流优质，环卫PPP资产模式较轻公司经营稳健，经营性现金流常年保持正值，2017年净额为2.89亿元。投资性现金流流出16和17年增长快速，主要是公司大力发展环卫PPP业务。环卫服务PPP属轻资产，只需初始的装备投入和垫付前几个月的员工工资。开始运营后，政府按月支付，现金流好。公司2018年一季度末在手现金为10.95亿元，加上经营性现金流的回款，足够支持对于环卫PPP项目的投资。

　　盈利预测与评级公司是环卫服务的优质稀缺标的，订单加速落地。我们预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.3/4.3/5.6亿元，对应PE为21/16/12倍，买入评级。

　　风险提示：项目进度或订单拓展低于预期


　　恒逸石化(000703)龙头的崛起：炼化-化纤一体化航母加速前行
　　公司是全球化纤行业龙头，加速布局炼化-化纤全产业链。恒逸石化是全球化纤行业龙头企业，从事石化产业及金融股权投资业务，目前已逐步形成“涤纶+锦纶”双纶驱动的产业链和以石化、化纤产业链为核心业务，石化金融、石化贸易为成长业务的“石化+”多层次立体产业布局。

　　未来两年PTA行业格局景气向上，公司充分受益行业景气红利。2012-2015年，PTA行业产能严重过剩，行业自身供给收缩，落后产能逐步淘汰，2017年开始PTA行业逐步好转，加上PTA上游原材料PX产能进入扩产周期，未来PTA原材料成本将会大幅降低，价差有望持续扩大；下游涤纶长丝需求增长强劲，带动PTA的需求大幅增加，行业景气度持续提升，公司是PTA行业龙头企业，参(控)PTA产能达1350万吨，将充分受益行业景气红利。

　　迅速扩大涤纶长丝产能进入行业第一梯队，PTA+涤纶均衡发展。近两年随着小产能退出，涤纶长丝的龙头企业市占率不断提升，行业盈利能力大幅改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模，预计未来两年将新增250万吨涤纶长丝产能从而进入行业第一梯队，充分分享行业景气红利的同时实现PTA+长丝均衡发展。

　　建设文莱PMB800万吨炼化项目，打造产业链一体化布局。文莱PMB800万吨炼化项目预计2019年初建成投产，届时恒逸石化将打通石化全产业链，形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局，实现真正意义上石化行业的一体化经营，原料的自产自足可以带来成本大幅降低，增强公司竞争力。

　　投资建议：公司未来将成为“炼化-化纤”一体化的石化巨头，形成完整产业链闭环，带来更大的成长空间。公司紧抓行业景气大趋势，通过并购和自建来扩大涤纶长丝产能，将大幅增厚公司业绩。随着PTA行业景气度持续向好的趋势，公司PTA业务的利润水平也将大幅提高。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.3亿、49.1亿、64.0亿，EPS分别为1.44元、2.13元、2.77元，对应PE为11.2、7.6、5.8倍，首次覆盖给予“买入”评级，12个月目标价24元。

　　风险提示：国际油价大幅下跌、项目建设进度不及预期等


　　万润股份(002643)横跨显示+环保+大健康三大领域，优质客户体系助力公司发展
　　液晶材料龙头，沸石持续放量，业绩继续快速增长。公司从液晶单体、中间体起家，以有机合成纯化技术为核心，通过内生外延等方式，不断拓宽业务范围，目前已经打造成为以显示材料(液晶+OLED)、环保材料(沸石+模板剂)和医药材料(MP等)为主的复合型平台公司。

　　优质客户结构助力公司发展。公司产品质地优异，客户结构优良。公司液晶材料核心客户是全球最大的液晶单体供应商默克；沸石材料主要客户是庄信万丰；OLED材料已经进入全球80%以上的OLED厂商。公司下游主要为国际知名企业，公司业绩有望跟随下游企业快速发展。

　　沸石业务处于快速增长期。公司沸石业务持续放量，从850吨/年增长到目前产能3350吨/年，目前处于满产满销的状态。公司仍有2500吨/年产能处于建设期，预计于2019年初投产。公司沸石销量持续增加。未来随着国六标准的推出，公司有望打开新的成长空间。

　　OLED有望打开成长空间。OLED有望在小尺寸率先打开市场，国内外下游厂商纷纷投资建厂，公司OLED业务持续发展，营收持续快速增长，未来有望实现从量变到质变。公司是国内OLED材料领先企业，目前进入了全球80%厂商的认证体系，全资子公司九目化学引进战略投资者事宜预计今年落地，有助于公司完善在OLED产业链的布局。

　　MP经营状况大幅提升。公司2016年3月完成对MP公司的收购，涉足大健康板块。2017年MP收益2757万元，与2016年的39万元相比有了大幅改善，后续有望持续发力。

　　维持“买入”投资评级。预计公司2018-2020年归母净利润为4.39亿、5.73亿和6.93亿元，EPS为0.48元、0.63元和0.76元，对应PE分别为18、14和11倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设不达预期、主营产品价格下降、市场开拓不达预期。

　　


　　上汽集团(600104)5月销量增长近15%，行业整合宜坚守龙头
　　2018年06月08日00:00中银国际证券朱朋公司近日发布销量快报，2018年5月销售57.4万辆，同比增长14.8%；1-5月累计销售296.5万辆，同比增长11.6%。上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱5月销量分别增长12.1%、9.8%、46.4%和11.0%。自主品牌表现抢眼，合资品牌稳步增长，总体销量略超预期。2018年乘用车购置税优惠退出，行业竞争加剧，销量和业绩或将进一步分化。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续，业绩增长可期。国家发改委近日发布《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》，或将拉开汽车行业整合大幕。公司作为行业龙头，市场份额有望持续提升，业绩增长确定性强，估值较低且股息率高，是行业配置首选。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元，维持买入评级，持续推荐。

　　支撑评级的要点自主品牌表现抢眼，合资品牌稳步增长，总体销量略超预期。公司2018年5月销售57.4万辆，同比增长14.8%，预计将远高于行业平均水平；1-5月累计销售296.5万辆，同比增长11.6%。上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、五菱销量分别为17.1万、15.5万、5.9万、16.7万，同比分别增长12.1%、9.8%、46.4%和11.0%。自主乘用车维持高速增长，大众销量逐渐提速，通用稳步快跑，总体销量略超预期。

　　合资自主新品周期延续，业绩增长确定性高。2018年乘用车购置税优惠退出，行业竞争加剧，有竞争力的新车是增长利器。自主乘用车有荣威RX8、光之翼等新车陆续上市，全年销量有望突破70万辆，并实现扭亏为盈，推动公司业绩稳定增长。上汽大众新增大众Tharu、斯柯达Karoq/Kamiq等多款SUV产品，上汽通用新增凯迪拉克紧凑型SUV等多款产品，新产品符合市场趋势，均有望热销。此外国内汽车消费逐渐升级，豪华车销量保持较快增速，上汽大众奥迪项目持续推进，有望成为公司未来业绩增长点。

　　行业整合大幕拉开，坚守龙头是最佳选择。国家发改委近日发布《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》，或将拉开汽车行业整合大幕。公司作为行业龙头，旗下合资自主品牌均具有较强的竞争力，市场份额有望持续提升。汽车行业整合时代或将来临，坚守龙头是最佳选择。

　　评级面临的主要风险1)市场竞争加剧，销量和利润率下滑；2)原材料及人工成本大幅上涨。

　　估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元，当前股价对应2018年11倍市盈率，维持买入评级，持续推荐。