顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-4 15:04:17讯：

　　三一重工:一季报大超预期,明后年有望持续超预期
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王华君日期：2018-06-04
　　事件:公司发布一季报,2018年1-3月公司营业收入为121.59亿元,,较上年同期增长29.67%;实现归母净利润15亿元,较上年同期增长101.18%。扣非后归母净利润12.4亿元,较上年同期增长78%!

　　工程机械行业强劲增长,净利率提升明显;经营性现金流净额保持高位
　　1)受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长等因素的影响,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售仍保持同比高速增长。

　　2)公司经营质量与经营效率显著提升,产能利用率及产品总体盈利水平提高,期间费用总体费率下降。

　　3)公司一季度毛利率为31.9%,环比提升2个百分点;净利率12.8%,,环比大幅提升4.11个百分点!

　　4)1季度公司经营性现金流净额持续保持高位,达25.9亿元。

　　n挖掘机销量持续性有望不断超市场预期,公司市占率稳中有升
　　1)根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计,2018年1-3月,企业共销售挖掘机60061台,同比涨幅48.4%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)55913台,同比涨幅45.4%。出口销量4131台,同比涨幅105.1%。

　　2)根据我们预测,4月份挖掘机销量数据有望继续超预期,达2.4w台左右,去年同期1.4w台,同比增长70%,增速仍保持高位。同时继续维持18年全年销量18w+的预测(同比30%+)。

　　3)三一重工挖掘机在国内市场的市占率一直稳中有升。

　　混凝土机械有望销量提速,起重机业务板块有望保持高增长1)公司1季度混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备也实现了高速增长。2)挖掘机在2018-2019年迎来更换高峰期,混凝土机械、汽车起重机的使用寿命长于挖掘机2年左右,有望在2020-2021年迎来更换高峰,这一轮工程机械行业复苏持续性可能更长。

　　投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们看好2018-2019年工程机械板块行情,挖掘机行业将持续增长,混凝土板块盈利能力将逐步复苏,工程机械盈利能力将逐步提升!预计公司2018-2020年EPS分别为0.50、0.71、0.89元,对应PE为17x、12x、10x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;军工业务拓展低于预期。


　　复星医药:收入、现金流快速增长,全年业绩有望逐季向上
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-06-04
　　2018Q1,公司实现收入57.19亿元、归母净利润7.06亿元、扣非归母净利润5.27亿元,同比分别增长47.38%、-4.33%和1.72%。经营性现金净流量4.66亿元,同比增长15.84%。

　　点评,主营业绩保持快速增长,整体利润受国控季节性影响,预计不影响全年:公司收入和经营性现金流快速增长。利润增速低主要是因为联营企业国药控股一季度净利润同比下滑32.7%。我们预计国药控股全年业绩有望正增长,不影响公司全年预期。

　　公司内生增长强劲,扣除对联营和合营企业投资收益后主业利润2.83亿,同比增长38.05%,主业在高研发费用基础上保持快速增长。剔除2017年新并购企业贡献后,公司收入同口径同比增长26.6%。2018Q1。我们预计工业、器械均维持快速增长:
　　1)医药工业:预计收入约43亿元,同比增长约60%;剔除新并表企业,同口径同比增长约35%。核心品种方面,预计匹伐他汀、非布司他、青蒿琥酯等品种增速较快;小牛血基本持平;
　　2)医疗器械:预计达芬奇机器人手术量增长约30%。达芬奇机器人分类由甲类调整为乙类,配置证管理权下放到省级卫生行政部门,2018下半年公司装机量有望快速提升;
　　3)医疗服务:禅城医院通过了JCI认证。JCI是世界卫生组织及国际健康照护品质协会认可的全球评估医院质量的权威认证机构,代表了医院服务和医院管理的最高水平。通过JCI认证后,意味着一些在佛山的外籍人士就医可以直接享受海外医疗保险。我们预计,医疗服务板块全年有望维持快速增长,后续新开医院陆续开业值得期待。

　　毛利率稳步提高;三项费用大幅提高。2018Q1,公司毛利率57.59%,同比提升2.26个百分点,我们预计主要是由于销售结构改善以及执行两票制;销售费用17.97亿,同比提升75.6%;财务费用1.99亿,同比提升62.38%;研发费用2.77亿,同比提升40.28%。销售费用率31.42%,同比提升5.05个百分点,主要是因为两票制及新增并表公司影响;管理费用率12.43%,同比下降1.83个百分点;财务费用率3.48%,同比升0.32个百分点,主要是公司带息债务利率上升及借款总额增加。n研发费用2.77亿元,同比增长40.28%,研发投入持续快速增长:公司创新药研发投入持续加大,集中在单抗生物类似药、单抗创新药、小分子创新药、细胞治疗等四大领域,公司A股医药公司研发投入前两大。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿,同比增长22.11%、18.34%和17.24%。整体估值分别为25.15倍、21.25倍和18.13倍。公司主业快速增长、估值便宜,未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35-40倍,对应目标区间53.55-61.2元,维持“买入”评级。

　　风险提示:外延并购不达预期的风险;新药研发失败的风险;一致性评价不达预期的风险。


　　兖州煤业:量价齐升,煤炭盈利能力再上新台阶
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：李俊松日期：2018-06-04
　　公司披露2018年1季度报告:实现营业收入323.3亿元(-18.8%),收入下滑主要因为贸易业务的收缩导致,实现归属于上市公司股东净利润22.3亿元(+25.5%),扣非后为21.7亿元(+34%),基本每股收益0.454元(+25.5%)。

　　煤炭业务同比看:量价齐升,盈利能力再上新台阶。报告期内,公司实现商品煤产量2429万吨(+34.7%),商品煤销量2741万吨(+33.6%),其中自产煤销量2324万吨(+42.5%),外购煤销量417万吨(-1%)。煤炭业务实现收入150.7亿元(+43.8%),吨煤均价549.7元/吨(+7.7%),吨煤成本293.6元/吨(+4.9%),吨煤毛利256.1元/吨(+11%),吨煤毛利水平创2012年以来的新高,毛利总额同比上升22.9亿元(+48.3%)。

　　煤炭业务环比看:产销量环比下滑,吨煤成本环比上升较为明显。环比来看,公司商品煤产/销量环比分别下滑135/512万吨(或5.3%/15.7%),其中自产煤/外购煤销量环比分别下滑232/280万吨(或9.1%/40.2%),一季度逢上春节和两会,产量环比下滑属于正常现象。一季度吨煤售价环比增加48元/吨(或9.6%),吨煤成本环比增加42元/吨(或16.8%),吨煤毛利环比增加5.9元/吨(或2.3%),销量下滑导致煤炭毛利总额同比下降11.2亿元(或13.8%)。

　　甲醇业务量价齐升,盈利能力增强。报告期内,公司第二大业务煤化工甲醇实现产、销量45.2、44.5万吨(同比+7.4%与+12.1%),单位售价为2079元/吨(+7.2%),单位成本为1236元/吨(-2.9%),吨毛利844元/吨(+26.6%)。该项业务共计实现营业收入9.3亿元(+20.2%),毛利额3.75亿元(+42%),毛利率为41%(+6.2pct)。

　　期间费用率同比有所上升。报告期内,公司销售费用14.9亿元(+109%),兖煤澳洲按销售收入比例支付的资源特许权使用费同比增加6.9亿元;管理费用11.6亿元,同比+12%;财务费用8.7亿元(+50%),一方面银行借款利息支出同比增加1.5亿元,另一方面汇兑损失同比增加0.95亿元。三项期间费用率10.8%,同比增加5个pct。

　　“内生+外延”,2018年产量将进入快速释放期。2017年起,昊盛煤业(持股77.75%)的石拉乌素煤矿(1000万吨/年),鄂尔多斯能化(持股100%)的营盘壕煤矿(1200万吨/年)以及兖煤澳洲(持股65.5%)旗下莫拉本煤矿二期井工矿(600万吨)先后投产,2018年投产煤矿经磨合后有望逐渐释放产量,预计新增1000万吨以上。与此同时,收购的优质资产联合煤炭(C&A)2018年将实现全年并表,贡献商品煤新增量约1200万吨。

　　港口煤价反弹,未来三个月预计趋势向上。4月下旬以来,煤炭供需有所好转,电厂库存开始下降,叠加政府开始重新限制进口煤,港口动力煤价有所反弹,5月煤价走势还需进一步结合水电出力情况,5月过后逐渐进入暑期旺季,动力煤价格有望开展季节性反弹,未来三个月预计煤价趋势向上,这为煤炭股的超跌反弹提供良好的微观基础。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为95.1、104.6、106.2亿元,折合EPS分别是1.94、2.13、2.16元/股(暂不考虑2018年非公开发行),当前14.43元股价对应PE分别为7.5X、6.8X、6.7X,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。


　　国药股份:经营稳健,各业务线发展趋势良好
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-06-04
　　事件:公司发布2018年1季报,实现营业收入91.30亿元,同比增长4.20%,实现归母净利润2.55亿,同比增长9.16%,实现扣非归母净利润2.54亿,同比增长80.97%(同一控制下企业合并同期数为追溯调整,记为非经常性损益);
　　点评:公司1季报基本符合我们预期,公司的利润增速好于收入增速,我们认为这主要由于两票制下公司的收入结构得到优化高毛利纯销业务收入占比提高所致;2018Q1公司毛利率8.45%,较去年均值上升0.64pct,期间费用率4.12%,较去年均值上升0.74pct;财务费用率0.51%,较去年均值上升0.1pct;公司经营性现金流2983万,较2017Q1的-3.2亿大幅改善。

　　我们预计麻精业务1季度实现了两位数左右的收入增长,1季度完成收购兰州盛原开启了公司二级麻精分销网络的扩张步伐,国内约有三分之一的二级麻药配送份额仍由中小麻精商业经营,整合空间大,公司同时计划进军更为广阔的二类精神药品市场,公司麻精业务的成长空间被进一步打开。

　　北京阳光采购的负面影响已基本消化完全,公司地区市占率有望进一步提升。北京去年4月开始实施阳光采购,2017Q4已基本恢复良好增长,公司新中标产品的增量效应有望于2018年逐渐体现。北京两票制已于去年12月开始过渡执行,公司在当地拥有最高的纯销比例和最强的终端资源,将深度受益于两票制带来的份额提升。公司整体目标医药配送份额要由当前约20%提升至30%以上,北京地区业务的增长空间广阔。

　　公司短期和长期看点丰富:1)公司母公司国药控股已实施过股权激励,公司的国企改革方案正在稳步推进2)公司正向双轮驱动发展模式转变,存在外延并购预期3)公司长期有望分享京津冀一体化带来的发展机遇n盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司收入分别为410亿元、463亿元和516亿元,同比分别增长13.0%、12.9%和11.6%;归属于母公司净利润分别为13.0亿元、14.6亿元和16.5亿元,同比分别增长13.8%、12.4%和13.2%;对应EPS分别为1.69元、1.90元和2.16元,我们给与公司2018年20-22倍PE,对应价格区间33.8-37.2元,维持“买入”评级。

　　风险提示:麻药领域拓展不及预期;北京医药市场竞争加剧的风险;


　　新泉股份:品质口碑已具备,只待产能释放东风来
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：白宇,方杰日期：2018-06-04
　　事件:公司公告可转债募集说明书,可转债将于6月4日开始网上申购。转债募资4.5亿元,全部用于产能拓展。募集资金中2.4亿元用于常州基地的产能扩张,2.1亿元用于长沙基地的扩张。两项目达产后将有效解决公司目前产能不足的问题。

　　常州生产制造基地配套服务长三角产业集群。主要为吉利汽车、上汽集团等长三角汽车产业集群整车厂客户提供汽车饰件配套服务。长三角地区是国内汽车工业最大的产业集聚地,目前公司仅较大规模供应了该区域中两家客户,更大规模的合资客户上汽大众、上汽通用有待突破。

　　长沙地区生产制造基地将覆盖华中地区客户。公司在长沙地区的生产制造基地尚在建设中,其对广汽菲亚特的汽车饰件配套服务主要通过外协方式完成。长沙基地的拓产项目将有效提升公司产品的自配能力、盈利能力。同时长沙基地也将有效覆盖华中地区客户,包括上汽通用武汉基地、神龙汽车、东风日产等客户未来也有希望供应增量。

　　新泉是本土优质内饰企业。新泉是伴随自主品牌成长的内饰件企业,是少数内资内饰件企业当中能够形成仪表板、副仪表板、门板这些核心内饰件供应的厂商。在供应上汽自主、吉利汽车这些强势自主获得较好口碑后,突破其他自主及合资厂商只待产能到位。

　　盈利预测。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.5亿和4.6亿,目前股价对应动态估值分别是16和12倍,维持“买入”评级。


　　联美控股:3D科技业务首单落地,战略性布局新利润增长点
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,王璐日期：2018-06-04
　　参股公司3D成像技术商业化应用落地,科技领域业务正式起步。5月31日小米新品发布会上披露小米8透明探索版手机,该机型拥有人脸识别解锁功能,系安卓首款“FaceID”手机。小米8探索版的人脸识别3D摄像头模组所使用的结构光技术来自以色列MantisVision公司(简称MV)。今年1月联美控股参与MV公司D轮融资,成其第一大股东,持股比例17.36%。螳螂慧视科技由联美控股与MV公司合资设立,系MV在大中华区的独家授权,负责该区域的商务合作。小米官方发布的信息显示,其新机采用的3D结构光技术可投射3.3万个编码点阵来获取面部深度信息,创建脸部毫米级3D面部模型。相比指纹识别,误识率仅为百万分之一,更加安全。我们认为,基于物品和场景的3D传感及识别技术有望在安防等多领域实现市场开拓,MV及螳螂慧视盈利可期。

　　清洁化供暖面积持续扩张,传统主业保障充沛现金流及稳健的收益增长。联美控股传统主业为清洁化燃煤集中供暖。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”,公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%。截至2017年公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡,距规划的1.5亿㎡供热面积尚有近两倍的扩张空间。沈阳地区供暖季为每年11月1日至下一年3月31日。今年一季度延续了去年四季度的业绩增长,营收同比增加14.95%。今年一季度公司归母净利润同比增长31.71%。集中供暖下游客户为居民、工商业、公福类用户,实行预收款制,保障充沛的现金流,截至一季度末公司在手资金47.5亿元,且无有息负债。

　　公司加速扩张异地供暖业务,2017年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐,未来供暖业务有望持续高增长。

　　5月30日完成年度分红和以资本公积金转增股本,资金充沛有望延续分红政策。公司2017年度利润分配方案为每股派发现金0.26元(含税),同时以资本公积转增股本方式每10股转增10股。加上2017年年中每股分红0.16元,全年度分红率达40%。公司账面资金充沛,叠加集中供暖主业持续高增长,有望延续分红政策。

　　盈利预测与评级:暂不考虑3D技术商业化应用的利润贡献,维持18~20年盈利预测分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,转增股本后EPS分别为0.69、0.91和1.14元/股,当前股价对应PE分别为17倍、13倍和10倍。传统供暖主业保障公司未来3年业绩增速25%以上,且在手资金充沛,具备持续分红能力。供暖主业软硬件扩张,可复制性强,高科技业务下游应用订单可期,有望带来利润新增长点,维持“买入”评级。