“屋漏偏逢连夜雨，船破又遇顶头风。”用这句话来形容近期的北京东方园林(行情002310,诊股)环境股份有限公司（以下简称“东方园林”，002310.SZ），或许是再适合不过了。

　　日前，东方园林发布公告称，原计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅0.5亿元，这被市场称为“史上最凉发债”计划。与此同时，有不少投资者担心东方园林是否会成为下一个“神雾节能(行情000820,诊股)”，公司股价停牌前一周的跌幅高达20%。

　　尽管东方园林一直再强调“不差钱”，不会存在兑付风险等等，但事实摆在面前的是，公司需要马上还清高达90亿元的短期负债。

　　面临这样一笔数字不小的短期负债，东方园林拿什么来偿还？针对应收账款猛增的现象，该公司究竟是如何看待的？倘若不能如期收回应收账款，公司将如何处置？目前公司董事长何巧女和唐凯质押的股权高达近六成，如此高的股权质押将会给公司带来怎样的信用风险？

　　就以上问题，《投资者报》记者通过多渠道联系东方园林相关人士，但最终并未收到公司的任何答复。

　　“屋漏偏逢连夜雨”

　　东方园林原计划发行10亿元公司债券，最终的发行规模却仅仅为5000万元，在这个被市场称为“史上最凉发债”的背后，究竟藏着什么样的不为人知的蹊跷？

　　去年4月，东方园林就酝酿发行公司债，但直到今年1月19日，公司债券一事才获得证监会批文，并采取的是，分期发行的方式发债。

　　东方园林公告显示，债券发行目的，5亿元拟用于偿还公司债务，剩余资金拟用于补充营运资金。不过，这一举措似乎并未那么顺畅。在发债失利消息传出的当天，东方园林股价盘中突现“闪崩”，一度触及跌停板。

　　2018年5月22日至今，公司股价出现连续下跌，仅4个交易日，公司的市值已经蒸发102亿元。

　　同时，东方园林的三期员工持股计划分别完成于2016年1月、2017年7月、2018年2月，这三期员工持股计划共斥资26.65亿元，按5月24日公司收盘价15.03元/股粗略计算，三期员工持股计划目前市值25亿元，已浮亏1.65亿元。

　　见此状况，东方园林宣布紧急停牌，并发布公告称，公司正在筹划发行股份购买同属于实控人旗下的雅安东方碧峰峡旅游公司，可能构成重大资产重组，公司股票自5月25日起停牌，预计停牌不超过一个月。

　　“船破又遇顶头风”

　　尽管东方园林对外一直声称，公司其实一点都“不差钱”，可发债失败后，引人质疑的是，公司是真的“不差钱”吗？

　　东方园林在《关于公司债券发行情况及部分媒体质疑的说明公告》里强调：虽然今年有29亿的债券需要兑付，但是每年6月份和四季度都是公司的回款高峰，所以不存在兑付风险。

　　据东方园林2017年的年报数据来看，公司的银行存款有21.4亿元，可让其自由支配。但引人注意的是，截止到2018年3月31日，在241亿元的流动负债中，除应付票据，应付账款，预收款项这三项经营性负债外，需要马上偿还的短期负债（短期借款、其他流动负债等）竟高达90.1亿元。

　　不少熟悉东方园林的投资者都知道，公司对外宣称的是，订单不断、业绩持续增长。但这到底是实实在在的增长还是水分过多的“虚胖”？

　　东方园林到底属于哪种类型的增长？其实投资者还是可以从一些财务数据中可窥探一二。根据Wind数据显示，东方园林2015年~2017年的应收账款逐年剧增，分别为：37.89亿元、51.24亿元和74.71亿元，其增速分别为12.43%、35.23%和45.8%。

　　东方园林的应收账款也呈现快速增长的现象。数据显示2015~2017年的应收账款分别为：19.87亿元、30.45亿元和51.9亿元。

　　针对应收账款猛增的现象如何看待？倘若不能如期收回应收账款，公司将如何处置？由于公司层面并未针对记者提问进行任何答复，无从知晓。

　　PPP项目为祸端？

　　东方园林为何会造成如今的局面？这或许可以从三年前的首个PPP文件开始顺藤摸瓜，或能找到些许的缘由。

　　东方园林的工作人员曾对记者说：“我们早已经转型了，已不再仅仅是一家园林公司。”

　　的确如此，自2014年年底，财政部发布首个PPP文件——《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》。自此，PPP模式迎来首轮投资增长。

　　东方园林也乘着“东风”，紧紧抓住PPP项目，从此便开启了公司的“第二春”。根据东方园林的财务数据来看，2015年开始，公司中标的PPP订单总额不断增长，2017年则达到了715.71亿元。

　　东方园林营业收入也从2014年的46.8亿元，一路飙升至2017年的152.26亿元；净利润从2014年的6.48亿元，飙升至2017年的22亿元。无论是营业收入还是净利润，都呈现翻倍增长。

　　过去三年时间里，PPP项目快速膨胀的过程中，借道PPP变相融资、注重短期利益轻视长期运营等各种乱象开始浮现出来。财政部也开始限制地方政府的项目支出，同时也开始抑制不规范的PPP项目。

　　从今年5月起，财政部就清理了一批不规范的PPP项目，这对前期摊子铺的很大，后期还停不下来，又一直求钱若渴的东方园林来说，无疑是雪上加霜。

　　不过引人注意的是，也正由于东方园林将大部分资金都投入到PPP项目上，从而在资产负债表里的数据显示，公司的存货从2014年的55亿元猛增到2017年的124.33亿元。

　　这样的情况下，如果东方园林没有资金注入，公司如何化解124.33亿元的存货减值风险？

　　此外，5月28日东方园林发布公告称，董事长何巧女向4家机构质押公司累计2.79%股权。

　　截至公告披露日，其所持有公司股票累计质押股份数为 7.66亿股，占其持有本公司股份总数的 68.81%，占本公司总股本的 28.57%，公司实际控制人何巧女女士和唐凯先生及其一致行动人累计质押股份数占其持股总数的 58.32%。这近六成的股权质押又将会给东方园林带来什么？我们将拭目以待。■