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顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-26 15:12:06讯：
高新兴:业绩增长稳健,物联网业务发力
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：吴友文,陈宁玉日期：2018-06-26公告概要:公司公告2018年半年度业绩预告,公司预计2018年上半年实现归母净利润2.3亿元-2.7亿元,较去年同期增长20.33%-41.25%。
中兴物联保持较好增长,公共安全+物联网战略升级。公司2018年上半年业绩中位数2.5亿,同比增长约30%,整体增长保持稳健。中兴物联从2018年1月并表,一季度并表利润2600万,预计上半年贡献净利润约为4500万+,同比增长近30%左右,预期全年净利润有望达到1亿元。剔除并表影响,公司内生增长中位数7%左右,二季度集成业务占比提升,收入确认淡季。目前公告已经签订的在履行的重大合同约15亿,其中一季度新增3.64亿。公司持续加大研发投入,2017年,公司研发投入共计1.66亿元,占主营业务收入比例为7.44%。公司掌握深度学习的视频分析技术和全系列物联网无线通信技术。在物联网NB-IoT、车联网终端、电子车牌、以及物联网解决方案等方面均加大研发力度,结合智慧城市领域的立体云防产品以及人工智能和大数据技术。
中美贸易摩擦对中兴物联影响有限,明确从连接到应用的物联网战略发展路径。连续收购中兴智联、中兴物联。电子车牌业务拥有超高频RFID电子车牌核心技术,电子车牌国标落地,各地试点相继启动空间较大。中兴物联战略目标跻身物联网通信模块产品全球第一阵营,树立车联网前、后装车载通信产品领导地位。物联网模块与高通合作,覆盖3G、4G、NB-IOT、LORA等制式,海外OBD、UBI销量排名前一二,车规级通讯模块进入国内汽车前装市场有望规模放量。2018年2月23日官网公告NB-IoT模块产品ME3612已经通过工信部的进网测试,拿到全球首张NB-IoT模块进网许可证。前期中标中国电信NB-IoT模块招标,在该领域继续保持优势地位。高新兴与中兴物联已经建立了独立的供应链和销售体系,除了与高通合作,还包括MTK、海思、展讯等多家芯片合作方案,车载终端产品也为列入301名单,公司不依赖北美市场,欧洲与东南亚市场将快速增长。
创联电子和国迈科技业务发展顺利,收购后协同融合效果突出。国迈科技的执法记录仪管理平台首次成为公安部采购供货商,已在15个省、361个市县区项目完成布局。创联电子结合多种铁路通信网络传输技术,打造了以“GYK铁路轨道车运行控制”、“铁路运行无线通信”以及“轨道车安全信息化”三大系列为主的产品和解决方案,垂直市场占有率名列前茅,毛利率也较为可观。铁路行车安全系统将受益于十三五基建进展,高铁系统持续强制换装,叠加进口替代,预计未来两年业绩稳定增长。
投资建议:高新兴业绩稳定增长,智慧城市业务在手订单充足。不断通过外延式发展快速扩充物联网生态版图,从物联网模块和车联网终端逐步延伸到大交通和智慧城市垂直行业应用。三期股权激励覆盖众多管理层与员工核心骨干,为公司业务发展保驾护航。我们预计公司2018-2019年净利润分别为5.52亿和7.05亿,对应摊薄EPS分别为0.31元/0.40元,维持”买入“投资评级。
曲美家居:新模式、新驱动,收购国际大牌Ekornes新发展
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-06-26Ekornes公司:股权结构清晰,业绩稳定。(1)截至2018年3月31日,公司第一大股东为瑞典公司NordstjernanAB,持有17.20%股份,前五大股东均为基金公司等机构投资者,前十大股东共持有58.00%股份。收购完成后,Ekornes实际控制人将变更为曲美实际控制人赵瑞海和赵瑞宾。(2)收入稳定,净利率小幅波动。2013-2015年,公司营收从26.10亿挪威克朗增至31.72亿挪威克朗(23.42亿人民币),年均复合增长10.24%,2016-17年公司收入同比增-0.90%、2.05%,净利润同比增73.92%、-37.40%。如剔除套期保值影响,并考虑所得税因素,2016-17年公司净利率分别为10.94%、10.18%,调整后净利润分别为3.66亿和3.32亿挪威克朗,基本稳定。
三大品牌齐驱,全球广泛布局,打造舒适躺椅第一品牌。(1)品牌:Stressless主导,IMG后起之秀,Svane床垫为主。公司主要包括Stressless、IMG、Svane等三个独立品牌。2017年Stressless、IMG、Svane分别实现销售收入22.93亿、4.79亿、2.55亿挪威克朗,占比分别为74.47%、15.54%和8.29%,同比增-2.96%、8.11%和-5.69%。(2)渠道:Ekornes全球员工超过2140名,销售网络已覆盖全球43个国家,同时拥有21家销售公司,超过4000个销售网点,9家工厂(挪威5家、美国1家、泰国1家、越南1家与立陶宛1家(筹备中))和全球多处仓库、大量第三方物流合作伙伴。(3)市场:深耕欧美,布局全球,亚太市场空间广。2017年公司前三大市场分别是北美(包含美国、加拿大)、北欧(挪威及其他北欧地区)、中欧,占比分别达到30%、24%、22%,日本市场占比仅为4%,中国地区基本空白,亚太地区渠道和影响力仍有较大发展空间。
行业:全球家居行业空间大,椅子行业规模超万亿。2009-2015年全球家居市场规模由3649.00亿美元增长至4658.29亿美元,年均复合增长率为4.15%,其中椅子类家具市场份额从33.50%提升至35.70%,2017年全球椅子市场规模约为1826.27亿美元(约11757亿人民币)。
新曲美&新驱动:(1)渠道:你+、居+、B8持续布局,渠道优化加速。截至2017年末,曲美拥有经销商377家,专卖店875家。其中,直营专卖店14家,经销商专卖店861家;店面面积超过1000平方米的大店有212家,店中店643家。B8单独专卖店2家,可提供B8定制服务的专卖店460多家。(2)OAO:增强导流、提升客单价。公司于2015年推出了OAO系统,目前公司已实现90%以上的店面导入设计服务体系。(3)新模式:携手京东玩转新零售,大宗并进。公司与恒大、万科、碧桂园、金螳螂装饰、百安居等建立业务合作,大力拓展工程业务;同时公司携手京东打造时尚生活体验馆,邀请乐高、飞利浦等多个跨品类品牌以0元租金入驻,京东提供大数据支持服务,推动消费体验升级。(4)收购Ekornes:两公司将在品牌、渠道、区域等多维度强强联合,协同发展可期。不考虑套保影响,公司实际收购PE仅15倍,奥斯陆证券交易所Ekornes的估值水平也是有20倍的估值。
投资建议:不考虑并表情况下,保守预计曲美2018-19年营收分别为24.39亿、29.27亿,同比增16.36%、20.00%;净利润分别为2.87亿、3.44亿,同比增16.50%、20.00%,内生PE为19.72x和16.46x。假设Ekorne100%并表,预计2018-19年净利润分别为1.63亿和1.72亿人民币(假设Ekorne合理规避的套保损失与收购所需的财务费用对冲),同比增3.28%和4.97%,则曲美2018-19年备考净利润为4.50亿元和5.15亿元,备考总股本约5.88亿股,对应PE为14.97x和13.10x,维持“买入”评级。
开元股份重大事项点评:重组传统业务,聚焦教育行业
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯日期：2018-06-26重组传统制造业务,未来将聚焦教育主业。开元股份(300338.SZ)于2018年6月21日公告董事会会议决议,审议通过主要事项有:(1)整合开元股份现有制造业业务。逐步将开元股份的制造业业务及与其业务紧密相关的公司转入到拟设立的全资子公司开元有限,同时计划注销机电设备业务相关的两家公司。(2)加大对教育业务的投入。增加职业教育业务板块的研发投入,继续开展教育领域的并购,拓展教育产业布局,适时增发股份募集投入教育业务所需资金。(3)继续剥离拖累业绩的其他业务。在对制造业业务的整合完成后,上市公司将启动业务重组,剥离效益不良的业务与子公司。开元股份此次制造业务整合完成后将聚焦教育主业,积极将公司打造成为教育控股集团。
股权激励方案调整后已完成授予。2018年6月13日开元股份公告,2018年股权激励计划限制性股票授予完成,授予日为2018年6月12日。调整后激励方案为:拟授予的限制性股票数量不超过642.6万股,授予价格为每股8.985元/股,激励对象为恒企教育核心团队成员约265人。本激励计划的考核年度为2018-2020年,要求恒企教育2018-2020年净利润不低于1.29、1.48、1.84亿元(原业绩承诺16-18年0.80、1.04和1.35亿元)。此次股权激励计划将股东利益、上市公司利益和恒企教育核心团队利益持续深度绑定。公司预计限制性股票激励总费用为7373万元,2018-2021年分别摊销3761、1344、1655、613万元。
恒企中大17年完成业绩承诺。恒企教育&中大英才2017年3月开始并表。(1)恒企教育2017全年实现营收6.03亿元(YoY+58.01%),归母净利润1.10亿元(YoY+29.97%),并表收入和净利润为5.61亿元和1.19亿元,恒企17年承诺净利润1.04亿元,超额完成14%。(2)中大英才2017年全年实现营收0.64亿元(YoY+48.00%),归母净利润0.23亿元(YoY+49.19%),并表收入和净利润为5863万元和2292万元,中大17年承诺净利润2000万元,超额完成15%。
推动恒企中大深度融合,“校区扩张+研发增强”驱动业绩增长。截至2017年末,恒企教育覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区348家,较2016年增加92家。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。2018Q1恒企教育和中大英才的研发支出分别为597.08万元、147.21万元,同比增长472.79%、224.90%,研发投入的增加将助力恒企中大在职教培训领域各赛道建立强大的内容和技术壁垒,为公司业绩增长提供新驱动力。
业绩预测和估值指标。我们维持开元股份18~20年净利润预测为2.24亿元、2.84亿元、3.35亿元,18~20年EPS预测为0.66、0.84、0.99元,净利润3年CAGR约为28%。目前公司股价约14.04元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股,低于粤民投举牌价格21.47元/股,当前股价对应18/19/20年P/E为21x、17x和14x。我们维持开元股份25.00元目标价,维持“买入”评级。
风险提示:业务整合不达预期的风险,教育行业市场竞争加剧的风险。
慈文传媒:低估值的精品剧公司,首次推进国际化合作
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：姜姝,裴培日期：2018-06-26中报业绩预计高增长:根据公司一季报的披露,中报利润预计在1.7-2亿元,同比增长123.14%-162.52%。我们预计《极速青春》、《爵迹》、《那些年我们正年轻》等多部剧有望在Q2确认收入。其中《爵迹》(根据郭敬明的长篇小说改编)按照之前和爱奇艺的预售合同,预计网络端产生收入约2.688亿元。
首次推进国际化合作,创新方式值得期待:全英文的、中外演员合演的国际化项目《上海1920》,投资400-600万美金一集,计划在今年10月左右开机,预计明年确认收入。这是国内的剧集公司首次和海外进行大制作全英文合拍剧的项目合作,未来将在海外出售,同时在国内网络端尝试C端付费。引领了国内剧集走向海外的新风潮,其探索效果值得期待。
项目储备丰富,全年业绩预计高增长:知名IP项目《沙海》(《盗墓笔记》后传)已于今年1月杀青,由原著作者南派三叔担任总编剧,方芳、白一骢担任制片人,预计今年下半年确认收入。正在拍摄的《风暴舞》,由陈伟霆和古力娜扎主演,是比较创新的信息安全“烧脑剧”,可能成为明年的爆款。此外,《大秦帝国》、《弹痕》、《紫川》等重大项目也在陆续开发中,为未来两三年的业绩做了强有力的支撑。
暑期档多部大剧将陆续播出,成为股价催化剂:公司17年的重磅项目《凉生,我们可不可以不忧伤》带来了10.05亿的收入,将由湖南卫视在暑期档播出。此外《爵迹》、《极速青春》、《沙海》等剧都可能在暑期档陆续播出。我们预计上线以后将会出现点击量爆款剧集,成为股价催化剂。
投资建议。
我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为5.50、6.26、7.67亿元,对应PE为15.52、13.63、11.12倍。公司最新的PE(TTM)估值为18.26倍,达到上市以来的最低水平(周数据),具有良好的安全边际。按照18年20倍PE,给予目标价23.14元,维持“买入”评级。
亿联网络:全景解构UC龙头,企业通信“独角兽”
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：丁琼日期：2018-06-26首次覆盖,给予买入评级。企业通信市场有望持续增长,行业集中度进一步提升,公司作为行业龙头享受红利。同时,在市场去杠杆大背景下,公司优质的现金流和良好的负债率可作为较好的避险品种。预计2018-2020年归母净利润8.0亿/10.2亿/12.3亿,EPS分别为2.69元/3.41元/4.12元,给予买入评级。
SIP终端市场有望倍增,行业集中度提升龙头受益。传统企业通信方式逐步被IP通信所取代,而SIP协议作为近年来备受推崇的协议种类,市场渗透率逐步提升,终端市场水涨船高;按SIP终端市场20%的年均增速,2020年SIP/IP的渗透率将达到50%-60%。公司作为SIP行业龙头,占据销售量超过20%的份额,且随着行业集中化,公司份额有望继续上行。
企业视讯或成蓝海,市场有望重新洗牌。早期视频会议需求多存在于大型企业和政府机构等层级较多的单位(政府类需求占据60%以上)。随着通信基础设施的完善,企业级市场需求逐步增长;全球约3240万小型会议室中大部分尚未安装视频会议,而到2022年小型会议室将占据约70%的视频会议室需求。爆发的需求有望使视频会议市场重新洗牌。云通信市场处积累阶段,行业空间大但需假以时日发育。
云通信正处用户培养阶段,以期后期制霸。阿里亦重兵布阵云通信,定级“S级”资源投入“AllIn”,行业想象空间大。但目前用户覆盖尚不足5%,需要时间积累。公司将云通信作为未来战略布局的重要一环,在SaaS等环节重点着手准备。
贸易摩擦影响有待观察,汇率波动影响有望缩减。中美贸易摩擦持续使得市场对公司产生一定担忧,但由于市场规模相比中美贸易逆差额差距较大,被列入制裁名单可能性较小;同时,美联储年内四次加息预期走强,同时贸易战的预期是中国顺差的缩窄,人民币贬值压力出现,公司受汇率波动影响相比去年有望缩减。
顺鑫农业:牛栏山量利齐升百亿可期,上调盈利预期,继续推荐
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：吕昌日期：2018-06-26盈利预测与投资评级:结合渠道反馈,由于公司白酒基本面持续超预期,我们上调盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.15元、1.63元、2.14元(前次2018-2020年预测EPS为1.03/1.48/1.99元),同比增长50.2%、41.3%、31.4%,当前股价对应2018-2020年PE分别为34x、24x、18x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、聚焦酒肉主业,解决多元化问题。当前聚焦酒肉,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,对主业的拖累将减少。2、白酒业务百亿可期,量利齐升增长提速,北京地区结构升级带来提速,外埠地区经过前期稳扎稳打进入加速增长阶段。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,2017年下半年开始迎来增长提速,未来增长空间核心看全国化扩张,从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务盈利提升空间巨大。3、肉类业务未来靠内生外延做大。
牛栏山量利齐升,全国化扩张加速推进,百亿可期。18Q1白酒业务收入32.39亿元,同比增长45%,维持了17年下半年的高增速。17年四季度开始,牛栏山明显提速,18年维持了高增长的态势,预计百亿目标将提前实现。对于白酒业务,市场普遍关心的两个问题在于;(1)加速增长的原因;(2)未来的增长空间。结合渠道反馈,我们认为,北京地区增长提速主要得益于:(1)在厂商的共同推动下,高价位产品珍品陈酿增长提速;(2)线上销售的增速明显提升;(3)竞品提价以及销售管理不善,牛栏山抢占了竞品的份额。
以江浙沪为代表的外埠地区实现高增长的主要原因在于:新市场的培育需要时间,部分地区经过了前序几年的稳扎稳打,市场培育基本成熟,牛栏山也得到消费者的充分认可,同时受益于白酒行业与大众消费的复苏,因此迎来高增长。以江浙沪为例,创意堂2012年进入江浙沪开始培育市场,进行招商布局,经销商数量从2012年的4家增加到目前的130多家,同时17年由于老村长提价,牛栏山抢占了其份额,预计18年江浙沪地区仍能实现50%以上的增长。对于牛栏山未来的增长空间,主要在于市占率提升、价格提升、净利率提升三个方面:(1)市占率提升角度:收入扩张的空间主要在于产品结构的升级以及全国化扩张,公司目前18个亿元市场,超5亿元的市场并不多,此外,低端酒行业集中度很低,根据欧睿数据,牛栏山2016年销量市占率不到5%,因此,牛栏山未来收入扩张空间仍然很大。(2)价格提升角度:低端酒直接提价能力不强,但是可以通过结构升级提升吨价。(3)净利率提升角度:近几年牛栏山的净利率水平基本在10%左右,没有明显提升,参考成熟区域的净利率水平,长期看,预计牛栏山净利率水平仍有可能提升到15%左右。
地产业务负债高企带来的财务费用继续拖累净利润,地产剥离仍需时日。截至2017年底,佳宇地产总投资105.56亿,已完成投资额72.76亿,尚需投入32.8亿。目前公司在建和在售地产项目主要位于北京(牛栏山下坡屯和GBD项目)、海南(富海家园项目)、包头(顺鑫望潮苑项目)三地。北京牛栏山下坡屯项目总投资65.41亿,已完成35.87亿,销售及预售情况一般,签约合同额9.11亿。海南富海家园项目总投资7.65亿,已完成5.53亿,签约合同额4.58亿,销售情况良好。包头顺鑫望潮苑项目投资11.4亿,签约合同额4.58亿,销售情况一般。GBD二期投资20.22亿,签约合同额14.8亿。地产业务的销售或剥离仍需时日,下坡屯项目预计2020年可实现销售收入,18-19年公司业绩仍将受到财务费用高企的拖累。财务费用高企主因地产负债70亿左右,预计未来随着地产项目的销售和回款,财务费用有望逐步减少,增加业绩弹性。
当前时点如何看顺鑫农业股价?我们从基本面出发,看公司的市值空间。白酒业务:结合渠道反馈,18年高增可持续,百亿目标大概率提前实现,我们预测白酒业务2018-2020年分别实现收入90亿、108亿、126亿,同比增长40%、20%、17%,分别实现净利润9.5亿、12亿、14亿,同比增长47%、25%、20%,给予白酒业务2019年25x估值,对应300亿市值。肉类业务:基本维持稳定。地产业务:结合地产开发和销售情况,我们预测2018-2020年地产业务带来收入分别为3亿、10亿、15亿,假设收入全部用于偿还负债,2018-2020年地产业务对财务费用的影响分别达到2.1亿、1.7亿、1.2亿。但公司地产仍是优良资产,账面价值70亿左右,剥离只是时间问题。因此,若仅考虑白酒业务,公司合理市值300亿。此外,控股股东今年两次增持,第二次增持价格36.49元,充分彰显了大股东对公司未来发展的信心。
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