顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-26 9:17:16讯：

　　——客观而冷静地看待A股市场存在问题
　　武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授
　　（中国养老金融50人论坛核心成员）
　　截止2018年6月20日收盘，在3500多只A股中，动态市盈率超过100倍的个股共有1060只（含亏损股），股价在50元之上的个股共有105只。与此同时，动态市盈率低于10倍的个股多达164只，几乎全是传统重化工业股、银行股及其他大盘权重股，它们严重拉低了上证综指，而上证综指无法反映的小盘股与新股、次新股，则大多泡沫飞扬，估值升天。这就是A股市场目前的估值分化状况。

　　众所周知，中国人不差钱，A股市场也不差钱！究竟差什么？

　　A股市场历来就有一个“惯坏”了的潜规则：当市场低迷时，就会有大把的机构和散户一起叫骂或指责新股发行，他们企图逼迫监管层动用行政手段“暂停IPO”，关闭一级市场。然而，历史反复重演，事实反复证明：暂停IPO只会加速股市下跌，因为它终于让股民达成了“真熊市”来临的预期和共识。

　　事实上，A股市场从1994年至2015年21年中，先后9次关闭一级市场，其中，一次性关闭时间最长的为15个月，最短的为4个月，9次关闭A股一级市场的总时长为5年零7个月。这是A股市场低效、无效，以及市场化程度低下、行政管制过度的最重要表现形式之一，这也是世界唯一的奇葩。

　　不过，自2015年11月证监会最后一次宣布“重启IPO”， 2016年11月，IPO正式步入常态化，并大幅提升IPO审核效率，这标志着“暂停IPO”时代的全面终结。中国A股市场终于拿出勇气，决定全面终止“暂停IPO”的魔咒，这是一种改革决心和IPO观念转变！

　　当然，更重要的是，金融必须回归本源，中国资本市场不仅要服务实体经济，更要服务于经济转型、产业升级，以及供给侧结构性改革的需要，尤其是在新时代，A股市场不可能漠视或排斥新经济，必须跟进新经济的大潮流。

　　今年3月，国务院依法（人大授权注册制改革）发布文件，鼓励满足一定条件的创新企业在A股市场IPO，同时鼓励市值2000亿元以上的红筹股回归A股发行CDR。这是我国IPO体制的重大创新与改革，它第一次在传统工业版IPO标准之外，建构了第二类标准的IPO新通道，这是新时代、新经济、创新企业的全新IPO通道，这既是向我国港股学习，也是借鉴了NASDAQ及纽约证交所“多元化IPO通道”的成功经验，这也是中国股市融入世界市场，尤其是提高A股国际地位的重要举措。

　　目前，A股市场走势低迷与这一系列改革并无直接关系，从短期来看，导致A股波动的主要因素包括：
　　（1）美股长达10年的牛市，在经历了“特朗普行情”的疯狂泡沫后，随时可能暴跌万点，即从26000多点跌回15000点左右，这在2018年下半年或2019年应该是大概率事件，美股暴跌将是全球股市的一种不确定性风险。

　　（2）美欧国家正式结束量化宽松时代，美联储加息按贯例至少应有10次以上，这将对世界股市产生重大负面影响。

　　（3）中国经济去杠杆、去产能、去库存，防范系统性金融风险，是一个长期而艰巨的任务，绝不可能一蹴而就，在短时期内完成也是不现实的。

　　（4）上证综指虽是A股市场涨跌的风向标，但由于它是传统大盘股左右的一个综合指数，在很大程度上受制于工农中建四大国有银行，以及中石油、中石化等国企权重股的影响，但由于我国股民偏好炒小、炒新、炒差，这直接导致小盘股、垃圾股、新股次新股泡沫冲天，而大盘股、权重股却无人问津而遭严重低估。

　　以上因素都是制约目前A股上行的重要压力。有人说，A股市场差钱，主要原因就是新股发行太多。这一观点当然是错误的。

　　先回答后一个问题：市场对新股的巨大需求，完全是投资者用手投票的结果：一是新股申购踊跃，网上申购中签率低至万分之几，而网下配售中签率有的低至十万分之几，这是世界唯一的奇葩；二是投资者对新股、次新股炒作乐此不疲，新股上市首日必须开盘“秒停”，随后必须连拉N个涨停板，竟然没有一只新股上市首日“破发”，这也是世界唯一的奇迹。

　　再回答前一个问题：中国人不差钱，市场更不差钱。截止2018年5月底，中国货币存量（M2）高达174.3万亿元，相当于我国GDP的两倍多。地球人都知道：我们老百姓不仅跨省炒房囤房，而且还跨国炒房囤房，中国城市中等收入家庭大多拥有两套及两套以上的房产，有的家庭甚至拥有上十套房子，然而，中央反复强调：房子是用来住的，而不是用来炒的。此外，中国人钱多任性，他们出国已没有季节差异和身份限制，他们出国旅游到哪里就会将中国购买力带到那里，他们不仅出国抢购奢侈品，而且还出国抢购马桶盖、电饭煲等日用品。既然中国人不差钱，当然市场也不会“差钱”问题，那么，A股还差什么呢？

　　（一）A股上市资源单一，缺乏多业态“新经济”概念股
　　我们常说“上市公司是股市的基石和生命线”。随着沪港通、深港通、沪伦通开通，以及A股进入MSCI指数成份股，A股能否提供丰富而多样化的投资标的，成为境外机构投资者进入A股的重要条件。

　　美国最大市值股票全是新经济概念股，例如，苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook等，它们个个都是世界知名的、一流的大品牌新经济企业。相反，我们的A股市场前十大市值股却只有传统银行业、石油及白酒，贵州茅台成为了A股标杆，而最能代表中国新经济水平的世界知名大品牌，比方，阿里巴巴、腾讯、百度、京东、微博、网易、小米等，目前却仍只能在境外挂牌，我们期待它们以ADR或A+H、A+N的形式回归A股，为A股投资者提供不一样的投资标的。

　　众所周知，A股市场自成立以来，上市资源单一，上市公司主要以传统重化工业和国有企业为主，直到2004年我们推出了中小板，2009年我们又推出了创业板，才让A股市场拥有了民营企业IPO的专属通道及市场平台，尽管如此，我们的IPO审核依然比照传统工业版IPO标准，“以大为美”，尤其注重发行人过去的财务指标和过去的盈利水平，这样，就使得代表新时代、新经济的业态和企业丧失了A股IPO的资格，它们被拒之门外，被迫远走境外市场挂牌，这是A股市场的重大损失，同时我们的投资者也错失了分享这些新业态企业高成长的红利。这些新经济概念的大品牌、世界知名的大企业，包括阿里巴巴、腾讯控股、京东、百度、网易、微博等，这些企业为境外挂牌市场增光添彩，为境外市场吸引了大量人气和资金，这就是新时代、新经济企业的国际地位和世界魅力。

　　因此，为了提升A股市场对国内外投资者的吸引力和锁定力，我们必须改革陈旧的IPO体制，大幅提升A股市场对新经济、新业态的包容性和开放度，从而提升A股市场的国际地位。自今年3月以来，“试点创新企业”的IPO及CDR回归，以及战略配售基金的横空出世，正是IPO体制改革的初心与创新。这一系列重大改革举措的实施，将会极大地改善A股上市公司结构与生态，优化投资环境，吸引境内外增量资金进场，从而提升A股市场人气与牛气。

　　（二）A股市场缺乏大规模的机构投资者群体
　　在欧美发达股市，机构投资者交易额占比高达80%左右，有的高达90%，这些市场是典型的“机构市”；与此相反，在我国A股市场，散户交易额占比却高达90%，我们是标准的“散户市”，机构投资者群体十分弱小。

　　散户偏好短炒搏杀，有的甚至押上整个家当，也有的将工资全部交给股市，还有的股民职业炒股、没有其他工作，整天泡在股市，24小时盯盘押赌。这不叫投资，而称为“短炒”，他们过度追逐超短期收益率，比方，今天是否涨停了，连拉了几个涨停板？他们从不让资金“闲置”，只要股票账户上有现金，他们随时都会出手买入。炒股就像搓麻将，停不下来。他们从不相信长期投资和价值投资。

　　在“散户市”中，因为每天成交量的90%是由股民（小散）完成的，个股炒作并非取决于机构投资者，而是取决于散户的投资偏好，大多数散户只炒小、炒新、炒差，不炒大盘股，而庄家则偏好“炒散户”，而不是炒股票。这些庄家只要调动了散户的炒作情绪和胃口，就能从散户嘴里夺食。

　　因此，由于散户不炒大盘股的独特偏好，导致大盘股估值严重偏低。在26只银行股中，有23只银行股的动态市盈率低于10倍，此外，市盈率低于10倍的个股还包括：16只化工股、14只钢铁股、14只煤炭股、5只汽车股、5只电力股、5只造纸股，这些市盈率低于10倍的个股，基本上都是传统重化工业大盘股，它们大多是上证综指的大盘权重股，而股民对这些大盘股没兴趣、也炒不动，这使得上证综指经常被拉低。相反，股民偏好炒小、炒新、炒差的标的，都是一些小盘股，这些小盘股却根本不在上证综指覆盖之列，即便这些小盘股得道升天、泡沫飞扬，上证综指根本无法反映市场的“结构性泡沫”。

　　（三）A股市场缺乏大规模的长期投资资金
　　从世界股市发展经验来看，私人养老金是最典型的长期资金；股票型基金则是最稳健的长期机构投资者。美国政府是巨型赤字政府，美国人是透支消费的杰出代表，但3亿美国人却拥有世界最庞大的私人养老金储备（不包括社保），总额超过28万亿美元，在美国家庭金融资产中，私人养老金储备占35%的比重。这是美国人重视养老储蓄和养老投资的必然结果，这正是美国家庭理财的最高境界：为养老而投资。

　　美国庞大的私人养老金，持有一半以上的美国共同基金，二者相互做大做强，进而支撑美国股市长达十年之久的“慢牛”。这就是美国资本市场与国民养老储蓄的内在联系。

　　反观中国家庭，我们的理财观大多急功近利，过度追逐短炒收益率，老百姓不愿将家庭财富变成长期性的养老储蓄与养老投资，他们更愿意囤房，或亲自进入股市搏杀。中国目前的私人养老金储备仅为1万多亿元人民币，从长期制度安排来看，我们必须大力引导并发展国民养老储蓄和养老投资，用庞大的私人养老金储备固化老百姓的财富，而不是让每个家庭拚命囤房，并以此优化中国家庭的理财结构，进而为公募基金与股市提供保质足量的长期资金，反过来，由资本市场（包括慢牛短熊）反哺百姓养老金的保值增值，这是一种可持续的良性循环，这一过程也是A股“去散户化”的过程。

　　上述三缺，非一日之痛，但改革需要定力。从眼前来看，我们还有必要加大资本市场的双向开放力度，借助QFII、RQFII、QDII，以及沪港通、深港通、沪伦通等机制，一方面可引入境外成熟机构投资者，改善A股“散户市”的短炒风格，另一方面也为国内资本提供跨市场组合投资的通道。与此同时，我们还必须坚持IPO包容性与开放性改革，让A股市场更具活力和国际吸引力。

　　总而言之，要想化解A股“散户市”、“政策市”，以及A股“短牛慢熊”之困局，则必须大力发展国民养老储蓄与养老投资，让私人养老金强力支撑中国公募基金做大做强，只有养老金与公募基金的强壮，才能从根本上真正有效解决A股“散户市”及“短牛慢熊”的结症与尴尬。（.新.浪.）