类别：公司研究 机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司 研究员：贺菊颖

　　HLX02研发进度快，抗HER2药物具有广阔市场

　　复宏汉霖开发的HLX02是赫赛汀的类似物，即HER2的人源化单抗。赫赛汀主要适用于HER2阳性的乳腺癌及胃癌患者的靶向治疗。其是由罗氏子公司基因泰克最早研发，于1998年获得FDA批准上市，之后分别于2000年、2001年和2002年获得EMA、PMDA及CFDA的批准分别在欧洲、日本和中国上市。HER2阳性肿瘤发病率高，抗HER2靶向治疗领域具有广阔的市场。乳腺癌是全球女性患者中最为高发的癌症种类，根据Globocan的统计，全球乳腺癌的年标化发病率为43.1/10万人，死亡率为12.9/10万人，且在欧洲地区发病率较高。从分子分型上来看，乳腺癌按照ER（雌激素受体）、PR（孕激素受体）和HER2等检测指标可以分为不同的分子亚型。其中HER2阳性的乳腺癌在乳腺癌中占比大约为25%。HER2作为一种细胞表面的跨膜酪氨酸激酶受体，介导了一系列的下游信号通路，经过级联放大后引起细胞的增殖和迁移。由于HER2基因具有促进癌细胞生长的功能，HER2阳性的乳腺癌病情往往更恶劣，且更易复发。因此针对HER2的靶向抗癌治疗是HER2阳性乳腺癌的最主要治疗手段之一。除了乳腺癌之外，HER2在一些胃癌、肺癌患者中也有高表达。因此抗HER2靶向药物具有广阔的市场。

　　赫赛汀在全球拥有超过70亿美元的销售额，即将迎来仿制药的冲击。赫赛汀是第一个用于临床的人源化单克隆抗体，其销售额自上市后逐年上升，成为罗氏销量最高的药物之一。2017年赫赛汀的全球销售额达到70.14亿瑞士法郎，是全球第五大畅销药物。赫赛汀的欧洲专利在2014年6年到期，美国专利也将在2019年6月到期。2017年11月，EMA批准了全球首款赫赛汀类似物，即三星百健的Ontruzanti上市。FDA也在12月批准了Mylan的Ogivri。另外，印度、韩国皆有Mylan和Celltrion公司的仿制药上市。未来随着赫赛汀专利的到期，其销售额将受到生物类似药的冲击。

　　HLX02用于治疗乳腺癌适应症已于中国、乌克兰、波兰等国处于III期临床试验中。在中国，复宏汉霖的HLX02最初于2013年向CDE申请临床，并于2015年7月和2016年1月分别获得CFDA乳腺癌和胃癌适应症临床试验的批准。公司于2015年1月和2016年9月分别启动国内的I期和III期临床试验。在海外，HLX02的乳腺癌适应症于2017年5月和9月分别获得乌克兰和波兰的临床试验批准，目前正在III期临床试验的进程中。

　　授权欧洲领先的仿制药企业，复星医药获得不超过4050万美元的付款

　　本次交易复星医药将获得不超过4050万美元的付款及销售加成。本次交易中，复星医药将HLX02的欧洲、部分中东及部分独联体国家的商业化权利授予了AccordHealthcare公司，公司将获得包括800万美元的首付款以及后续的里程碑付款，总计不超过4050万美元，外加13.5%-25%的销售提成。

　　AccordHealthcare是一家英国的全球性制药公司，是英国和爱尔兰地区最大的仿制药供应商之一，同时也是欧洲领先的仿制药厂商。Accord公司的主要业务专注于仿制药产品和生物仿制药的开发、制造和销售。公司的业务覆盖北美、欧洲、澳大利亚、亚太等地区，拥有较强的销售网络。2017年，公司提供服务的产品数目已经超过8000种。2017年4月1日至2018年3月31日，Accord实现营业收入4.67亿英镑，净利润841万英镑。

　　公司创新药研发实力获得国际认可，创新药布局即将迎来收获期

　　复星医药是国内生物创新药研发的领军企业之一。控股子公司复宏汉霖在研几大生物类似药品种均进入III期临床研究阶段之后，在国内单抗生物类似药领域处于行业领先地位。HLX01在优先审评和良好的III期试验结果下预计将快速获批。HLX02和HLX03（修美乐类似药，TNFα单抗）均已进入III期临床研究阶段。HLX04（安维汀类似药，VEGF单抗）已经完成I期临床试验，试验结果与原研效果相似，并已经启动III期临床试验。创新药方面，复宏汉霖三个创新型单抗HLX06（VEGFR2单抗）、HLX07（EGFR单抗）、HLX10（PD-1单抗）已获得中国大陆、台湾、美国三地临床试验批准；HLX20（PD-L1单抗）已经向CDE进行临床试验申报。另外，复星医药的小分子创新药ALK抑制剂复瑞替尼以及RTK抑制剂FCN-411也已经进入临床试验阶段。

　　本次海外授权是对公司研发实力的认可，有利于复星医药海外销售布局，也标志着复星医药创新药开始进入收获期。本次复星的HLX02进行海外授权，是国际市场对于复星医药研发实力的认可。同时，与国外领先的仿制药厂商进行合作也有利于复星医药的产品的海外拓展和销售布局。赫赛汀作为明星药物，全球生物类似药研发厂家众多，复星医药作为国内领先的创新药研发企业，其研发实力和产品获得了海外医药公司的认可。同时，本次海外授权也为复宏汉霖长期的创新药研发带来了收益，随着公司几大主要产品研发进展的稳步推进。未来复星的创新药投入即将开始迎来收获阶段。

　　盈利预测及投资评级

　　公司是国内创新药研发龙头企业之一，在医疗器械和医疗服务领域也有深厚的布局。我们预计2018-2020年盈利分别为37.63、45.44和53.83亿元，同比增速分别为20.4%、20.8%和18.5%，对应每股EPS为1.51、1.82和2.16元/股。

　　风险提示

　　临床试验进展不及预期；海外上市进度不及预期。

　　2、双环传动(行情002472,诊股)：齿轮龙头与时俱进 开辟RV减速器新战场

　　类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：杨华超

　　齿轮制造积淀深厚，业务与时俱进:

　　公司目前是全球生产规模最大、实力最强的齿轮散件专业制造企业之一，已形成涵盖乘用车、商用车、非道路机械、电动工具等多个领域门类齐全的产品结构。在产业升级的大趋势下，公司与时俱进，主营业务上向自动变配套齿轮积极转型；同时依靠自身优势开辟新战场，大力布局RV减速器业务，在未来有望厚积薄发。

　　全球市占率加速提升，分享自动变市场红利:

　　目前自主品牌的自动变渗透率为30%左右，仍有很大提升空间，在自主品牌逐渐崛起的背景下市场存在巨大增量。公司业务转型及时，基于几十年的专业化齿轮制造积累，形成了行业巨头客户群，产品质量得到全球认可，将持续分享自动变市场红利。公司与采埃孚的深度合作也标志着公司国际外包业务的进一步加速，此次合作的示范性作用将助力公司在自动变齿轮的国际市场中形成较强的竞争力。

　　技术与产能并举，RV减速器业务志在必得:

　　我国工业机器人(行情300024,诊股)产业处在爆发前夕，作为核心零部件之一的RV减速器未来三年的市场空间将达到50-70亿元。公司自2013年开始正式研发RV减速器，实行技术与产能并举的发展路线:一方面对研发大力投入，通过高标准严要求精心打磨产品。在过去5年中国家课题、专利、奖项的认可，以及包括埃夫特在内的机器人龙头企业的订单，都印证了公司产品过硬的技术实力；另一方面，公司加速扩产，RV减速器初期即可形成6万套/年的产能，在国内厂商中已位居前三。在保质又保量的前提下，公司与国内厂商相比竞争优势较为明显，RV减速器业务有望脱颖而出。

　　看好公司未来业绩增长潜力，首次覆盖给予“推荐”评级:

　　我们预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为2.86/4.38/5.67亿元，EPS分别为0.42/0.64/0.83元，对应最新收盘价PE分别为19.4x/12.7x/9.8x。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:国际业务拓展不及预期；RV减速器市场竞争加剧。

　　3、金螳螂(行情002081,诊股)：强者恒强 装饰龙头再起航

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,诊股)股份有限公司 研究员：毕春晖

　　公司是建筑装饰领域翘楚

　　公司主营室内装饰业务，是业内资质级别最高、资质种类最多的企业之一；截至2017年底，已连续14年蝉联“中国建筑(行情601668,诊股)装饰行业百强”第1名，累计荣获91项“鲁班奖”，并入围“ENR工程设计企业60强”，是建筑装饰领域的龙头企业。

　　装饰行业:公装回暖，家装崛起

　　公装:传统市场企稳回升，新兴领域带来新增长。近年传统公装领域在地产投资回暖、“八项规定”成效显著下边际影响减缓以及普通居民消费升级多因素驱动下，已出现企稳回升态势。其中，以星级饭店、酒店为代表的高端需求已出现回暖迹象，文化娱乐、国际大型会议等场馆装饰需求也正不断提升；此外，随着全装修等新兴领域兴起，叠加海外市场拓展加快，公装行业产值增速实现稳中有升。

　　家装:市场份额逐步崛起。家装需求一方面来自新建住房初始装修需求，另一方面来自存量住房改造或更新需求:伴随2016年房地产市场去库存逐步推进，有效推动新建毛坯房装修装饰工程量增加；而我国房地产行业经过多年的高速发展，存量房交易正逐渐步崛起，北京、上海等一线城市二手房交易量已率先超越新房，由此激发了大量的存量房再装修需求，家装市场份额正不断崛起。

　　互联网助推家装行业进化，未来空间广阔。传统家装存在信息不透明、服务环节冗长及增项收费较多3大主要痛点，互联网家装为“去痛”而生，但早期部分互联网家装平台过多注重流量导入，而缺乏供应链整合、线下施工及管控等能力，导致用户体验较差，致2015年来被淘汰出局。我们认为，在家装市场规模逐步崛起大背景下，兼具流量导入及供应链整合、施工管控能力的互联网家装，凭借去除传统家装模式“痛点”的核心优势，有望拥抱更加广阔的市场空间。

　　金螳螂:公装引领者，家装蓄势待发

　　公装龙头地位难以撼动，家装业务蓄势待发。凭借领先的设计实力、市场最庞大的设计队伍和精细化管理，公司公装龙头地位难以撼动；2015年以来顺应家装行业逐步崛起的趋势，公司推出以金螳螂·家为代表的互联网家装业务，开启进军家装之路，当前家装业务仍处于蛰伏期，根据我们假设的盈利模型测算，随着其前期门店的逐步成熟，金螳螂·家将逐步实现盈利，未来有望贡献业绩增量。公司目前在手订单充裕，PPP、EPC模式开展有望拓宽订单来源，融资渠道多元进一步保障订单向业绩的顺畅转化。预计公司18及19年EPS分别为0.87及1.02元，对应2018/6/20收盘价PE分别为12.32及10.53倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　1.地产投资增速下滑；2.家装业务盈利不及预期。

　　4、中新赛克(行情002912,诊股)：网络可视化领导者 业绩稳健成长

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司 研究员：熊军

　　网络可视化市场保持快速发展。网络可视化是指以网络流量的采集与深度检测为基本手段，对网络的物理链路、逻辑拓扑、运行质量、协议标准、流量内容、用户信息、承载业务等进行监测、识别、统计、展现、管控，最后进行大数据分析与挖掘，实现网络管理、信息安全和商业智能化的系统。根据赛迪顾问统计，2016年我国网络可视化市场规模为137.08亿元，预计2018年规模将达到199. 89亿元，2016-2018年复合增长率将达到20.75%，行业保持快速发展。

　　网络可视化领导者，三大优势明显。网络可视化市场产业链主要包括基础架构产品提供商、应用开发商和系统集成商。下游客户主要是电信运营商、政府机构、企事业单位等。公司主营产品包括宽带互联网数据汇聚分发管理产品、移动接入网数据采集分析产品和网络内容安全产品等，处于产业链的上游，具备技术、产品和渠道三大优势。

　　业绩增速高于行业平均。公司2014-2017年营业收入复合增速为23.6%，归母净利润复合增速为19.2%，均高于行业增速。2018年一季度营业收入9003万元，同比增长145.02%；归属于上市公司股东净利润292万元，同比增长137.95%。同时预告1-6月净利润为5021.9-6815.5万元，同比增长40-90%，市场拓展取得良好效果。

　　在手订单充足，海外业务拓展顺利。2018年3月30日全资子公司南京中新赛克科技和中国电信签订了4.99亿元合同，包含12个省市分别独立执行的订单，预计在2019年12月31日之前执行完毕，为未来业绩增长提供有力保障。同时加大海外拓展力度，覆盖东南亚、非洲等地区，为进一步发展打下了良好的基础。

　　盈利预测及投资建议:随着全球宽带网络基础设施的完善和提升，网络可视化市场的快速发展迎来了巨大的机遇。预计公司2018年-2020年净利润分别为1.84亿，2.68亿，3.77亿，当前股价对应动态PE为47倍、32倍和23倍，维持“增持”评级。

　　风险提示:行业市场竞争加剧；运营商订单不及预期。