顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-22 15:09:02讯：

　　利群股份:强化自营的山东零售龙头,迎来全国扩张契机
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：洪涛,高峰日期：2018-06-22山东零售龙头,强化自营能力,构建线上线下融合的供应链体系利群股份作为立足青岛、辐射山东的区域零售龙头,2017年实现收入105亿元,净利润3.95亿元;1Q18实现净利润1.57亿元,同比增长38%。在国内大多数零售企业以联营模式为主赚取级差地租的背景下,利群却不断强化自营能力,积极拓展品牌代理业务,2017年公司整体自营比例62%,其中百货40%自营。自营的弊端在于库存风险的承担,但同时也提升了公司对品牌的议价能力和对终端消费趋势的把握。凭借多年积累的品牌资源和零售经验,公司陆续推出多个垂直品类集合店,并逐步培育自有品牌和定制产品,形成差异化竞争。另一方面公司同时搭建了面向C端的O2O平台和面向B端的大宗采购平台,并与腾讯云战略合作优化升级O2O平台,积极拓展线上线下融合。

　　拟低价收购乐天华东区72家门店,全国扩张迎来契机公司拟以16.65亿元收购乐天华东区72家门店,且不承担历史债务。我们测算收购价格对应2016年仅0.35XPS,远低于行业平均(据联商网报道,2017年多数门店处于停业状态)。乐天原门店以江苏时代超市为基础扩张而来,多分布于核心商圈,凭借利群丰富的供应商资源和零售能力,在强物流保障模式下,乐天门店重开成功率高。据联商网报道,公司计划8月重开第一批20家店,第二批再重开20家,春节前完成剩余门店重开。

　　民营机制,激励到位,预计未来三年净利润CACR为14.1%
　　134位业务骨干合计持有公司32.6%的股权,激励到位,充分体现了民营机制的灵活性。不考虑收购乐天,预计18-20年收入分别为110.8/119.5/130.0亿元,归母净利润4.6/5.3/5.9亿元。若收购完成(目前已通过商务部反垄断审核),则收入增长将明显提速,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:存货跌价风险;竞争加剧风险;跨区域经营风险;拟收购乐天72家门店资本支出大,目前处于停业,短期对利润或产生负面影响。

　　


　　合兴包装:行业之合,龙头之兴,新模式新外延共驱破百亿
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦,陈伟奇日期：2018-06-22厦门合兴包装印刷股份有限公司始创于1993年5月,主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务,在全国有近30家生产基地,覆盖华南、华中、华北、华东、西南等地,是瓦楞纸包装行业在全国布点最多的企业。

　　在“集团化、大客户”的蓝海战略下,公司已积累了京东方、海尔、美的、格力、海信、宝洁、蓝月亮、立白、HP、富士康、戴尔、冠捷、联想、小米、飞利浦、伊利、蒙牛、雀巢银鹭、康师傅、达利、旺旺、百威英博、青啤、华润、京东商城、当当网、唯品会、顺丰等知名企业客户。

　　2017年合兴包装营业收入63.23亿元,同比增长78.51%,归母净利润1.54亿元,同比增长49.51%。收入、净利进入加快成长期。

　　合兴包装的实际控制人为许晓光家族,其成员许晓光、许晓荣、许天津、吕秀英四人通过控制新疆兴汇聚股权投资管理有限合伙企业和宏立投资有限公司而控制合兴包装45.08%股权。

　　公司近年收入、利润稳步增长,由2013年的24.42亿元增长到2017年的63.23亿元,年均复合增长率为.85%。归母净利润由2013年的0.95亿元增长到2017年的1.54亿元,年均复合增长率为12.84%。公司销售收入的增长主要受益于包装产品需求量的持续增长以及行业集中度的持续提升。2018Q1公司营收增长76.10%,归母净利润同比增长60.58%,受益于行业洗牌,公司所占市场份额持续提升,一季报业绩超预期。

　　盈利能力小幅下降,公司2017年毛利率下滑3.18pct,一方面是由于原材料上涨,向下游客户调价存在一定时滞;另一方面是公司低毛利的供应链服务业务收入占比增加,剔除供应链服务后,包装制造业务的毛利率仅下降1.73pct。

　　费用率随规模效应发挥稳步下行,2013-2017年,总体费用率由15.16%降至9.19%,销售费用率由6.15%降至4.18%;管理费用率由6.87%降至4.05%;财务费用率由2.14%降至0.96%。其中2017年公司销售收入增长.51%的同时,公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长33.82%、34.64%、25.71%,主要是由于公司生产量大幅提升时规模效应导致的。分产品看,公司主要收入来源于纸箱产品与纸板产品,2017年纸箱产品业务收入同比上升55.72%至39.85亿元,毛利率下降趋势也趋于平缓;纸板产品、缓冲包装材料业务收入分别同比大幅上升115.63%、117.65%至16.56亿元、1.85亿元,两者毛利率均小幅度变动趋于稳定。2017年纸箱产品、纸板产品、缓冲包装材料业务收入占比分别为63.02%、26.19%及2.93%,其中纸板业务自2016年以来实现迅猛增长,所占比重自2014年的11.08%已提升至26.19%。多业务协同发力助推公司业绩持续增长。2016年,公司启动供应链云平台PSCP(PackagingSupplyChainPlatform)项目,已实现线上线下双轨运营。截至2017年末,供应链运营业务所拥有合作客户已达七百多家,实现交易额11.36亿,同比增长398.25%,毛利率为2.8%。

　　(1)借力外部产能,放大获单能力,增收入:通过供应链运营整合各地客户资源,利用“合兴”品牌影响力获取订单,并与部分优质的合作伙伴共同设立合资公司;各地包材供应伙伴企业在供应链平台发布产能信息,在公司未开设工厂的业务区域或需求旺季产能不足时,将订单分包给其他包材供应商,实现整合各地产能;
　　(2)聚合外部需求,扩大采购规模,降成本:利用原纸集中采购价格低、信用期长的优势,通过供应链平台获取中小型包材供应商的原纸需求订单,进一步增强自身采购优势,一方面获取贸易差价在不考虑合众创亚业绩并表的情况下,我们预计公司2018-2019年营业收入分别为94.28亿、131.17亿,同比增长49.10%、39.13%;净利润分别为2.24亿元和3.13亿元,同比增长45.88%和39.50%,EPS分别为0.19元/股、0.27元/股,对应PE为.3x和17.8x。

　　若假设合众创亚全年并表,我们预计公司2018年收入122.61亿、163.78亿元,同比增93.90%、33.58%,备考利润2.91亿、3.94亿,同比增89.36%、35.11%;公司此次可转债预计募集资金6亿元,我们初步假设转股价5元,100%转股后预计将新增股本1.2亿股,公司总股本达到12.9亿股(11.70+1.2),摊薄后EPS分别为0.23元/股和0.31元/股,对应PE分别为20.9x和15.5x。

　　我们认为公司横向并购整合规模效益将逐渐显现,同时行业集中度提高,订单获取加速,维持“买入”评级。

　　


　　广联达:造价转云渐进式推进,施工BIM初露锋芒
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：刘雪峰,郑楠日期：2018-06-22广联达成立于1998年,以造价软件业务起家。经过近20年的发展,产品从单一的预算软件扩展到工程造价、工程施工等多个业务板块的近百款产品,目标在新的发展阶段成为建筑项目全生命周期平台服务商。

　　造价业务全面云端化转型,渐进式推进关注需求端变化。2015年公司开始云端化转型,目标将传统单机版的计价、算量软件云化升级,公司确立三个“80%”的云转型成功目标。2017年,公司已在黑龙江、吉林等6个省份完成计价存量用户转型率80%的转型目标,且第一批转型地区2017年云计价续费率整体达到85%。海外软件公司中,Autodesk、Adobe是与广联达同属于产品化较强的套装软件公司,其云转型路径的分析对于广联达云化转型具有较强的借鉴意义。公司作为垂直细分话语权较高的软件公司,乐观项在于短期随着更多省份渐进式转云,从数据上可较为直观体现其云化进度,而长期看待观察项则是公司在用户基数、需求端能否有实质变化,以及用户ARPU能否有效提升。

　　施工信息化收入快速增长,BIM为广联达开辟新市场。以BIM为核心的施工业务板块在公司收入占比持续提升。随着政策、标准的推进以及BIM理念的渗透,BIM有望在我国迎来较快的发展阶段。广联达作为建筑信息化细分领域龙头公司,在BIM领域较早布局,且已经构建较为完备的产品体系,先发优势明显,BIM业务有望为广联达在造价业务之外打造一个新的市场机会。预计2018年EPS为0.48元/股,未来三年按照最新收盘价计算对应PE分别为52、47、41倍,看好公司云转型和BIM业务的推进,虽然净利润增速并不突出,但应考虑云转型公司的收入确认方式的特殊性(收入方式变为订阅式付费,费用在当期确认,而收入将分期确认)并考虑预收款的持续增长情况,维持“买入”评级。

　　风险提示:云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期房地产周期波动对公司经营业绩的影响。

　　


　　金地集团:销售高增,价值估值,深耕核心城市
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：齐东日期：2018-06-22土地储备丰富,重点布局一二线城市。截至2017年底,公司已布局全国41个城市,总土地储备达3770万平方米。按2017年870万平方米的新开工面积计算,土储可满足公司4年左右开发需求。公司持续坚持“均衡全国市场布局,聚焦于重点城市群”的战略导向,土地储备多布局于一线及强于线城市,一二线城市占比超过80%。

　　加强合作拿地控制拿地成本,销售扩张保障业绩稳步提升。2017年公司全年新增土地储备1305万平方米,同比增长144.78%;拿地总金额1004亿元,同比增长151.59%。2017年公司拿地平均权益比例为47%,通过加强合作拿地可以有效降低拿地成本,保障项目盈利能力。2017年公司实现销售金额1408.1亿元,同比增长39.9%;销售面积766.7万平方米,同比增长16.5%,在克而瑞2017年度中国房地产企业销售排行榜中排名第12位。

　　深化“商业+金融”两翼宏图,积极谋变多元成长。2017年公司物业出租收入达7.37亿元,业务毛利率维持在95%,高毛利水平推动盈利能力更上一个阶梯。2017年公司物业服务面积达4亿平米,物业管理收入达20.52亿元,同比增速24.9%。2017年公司旗下房地产基金平台--稳盛投资合计资产管理规模合计达到341亿元。

　　融资优势显著,资金成本低。金地集团整体杠杆水平较低,融资成本优势显著。截至2017年底公司有息负债余额为553.54亿元,整体平均融资成本仅4.56%,公司净负债率48%、资产负债率72%,均处于行业内较低水平。

　　投资建议:金地集团土地储备丰富,销售持续提速,“商业+金融”两翼锦上添花,未来业绩稳步提升;公司坚持“一线+核心二线”的城市布局,内在价值大幅低估,我们测算公司每股RNAV18.6元,当前市值较RNAV折价42%,安全边际充足。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.85、2.32、2.87元,对应PE分别为5.86、4.68、3.79倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　


　　精测电子:拟设上海全资子公司,加码集成电路工艺控制检测设备
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波,代川,许兴军日期：2018-06-22公司发布公告,拟在上海设立全资子公司,名称暂定上海精测微电子装备有限公司,注册资本1亿元,业务范围主要以半导体测试设备为主。

　　拟再次加码半导体设备领域,进军集成电路工艺控制检测设备。

　　公司此次公告拟成立的子公司符合公司的发展战略与规划,此次投资设立上海子公司主要以集成电路工艺控制检测设备的生产为主。项目将通过自主构建研发团队及海外并购引入国产化等手段,实现半导体测试、制程设备的技术突破及产业化,快速做大做强,并倚靠精测电子在平板显示检测领域已经在国内市场取得领先的市场地位,提高相关专用设备产品在集成电路市场的竞争力,打造成为全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。根据SEMI数据显示,集成电路工艺控制检测设备,在半导体测试设备的比例约为50%,其市场容量与后道的ATE相当,主要的检测内容包括膜厚检测、线宽检测、电子束检测、有图形或者无图形的缺陷检测等。

　　面板业务持续增长,未来具备持续稳定的利润贡献。

　　受益于国内OLED和高世代面板线建设,公司面板检测业务呈现稳步提升的趋势,2017年营业收入和净利润继续保持高增长通道,2018年一季度依然保持快速增长的趋势。分产品方面,AOI光学检测设备实现营业收入4.06亿元,同比增长89.12%。伴随着半导体设备的推进,公司面板业务具备持续的稳定的利润贡献,为公司开拓新业务板块实现有利的支撑。

　　投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为13.82/19.20/26.98亿元,EPS分别为1.67/2.36/3.26元/股,对应当前股价下的PE水平分别为42x/29x/21x。公司未来有望充分受益于面板和半导体产业双重投资红利,产品不断完善,我们继续给予公司“买入”评级。

　　


　　生物股份:董监高增持彰显信心,坚定长期投资价值
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：赵金厚日期：2018-06-22事件:2018年6月20日晚,公司公告部分董事、监事及高管将于6个月内以自有资金增持公司股份,合计增持金额5000万~1亿元。增持主体包括董事长张翀宇、副董事长魏学峰、董事温利民、监事会主席刘国英、副总裁王永胜、副总裁张竞、董事会秘书尹松涛、财务总监张红梅。同时,公司公告第一大股东和部分董监高(人员同上)1年内不减持所持公司股份。我们认为三项公告均体现董监高对公司长期发展的坚定信心,经营节奏的暂时调整不改公司长期投资价值。

　　“无行情、没疫情、存竞争”,预计公司上半年业绩承压。(1)疫情稳、行情差影响行业扩容速度。大型养殖集团出栏量基本兑现,其口蹄疫市场苗需求增加较快,但是2月份以来猪价下跌速度及幅度均超市场预期,导致中小客户(类似于公司的D类甚至更小的客户)出现“消费降级”、渠道下沉受阻,因此行业扩容速度低于此前预期;(2)以中牧股份为代表的企业实现技术改进,产品升级后抢占一定的市场份额。如果拆分到客户结构,竞争对手目前攫取的主要是大型养殖集团中的市场份额:中牧股份目前的客户以大型养殖集团(类似于公司的A类客户)为主,而生物股份的CD类(母猪存栏量300-2000头)客户销售收入约为30%。因此,拆分到客户结构,我们预估A、D类客户基本持平,D类客户出现下滑,而B、C类客户仍然保持高增速。一季度公司口蹄疫市场苗同比增速约20%;预计二季度(4~6月)口蹄疫市场苗同比增速15%~20%。主要原因:(1)“无行情、没疫情、存竞争”的情况在二季度继续存在,且二季度一直是防疫淡季;(2)针对养殖行情差、口蹄疫三价苗去亚洲1型向O-A双价苗(尤其是猪用O-A双价苗)转变的窗口期,公司二季度进行一定的促销让利,因此口蹄疫市场苗收入增速将低于数量增速。

　　预计公司下半年业绩将好于上半年,且公司“产品力+渠道服务力”领先,看好公司长期投资价值。预计公司的猪O-A双价苗预计将于6月底、7月初拿到生产批文,将于秋防开始贡献业绩(预计今年只有两家公司销售猪用O-A双价苗,竞争格局向好);圆环销售从一户独大转向全面开花,预计18年圆环收入有望实现2亿元;此外,伪狂、猪流感、ST猪瘟市场推广效果明显;益康禽流感工艺升级进展顺利,市场化产品集团客户推广有序开展,预计18年目标收入超2.5亿元。费用端,下半年开始股权激励费用同比将无显著增加。

　　此外,公司的产品力和渠道服务力长期领先行业,龙头地位将长期保持。

　　投资建议:预计公司2018-2020年营业收入分别为24.71/30.35/37.23亿元,同比增速分别为30.0%/22.8%/22.6%;归母净利润分别为10.82/13.63/16.94亿元,同比增速分别为24.37%/26.0%/24.3%;EPS分别为1.20/1.51/1.88元,当前股价对应的PE分别为18/15/12X.维持原盈利预测,维持“买入”评级。