顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-21 16:49:14讯：

　　1、神马股份：尼龙66持续景气向上 看好公司长远发展
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨伟
　　事件:巴斯夫近日发布公告称己二胺、66盐和尼龙66遭遇不可抗力停产,预计需要数周时间完成维修和重启工作,巴斯夫将重新分配订单。本次事故主要是上游代工厂英力士的己二胺装置在电气事故中受损,无法将己二腈加工成己二胺。

　　不可抗力频发,全球尼龙66产业链供应持续偏紧。从去年下半年以来,英威达美国、英威达-索尔维法国己二腈、巴斯夫己二胺、奥升德等装置均出现不同程度不可抗力影响,全球己二腈/己二胺供应持续偏紧,英威达和索尔维合资己二腈厂(52万吨)明年一季度存检修技改预期,尼龙66产业链有望持续景气。目前国内己二胺价格68300元/吨,较年初27700元/吨上涨147%,尼龙66切片价格为32300元/吨,较年初26000元/吨上涨24%。海外尼龙66切片价格同样节节攀升,6月11日朗盛公司宣布即日起上调聚酰胺66产品价格,涨幅高达600欧元/吨,约合4265元/吨。随着下半年需求旺季的到来,尼龙66切片有望进一步上涨。

　　全产业链配套,国内尼龙66龙头。神马股份是国内尼龙66产业链龙头企业,除了己二腈外,全面布局了己二酸(25万吨)、己二胺(14万吨)、尼龙66盐(30万吨)、尼龙66切片(15万吨)、工业丝(12万吨)和帘子布(7万吨)各个环节。产业链布局完整程度和体量均为国内龙头。公司与英威达长期合作,有效保障公司己二腈供应。公司4 万吨尼龙66新增产能目前处于试生产状态,上市公司尼龙66 切片产能由15 万吨提升到19 万吨,所需己二胺通过调整产品结构和部分外购来实现。此外,尼龙化工(己二酸、己二胺和尼龙66 盐)另外51% 的权益有注入上市公司预期。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.3元、1.64元、1.99元,对应PE 10X/8X/7X,给予“买入”评级。

　　风险提示:产品价格下跌的风险。


　　2、天创时尚：国内中高端女鞋龙头 携手数字营销拥抱新零售
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平
　　公司是中高端女鞋龙头,业绩复苏明显,上升势头好。1)公司17年业绩明显拐点,率先于同行业复苏。2017年收入增长12%至17.3亿元,归母净利润增长60.3%至1.9亿元。即使扣除小子科技并表影响,公司17年收入/归母净利润仍有10.4%/53.5%的增速,处于行业领先地位。2)复苏态势良好,业绩持续回暖。18Q1公司营业收入同比增长27.6%至4.7亿元,归母净利润同比增长125.6%至0.8亿元。若去除小子科技并表影响,鞋服等主业收入达4.1亿元,同比增长11.4%;实现净利润约5000万元,同比增长超50%,复苏势头佳。

　　“内生+外延”扩充公司品牌矩阵,逐步打造多品牌时尚集团。1)纵向深耕女鞋领域,多品牌差异化定位覆盖细分市场。旗下六大女鞋品牌,包括五个自有品牌KISSCAT、ZSAZSAZSU、tigrisso、KissKitty和KASMASE,及代理西班牙高端品牌Patricia。其中,KISSCAT稳步增长,收入占半壁江山,ZSAZSAZSU和tigrisso受益消费升级,增长迅猛。2)横向积极拓展时尚生活方式品牌与品类。推出全品类男装自有品牌“型录”,代理意大利时尚创意品牌“Obag”,并参投国际化设计师品牌UnitedNude,完善公司品类布局。

　　全渠道提效显著,品牌全线复苏。1)线下渠道调整卓有成效,同店改善明显。公司持续优化渠道,逐步淘汰经营落后的店铺,17年终端网点净减32家至1927家,而线下收入却同比增长5.5%至14.7亿元,店效提升明显。2)线上高速增长,存货结构持续优化,毛利率提升显著。2017年线上收入增长56%至2.4亿元,收入占比提升4pct至14%,同时由于库存结构优化,新品占比持续提升,使得2017年线上毛利率大幅提升7.7pct至56.8%。

　　多因素助推公司延续复苏态势。1)收购科技小子,构建精准营销体系,助力电商业务腾飞。公司于2017年12月作价8.78亿元收购科技小子100%股权,此举助力公司构建精准营销体系,深耕存量客户,提升复购比率;注入数字化互联网基因推动电商业务升级。2)自产能力优秀,供应链柔性升级。2017年自产比例达59%;同时对四条生产线升级改造,全面实现小批量、多批次、多品种柔性生产模式,提效提品质。3)数字化研发提升效率及精准性,强化自主研发竞争优势。2017年上线全渠道中央商品生命周期管理PLM系统,实现产品快速开发及研发平台化、技术标准化、流程数字化,研发效率及精准性得到提升。

　　公司作为国内领先的中高端女鞋领导者,内生外延打造多品牌时尚集团,预计18年归母净利润增速达50%以上,对应PE仅13倍,业绩增速高,估值低,安全边际明显,首次覆盖给予“增持”评级。公司业绩稳健,率先于同行业复苏,线上持续高速增长,线下优化渠道提升店效;收购小子科技引入互联网基因,构建精准营销体系,协同效应可期。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润为2.9/3.4/3.8亿元,对应EPS分别为0.67/0.78/0.89元,对应PE分别为13/11/10倍,给予“增持”评级。


　　3、口子窖：省内消费升级与格局好转 省外再谱新篇章
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘颜,董思远
　　安徽消费升级快,口子卡位好,享受省内升级红利受益于经济增长和浓厚的礼宴文化,安徽白酒消费快速升级,过去几年吨价年复合增速14%。口子是安徽市场80元以上高端大众价格带的龙头,2017年口子省内收入约30亿元,其中80元以上价格带预计占比90%。我们认为其未来成长逻辑主要在于:1)享受省内消费升级红利。安徽白酒当前整体市场规模约为260亿元,其中200元以下占比接近80%,升级空间依然大;2)享受份额挤压红利。当前古井+口子作为省内龙头在安徽省整体份额预计在30%左右,比例依然明显低于江苏、山西等地产酒强势地区,未来龙头份额依然有提升空间;3)享受竞争格局红利。当前80元以下价格带逐步萎缩,80-150元开始成为核心价格带且为古井和口子所垄断,200元以上占比较小但亦在快速扩容,且古井8年、古井16年、口子10年、口子20年依然是主要玩家,结构继续升级过程中地产龙头依然受益。

　　行业景气向上,龙头默契逐渐达成,省内单价提、费用降有望成为常态2017年古井、口子销售费用率分别同比下降3.9pct、1.8pct。我们认为未来安徽省内竞争格局有望缓和,费用率下降有望成为常态,原因在于:1)需求在持续复苏,100元以上竞争格局形成,龙头企业享受消费升级红利,收入端压力减小;2)2017年口子利润11.1亿元,古井11.5亿元,利润规模接近,龙头之间从过去收入较量到现在利润较量,费用投放有望趋缓。随着终端动销起来以及厂家挺价,核心产品价格逐步提升,厂家和渠道利润均得以改善。对于口子而言,良好的终端动销、较高的自点率、稳定的价格体系和经销商长期持续的高盈利使得口子渠道长期处于良性循环过程中,同时也是口子费用率低于竞争对手、且仍能持续下降的根本。

　　省外市场调整完毕,从过去的拖累变成未来的增量口子是最早走出省内进行全国化的区域性品牌,且一度成功地开创了让竞品争相模仿的“盘中盘”模式。口子的省外拓展历程可分为三个阶段:2010年以前的省外上升期、2011-2016年的省外收缩期(较高点下滑52%)、2017年至今的省外恢复期(增长11%),2018Q1省外收入增速达34%。随着2017年省外渠道调整完成,2018年开启新篇章,公司梳理出津京、江浙沪、珠三角以及山东等具备口子或皖酒消费基础的市场进行重点打造,省外收入有望从过去的拖累变成增量。由于口子有过省外拓展经验,且主要经销商都是伴随口子成长至今的优质成熟经销商,口子省外恢复值得期待。

　　盈利预测与估值作为兼香龙头,公司省内外有望齐放量,费用下降提升盈利能力。我们预计公司18/19年EPS 为2.53/3.25元,对应18/19年PE 为26/20倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:
　　1. 大众消费升级不达预期;
　　2. 省内竞争加剧;省外扩张不达预期。


　　4、北新建材：整合民营最大石膏板企业 华东市占率大幅提升
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛,黄涛
　　维持“增持”评级。我们维持2018-20年EPS预测1.96、2.50、3.04元,维持目标价28.94元。

　　整合民营最大石膏板企业万佳。公司公告,拟与山东万佳共同出资,成立合资公司,并拟由该合资公司以净资产或低于净资产对价分别对安徽万佳新型建材、平邑县万佳建材进行增资,分别收购宣城万佳建材的100%股权、临沂梦牌木业木板生产设备及宣城千川建材。

　　整合后新增产能达1.9亿平:万佳是我国最大民营石膏板生产企业。北新现有石膏板产能约22亿平,整合完成后总产能增长8.6%;并且整合产能在当地市占率较高,平邑万佳总产能8500万平方米,约占山东石膏板总产能的11.23%,而安徽万佳和宣城万佳总产能达1.05亿平,约占安徽石膏板总产能的22.13%。整合完成后,公司山东、安徽市场份额将分别提升至51.5%、74.2%。

　　相对薄弱华东市场控制力进一步增强。我们认为北新在临沂过往仅布局一条3000t产能,话语权相对薄弱,而万佳则是临沂地区最大的石膏板企业;另一方面,宣城万佳及安徽万佳分别位于宣城及宁国,地处安徽省东南部,毗邻长三角核心经济带。我们认为,本次整合强化了公司对小产能集聚区域的控制力,同时提高了公司石膏板产品在山东、江苏、浙江、上海及安徽的市场占有率,巩固了公司的优势地位,未来我们有望看到公司主导下的行业落后产能的加速出清。