顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-21 14:52:29讯：

　　估值见底，价值洼地，零部件行业配置窗口降临

　　本轮零部件行业估值趋势走低，由2016年7月PE(TTM)38.6倍下行至当前19.5倍，降幅达49.5%。对比2012年1月的行业历史PE(TTM)底部13.1倍，尽管仍有差距，但我们认为，当前行业估值已触底：1)行业结构改变，2012年以前上市的企业如潍柴动力、上柴股份、斯太尔等，多集中于发动机系统、传动系统、轮胎轮毂等领域，估值普遍较低；2012年后上市了大批估值相对较高的企业，带动行业估值中枢上移；2)从PB看安全边际，当前行业PB(LF)2.2倍已与2012年1月的2.1倍非常接近；3)2012年1月行业历史PE(TTM)底部13.1倍对应的业绩增速中枢为-20%，当前行业PE(TTM)19.5倍对应的业绩增速中枢近20%，高性价比进一步确认底部。总而言之，当前零部件行业已进入价值低洼区，部分企业2018年动态PE甚至跌至15倍以内，对应20%-30%业绩增速，具备较高的配置价值。

　　行业景气度触底回升助力估值修复，零部件行业布局时点将至

　　汽车市场受购置税优惠政策扰动，前2年淡季不淡，7、8月份均为当年销量增速高点。我们认为，2018年汽车销量增速底部将出现在7、8月份，随后景气度将回升：1)车市恢复去政策干扰后的常态化，淡季不淡的非常规现象大概率消失；2)在无外力拉动下，2016、2017年连续两年7、8月份高基数的大山难以翻越；3)往后看，行业景气度有望触底回升，并延续到2019年。我们假设2018-2025年行业复合增速进一步降档至5.0%，按照行业3年一个小周期来看，预计2019年行业增速可达8.0%，弹性可观。行业基本面将于7、8月份触底并且回升，助力行业估值修复，零部件板块进入布局时点。

　　沿“市占率提升+单车价值量提升”双路径，探寻零部件阿尔法收益

　　未来有望超越行业，获得阿尔法收益的零部件企业势必要在以下两个方面有所建树：一是市占率提升；二是单车价值量提升。而市占率提升的具体实现方式包括：1)跟随下游整车客户新产品周期提升市占率；2)拓展至新的整车客户。单车价值量提升的具体实现方式包括：1)产品升级；2)扩产品品类。我们认为，零部件企业短期提升市占率最快的方式是跟随整车客户的新产品周期市占率提升，而提升单车价值量最快的方式是顺应消费升级或政策推动带来的产品升级。因此我们沿着这两条见效较快的实现路径，挖掘了有阿尔法收益的零部件企业，并确立了两条投资主线：1)受益一汽大众新产品周期，市占率可显著提升的零部件企业，推荐一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰、富奥股份、精锻科技、星宇股份。2)受益消费升级或政策推动下产品升级，进而单车价值量可显著提升的零部件企业，推荐星宇股份、精锻科技、双环传动、银轮股份、宁波高发、凯众股份。

　　风险提示：国内宏观经济运行不及预期；国内汽车行业景气度不及预期；零部件企业产品及客户拓展不及预期。