顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-21 10:00:06讯：
● 本期主题：境内外投资者对待A股的差异
①北上资金6月份日均净流入超过5月份，境外资金加速流入明显
数据显示，今年(01/01-06/15)北上资金净流入同比增加95%，6月上半月日均流入约30亿元，比5月份日均25亿元规模还要高，境外资金加速流入特征明显。今年北上资金4月份开始加速；5月北上资金当月净流入达到509亿元，是互联互通开通以来单月净流入最高值，而6月日均流入速度比5月份还高。
②北上资金6月份主要流入家电、食品饮料、医药生物、非银、电子
6月份北上资金主要流入家电(美的集团、格力电器)、食品饮料(贵州茅台)、医药生物(恒瑞医药、智飞生物、泰格医药)、非银金融(中国平安)、电子(大族激光)，北上资金偏好行业龙头股特征明显。
③境内外投资者对待A股为何出现截然相反的认识？
境外投资者倾向于从较长的时间跨度看待A股，境内投资者习惯高频追踪。对境外投资者而言，当前中国和16年之前比，供给侧改革降低了中国系统性风险，因此更愿意买入A股；对境内投资者而言，本月数据差于上月就会担忧，去杠杆背景下认为今年中国经济会不断走弱，因而国内存量博弈明显，没有增量资金入场。
境外投资者更看重当前业绩，境内投资者更倾向于看长做短。A股很多行业龙头股经营稳健业绩较为出色，境外投资者持续买入这些绩优白马股。对境外投资者而言，当期有业绩就会在股价上有所体现；境内投资者根据长期逻辑进行短期操作，当前业绩很不错但未来想象空间不大，会对当前的业绩选择“视而不见”，股价表现往往一般。
④政策支持A股纳入MSCI因子提高，A股以龙为首将长期延续
资本市场开放继续推进，上周陆家嘴论坛监管表态已采取措施推动A股MSCI纳入因子从5%提高到15%左右。17年行情特点是以龙为首，而北上资金买入最多的恰恰就是行业龙头股，北上资金已在潜移默化中改变了A股的生态。境外投资者更偏好公司治理更完善、信息披露更透明的龙头股。未来随着A股MSCI纳入因子进一步提高，境外投资者的影响力将越来越大，加之未来注册制推出，预计以龙为首行情将成为A股长期特点。
● 股市流动性跟踪：北上资金流入额较高，融资余额继续下降
陆股通北上资金当周流入136亿元，环比略有下降但仍较高；当周两融融资余额下降131亿元，比先前一周多下降68亿元。
● 全市场流动性跟踪—“量”：公开市场净投放
为对冲税期缴准等影响，上周逆回购和国库定存合计净投3400亿元。
● 全市场流动性跟踪—“价”：短端利率上行，长端下行
上周R007上行16bp； 10Y国债到期收益率从3.65%上行至3.60%，下行4bp。
● 风险提示：陆股通北上资金流入规模与预期不符。
报告正文●
一、本期话题：境内外投资者对待A股的差异
1.1 北上资金6月份日均净流入金额超过5月份，境外资金加速流入明显
北上资金6月份继续加速流入 ，数据显示，截至今年6月15日北上资金流入规模同比增加95%。今年北上资金经历了1月份的加速流入后，2月份受海外股市波动影响下逆转为流出，3月份恢复为净流入，但当月流入规模并不大。4、5月份北上资金连续加速流入。截至6月15日，今年北上资金累计净流入1642亿元，而去年同期为843亿元，今年同比增加95%。5月份北上资金当月净流入达到509亿元，是14年11月互联互通开通以来单月净流入最高值。而6月份(截至6月15日)已流入325亿元，日均流入约30亿元，比5月份日均25亿元规模还要高，境外资金加速流入特征明显。
1.2 北上资金主要流入行业
北上资金6月份主要流入家电、食品饮料、医药生物、非银金融、电子。6月份北上资金主要流入家电(美的集团、格力电器)、食品饮料(贵州茅台)、医药生物(恒瑞医药、智飞生物、泰格医药)、非银金融(中国平安)、电子(大族激光)。
1.3 境内外投资者对待A股为何出现截然相反的认识？
境外投资者从一个更长的时间跨度看待A股，看到中国系统性风险下降更愿意买入A股，而境内投资者追踪频率更高频，认为去杠杆等因素会使今年中国经济弱于去年，因而国内存量博弈明显，没有增量资金入场。在境外投资者看来，当前的中国和16年之前相比，供给侧改革“三去一降一补”大幅降低了中国的系统性风险。因此境外投资者更愿意买入A股。今年北上资金加速流入固然有MSCI因素在内，但中国系统性风险降低仍是北上资金加速流入A股的深层原因之一。但国内投资者追踪中国经济更加高频，只要部分指标弱于去年，或者本月弱于上月，就会担忧经济下滑，而没有意识到中国的系统性风险实际上已明显低于16年之前。
境外投资者更看重当前业绩，境内投资者更倾向于看长做短。A股很多行业龙头股经营稳健业绩较为出色，境外投资者持续买入这些绩优白马股。境内投资者偏好看长做短(根据长期逻辑进行短期操作)，即未来业绩有想象空间才愿意当前买入，但买入之后持有时间却并不长。这种看长做短的模式下，会出现两种极端，一种是上市公司当前没有业绩，但未来有想象空间，股价也会获得高溢价；而另一种是上市公司当前业绩很不错，但未来想象空间不大，投资者对当前的业绩选择“视而不见”，股价表现往往一般。而境外投资者更看重实实在在的业绩，上市公司当期有业绩就会在股价上有所体现，没有业绩即使未来描绘的天花乱坠，也不会给予高溢价。
1.4 政策支持A股纳入MSCI因子提高，A股以龙为首将长期延续
资本市场开放继续推进，政策支持A股纳入MSCI因子进一步提高。根据媒体报道，上周陆家嘴论坛监管表态，当前已经着手研究相关新的制度与工具安排，以便将目前的A股纳入因子从5%提高到15%左右。制度措施包括改革股票收盘价格产生机制，规范停复牌制度以及股指期货等工具。
A股纳入MSCI因子未来提高将有助于进一步提高外资影响力，A股以龙为首将长期延续。17年行情特点是以龙为首，而北上资金买入最多的恰恰就是行业龙头股，部分投资者认为这仅是巧合。但实际上北上资金17年以来流入规模不断扩大，已在潜移默化中改变了A股的生态。境外投资者对A股相对不熟悉，而行业龙头股无论在公司治理、信息披露还是财务规范等方面都要优于普通上市公司，因而境外投资者更偏好龙头股。未来随着A股MSCI纳入因子进一步提高，境外投资者的影响力将越来越大，加之未来注册制推出，预计以龙为首行情将成为A股长期特点。
二、股市流动性跟踪
说明：二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新，故此后A股资金流动合计数据不包含此项目；本报告数据更新截止上周五(2018年6月15日)收盘。
2.1 一级市场和二级市场资金流
(1)IPO融资：上周资金净流出75亿，前一周资金净流出271亿；
(2)重要股东增减持(A股整体)：上周重要股东减持18亿， 其中通信增持2.4亿；前一周净减持14亿。
(3)新发股票型基金+混合型基金：上周为40亿份，前一周为49亿份；
(4)融资余额：上周为9590.4亿，前一周为9721.6亿，资金流出68亿。
(5)陆港通资金流入净额：上周陆港通(即陆股通净流入减去港股通净流入)资金流入合计138亿，前一周资金流入合计211亿。其中陆股通净流入136亿元，前一周净流入167亿元。
(6)交易费用：上周为34亿，前一周为37亿；
2.2 市场情绪跟踪
(1)融资交易占比：上周为5.9%，前一周为7.6%；
(2)日度换手率：上周为0.6%，前一周为0.6%。
(3)股指期货多空情绪指标：上周为89.1%，前一周为86.3%；
(4)机构资金流向：上周机构挂单卖出168亿。
2.3 其他重要指标跟踪
(1)限售股解禁：本周预计限售股解禁1169亿。
未来两周解禁的限售股：未来两周将有76只限售股解禁，其中，解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下：康弘药业、浙商证券、广汇汽车、赛升药业、必创科技、南山控股、广州酒家、柏堡龙、科蓝软件、日盈电子、诚邦股份、江丰电子、口子窖、迪生力、文科园林、沃特股份、真视通、宝德股份、众兴菌业、万林股份、普路通、国泰君安、飞天诚信、百润股份、京泉华、杰恩设计、长川科技、中设股份、国睿科技、华体科技、京山轻机、中国电建、三孚股份、雷科防务、康拓红外、广汇物流、沪宁股份、卫光生物、永利股份、市北高新、亚泰集团、易德龙、我乐家居、兰州民百、豫金刚石、维尔利。
表2:限售股解禁名单(未来两周)
数据来源：广发证券发展研究中心
(2)QFII&RQFII净额变化
QFII净额：5月QFII净额不变，4月增加6亿元
RQFII净额：5月增加10亿元，4月减少了5亿元。
三、全市场流动性跟踪——“量”：货币投放及派生
基础货币投放：上周公开市场净投放3400亿；5月，公开市场操作和广义再贷款合计投放基础货币6938亿，环比增加7298亿元。
信用货币派生：5月，M1增速6.00%(前一期7.20%)，M2增速8.30%(前一期8.30%)；新增社融11500亿(前一期15605亿)，金融机构新增人民币贷款11500亿(前一期11800亿)，其中，居民中长期贷款3923亿(-前一期3543亿)。
四、全市场流动性跟踪——“价”：资金利率及汇率
货币市场：上周，SHIBOR隔夜利率上行3BP，银行间质押式回购加权利率(7天)上行16BP，3个月同业存单收益率上行5BP；
国债市场：上周，1年期国债收益率上行1BP，10年期国债收益率下行4BP，期限利差缩小5BP；
信用债市场：上周，5年期企业债收益率下行1BP，信用利差缩小1BP；
理财市场：人民币理财产品收益率(3个月)下行2BP；
票据市场：长三角和珠三角票据贴现率均下行10BP；
外汇市场：美元兑人民币汇率提高0.47%，人民币小幅贬值。
风险提示
陆股通北上资金流入规模与预期不符。