顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-20 15:05:29讯：

　　日海通讯:员工持股计划将毕,全新出发
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成日期：2018-06-20截止目前,第一期+第二期员工持股计划占股本比例接近9%,已实现从董监高至中层管理层、核心技术人员的全面覆盖,有利于增强公司凝聚力,激发战斗力。在当前阶段完成员工持股,也体现了公司管理层对于接下来快速发展的信心。

　　日前,公司已申请将名称更改为“日海智能”,将业务重心全面转向物联网,体现出公司明晰的战略方向和全力发展物联网的决心。按照最新的业务结构,2017年物联网业务收入已占到公司总营收的36%,并处于继续快速攀升的阶段。公司已与三大运营商均就物联网平台及解决方案签署了战略合作协议,有望伴随运营商一起,在物联网各个场景中落地解决方案。公司基于“模组+云”的准标准化物联网配套产品,有望逐步成熟并大范围推广,推动芯讯通与龙尚科技业务的快速增长。公司运营商+通信设备+工程服务商的团队背景,是业内少有的具备软硬件能力并具有极强资源整合能力的企业,有望引领行业发展,同时享受物联网产业发展的第一波红利。

　　我们看好物联网行业大方向+公司团队的战斗力,静待业绩逐步落地。预计2018/2019年净利润为2.2/3.2亿,对应目前PE为40/28倍,维持“买入”评级。

　　


　　长白山:局势改善带动客流复苏,端午客流增长40%,今年以来增长17%
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2018-06-20事件今年端午入景区人数同比增40.5%,年内入区人数增17.5%公司6月19日发布公告,长白山景区今年端午节入区人数4.3万,同比增40.5%,2018年截至目前入区人数45万,同比增17.5%;皇冠酒店端午节收入同比增13%;旅行社今年新增特种旅游收入6.3万元,毛利率70%,专车服务6.6万元,毛利率43%,端午盈利水平出色。

　　简评短期东北亚局势史诗级改善快速提升入区客流今年年初以来,东北亚局势发生明显改善,朝韩对话开启,中韩、中朝关系均有所改善。4月宣布停止核试验及洲际导弹试射,东北亚局势逐渐稳定。长白山景区安全性及可进入性也随之大幅提高,中国游客游览意愿迅速抬升。且长白山过往客源中,韩国游客约占15%以上,“长白山+边境游”产品客流占比也约15%,东北亚局势稳定,有利于这两部分客流的恢复和增长。

　　中长期外部交通大提速大幅提升可进入性,促客流长期增长长白山机场扩建工程预计2019年完成,计划新建4条联络带、7个机位等,并与国内主要大型城市如深圳、广州、南京、大连、宁波等开通直飞航线或新增航线;铁路方面,吉图珲高铁已通行,京沈高铁预计2020年开通,将北京至长白山旅程时间由15小时缩短至4.5小时,将全面打开京津冀客源地市场。托管景区及滑雪场,内部形势改善将长期增厚公司业绩公司自2017年9月与大股东签订协议托管景区门票业务,并按比例分级提成,将景区门票部分纳入上市公司体内,为稳定增量。按今年20%的总体客流增量测算,考虑南景区开放,预计景区管理今年将为公司带来约1500-2000万利润增量。此外,滑雪场业务预计今年也将为公司带来300万利润增量。随着公司温泉酒店逐渐培育成熟RevPAR继续提升、旅行社业务受益客流增长、公司大股东多措施营销推进、公司费用管控能力提升使费用下降约10%,预计今年利润大幅增长。

　　端午客流增速领跑上市景区,短中长期基本面持续向好今年端午,长白山景区客流大增超40%,而其他上市景区客流增涨跌互现,部分景区受观光游瓶颈限制及天气影响,客流出现下降,客流增长的景区增速也基本在10%以内。长白山年内增速同样高达17.5%,增速大幅领先景区板块,且随着下半年长白山旅游旺季的来临,客流进一步增长空间大。中长期来看,未来两三年外部交通大幅改善对客流具长期促进作用,景区和雪场管理对利润增厚的比例较大,预计2018年利润增幅望达50%,未来2-3年,业绩都将出现较确定的增长。

　　投资建议:我们认为公司作为转型中的休闲旅游综合服务商,兼备内外部形势改善多重利好,短期客流受益东北亚局势稳定快速提升,中长期受益外部交通变革及内部管理和旅游产品丰富,预计2018年利润增幅达50%,叠加公司为长白山地区唯一上市平台,独享旅游资源开发,基本面长期向好。

　　上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.42、0.52、0.63元,目前股价对应PE分别为28X、23X、19X,维持“买入”评级。

　　风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。


　　国睿科技:中标南京轨交订单,业绩增长再获保障
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-06-20轨交业务又下一城,全自动无人驾驶CBTC系统抢占最前沿。

　　6月14日,国睿科技控股的南京恩瑞特实业有限公司成功中标南京地铁七号线工程信号系统项目。该项目是江苏省城市轨道交通领域首次采用全自动无人驾驶(UTO)制式的CBTC信号系统,是恩瑞特CBTC信号系统在城市轨道交通最前沿技术领域的一次重大业绩突破。公司对该项目的投标价约为3.8亿,预计2021年12月开始通车试运营。地铁全自动无人驾驶系统有望成为行业标配,公司在该领域技术领先,未来或将受益于地铁全自动无人驾驶系统的推广应用。

　　到2020年,我国城市轨道交通规划里程将达到8500公里,比2017年末增加3467公里,涉及总投资约2.77万亿元,其中信号系统市场空间达550亿元,公司轨道业务有望充分受益于我国城市轨道交通的快速发展。按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,或将达7亿以上,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。

　　雷达与微波器件有望较快增长,公司业绩拐点向上。

　　气象雷达保持稳定增长,以系统带装备成效显著。公司气象雷达产品主要定位在中高端,是军事、民航气象领域的重要供应商,部分产品技术已经达到国际先进水平。未来,气象雷达在气象局的应用将保持可持续发展态势,同时不断向民航、军方、环保等其他领域拓展,不断呈现新的增长点。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。

　　空管雷达国产化替代需求突出,18年有望出现恢复性增长。公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率尚不到10%;国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当。2017年受主要客户招标推迟影响,该业务大幅回落,预计18~19年有望出现恢复性增长。

　　国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台,整体上市目标清晰。

　　6月8日,14所胡明春所长在署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》中提到,14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署,积极推进中电国睿子集团建设,并明确表示14所将充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应;按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设,为最终整体上市做好准备,另外,还将创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。

　　我们预计,作为中电国睿子集团的唯一上市平台,公司或将陆续获得中电国睿优质资产注入,并最终实现中电国睿子集团整体上市。另外,员工持股、股权激励等改革也有望在上市公司试点实施,有望进一步激发员工工作动力,创造更好的业绩。

　　盈利预测与投资评级:业绩拐点叠加资本运作预期升温,维持买入评级。

　　随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电国睿子集团唯一上市平台,后续资本运作值得期待。因之前我们的盈利预测模型已对公司后续新签轨交订单有所考虑,暂不对公司盈利预测进行调整,我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.36、3.45、4.26亿元,同比增长分别为39.59%、46.00%、23.54%,相应18至20年EPS分别为0.49、0.72、0.89元,对应当前股价PE分别为40、27、22倍,维持买入评级。

　　


　　瑞茂通:穿越周期的供应链龙头
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2018-06-20公司概况:从自营供应链管理转型大宗商品服务平台公司成立以来业务模式经历了贸易--供应链管理--供应链金融--供应链自营+供应链平台+金融的业务的升级。17年收入、净利润分别为375亿元、7.2亿元,同比增77%、35%,自12年上市以来分别复合48%、13%。尽管2012年为煤炭行业历史高点,但公司收入和盈利近几年仍维持稳定增长,公司供应链管理和保理业务的净利润占比分别约为60%和40%。

　　供应链管理:公司市占率逐步提升,平台业务有望维持快速扩张17年公司供煤炭发运量达5367万吨,同比增26%,11年以来复合增速达49%,公司在流通领域的市占率为民营企业第一名,也是最大的进口贸易商。目前自营类和平台类发运量占比分别约50%,平台类服务整合供应链中的各环节点,加上易煤网的集结效应,助推规模快速增长。据测算15-17年单吨毛利分别为9.2元/吨、12.7元/吨、10元/吨,随着规模不断提升,预计公司相对上下游议价能力也有逐步提升,吨煤毛利有望维持基本平稳甚至略有上升的水平。

　　供应链金融:基于供应链业务,提供稳健盈利17年天津保理实现收入和净利分别为8.5、5.0亿,此外公司成立融资租赁公司、参股新余银行、入股中瑞财富,进一步完善供应链金融平台。保理的综合费率约12-14%,5-6%息差,供应链金融业务是基于供应链管理,风险可控。

　　竞争优势:具备稳健增长,穿越周期的能力,现金流改善明显公司具备稳健增长,穿越周期的能力。主要体现:(1)过去几年公司是规模较大的贸易商中几乎唯一保持规模快速增长的公司,11-17年来公司煤炭发运量复合增速49%,目前市占率3%,未来有持续提升;2)公司提供多元化增值服务,自身盈利模式决定其盈利具备相对稳定性,同时期现结合、风控助攻;3)现金流:虽然公司近几年净经营现金流为负,主要原因是供应链管理的保理业务规模扩张,风险相对可控,而公司供应链管理业务近几年净营业周期从73下降至60天,显现公司对存货的管理能力和规模扩张后对上下游议价能力结论:供应链龙头价值显现,看好公司稳健增长公司具备穿越周期的成长性,看好公司供应链管理业务的增长,以及规模扩张带来的现金流改善预期,尽管公司18Q1盈利小幅下滑(主要由于17年同期结算原因基数较高),但公司规模稳步扩张,同时期现结合、风控进一步保证盈利稳定性,预计全年吨煤毛利稳定,二季度、下半年公司盈利恢复增长,预计公司18-20年归母净利润分别为8.6、10.4和12.4亿,对应18年PE约12倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:供应链生态平台发展低于预期;供应链金融出现坏账的风险;煤炭业务规模扩张,同时品类扩充低于预期;投资出现大幅亏损。

　　


　　元祖股份:稳健的糕点行业龙头,估值洼地、旺季发力
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松日期：2018-06-20烘培行业顺应消费升级,高成长、集中度低,行业格局好。近几年现场烘培门店数量快速增长、桃李面包在二三线城市热销、节庆糕点出现网红、高端化趋势均为烘培业消费升级的体现。根据欧睿数据统计,2017年国内烘培1945亿元市场规模,10年销售额复合增速12%,CR5集中度仅11.8%,行业格局和成长性较好。我们将面包行业剔除看,糕点+蛋糕+饼干等市场销售额规模在1612亿元,5年复合增速9.9%,同样保持快速增长。一二线城市消费者更追求品质和品牌的追求,对高端烘培品价格接受度逐渐提高,三四线及城镇消费者品牌意识觉醒,对节庆送礼等面子消费的支出占比逐渐提升,月饼等节庆礼盒考虑到消费频次低,一年就一次,更看重品牌,对价格敏感性在降低。

　　2015-2018年以来全国各省市的工会福利显著提升,带动礼券和团购市场的繁荣。我们根据全国各省市门户网站公布的工会福利文件进行统计,在元祖的核心优势市场江苏、四川、湖北、上海等省市的工会节庆福利的3年复合增速分别为21.6%、11.9%、14.5%、25.7%。以国企、事业单位、大型民企、政府部门为代表的员工福利提升,表现在工会节庆礼券和团购需求增强,直接驱动节庆糕点礼盒市场的繁荣。

　　元祖50%以上的产品对应节庆市场,50%产品对应大众消费,充分受益烘焙行业高成长+工会福利提升礼券团购需求增长+区域市场扩张驱动收入稳健增长。1)月饼礼盒2017年收入6.2亿元,收入占比35%,集中在三四季度中秋节庆销售,受送礼需求+工会福利增长驱动,收入增速17%。2)蛋糕收入5.5亿元,收入占比为31%,业绩无明显季节波动。电商外卖兴起,线上下单驱动销量,同时产品结构升级+17H2小尺寸蛋糕提价驱动吨价提升,量价共同驱动收入增长8%。3)中西式糕点2017年收入4.8亿元,收入占比27%,包含清明青团、端午粽子等节庆礼盒,还有坚果酥、凤梨酥等日常礼盒,烘培业快速发展带动收入增速11%。公司业绩的季度波动较明显,一季度收入在全年占比仅15%,一般会亏损;二季度好转,收入占比22%,利润环比改善,三四季度的营收占比合计63%,利润占比达到98%-125%,基本贡献所有利润。最新草根调研发现2018年元祖粽子热销,预计销售额增速在双位数,反映2018年节庆送礼需求的旺盛。从产品、区域及季度表现看,我们预计2018年收入增速13%左右。

　　元祖经营模式为中央工厂生产+直营门店销售,产品为礼盒和高端蛋糕,不追求客流量,要求客单次消费高,因而高毛利、费用管控强、净利率高。1)依靠产品结构升级+直接/间接提价,公司毛利率稳步提升。2013年-2017年公司毛利率从61%提升至66.3%,5年平均每年提升1pct左右,其中2017年元祖月饼礼盒、蛋糕、中西式糕点毛利率分别为67.8%、89%、41.9%,5年分别提升了9.22、4.32、0.96pct,未来产品结构升级为主要驱动力。2)销售费用中员工薪酬、租金占比分别为38%,21%,公司费用管控能力强,利好利润释放。公司的门店的运营模式为工厂生产--冷链运输产品、蛋糕胚至门店--终端门店人员配备基本为“2(店员)+2(裱花师)+1(店长)”模式,相比竞争对手,最大程度节省了普通烘培店的人员投入。元祖产品定位高端礼盒和蛋糕,不要求客流量,要求客单次消费高,门店为公司品牌形象宣传,所以选址不一定是核心商圈,加之门店分布集中在2、3线城市较多,土地租金5年一签约,目前租金较为平稳;线上广告由公司统一投放宣传,全年费用率较为稳定。

　　元祖的壁垒是什么?我们认为一是区域市场品牌壁垒:元祖在大陆有30多年的品牌积淀,在部分区域市场如江苏、四川拥有很强的品牌壁垒及客户粘性;二是全国布局+基层地推,门店模式壁垒:目前元祖全国603家门店,遍及全国102个一二线城市,未来渠道深耕,以门店为发货中心,店长、店员的销售奖励每月现金激励到位,礼券可跨地通提,全国通用。对比区域性品牌,其配送半径和线下提货受限,元祖全国布局的渠道优势,增加了在全国性企业工会及政府采购订单、团购等项目的投标成功率。

　　未来的增长空间在哪里?1)区域扩张及门店的有效增长:公司在江苏、四川等5亿以上市场继续保持优势和精耕渠道下沉,湖北市场目前1.4亿收入,增速最快,未来成长空间大。从门店数量及单店效能看,元祖门店数量全国603家,5年净增长率3.8%,公司每年新增60-70家门店,同时关店率略高,一是公司直营模式决定开店速度;二是电商兴起扩大单店覆盖面积,公司主动关店优化区域门店布局;三是市政动迁、商圈变化、租赁合同到期被动关店。我们认为元祖未来门店数量稳定增长,收入和业绩更多依靠单店效能提升。2)产品结构升级+春节礼盒市场的开拓:目前公司除了中秋月饼礼盒外,其他节庆不断推广新品,端午龙粽系列目前表现不错,春节的送礼需求比中秋更旺盛,我们认为公司若可以推出春节礼盒爆款,促进整体营收快速增长的同时,也可减少季节性业绩大波动。

　　盈利预测及投资建议:月饼、中西式糕点、蛋糕稳健增长,四川、江苏5亿以上维持优势,湖北等培育市场逐渐发力,我们预计2018-2020年公司收入分别为20.16、22.72、25.57亿元,同比+13.4%、12.7%、12.5%;产品结构升级驱动毛利率稳步提升,“中央工厂+门店”模式最大程度节省费用,净利率小幅提升,我们预计2018-2020年净利润分别为2.44、2.92、3.48亿元,同比+20.1%、19.67%、18.97%,对应当前PE不到20X,远低于烘焙行业平均PE35X,估值洼地。前期市场关注度低,公司所对应的市场空间及经营模式壁垒尚未被市场认知,业绩存在预期差。当前估值较低有业绩季节性波动的痛点,从区域市场开拓角度看,湖北市场值得期待。若未来做大做强清明、端午、春节礼盒产品,协同蛋糕业务,业绩季节性波动可缓解,收入和利润均存在较大提升空间,估值也随之存在修复空间,我们给予“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险,烘焙行业竞争激烈,中秋月饼销量不达预期,区域扩张不及预期。

　　


　　永辉超市:拟入股湘村股份、闽威实业,继续强化生鲜供应链
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2018-06-20事件:6月14日公司公告,拟参与湘村股份、闵威实业2018年定向增发,其中:1)出资2.16亿元,以13.5元/股认购湘村股份1600万股(约占发行后股本的9.93%);2)出资6720万元,以4.2元/股认购闽威实业股份1600万股(约占发行后股本的19.69%)。

　　入股两家农产品公司,继续强化生鲜供应链优势。湘村股份主营业务为湘村黑猪的选育、养殖和销售,冷鲜肉、腊制品的生产及销售,致力于湘村黑猪的选育、成果转换及市场开发,主要产品包括生猪系列、初加工产品系列和深加工产品系列三大产品类型,具备丰富技术经验及可持续技术优势;闵威实业以海洋经济鱼类育苗、养殖、加工和销售为主要业务,主产品包括鲜鱼水产品及鱼加工食品等,为国内海鲈鱼养殖领域龙头。公司此次入股两家农产品公司,继3月入股国联水产、跻身第二股东后,正继续强化生鲜供应链优势。

　　云超进入加速内生期,云创板块砥砺前行,转型科技零售有望驱动二次腾飞。公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市前五龙头;受益于物流及现金流支撑的外延展店增速、规模效应及供应链优化带来的毛利率改善、人员管控及租金剩者红利带来的费用优化、SKU优化及科技赋能带来的周转提效,云超板块盈利能力及效率周转已进入显著上升通道。龙头于上升期间行艰难创新之事:参股中百、红旗连锁,引腾讯战投,拟投资家乐福,于供应链加速整合输出、于中后台管理优化、于新业态创新迭代不止;当前云创板块砥砺前行,以强大中后台支撑前台迭代更新,待同业合作及科技赋能效应彰显,有望转型科技零售优势企业,驱动二次腾飞。

　　投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市第四龙头(Euromonitor数据);携强生鲜壁垒及高效供应链管理,受益剩者红利,云超板块盈利能力及效率周转已进入显著上升通道;龙头于上升期间行艰难之举,加速整合输出,科技赋能创新迭代,待效应彰显转型科技零售优势企业,有望驱动二次腾飞。预计2018、2019年EPS为0.20、0.30元/股,维持买入-A评级,6个月目标价11元。