五月航空需求回落，客座率降至81%。我们预计全行业5月整体ASK增速14.4%，1-5月累计ASK增速13.9%。5月全国民航旅客周转量14.0%，1-5月同比增速14.2%。由于17年端午在5月，基数原因导致同比数据较弱，整体看客座率景气程度仍处于高位。

　　东航客座率继续保持强劲提升态势。上市航司5月当月客座率东航同比增长1.19pct，南航/国航/海航/春秋/吉祥同比分别下滑0.02pct/0.70pct/1.82pct/1.49pct/0.36pct。三大航中东航客座率保持增长，国航由于去年北京跑道大修客座率高基数同比数据有所下降，南航整体平稳。整体上看大航客座率同比表现均优于小航司。

　　国际航线迅速回暖，东航国际航线表现亮眼。5月南航/国航/东航/海航/春秋国际航线RPK增速分别为15%/17.3%/11.4%/26.2%/25%，客座率分别为80.1%/75.1%/78.2%/72%/81.8%，其中东航的客座率大幅提升2.21pct。除海航以外，六大航国际航线客座率变动均好于国内航线。

　　投资建议：六月初燃油附加费的复征及月中航线提价的重启，政策端的不确定性逐步消除，在油价企稳背景下，航空股主要矛盾回归供需格局。高考结束及端午节拉开航空旺季序幕，7/8月航班排班增速环比下降强化旺季客收弹性。我们判断六月下半月起迎来航空股最佳投资时点。我们重点推荐新航季提价弹性最大的东方航空；内线占比高、规模最大的南方航空；具备高品质航线的中国国航；推荐上海基地业务高占比的春秋与吉祥。

　　风险提示：宏观经济风险；油价风险；汇率风险。