顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-19 8:27:08讯：

　　小米12天闪电上会，独角兽频繁插队的背后原因是什么？

　　小米从首次递交CDR申请，到正式上会，前后仅仅经历了12天的时间，再度刷新最快上会的高速度。

　　然而，就在今年以来，在成功过会乃至成功上市的独角兽上市公司中，均以闪电上会的形式完成IPO插队过程。其中，药明康德从2月2日报送更新后的招股书申报稿，到3月27日的成功过会，仅仅耗用50天的时间。宁德时代从3月12日更新招股书，到今年4月4日成功过会，耗用了24天的时间。至于工业富联的上会时间也仅仅36天。

　　由此可见，对于2018年，当属独角兽IPO的黄金时代，而但凡独角兽企业的发行，似乎更可以获得IPO快速通道的待遇，而从闪电上会、闪电过会，再到闪电拿到IPO核准批文，这也是今年以来A股独角兽企业的真实写照。如今，随着小米再一次以更快的速度获得闪电上会的机会，实际上也意味着未来可能会有更多的独角兽巨无霸企业加快回归A股市场，成为CDR新规后享受到独角兽上市福利的企业。

　　实际上，从今年以来发行上市的独角兽企业来看，基本上离不开募资规模大、闪电上会的特征。其中，近期成功完成上市进程的工业富联，其IPO募资规模达到271.2亿元，而小米CDR募资规模可能会超过工业富联，甚至达到300亿元的水平。

　　由此可见，对于近期发行的独角兽企业，其募资规模都是非常庞大，而对于市场而言，以往一周核准10至20亿元的IPO募资规模，更多者一周核准50至60亿元的IPO募资规模。但，随着巨无霸独角兽企业的加快回归，未来单批次募资百亿级别以上，也可能会是常态化的现象。由此一来，一个月下来，A股市场IPO募资规模可能就达到了数百亿的级别，较以往常态化的IPO发行状态高出数倍以上。

　　假如在牛市环境下，单月上百亿乃至数百亿的IPO募资规模，尚且合理，同期市场的承受能力也应该可以抵御如此庞大的IPO募资需求。但是，在熊市环境下，尤其是在极度低迷的熊市环境下，却大幅增加IPO募资规模，这无疑进一步打击市场本已疲软的承受能力，可抵御风险的能力也因此骤然下降。

　　今年以来，市场加快独角兽IPO的发行，并加快CDR新规、CDR交易细则的颁布，实际上也迎合了新经济的发展环境。与此同时，在港股市场加快引入新经济企业的背景下，实际上也意在争夺新经济核心企业、龙头企业，以增多市场自身的优质资源、提升市场自身的核心竞争力，同时也让属于我们自己的核心资源回归至自己市场的怀抱之中，不至于被海外市场争抢。

　　值得一提的是，就在独角兽企业加快发行与上市的过程中，CDR交易细则也同步加快落地。其中，针对独角兽董监高、大股东的减持要求，也作出了相应的约束限制，以完善独角兽上市后的配套条件。

　　其中，对于创新企业未盈利前，董监高以及大股东不能够减持，且同时需要强化信息披露以及风险揭示。对于创新企业不盈利相关高管不能减持的行为，从一定程度上刺激企业提升自身的盈利能力，同时通过强化减持约束，降低大股东及重要高管任性减持的风险，降低后续抛售压力。

　　不过，需要注意的是，对于企业盈利，或许并不困难。有时候，对于一些企业而言，利用非经营性利润或投资利润填补亏损，进而提升企业扣非净利润的水平，这可能也会迅速提升企业的盈利能力，并间接规避了创新企业未盈利前不能减持的约束。此外，仍可能存在地方补贴或灵活的会计手段等策略，可以迅速扭转亏损，乃至主业亏损局面，而对于国内上市公司而言，要实现迅速扭亏为盈不难，但实现持续性的扣非盈利，就颇显困难。

　　除此以外，对于CDR交易细则的相关上市要求以及交易规则，实际上多数仍与A股市场存在相似之处，但不排除随着独角兽企业的加快发行与上市，未来CDR交易细则有望进一步完善，并进一步压缩可能存在套利机会的空间。

　　引导独角兽企业尤其是优质独角兽企业的加快发行与上市，迎合新经济时代的发展，这本身并无不妥。但，问题所在，就是在于以下这几点问题。

　　其一、A股独角兽企业回归上市缺乏持续有效的估值与定价体系，难免存在定价套利的问题。

　　其二、独角兽加快上市，尤其是巨无霸独角兽的回归上市，却多以高募资规模的特征回归，并未充分衡量市场自身的合理承受能力。

　　其三、独角兽频繁插队，意在迎合新经济时代，提升市场自身核心竞争力，但却打击了其余中小企业的上市积极性，把更多上市机会分给了独角兽企业，不利于市场的均衡发展。

　　其四、独角兽企业的质地参差不齐，有的打着金融科技旗号，却背地里做着营销的业务，非真正意义上的核心企业，而审核不严、任性放行，反而降低了市场的整体质量水平。

　　其五、市场需要有一个稳定有效公平的游戏规则，不宜因一时冲动而改变了原有的规则，而独角兽频繁插队，似乎打破了原来正常的IPO秩序。

　　其六、独角兽后续减持问题，仍有待完善，而在股市高速IPO的同时，实际上也意味着限售股堰塞湖问题愈发明显，如何更有效为限售股堰塞湖泄洪也是更为关键的问题。

　　最后，则是需要考虑股票市场的投资功能与融资功能的均衡发展，若持续处于失衡发展状态，最终还是需要花费更多的时间与精力去修复股市的投资信心，而以往IPO频繁停发的经验教训，也确实需要加以注意。否则，若过度注重股市融资功能的定位，反而不利于股票市场的可持续发展，其自身的融资功能也会大打折扣。