布局江苏宁夏，南京国资实际控股。南京证券主要布局江苏和宁夏地区，其中在宁夏地区竞争优势较为明显，多项业务指标保持行业第一。公司实际控制人为南京国资集团，具有较强的资金实力和业务资源。

　　经纪信用为主，上市全面增强。2015-2017年公司经纪信用业务收入合计平均占比均超过54%，投行、资管业务有待提升，自营规模偏低。南京证券在期货、直投、股交中心和基金等领域已有布局，IPO后将增强相关子公司实力。 （1）经纪业务为主，江苏宁夏为核心。公司营业收入以经纪业务为主，因此2015-2017年受市场股基交易额整体下降（且市占率由0.62%降至0.56%）和佣金率大幅下降（由万分之5.1降至万分之3.2）的影响较大。公司以江苏、宁夏为核心，随着市场竞争加剧，公司宁夏地区佣金率面临下行压力；江苏地区竞争已较充分，下降空间不大。上市后公司将加强服务质量，在稳定佣金率的基础上提升市场份额。 （2）信用交易业务贡献提升。2015-2017年公司利息净收入占比分别为8.7%、21%、32%，平均增速高达32%。在利息收入中，两融利息收入为其主要收入，排名市场前40，具有相对优势；股票质押回购业务规模发展较快。 （3）投行业务还有提升空间。近年来公司投行业务分部收入占比约6%，公司承揽承销股权融资能力有限，收入主要来自债券承销与财务顾问业务。此次募资后预计公司将增强投行业务团队实体，优化激励机制，提升投行业务实力。 （4）自营风险偏好较低，募资扩大投入。2015-2017年公司自营业务分部收入占比总体低于行业均值，原因是风险偏好较低，权益及衍生品投资和固收类投资占净资本比重均低于行业均值。预计募资后公司将适当扩大自营规模，带来增量收入。 （5）资管转型主动管理。公司资管产品主要以定向资管为主，规模占比约99%。资本金补充将支持公司开展主动管理转型，提升整体费率水平。

　　上市增强资本实力。据招股说明书，公司预计IPO募资净额9.4亿元，相当于2017年净资产的10%，主要用于提升经纪业务竞争能力，加大资本中介和资本业务投入，促进投资银行业务发展等。预计上市后公司业务结构将更为优化，同时可利用杠杆效应进一步带动债权融资和总资产规模的扩张，突破资本瓶颈。

　　轻资产运营，折旧增加成本提升。2014-2017年公司ROE均低于行业均值，公司采取轻资产经营策略:杠杆率从4倍下降至1.5倍，若市场环境有明显改善则杠杆提升空间较大。近年来公司收入下降而固定资产折旧增加，导致营业费用率有所提升。

　　投资建议:买入-A投资评级。我们预测2018-2020年公司EPS分别为0.16/0.17/0.19元，2018年公司BVPS为3.95。结合当前上市券商整体1.5倍PB估值和次新股表现，给予公司2倍PB估值，对应六个月目标价为7.9元。

　　风险提示:证券市场风险/经营风险/信用违约风险。（安信证券 赵湘怀）

　　2、宁德时代(行情300750,诊股)：技术为矛 全球布局彰显中国“芯”力量

　　动力电池出货量高速增长，占据国内市场半壁江山:宁德时代（CATL）87.01%的营收来自于动力电池系统，2017年出货量达11.84GWh，同比增长74%。真锂研究数据显示，2018年1-4月CATL装机份额达43.07%，较2017年全年的29.41%有大幅上升，领先第二名比亚迪(行情002594,诊股)（24.18%）接近20pcts，牢牢占据半壁江山。截至2017年底，公司拥有17.09GWh产能，预计2020年可达50GWh，约可满足70万辆车的生产。

　　政策倒逼技术进步，盈利改善迎万亿市场:补贴退坡导致全产业链盈利能力探底，CATL作为电池龙头，对上游的议价能力更强、在下游的客户基础更广阔，抗压能力相对较强。2017年公司经营性现金流充裕，销售现金占营收比例高达94.38%（16年为77%），同时应收账款余额和比例在下降。公司17年毛利率下滑至35.25%，未来随着能量密度的提升，有望于2019年筑底回升。长期来看，新能源车将为动力电池市场带来万亿规模，以量补价下公司的利润增长空间依然很大。

　　以技术为矛，高研发投入领先行业:动力电池技术路线不断更迭，对企业的研发实力提出高要求。2017年CATL的研发投入比例高达8.16%，领先同行业上市公司；研发技术人员占比23.28%，博士和硕士数量合计近千人，放眼A股市场处于前2%的水平。公司生产电芯具备高循环寿命，当前为云度配套的电池系统能量密度超过150wh/kg。根据募投项目，公司已在积极储备下一代电池技术，有望持续构筑技术优势。

　　全球化布局，迈入国际一线梯队:CATL已经与宇通、上汽、北汽、吉利、东风等国内车企建立稳定合作关系，并在国际客户方面取得重大突破，接连拿下大众、戴姆勒、本田、日产雷诺订单，随着18年5月日本办事处的设立和未来欧洲工厂的建设，全球化布局在加速。2017年，CATL出货量已超越松下、LG位居全球第一，尽管国产厂商在技术上整体落后于日韩企业，但CATL技术路线与松下、LG重叠性不大，在掌握应用范围更广的方型电池技术的同时布局软包，技术差距不断缩小。凭借产能和市场优势，有望在全球一线梯队中占据重要一席。

　　投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为30.5/39.3/63.6亿元，对应EPS分别为1.41/1.81/2.93元。考虑到公司是动力锂电池行业龙头，给予2019年40倍估值，6个月内目标市值1572亿元，目标价72.40元。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

　　风险提示:动力电池价格下降超预期、行业竞争加剧、新能源车销量不及预期。（安信证券 邓永康 陈乐 傅鸿浩）

　　3、五粮液(行情000858,诊股)重大事件快评：产品矩阵聚焦发展 渠道营销气象日新

　　回顾业绩:量价齐升拉动收入，产品矩阵完善

　　2017年公司实现营收301.87亿元，同增22.99%，归母净利润96.74亿元，同增42.58%，18Q1实现收入138.98亿元，同增36.80%，归母净利润49.71亿元，同增38.35%。2018年收入目标增长26%，长期愿景指引十三五末收入超600亿、五粮液市场投放量3万吨。本次股东大会上亦再次表示今年营收业绩预计上一台阶，利润增长30%以上，今年量有望同比增加。2017年五粮液系列销量约1.8万吨同增约12%，提价贡献增长约15%；2018年销量计划达2万吨，目前按计划内外价格739/839元1:1匹配均价达789元，18Q1五粮液产品发货量约6000吨，回款完成全年50%，动销占全年投放量的30%左右，近期调研一批价约为820-830元左右，随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控，不断优化供需关系，批价仍有提升空间；2017年中低价位酒收入67亿元同增26.66%，毛利率49.7%同增0.65pct。公司按照“向核心品牌、向自营品牌、向中高价位品牌聚焦”的原则突出打造全国性战略大单品和区域性重点产品，形成“4+4”的系列酒品牌矩阵，有望保持高速增长，计划系列酒全年完成百亿目标。

　　产品推动“1+3”“4+4”聚焦发展，窖池资源有望支持高端酒比例提升

　　公司持续推动主力产品“1+3”、“4+4”品牌聚焦发展策略。进一步强化高端空白和系列酒次高端发展潜力，通过水晶瓶升级、包装替代持续拉高产品结构；高端化层面，借助明清窖池资源优势推广超高端产品；时尚化层面，基于公司低度优势，把低度品类进行独立定位思考和产品研发；国际化层面，与英国公司签订协议推进，以国际视野完成推进。另外，公司针对系列酒强化梳理、制定标准，完成次高端、中端、低端白酒的布局，持续重点推进“4+4”品牌聚焦策略，淘汰贡献价值低的品牌，系列酒从130个品牌梳理到49个，老品牌库存消化梳理后现有品牌的市场认知度仍有提升空间，下一步计划创新营销模式。今年系列酒计划完成百亿目标，重点品牌目标规划增长50%以上，目前发展良好，增长速度匹配规划，未来核心单品计划贡献20亿以上。

　　窖池资源有望支持高端酒比例提升。公司浓香型高端产品是优选工程，其中量的提升关键来自优质品率的提升，主要受3个因素影响:1.窖池、配方和酿酒工艺的水平；2.企业生产管理水平；3.操作工人的技能熟练度。公司去年5月开始生产系统改革，通过加强人员管理，激发员工生产积极性，大幅提升一线酿酒员工收入。另外合理配置资源提升优质品率，5月份改良后经过70天发酵周期预计7月份能看到成果，现在优质品率不断提升，占比20%以上的650年窖池能到60-70%的优质品率，现在整体是15%左右，未来有望提升到30-40%，会保证品质稳定的情况下提升优质品率。另外也将加大基础产能的建设，目前30万吨贮藏产品酒库、自动化包装线亦在建设。

　　渠道营销迎来新气象，三平台强化数字化管控水平，推进百城千县万店计划

　　加大渠道针对性管控，促进销售体系升级。针对前期市场存在物流低效、价格无序等问题，公司计划下周开全国营销大会进行针对布局，解决价格波动的问题，力争价格短期恢复，进入长期良性稳增过程。未来拟通过四大措施强化管理:

　　1.精准对商家资源的配置进行调整和优化；2.针对卖场进行有针对性的管理措施，维护好市场秩序；3.对大客户真正落实一对一的服务，确保服务质量；4.加强营销团队和商家团队的合作，提升市场的执行力，和天猫、阿里、易酒批等新零售渠道沟通合作，立足当前构建适应未来的销售体系和模式。

　　未来计划加快建设三大平台（数字化物流平台、全渠道互联网平台、大数据营销决策平台，促进营销体系升级。其中数字化物流平台拟解决目前商家管理、库存管理、市场秩序管理问题，实施三个月以来已实现自动化跟踪，进入设备监测、成本分析阶段，预计今年底能建成。全渠道互联网平台，提供商家、终端、消费者的营销管理，通过平台及时反馈和完善企业工作，感知消费者场景和变化，建立消费者、终端、经销商大数据体系，目前已经完成调研规划设计。此外，基于前两个平台发展的精细度打造大数据营销决策平台，智能化管理促进公司营销体系转型和升级。

　　推进百城千县万店，定增落地激励提效。销售端进一步推进百城千县万店工程，目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点，17年专卖店达千余家，预计18年将新增500-600家专卖店下沉渠道及布局空白区域，2017年公司前五大客户占比11%同减2pcts。同时推出“五粮e店”终端模式，建设零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式。定增4月落地，实现管理层及经销商利益绑定，有利于内外齐心，调动主观能动性提升运营效率和质量，盈利能力将不断优化。

　　区域贡献度高，推动相关品牌合作集中发展

　　从区域经济来看，四川产业具有42个细分行业，其中食品饮料行业对经济的贡献度最高，当前7200亿规模中白酒产业销售贡献约1/3、利润贡献约1/2，五粮液在白酒产业中贡献超1/3，公司在四川区域优势和竞争力明显。而四川浓香型白酒品牌资源丰富，区域品牌战略性整合趋势加强，公司对相关白酒优质品牌资源的合作上亦有考量和计划，有利于未来品牌相对集中发展，符合行业整体长期趋势。

　　盈利预测评级

　　公司产品聚焦发展策略明确，系列酒高增势头强劲，近期针对渠道管控和营销体系加速改善升级。前期定增落地强化内外激励，业绩稳健增长，未来具备与优质白酒品牌合作动力。预计2018-20年摊薄后EPS3.35/4.38/5.45元，对应24/18/15倍PE，维持“买入”评级。（国信证券(行情002736,诊股) 陈梦瑶）

　　4、深信服(行情300454,诊股)：强大执行力打造“信息安全+超融合”行业领跑者

　　“云管平台+超融合”打开公司高速成长空间。公司在云计算领域以企业云为核心产品，获得业务收入从2015年的0.72亿到2017年的5.45亿，增长了657%，连续翻倍式增长。而公司在超融合领域的市占率提升效应显著，2017年的全年第三（13%），其中，2017Q4已经达到19%的市占率。目前竞争环境较为清晰，市场处于起步阶段，Nutanix、SmartX较为领先，通用性也更强，戴尔、华为和华三以服务器、存储领域的深厚技术积累，同样取得了市场领先，其他竞争对手较小。

　　公司的安全产品以较高的标准化赢得了中国信息安全硬件、软件市场的市场份额排名前三。其中上网行为管理、SSLVPN、应用交付等多款核心产品持续多年保持国内市场占有率第一的领先地位。2017年全国信息安全市场规模约457亿，增长近30%。公司的标准化产品设计能力能够帮助其在单一领域达到行业第一，在总的市占率又实现行业领先。实际上是在细分领域内推动集中度的快速提升，是信息安全行业原本划地而治的突破。

　　公司强大的执行力才是业务高速增长的根基。公司的产品设计和销售体系全面吻合，不做集成业务，产品已标准化产品对接销售。在营销方式上采用全渠道销售模式，渠道代理销售占比高达95%，远高于同行业其他公司。公司在全国布设1800多名销售人员，与国内数千余家渠道代理商建立了合作关系，并形成成熟的渠道认证机制和销售人员培养体系，公司销售与渠道同时覆盖客户，实现高频拜访和客户需求的精细化管理，很大程度上带动了公司订单的快速增长。预计公司2018年、2019年的EPS分别为1.86元和2.39元。基于以上判断，给予“买入”评级。

　　风险提示:市场规模放大后受加入者增多，价格战导致毛利率降低的风险；信息安全行业增速放缓的风险。（太平洋(行情601099,诊股)证券 王文龙）

　　5、口子窖(行情603589,诊股)点评：优质产品 稳健运营 增长有望加速

　　定位兼香型，品牌聚焦口子窖:公司定位兼香，旗下口子系列白酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌，公司主要产品有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列，品牌聚焦口子窖，实现差异化竞争。公司2018 年1 季度净利率达、35.9%，仅次于茅五庐和洋河，毛利率达74.74%，与洋河不相上下，体现了公司较强的定价能力和盈利能力。

　　省内消费升级，市场集中度提升:安徽省白酒生产和消费的基础较好，市场运作成熟，不少区域地产酒强势。总量上，安徽省内白酒消费在50-60 万吨/年水平；价格上， 近年来消费升级趋势明显，逐渐走向100-500 元的中档价位水平；品牌上，口子窖和古井酒在当地市场具有相对垄断地位，并且随着消费升级，强势品牌市场份额呈现上升趋势。2017 年公司调整品种结构，提高了高档白酒的产量，预计2018 年公司中高端产品达到3 万吨，营销提升空间可期。

　　省内渠道下沉，省外招商拓展:2017 年公司在安徽省内市场进一步实施渠道下沉，继续推进县级及县级以下区域市场深度运作，省内市场销售收入较去年同期增长30.94%；省外市场寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系， 2017 年省外市场较去年同期增加11.03%，逐步形成京津、江浙沪、珠三角等重点区域板块，推进全国市场的初步布局。公司采取优胜劣汰，对不具备发展潜力的经销商进行优化或淘汰，保障了市场良性发展。

　　盈利预测:我们认为公司运营稳健，渠道稳定，管理又具有一定的灵活性，产品和品牌在区域内强势，显著受益于省内消费升级，同时省外增长有望加速，预测公司18-19 年EPS 达2.53 元、3.26 元，维持“增持”评级，建议投资者关注。

　　风险提示:产品质量和食品安全风险；竞争激烈；销售未达预期等。（首创证券 张炬华）

　　6、龙马环卫(行情603686,诊股)：装备+服务双轮驱动 戴维斯双击可期

　　业绩:装备+服务双轮驱动，步入业绩高增期:龙马环卫是中国领先的环卫装备、服务供应商，公司自2015年以来，从环卫装备制造转入环卫市场化服务市场。据公告，2017年，公司环卫装备市占率（5.85%）位居行业前三，环卫服务新签订单总金额位居行业前十。在环卫机械化率和市场化率迅速提升的行业春风下，公司装备+服务双轮驱动，有望进入业绩高速增长的新阶段。

　　环卫服务端，环卫服务市场化加速，跑马圈地成果斐然:产业信息网数据显示我国环卫市场化率不足20%，与欧美发达国家60%的水平存在较大差距。随着政府职能转型加速，环卫需求加速转化为市场化环卫服务订单。公司2015年开始切入环卫服务市场，2015-2017年环卫服务贡献收入由0.35亿元迅速增长至6.12亿元，收入占比提升至20%。据公告，2018年以来，公司新签订单年化合同金额2.95亿元，预计市占率约1.6%，截至5月底，公司环卫在手订单年化合同金额13.84亿元，为公司2017年环卫服务收入的2倍。

　　环卫装备端，顺应机械化大势，打破产能掣肘:人工成本和环卫作业标准提高促使环卫机械化率上升，目前我国环卫机械化率不足60%，而发达国家多80%以上，存在较大提升空间，我们测算环卫装备2020年市场规模将达到700亿元。公司2013年以来生产线处于满负荷运转，而IPO募投项目2017年底投产，预计新增年产能2800台/套，增长近30%，打破产能掣肘，奠定装备板块业绩增长基础。

　　估值:环卫服务商业模式价值或被低估，并非纯ToG业务。当前市场将环卫当作纯ToG 业务来看待，担忧政府财政对环卫项目的支付能力。实际上，环卫服务是保障城市每天正常运转的必备公共服务，必须优先保障支付。长期来看，发达国家或地区的垃圾收费原则是“谁污染，谁付费”，政府对每位居民收取垃圾费进而用于向环卫企业付费。尽管目前我国垃圾费征收力度较小、标准低，但财政部表示正在研究更具强制性和规范性的垃圾费征收办法，环卫回款有望进一步改善。因此，环卫行业的估值或因对商业模式的误读而被低估，存在估值修复的空间。

　　资金收紧背景下，优秀的现金流成为加分项:截至2018年一季度，公司资产负债率37.32%，流动比率2.38，在手货币资金10.95亿元；2017年经营性现金流净额/净利润比例为1.11，应收账款周转天数106.5。公司多项偿债、现金流相关财务指标均优于行业平均，优秀的现金流成为一大加分项。

　　投资建议:我们认为在环卫市场化和机械化的行业春风下，公司环卫设备扩产能完成，环卫服务订单不断，有望步入业绩高速发展期。同时，环卫服务常被视为纯ToG 业务，而其回款实际上优于一般的ToG 业务，商业模式价值或被低估。因此，公司有望享受业绩和估值双升，戴维斯双击可期。预计公司2018-2020年公司净利润分别为3.45、4.49、5.57亿元，对应PE 分别为21.6x、16.6x、13.4x，给予买入-A 评级，6个月目标价30元。

　　风险提示:行业竞争加剧，原材料价格上涨，环卫市场化进度放缓。（安信证券 邵琳琳 王书伟 周喆）

　　7、福耀玻璃(行情600660,诊股)：汽车玻璃王者再向上 价量共驱打造全球增长极

　　我们认为，高护城河，价量齐升，海外市场三条主线是驱动福耀玻璃业绩发展的核心逻辑。伴随美国市场爬坡上量，国内经营的稳健发展，以及汇兑收益改善，我们坚定推荐福耀玻璃作为汽车零部件行业的重要龙头，并长期看好公司的发展。

　　汽车玻璃绝对龙头，客户遍布全球:福耀玻璃是我国汽车玻璃的绝对龙头，国内市场占有率接近70%，目前已完成全国主要五大汽车生产基地的综合布局与产业链的垂直一体化。上市以来，公司实现营收复合增长12.80%，保持高于汽车行业增速的发展。公司客户囊括全球主流整车品牌与豪华车品牌，综合毛利率稳定维持在40%以上的水平，2012年的38.15%提升至7年的42.76%，获得了极高的认可度与竞争优势。

　　市场空间近千亿，寡头格局壁垒极高:我们预计，2020年国内汽车玻璃市场规模将达到277亿元（OEM规模239亿元，AM规模38亿元），全球汽车玻璃市场规模为963亿元（OEM规模748亿元，AM规模215亿元），2017年福耀玻璃营收187亿元，天花板依然未到达。目前国际汽车玻璃市场集中度极高，前五大生产商份额超过80%，是典型的寡头格局。福耀玻璃具备极强的成本优势与极高的投资认证壁垒，我们预计，福耀玻璃的市占率有望进一步提升。

　　行业稳健增长，汽车玻璃价量齐升:近年来，受益于SUV渗透率提高、车身设计理念、全景天窗普及等趋势，汽车平均单车玻璃面积持续增加（每年2-3个点）。此外，高附加值玻璃（智能玻璃，包边玻璃等）渗透率的提升（每年2-3个点）进一步增加了玻璃的单位价值量。受益于汽车玻璃价量齐升的发展趋势，福耀玻璃持续实现高于汽车行业产销量的增长。 迈向美国扭亏为盈再上量，未来成为新的增长极:面对美国汽车玻璃供不应求的局面，福耀玻璃选择战略海外建厂，美国一二期产能已经完成投产，年三季度，海外工厂盈亏平衡，2018年进一步正向盈利，目前，美国产能爬坡稳步推进，剑指北美市场的1/3。在手订单助力市场进一步开拓。此外，俄罗斯市场企稳，海外业务将成为未来三年福耀玻璃的重要看点。

　　估值与盈利预测:我们测算，公司18/19/2020年的营收为212.4亿， 237.4亿， 255.0亿元；净利润为38.4亿，45.1亿，53.0亿元，对应净利润增长率为21.8%，17.6%，8.1%，对应估值15.4倍，13.1倍与12.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:汽车销量不及预期，海外增长不及预期，汇兑损益波动风险，原材料价格波动风险。（中泰证券 黄旭良）

　　8、南方航空(行情600029,诊股)：错峰运营数据仍靓丽 旺季弹性释放在即

　　事件 南方航空披露5月运营数据，ASK256.98亿，同比增长12.7%，RPK207.63亿，同比增长12.7%，客运量1142.4万人次，同比增长11.4%，客座率80.8%，同比基本持平。 错峰运营数据仍靓丽，国际线客座率创5月单月新高 年端午小长假落于5月，叠加2017年5月一带一路峰会召开刺激公商务需求，基数效应导致5月民航错峰运营，但在此基础上南航运营数据仍表现靓丽。细分市场方面，公司国内线运力增投环比基本持平，国际线则有所下降，运力运量基本匹配，国内线客座率81.2%，同比微降0.1pct，国际线客座率表现亮眼，为80.1%，同比提高0.3pct，为历史5月单月最高值。

　　看好六月运营数据表现及旺季弹性释放 年端午假期落于高考之后，预计6月中下旬数据短期经营数据将持续向好并顺利过渡至旺季。2018年暑运旺季看点颇丰，时刻收紧、严控加班带来的供需改善、在旺季达到极致的市场化改革票价弹性释放、狠抓准点率带来行业运营效率提升等一系列利好集中体现在7-8月，我们认为行业旺季价格客座率显著提升、单位非油成本走低是大概率事件。南航5月机队规模达到774架，位列三大航第一位，航线网络遍布全国，点多面广为主要特点，淡旺季收益差距较为明显，旺季价格弹性足，我们持续看好其票价表现。

　　附加费复征油价压力缓解，预计旺季扣汇业绩持续改善 年6月国内线燃油附加费复征，我们测算在5389元/吨的基础上，燃油附加费复征将覆盖南航国内线5000元/吨以上成本的64.1%，目前7月航油采价期已过三分之二，我们大致测算7月燃油附加费征收标准不会发生改变，但覆盖比例应小幅提高，成本端压力将进一步缓解，在票价、客座率提升，成本节约延续的基础上，预计旺季扣汇业绩持续改善。

　　投资建议

　　我们继续坚定看好2018年行业基本面，长期来看，2019年公司北京地区业务即将逐步搬迁至新机场，该部分业务存量份额小、增量空间大，将是不可多得的扩张市场机遇。我们预计2018-2019年公司收入增速16.9%、9%，归母净利润分别为79.1亿、102.4亿，同比分别增长33.8%、29.5%，分别为0.78元、1.02元，维持“买入”评级，按照2019年EPS对应约15倍估值水平，维持目标价15.3元，继续推荐。

　　风险提示:宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故（天风证券 姜明）

　　9、雅克科技(行情002409,诊股)：购买资产新增股份上市 大基金持股加速半导体材料国产化

　　事件:公司发行股份购买资产新增股份上市，其中发行约6382万股购买科美特90%股权，对价13.23亿元，发行约5520万股收购江苏先科合计84.825%股权，对价11.44亿元。总计发行股份约1.19亿股，发行价格为20.729元/股。公司总股本增加至4.63亿股，沈氏家族成员合计持有上市公司股份比例由60.08%下降为49.32%，仍为上市公司的控股股东及实际控制人，产业基金（大基金）持有上市公司5.73%股份。

　　通过完全控股江苏先科间接控股韩国UPChemical，成为国内最大IC前驱体制造企业，填补国内空白。2016年公司牵头实现江苏先科对UPChemical96.18%股权的收购，目前江苏先科已完全控股UPChemical，公司持有江苏先科15.175%股权，本次交易完成，公司间接持有UPChemical100%股权。

　　UPChemical主要产品为IC前驱体，属于电子特种气体，广泛应用于16纳米、21纳米、25纳米等高端制程下DRAM以及先进的3DNANDFlash的制造工艺，主要客户包括SK海力士、三星电子顶尖存储器企业，未来将有望在国内建厂并与长江存储（武汉新芯）、中芯国际等企业合作。本次收购完成，公司成为国内最大的IC材料企业，填补国内空白，未来5G应用推广有望带动3DNAND需求爆发，UP业绩有望超预期。

　　收购科美特，电子特气布局再落一子。科美特主要产品为六氟化硫及四氟化碳，主要用于电工高压输配电设备和半导体制造领域，工业级六氟化硫客户主要包括山东泰开、平高集团、西电集团和上海思源等国内大型电气设备制造商和印度、海湾地区等国外的电气设备制造商，电子级六氟化硫和四氟化碳最终客户包括林德气体、昭和电工、关东电化以及台积电等日本、台湾企业。科美特承诺2017-2019年实现的经审计的净利润具体为2017年不低于1亿元、2017年与2018年之和不低于2.16亿元、2017-2019年三年之和不低于3.6万元。

　　公司成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司，产业联动加速半导体关键材料国产化。本次交易完成，国家大基金持有上市公司5.73%的股份，成为5%以上控股股东，公司成为国家大基金直接参股的第一家材料类上市公司。自2014年9月成立以来，千亿规模的国家大基金扮演着产业扶持与财务投资的双重角色，意在扶持我国集成电路产业链发展，弥补国内产业薄弱环节，实现进口替代，助力龙头企业进入国际第一梯队。大基金是中芯国际、长江存储、京东方等大陆领先IC制造商的第二大股东，未来产业链上下游联动，有助于公司产品快速导入，加速半导体关键材料国产化应用。

　　投资建议:维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2018-20年归母净利润1.96、3.36、4.36亿元，增发摊薄后EPS0.42、0.73、0.94元，PE51X、29X、23X。（申万宏源(行情000166,诊股) 宋涛）

　　10、保利地产(行情600048,诊股)：销售拿地齐头并进 央企龙头加速扩张

　　1.销售持续增长，量价齐升

　　5月，公司实现签约面积222.81万方，环比增长10.03%，同比增长24.82%；实现签约金额357.21亿元，环比增长5.89%，同比增长43.50%；销售均价16032元/方，环比增长3.91%。1-5月，公司实现累计签约面积1025.98万方，同比增长31.22%；实现累计签约金额1551.19亿元，同比增长42.95%；累计销售均价15119元/方，较2017年销售均价增长9.64%。基于公司在2017年积极拿地，货值充足，公司2018年销售增长得到保障，预计18年销售将继续表现优异。

　　2.拿地积极，加快二线及强三线城市布局

　　5月公司共获得9个项目，分别位于广州、东莞、温州、秦皇岛、长春、赣州、昆明等7个城市，其中有6个项目通过合作方式获得，3个项目通过招拍挂方式获得。总建筑面积186.06万平方米，权益建面108.44万平方米；总地价119.62亿元，权益地价72.58亿元；拿地单价6429元/方，较4月拿地单价11082元/方有大幅下降，主要是受到拿地方式及拿地城市分布的影响。1-5月，公司共获得52个项目，共新增建面1155.89万方，同比增长41.26%；总地价879.48亿元，同比增长119.22%；累计平均楼面价7609元/方。公司通过多元化方式获取土地，保持较高的拿地力度，同时加快二三线城市布局，继续推进全国化进程，为以后的销售奠定了良好的基础。

　　3.销售增长迅速，拿地积极，维持“强烈推荐”评级

　　5月公司销售增长迅速，土地储备充沛，为未来的销售扩张奠定了基础，也充分表现出公司的扩张决心。公司借助强大的央企背景，可获得较低的融资成本。同时，公司的激励措施始终走在央企前列，17年推出的跟投方案为央企最高水平。预计2018-2020年EPS分别为1.70元、1.94元、2.50元，对应PE分别为7.41倍、6.48倍、5.04倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:利率上行，调控收紧超预期（方正证券(行情601901,诊股) 韩振国）

　　11、盛和资源(行情600392,诊股)：业绩符合预期 稀土全产业链前景可期

　　公司公布2018年一季度报告。报告期内公司实现营业收入13.72亿元，同比增长47.03%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长138.54%；基本每股收益为0.0569元/股，同比增长80.06%。一季度业绩同比增长的原因一方面是报告期内公司稀土产品销售量增加，另一方面是公司重组单位上年同期未纳入合并。

　　一季度稀土价格量价齐升。受工信部持续“打黑”叠加新能源汽车、功能材料需求拉动，2017年稀土价格经历了一轮快速上升后又波动反弹的行情。据百川资讯，2018Q1氧化镨钕均价（34.25万元/吨）虽低于2017Q4均价，但同比增长27.32%。存货价格变动直接带来公司大幅转回已计提的资产减值损失，进一步利好业绩。需求端看，2017Q4阶段性需求真空逐渐放量，新一轮的补库存周期带动了公司稀土产品销售量稳步增加。

　　三大优质重组单位业绩表现抢眼。2017年，公司完成对晨光稀土100.00%股权，科百瑞71.43%股权，文盛新材100.00%股权的重大资产重组收购，并自2017年2月起合并计入财报。2018Q1重组单位首次纳入一季报合并，公司业绩得到明显增强。

　　并购完成后，公司稀土业务（2017年年报收入占比为68.83%）将补充稀土金属冶炼、钕铁硼废料回收利用环节，形成较为完整的稀土全产业链布局。且三家重组单位17年业绩表现出色，晨光、科百瑞和文盛实际业绩均超过业绩承诺（完成率分别为156%、138%、163%）。未来，三家单位在2016-2018年具有累计8.89亿元承诺净利润，有望成为公司新利润增长点。

　　海外布局值得期待。公司继续坚持以稀土为核心兼顾三稀资源，推动稀土产业上下游两端延伸、国内外并重发展。17年公司成功投标美国稀土矿山项目MountainPass（全美最大稀土矿），拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权（初始年限为30年），补足其资源短板。目前项目已试产，有望稳步放量达产。

　　“锆钛”新引擎有望推动业绩持续走强。2017年锆钛行业部分企业受环保冲击被迫停产，国内矿产品价格持续走高。并购重组后，公司切入锆钛金属等非稀土类业务（2017年年报收入占比为17.38%）。全资子公司文盛新材系全国规模领先的锆英砂供应商，公司年产2万吨陶瓷纤维保温制品项目和年产5万吨莫来石项目已进入规划设计阶段，计划于今年底建成投产，建成后将可能为企业增加新的经济增长点。

　　盈利预测与投资建议:考虑到稀土价格对公司销售量和售价的影响，维持公司2018~2020年归母净利润分别为7.20亿元、9.56亿元和11.35亿元，2018~2020年EPS分别为0.53、0.71和0.84元/股，对应4月27日收盘价PE分别为29倍、22倍和19倍，维持“增持”评级。

　　风险提示:稀土价格下行风险；产业链延伸未达预期效益风险。（天风证券 杨诚笑 田源 孙亮 王小芃）

　　12、弘亚数控(行情002833,诊股)深度报告：板式家具机械新龙头崛起

　　国产板式家具机械新龙头，业绩持续高增长。公司具有市场领先优势，经营业绩良好，营业收入及归母净利润均保持高速增长；2015-2017年营收分别为3.76亿元、5.34亿元、8.20亿元，年复合增速达47.75%；归母净利润分别为0.89亿元、1.55亿元、2.34亿元，年复合增速达62.18%。其中，封边机稳健增长，裁板锯、多排钻等数控产品快速放量；2017年，公司封边机实现收入4.29亿元，同比增长37.52%；裁板锯实现收入1.78亿元，同比增长50.74%；多排钻实现收入1.16亿元，同比增长183.09%。

　　家具消费快速增长，带动新一轮设备投资。一方面，居住条件、城镇化率、可支配收入的持续增长带动家具消费升级，2017年家具零售额同比增长12.80%，高于社会平均水平；人工成本不断提升，带动家具制造企业进行新一轮投资，2017年家具制造业固定资产投资完成额达3,729.43亿元，同比增长23.10%，增速同比增加16.70pct。另一方面，家具个性化、时尚化需求带动定制家具行业快速扩张，9家定制家具公司2013-2017年的营收复合增速为29.43%，产能扩张带动机械设备采购需求，2017年新增机器设备投资达14.06亿元，同比增长122.32%。

　　国内板式家具机械设备放量，2020年市场规模将超390亿元。我国家具市场规模稳步增长，板式家具市场渗透率达39%；随着定制产品市场渗透率不断提升，我们预计板式家具2020年市场规模超过5200亿元。对比整个家具行业产值，板式家具设备投入占终端产值的7%-8%，预计2020年我国板式家具机械市场规模预计超390亿元，其中封边机、裁板锯、排钻、加工中心市场空间分别为87亿元、47亿元、28亿元、59亿元。

　　对标德国豪迈，公司发展空间大。全球木工机械龙头德国豪迈2017年实现营收12.24亿欧元，同比增长13.08%，息税前利润率为7.00%。公司产品销售息税前利润率高达29.71%，盈利能力强；而且公司产品价格优势突出，未来不惧降价；以公司高端封边机为例，高速封边机均价约为24万元/台，双端封边机均价约为35万元/台，而豪迈封边机均价约为165万元/台。公司2017年市占率约为3%，参考德国豪迈在德国市场32%的占有率，未来增长空间大。

　　国产设备逐步实现进口替代，设备进口额从2010年的8.2亿美元下降至2016年的3.2亿美元。我们认为进口替代将是板式家具机械必然的方向，仅考虑封边机、裁板锯、多排钻、加工中心这四个领域的国产化替代，潜在市场规模在2020年将超过200亿元。如若考虑其他机械设备和出口设备需求，未来国产板式家具机械的潜在市场空间将会更大。

　　维持公司评级为“买入”:公司质地优秀，产品设备立足进口替代，并受益于定制家具大规模扩张带来设备需求放量，未来市场空间和市占率有望进一步提升；随着股权激励的落地，系列新产品将逐步面试，未来几年有望进入业绩高速成长期。预计2018-2020年公司净利润分别为3.29亿元、4.34亿元、5.56亿元，对应EPS分别为2.43元/股、3.20元/股、4.11元/股，按照6月13日收盘价56.00元计算，对应PE分别为23、17、14倍。板式家具机械行业标的公司仅两家，考虑到公司质地优良，品种稀缺，维持公司“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济发展不及预期；房地产行业增速放缓的风险；下游定制家具行业增速放缓的风险；家具机械行业竞争加剧的风险；海外业务放量不及预期的风险；公司业绩发展不及预期；海外对标公司业务及竞争环境与公司不具有完全可比性，相关数据仅供参（国海证券(行情000750,诊股) 冯胜）

　　13、华菱钢铁(行情000932,诊股)：优质板材企业 适逢改革叠加需求复苏机遇

　　湖南省最大钢企，坐拥三大钢铁基地。公司的控股股东为湖南华菱钢铁集团，实际控制人是湖南省国资委。公司拥有湘潭、娄底、衡阳三大钢铁生产基地，总产铁规模达1553万吨，产钢规模为1755万吨。

　　行业供给侧改革仍在继续。钢铁行业供给端改革仍在推进中，去产能、环保监管常态化等一系列因素将继续降低供给弹性，利于行业盈利重心继续保持在高位上。

　　造船与油气领域均在复苏，补足需求短板。2018年1-4月，新接船舶订单量为1802万载重吨，同比增长171%，订单量延续上升态势且同比增幅有所扩大；2017年下半年油价开始加速上涨，至今油价已走出了明显的趋势性上涨周期，随着国家能源结构调整，境内天然气需求旺盛，主要能源企业均开始加大勘探与开发资本开支力度，提升管线板需求。造船与油气领域的复苏补足了需求短板，在公司调整产品结构之后弥补了产品需求增长缺陷。

　　汽车板深加工-潜在盈利增长点。公司汽车用钢主要是下属子公司汽车板公司（VAMA）生产，基材主要由涟钢供应。2017年VAMA已经扭亏为盈，实现净利润2474万元，预计随着VAMA汽车用钢产量的逐步释放，汽车板公司经营将逐渐进入正轨，借助安赛乐米塔尔的技术与客户资源，汽车板今后有望成为公司新的盈利增长点。

　　阳钢注入后生产规模得以扩张，增厚公司业绩。阳春新钢产品以线棒材为主，致力于成为华南区线棒材主要生产基地。2017年阳钢全年产钢283万吨，吨钢净利为213.8元/吨。据公司披露，2017年阳钢实现净利润6.05亿元，公司正在就阳钢注入上市公司的可行性和具体方案进行研究和论证。

　　投资建议。暂不考虑阳钢注入影响，我们预计公司2018-2020年归属于母公司所有者净利润为52.3亿元、59.8亿元、64.3亿元，对应每股收益分别为1.73元、1.98元、2.13元，对应的动态PE分别为4.9倍、4.3倍、4.0倍。与可比公司均值PE相比，公司目前估值相对仍较低，具有上涨空间，我们首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1）环保限产、去产能不及预期致行业产量增长超预期的风险；2）下游需求下滑超预期的风险；3）中美贸易摩擦等外部环境恶化的风险；4）阳钢注入不确定性风险。（国盛证券 丁婷婷）

　　14、正海生物(行情300653,诊股)：现有口腔领域核心品种有望继续高速增长 后续储备品种市场空间更大

　　首先，我们非常看好口腔领域。作为医院盈利性最好的科室之一，也非常适合民营资本介入，近年来我国民营连锁口腔机构呈现快速增长态势，我国口腔治疗需求随着老龄化的到来也在快速增长，种植牙行业更是以每年超过30%的复合增速高速增长。

　　公司现有核心品种口腔修复膜和骨修复材料作为种植牙领域的高附加值生物材料，市场容量随种植牙行业保持高速增长。同时作为三类医疗器械具有较高壁垒，细分领域竞争格局非常良好，公司主要竞争对手就是瑞士盖氏产品，占据国内大部分市场份额；另一方面，盖氏能够起到很好的学术推广和教育医生的工作，为公司产品推广铺平了道路。公司的主要产品主要对标盖氏，效果相当，而公司产品价格却低于盖氏20%左右。

　　公司此前主要弱势在于上市前资金有限，体量较小，销售资源有限。公司上市以来，通过迅速扩大销售队伍，进一步加大经销力度，销售能力正在迅速改善，同时，经过多年累积，公司产品已经进入北京大学口腔医院、上海九院等全国最顶级口腔医院，并获得了医生的认可，未来在其他医院推广起来将会更加具有说服力，且公司开始拓展民营口腔连锁机构，未来这部分空间也将会更大。

　　除了上述品种外，公司后续储备品种也非常丰富，活性生物骨和子宫内膜的市场容量都将显著超出现有产品。活性生物骨已经完成全部临床，有望于2019-2020年获批上市，与此同时，公司还有多个产品线在研，公司现有的技术及正在开发的新技术不仅可以用于骨科，还能够拓展到皮肤、器官等多个领域，公司技术平台的价值有望延至多个领域。

　　投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价80元。我们预计，公司2018~2020年收入分别同比增长30%/32%/35%（如正文所述，公司收入结构中包含直销模式与经销模式，且处于直销转经销阶段，受两种模式结算价格差异影响，收入表观增速已经失真），净利润分别同比增长45%/42%/40%，实现净利润分别为0.89/1.27/1.78亿元，EPS分别为1.12元、1.59元、2.22元，当前股价对应2018/2019年PE分别为62/43倍，估值不低，但是考虑到:1、公司现有核心品种所处口腔领域市场空间广阔，且处于高速增长阶段，且竞争格局良好，进口替代空间巨大；2、公司后续储备品种的市场空间将会更大，且公司未来三年净利润复合增速超过40%；3、公司作为A股上市公司中少有的口腔领域投资标的，具有较大稀缺性，且作为次新股流通盘较小，因此，表观估值相对高一些可以理解。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为80元，相当于2019年50倍的动态市盈率。（安信证券 崔文亮）

　　15、招商蛇口(行情001979,诊股)：拿地彰显扩张决心 销售同比仍然上升

　　1.销售环比略有放缓，同比仍然上升。

　　5月，公司实现签约面积48.48万方，环比下降20.99%，同比增长1.04%；实现签约金额102.13亿元，环比下降1.76%，同比增长14.48%；销售均价21066元/方，环比增长24.34%。1-5月，公司实现累计签约面积258.69万方，同比增长9.20%；实现累计签约金额519.17亿元，同比增长20.01%，已完成2018年1500亿销售目标的34.6%；1-5月累计销售均价20069元/方，较2017年销售均价增长1.43%。基于公司自2016年来持续积极拿地，在手货值充足，全年实现1500亿元销售目标难度不大，目前目标完成率为34.6%。

　　2.拿地规模保持高速，继续聚焦核心城市。

　　5月公司共获得10个项目，分别位于绍兴、武汉、郑州、天津、沈阳、杭州、南通、嘉兴等8个城市，二线城市居多。总建筑面积119.01万平方米，同比增长97.1%，权益建面76.70万平方米；总地价138.41亿元，同比增长41.3%，权益地价78.79亿元；拿地金额占比销售金额135.5%，远超同期；拿地单价11629元/方，较4月拿地单价3658元/方有大幅上升，主要是受到拿地城市分布的影响。1-5月，公司共获得31个项目，共新增建面616.25万方，总地价484.11亿元；累计平均楼面价7856元/方。

　　3.维持“推荐”评级。

　　5月公司销售稍有放缓，但在获取土地方面保持了年初以来的积极态势，为实现公司2018年销售目标奠定了基础。公司出台收购招商漳州的方案，这将给公司带来近800万方的优质土地储备，充分展现出公司在资源整合方面的优势。我们预测公司2018-2020年归母净利润164、209、275亿元，对应EPS为2.08、2.65、3.48元。（方正证券 韩振国）