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顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-19 6:09:11讯：
扬农化工(600486)：菊酯再涨价，景气有望持续全年
旺季过后，功夫菊酯再提价
6月11日，国内功夫菊酯再次提价，报价25.5万元/吨。传统的原药旺季通常在一季度，多数原药在旺季后会适当降价。本次菊酯在旺季过后的提价，说明了菊酯供需格局极其紧张，我们判断本轮菊酯的高景气大概率会延续全年。
菊酯报价屡创新高，公司充分受益。
菊酯价格从2017年Q4开始大幅上涨并不断创造新高，当前功夫菊酯报价上调至25.5万元/吨（2017年初报价15万元/吨），联苯菊酯报价维持在38万元/吨（2017年初报价23万元/吨）。本轮菊酯涨价的主要原因是环保带来中间体短缺影响了菊酯的开工，目前贲亭酸甲酯报价7万元/吨，（2017年初报价5.5万元/吨）醚醛报价8万元/吨（2017年初报价5.2万元/吨），功夫酸报价25万元/吨（2017年初报价16万元/吨）。我们判断本轮菊酯的高景气大概率会延续全年，公司作为国内菊酯龙头，中间体完全自供，充分受益。
杀虫剂量价齐升带动业绩大幅上行
公司调价节奏稳健，慢于市场，尽管菊酯2017年四季度已经开启涨价，但是反映到公司业绩中主要始于2018一季度。根据我们的模型，公司Q1杀虫剂均价为21.1万元/吨，环比+1.8万元/吨，同比+4.6万元/吨，销量为3545吨，环比+1095吨，同比+303吨，假设成本不变，环比涨价即可带来6381万元的毛利增量，再考虑销量的增加共有1.2亿元的毛利增量。杀虫剂主力菊酯的量价齐升带来了Q1业绩环比大幅增长。考虑到联苯菊酯在Q1从29万元/吨涨到36万元/吨，又在Q2上涨到38万元/吨。我们认为公司Q2菊酯均价环比有望再提升。
汇率回暖，汇兑损益失而复得
根据我们的模型测算，由于美元即期汇率在一季度从6.51下降至6.27，公司一季度产生汇兑损失大约5000万元左右，若不考虑汇兑损失，公司一季度的正常净利润可达到接近3.2亿元。二季度至今，美元即期汇率从6.27上涨至6.39，我们测算公司二季度产生汇兑收益大约2500万元，在不考虑经营带来的利润变化之下，仅汇兑收益有望将公司二季度净利润提高至3.4亿元左右。
投资建议：
我们预计公司18-20年归母净利分别为11.29亿元，13.44亿元和16.19亿元，EPS分别为3.64元，4.34元，5.22元，PE分别为12.47X、10.47X和8.70X，维持强烈推荐评级。
风险提示：新项目投产不达预期，麦草畏销售不达预期，环保放松。（方正证券 杨晖,李永磊）
海螺水泥(600585)：环保影响产能有限，化解空间犹存
事件
公司近日发布公告称，公司全资子公司安徽铜陵海螺水泥有限公司5月份接到铜陵市环保局及铜陵市港航（地方海事）管理局《关于立即停止码头作业的紧急通知》。铜陵海螺码头于5月下旬停止作业，铜陵海螺3条熟料生产线被迫临时停产。
点评
环保政策执行空前严厉，或增大区域市场供给缺口。公司作为行业龙头，在环保设备、技术、管理及运行等方面领先行业，在这次环保行动中遭遇刚性执法，若政策执行力度持续高压，区域内或有其他更多水泥产能受限，将加剧区域市场的供应紧张，有利于淡季水泥市场的价格稳定。
临时停产对公司业绩影响有限。临时停产影响产能占铜陵海螺1500万吨年熟料总产能的58%，公司依托规模和布局优势，通过统筹调度内部其他沿江生产基地的熟料资源，满足内部粉磨企业的正常生产运营。铜陵海螺2017年实现营业收入37.51亿元，净利润8.76亿元；分别占公司2017年营业收入的4.98%和净利润的5.52%。按比例推算影响公司2018年二季度及全年净利润比例有限。
化解空间犹存。公告表示目前铜陵市政府正在积极协调相关部门，力争早日恢复码头运行。长期以来，公司及铜陵海螺是安徽和铜陵的标杆性国企，是地方经济发展重要力量，拥有良好的公共关系，我们认为公司将和地方政府合力解决相关问题，恢复码头及所涉产能的运行。
投资策略及评级
公司作为行业龙头，依托规模和布局优势，是本轮行业供给侧改革的最大受益者。预计公司2018-2020年EPS分别为4.47、4.59和4.99元，以目前价格计，对应PE为8，8和7倍，维持公司推荐评级。
风险提示：1、基建投资不达预期2、煤炭价格大幅上涨（华融证券 贺众营）
海越股份(600387)动态点评：油品升级异辛烷需求将攀升以及中高油价下PDH盈利提升，公司业绩将较大增长
事件：
国务院总理李克强6月13日主持召开国务院常务会议，部署实施蓝天保卫战三年行动计划，持续改善空气质量。会议提出：明年1月1日起全国全面供应符合国六标准的车用汽柴油。
投资要点：
国五升级国六，异辛烷需求将大幅增长。6月13日国务院常务会议部署实施蓝天保卫战三年行动计划，其中提出2019年1月1日开始全面供应国六汽柴油。国六标准升级国五标准，进一步降低了芳烃、烯烃的含量。由于芳烃、烯烃的辛烷值较高，此类物质含量的下降对汽油辛烷值（汽油抗爆指标）造成的损失需增加抗爆剂来补足，主要有甲基叔丁基醚（MTBE）和异辛烷，但MTBE为潜在水体污染物，目前美国已禁用MTBE调和汽油，日本对MTBE添加比例设置上限，因此异辛烷需求将有较大增长，按照我国2017年汽油产量1.3亿吨计算，异辛烷添加量每提高1%，将新增130万吨异辛烷需求。
公司集贸易-物流-仓储-生产-研发-销售-金融于一体，主要从事能源投资与生产、石油化工品储运与贸易等业务，产业板块完整。目前，旗下拥有宁波海越新材料、诸暨越都石油、天津北方石油、海越资产管理等公司。公司业务板块包括以丙烷和碳四为原料生产丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品；汽柴油、液化气的仓储、批发和零售；股权投资和物业租赁；各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务等。公司控股子公司宁波海越（公司持股51%）主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品，宁波海越138万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015年度正式投产，拥有年产60万吨丙烷脱氢制丙烯（PDH）装置、60万吨异辛烷装置和4万吨甲乙酮装置，以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。北方石油主要从事各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务。在天津港建有年周转量逾千万吨的5万吨级专业石化码头和85万立方米的原油、成品油及化工产品库区，北方石油与上、下游企业建立了长期战略合作关系。诸暨越都石油拥有5.2万吨成品油库，2200立方的液化气库以及配套的铁路专用线等附属设施和11座加油站，油气业务与中石油和中石化合作经营。
公司北方石油并表以及宁波海越PDH盈利回升，2018Q1公司业绩大幅提升。公司2018Q1实现营业收入54.86亿元，同比增长112.38%，实现归属于上市公司的净利润1.01亿元，同比增长271.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.82亿元，同比增长162.59%，每股收益0.22元。公司营业收入大幅增长主要是收购北方石油并表，利润增长主要来自宁波海越，由于去年检修完毕后，装置负荷较高，PDH利润良好。另外，公司财务费用1552万元，较去年同期下降4312万元，主要是宁波海越因人民币升值产生汇兑收益增加。我们预计在当前中高原油价格下，公司PDH装置高盈利将持续、异辛烷和成品油销售毛利率略有回升，全年业绩有望保持较高增长。
盈利预测和投资评级：公司基于中高油价下PDH盈利持续以及油品升级带来异辛烷需求攀升的判断，预计2018~2020年营业收入分别为204.47/244.99/284.12亿元，归属母公司净利润分别为3.49/3.86/4.18亿元，每股收益分别为0.75/0.83/0.90元，对应收盘价PE分别为14/12/11倍，维持买入评级。
风险提示：国际原油价格及产品价格大幅下跌风险、人民币汇率大幅波动风险、LPG贸易风险。（国海证券 代鹏举,陈博,谷航,卢昊）
南方航空(600029)：错峰运营数据仍靓丽，旺季弹性释放在即
事件
南方航空披露5月运营数据，ASK256.98亿，同比增长12.7%，RPK207.63亿，同比增长12.7%，客运量1142.4万人次，同比增长11.4%，客座率80.8%，同比基本持平。
错峰运营数据仍靓丽，国际线客座率创5月单月新高
2017年端午小长假落于5月，叠加2017年5月一带一路峰会召开刺激公商务需求，基数效应导致5月民航错峰运营，但在此基础上南航运营数据仍表现靓丽。细分市场方面，公司国内线运力增投环比基本持平，国际线则有所下降，运力运量基本匹配，国内线客座率81.2%，同比微降0.1pct，国际线客座率表现亮眼，为80.1%，同比提高0.3pct，为历史5月单月最高值。
看好六月运营数据表现及旺季弹性释放
2018年端午假期落于高考之后，预计6月中下旬数据短期经营数据将持续向好并顺利过渡至旺季。2018年暑运旺季看点颇丰，时刻收紧、严控加班带来的供需改善、在旺季达到极致的市场化改革票价弹性释放、狠抓准点率带来行业运营效率提升等一系列利好集中体现在7-8月，我们认为行业旺季价格客座率显著提升、单位非油成本走低是大概率事件。南航5月机队规模达到774架，位列三大航第一位，航线网络遍布全国，点多面广为主要特点，淡旺季收益差距较为明显，旺季价格弹性足，我们持续看好其票价表现。
附加费复征油价压力缓解，预计旺季扣汇业绩持续改善
2018年6月国内线燃油附加费复征，我们测算在5389元/吨的基础上，燃油附加费复征将覆盖南航国内线5000元/吨以上成本的64.1%，目前7月航油采价期已过三分之二，我们大致测算7月燃油附加费征收标准不会发生改变，但覆盖比例应小幅提高，成本端压力将进一步缓解，在票价、客座率提升，成本节约延续的基础上，预计旺季扣汇业绩持续改善。
投资建议
我们继续坚定看好2018年行业基本面，长期来看，2019年公司北京地区业务即将逐步搬迁至新机场，该部分业务存量份额小、增量空间大，将是不可多得的扩张市场机遇。我们预计2018-2019年公司收入增速16.9%、15.9%，归母净利润分别为79.1亿、102.4亿，同比分别增长33.8%、29.5%，EPS分别为0.78元、1.02元，维持买入评级，按照2019年EPS对应约15倍估值水平，维持目标价15.3元，继续推荐。
风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故（天风证券 姜明）
龙马环卫(603686)：装备+服务双轮驱动，戴维斯双击可期
业绩：装备+服务双轮驱动，步入业绩高增期：龙马环卫是中国领先的环卫装备、服务供应商，公司自2015年以来，从环卫装备制造转入环卫市场化服务市场。据公告，2017年，公司环卫装备市占率（5.85%）位居行业前三，环卫服务新签订单总金额位居行业前十。在环卫机械化率和市场化率迅速提升的行业春风下，公司装备+服务双轮驱动，有望进入业绩高速增长的新阶段。
环卫服务端，环卫服务市场化加速，跑马圈地成果斐然：产业信息网数据显示我国环卫市场化率不足20%，与欧美发达国家60%的水平存在较大差距。随着政府职能转型加速，环卫需求加速转化为市场化环卫服务订单。公司2015年开始切入环卫服务市场，2015-2017年环卫服务贡献收入由0.35亿元迅速增长至6.12亿元，收入占比提升至20%。据公告，2018年以来，公司新签订单年化合同金额2.95亿元，预计市占率约1.6%，截至5月底，公司环卫在手订单年化合同金额13.84亿元，为公司2017年环卫服务收入的2倍。
环卫装备端，顺应机械化大势，打破产能掣肘：人工成本和环卫作业标准提高促使环卫机械化率上升，目前我国环卫机械化率不足60%，而发达国家多80%以上，存在较大提升空间，我们测算环卫装备2020年市场规模将达到700亿元。公司2013年以来生产线处于满负荷运转，而IPO募投项目2017年底投产，预计新增年产能2800台/套，增长近30%，打破产能掣肘，奠定装备板块业绩增长基础。
估值：环卫服务商业模式价值或被低估，并非纯ToG业务。当前市场将环卫当作纯ToG业务来看待，担忧政府财政对环卫项目的支付能力。实际上，环卫服务是保障城市每天正常运转的必备公共服务，必须优先保障支付。长期来看，发达国家或地区的垃圾收费原则是谁污染，谁付费，政府对每位居民收取垃圾费进而用于向环卫企业付费。尽管目前我国垃圾费征收力度较小、标准低，但财政部表示正在研究更具强制性和规范性的垃圾费征收办法，环卫回款有望进一步改善。因此，环卫行业的估值或因对商业模式的误读而被低估，存在估值修复的空间。
资金收紧背景下，优秀的现金流成为加分项：截至2018年一季度，公司资产负债率37.32%，流动比率2.38，在手货币资金10.95亿元；2017年经营性现金流净额/净利润比例为1.11，应收账款周转天数106.5。公司多项偿债、现金流相关财务指标均优于行业平均，优秀的现金流成为一大加分项。
投资建议：我们认为在环卫市场化和机械化的行业春风下，公司环卫设备扩产能完成，环卫服务订单不断，有望步入业绩高速发展期。同时，环卫服务常被视为纯ToG业务，而其回款实际上优于一般的ToG业务，商业模式价值或被低估。因此，公司有望享受业绩和估值双升，戴维斯双击可期。预计公司2018-2020年公司净利润分别为3.45、4.49、5.57亿元，对应PE分别为21.6x、16.6x、13.4x，给予买入-A评级，6个月目标价30元。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，环卫市场化进度放缓。（安信证券 邵琳琳,王书伟,周喆）
耐威科技(300456)公司财报点评：各项业务均取得较大进展，业绩预告大超预期
公司发布2018年半年度业绩预告，2018年上半年归属于上市公司股东的净利润约4,095.45万元-4,818.02万元，去年同期为2,409.01万元，同比增长70%-100%。且去年同期非经常损益797万元，今年上半年仅约50万元。
MEMS业务延续一季度火爆状态，利润暴增。2017年全球MEMS晶圆代工厂营收排名中，全资子公司Silex超过台积电和索尼排名第三，纯代工领域继续保持全球第二。今年以来，Silex继续保持火爆状态，MEMS工艺开发及晶圆制造业务在手订单、产能及利用率、净利率等均达到近年来的最好水平。我们预计公司上半年MEMS贡献利润将超4000万，下半年仍将保持高盈利水平。
导航及航空电子盈利情况亦比去年同期好。军改落地，惯导业务新订单逐渐落实，航空电子今年仍保持高速增长状态，预计下半年导航及航空电子盈利能力将会更好。
国家加大半导体产业扶持力度，公司作为MEMS领域佼佼者将优先受益。Silex是全球领先的MEMS制造企业,我们预计国家集成电路基金将把公司作为MEMS核心企业进行扶持，通过资金等方式支持公司自主建立国内生产线，对Silex的国际领先技术进行吸收，逐步培养国内的MEMS工程、技术与管理团队，以完善国内MEMS产业链。
盈利预测与评级：我们预计2018-2020年净利润1.51/2.94/4.2亿元，预计公司将在2018年完成增发，对应PE57.1/29.3/20.5倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：
军工订单延后，MEMS业务增速下滑。（方正证券 段迎晟 ）
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