中国内地最热门、报名需要抢的中小学教育辅导巨头学而思，被在海外资本市场同样声名赫赫的沽空机构浑水做空了！
作为中国内地首家在美股上市的教育股，学而思备受资本市场青睐， 2013年至今，股价上涨超过25倍。
屡创新高的股价、超过200亿美元的市值、120倍的静态市盈率、12.7倍的市净率，让教育界同行艳羡、投资者膜拜的同时，也吸引了沽空机构的目光。
13日，浑水（Muddy Waters Research）发布了一份长达70页的报告，直指好未来（也就是“学而思”，2013年改的股票名称）从2016年开始虚增利润，财务造假。
受此影响，好未来股价当日应声下跌，最深跌幅达15%，最终收盘仍下跌了9.95%。14日晚间，好未来开盘一度跌破40美元，截至发稿，好未来报40.06美元，跌幅2.55%。
浑水指控：
好未来业务真实但财务造假
与浑水此前做空的一系列中概股不同，好未来被认为是“业务真实”，但财务数据却有虚构。
北京时间6月13日晚，浑水在众多平台高调宣布做空在美国纳斯达克交易所上市的好未来。
除了在其官网发布看空好未来的研究报告，浑水创始人Carson Block也通过彭博等众多媒体平台公开发声，指控好未来通过灰色资本运作进行了财务欺诈。
我们先来看看浑水沽空报告的几项核心指控：
1、好未来有实质性业务，但至少从2016财年起就在欺骗性地夸大利润；
2、预计在2016-2018财年期间，好未来的净利润至少被夸大了43.6%，营业利润虚增了21.6%，税前利润被虚增了39.8%。
3、2016-2018财年期间净利润率为8.8%而非公告的12.4%，其中2018财年的净利润率为10.4%而非11.6%。
4、欺诈性夸大利润的行为发生在其核心培优业务，也在向在线业务转移。
5、顺顺留学、广州一对一两笔欺骗性交易，使好未来的税前利润增加了1.532亿美元。
根据浑水的描述，这份长达70页的沽空报告，只是针对好未来的系列报告中的“Part I”。在Part I中，浑水通过顺顺留学、广州一对一两个案例，重点对好未来如何通过灰色资本运作进行财务欺诈，做了分析说明。
但是，对于其它指控，特别是最核心的“在2016-2018财年期间，好未来的净利至少被夸大了43.6%，共计1.5亿美元”，Part I里却只有结论，并没有实质性论据。
虽然浑水暗示“好未来CEO张邦鑫有这样做的动机，其身价自2016年至今由9亿美元上涨至75亿美元”，但市场人士纷纷表示，这还不足以支撑其结论。
此外，浑水计算出的好未来最近三个财年的收入总额，与好未来财报给出的数据非常接近，浑水也没有对好未来收入增长持续性提出质疑。“欺诈性夸大利润的行为发生在其核心培优业务，也在向在线业务转移”也只有结论，没有论证过程。
值得注意的是，按照浑水的指控，好未来在过去三年里累计虚增税前利润1.532亿美元，与顺顺留学、广州一对一两个案例虚增的税前利润刚好一致。（所以，Part I只是针对“税前利润虚增”部分进行分析，其它的要听下回分解？）
资料来源：浑水沽空报告
公司回怼：
沽空报告存在大量错误将对指控进行评估
北京时间14日下午，好未来回应浑水做空报告称，报告中存在大量错误、无依据的猜测以及恶意解读。董事会与审核委员会将对指控进行评估，并考虑采取适当手段保护公司股东利益。
好未来目前旗下共有学而思、学而思网校、家长帮等15个业务品牌。截至2018年2月28日，好未来在42个城市共设有594个教学中心。
2018财年，季度平均学生人次从上年的约98.37万增长到约186.24万，同比增长89.3%。
根据好未来4月份发布的截至2月28日的2018财年第四财季及全年未经审计财务报告，好未来第四财季营收为5.041亿美元，同比增长59.4%；净利为6950万美元，同比增长102.9%。
2018财年的年报也显示，包括瑞银、摩根士丹利、施罗德基金、贝莱德集团等知名机构在内的36家基金一季度对好未来进行加仓，但另有28家基金进行了减仓。
被浑水做空过的企业今何在
好未来不是浑水做空的第一家中概股，也不是其做空的第一只教育股。
查阅浑水的官网可以发现，其做空中概股最早可追溯到2010年，到2018年6月13日，浑水在过去8年里，已经对至少14只中概股发起过攻击。
东方纸业是浑水的第一个做空对象，浑水质疑其财务造假的报告，不仅使东方纸业当周股价暴跌50%，还给东方纸业引来了美国证券交易委员会（SEC）长达三年的非正式调查，尽管调查的结果是安全落地，但期间东方纸业的股价跌幅超过80%。
直到现在，该股的股价仍在谷底徘徊，截至13日收盘，东方纸业报1.176美元，与被沽空前的价格仍有逾八成的差距。
东方纸业之后，浑水对在美国上市的绿诺国际、中国高速频道、多元环球水务连续发难，这3家中概股先后因浑水的沽空报告股价大跌，最后均被退市摘牌，浑水也因此迅速崛起，为华尔街所熟悉。
做空加拿大上市的嘉汉林业也是浑水非常有代表性的一役，其研究报告发布的2011年6月2日当天，嘉汉林业股价大跌64%。2012年12月底，在加拿大上市的嘉汉林业宣布以重组的方式黯然退场，向其债权人出售所有资产。
2011年11月21日，浑水将枪口对准分众传媒(行情002027,诊股)，分众传媒股价一度暴跌。尽管最后分众传媒击退了浑水，但是分众传媒还是决定通过私有化退出纳斯达克。
另外一家遭到浑水猎杀的傅氏科普威虽然遭到做空，但是股价坚挺，该公司也于2012年年底完成私有化交易，随后从纳斯达克退市。
2014年，浑水将战场扩至香港市场，先后对奇峰国际、辉山乳业、敏华控股进行了沽空，效果都不是很明显。其中，辉山乳业一役非常具有戏剧性。
浑水于2016年12月15日发出第一份针对辉山乳业的做空报告时，并未引起市场的重视，辉山乳业的股价也基本没有受到冲击。
但其后3个月，辉山乳业被曝出大股东挪用资金投资，资金无法回收，涉及债权银行多达23家，股价随之出现断崖式下跌，一度重挫91%。
之后，辉山乳业董事会成员相继离职、一致行动人失联、银行追债、港交所指令停牌，最后进入临时清盘，旗下两家重要子公司也被债务人申请破产。
当然，浑水做空另一家教育股新东方也不得不提。2012年7月18日，浑水发布报告质疑新东方财务报告存在欺诈，报告发布后的两天里新东方股价累计下跌超过60%。
但新东方随后进行了反击，并获得了成功，截至6月13日，新东方的股价已从沽空后的低位反弹了逾10倍。