顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-14 16:10:00讯：

　　弘亚数控深度报告:板式家具机械新龙头崛起
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2018-06-14
　　国产板式家具机械新龙头,业绩持续高增长。公司具有市场领先优势,经营业绩良好,营业收入及归母净利润均保持高速增长;2015-2017年营收分别为3.76亿元、5.34亿元、8.20亿元,年复合增速达47.75%;归母净利润分别为0.89亿元、1.55亿元、2.34亿元,年复合增速达62.18%。其中,封边机稳健增长,裁板锯、多排钻等数控产品快速放量;2017年,公司封边机实现收入4.29亿元,同比增长37.52%;裁板锯实现收入1.78亿元,同比增长50.74%;多排钻实现收入1.16亿元,同比增长183.09%。

　　 家具消费快速增长,带动新一轮设备投资。一方面,居住条件、城镇化率、可支配收入的持续增长带动家具消费升级,2017年家具零售额同比增长12.80%,高于社会平均水平;人工成本不断提升,带动家具制造企业进行新一轮投资,2017年家具制造业固定资产投资完成额达3,729.43亿元,同比增长23.10%,增速同比增加16.70pct。另一方面,家具个性化、时尚化需求带动定制家具行业快速扩张,9家定制家具公司2013-2017年的营收复合增速为29.43%,产能扩张带动机械设备采购需求,2017年新增机器设备投资达14.06亿元,同比增长122.32%。

　　 国内板式家具机械设备放量,2020年市场规模将超390亿元。我国家具市场规模稳步增长,板式家具市场渗透率达39%;随着定制产品市场渗透率不断提升,我们预计板式家具2020年市场规模超过5200亿元。对比整个家具行业产值,板式家具设备投入占终端产值的7%-8%,预计2020年我国板式家具机械市场规模预计超390亿元,其中封边机、裁板锯、排钻、加工中心市场空间分别为87亿元、47亿元、28亿元、59亿元。

　　 对标德国豪迈,公司发展空间大。全球木工机械龙头德国豪迈2017年实现营收12.24亿欧元,同比增长13.08%,息税前利润率为7.00%。公司产品销售息税前利润率高达29.71%,盈利能力强;而且公司产品价格优势突出,未来不惧降价;以公司高端封边机为例,高速封边机均价约为24万元/台,双端封边机均价约为35万元/台,而豪迈封边机均价约为165万元/台。公司2017年市占率约为3%,参考德国豪迈在德国市场32%的占有率,未来增长空间大。

　　 国产设备逐步实现进口替代,设备进口额从2010年的8.2亿美元下降至2016年的3.2亿美元。我们认为进口替代将是板式家具机械必然的方向,仅考虑封边机、裁板锯、多排钻、加工中心这四个领域的国产化替代,潜在市场规模在2020年将超过200亿元。如若考虑其他机械设备和出口设备需求,未来国产板式家具机械的潜在市场空间将会更大。

　　 维持公司评级为“买入”:公司质地优秀,产品设备立足进口替代,并受益于定制家具大规模扩张带来设备需求放量,未来市场空间和市占率有望进一步提升;随着股权激励的落地,系列新产品将逐步面试,未来几年有望进入业绩高速成长期。预计2018-2020年公司净利润分别为3.29亿元、4.34亿元、5.56亿元,对应EPS分别为2.43元/股、3.20元/股、4.11元/股,按照6月13日收盘价56.00元计算,对应PE分别为23、17、14倍。板式家具机械行业标的公司仅两家,考虑到公司质地优良,品种稀缺,维持公司“买入”评级。

　　 风险提示:宏观经济发展不及预期;房地产行业增速放缓的风险;下游定制家具行业增速放缓的风险;家具机械行业竞争加剧的风险;海外业务放量不及预期的风险;公司业绩发展不及预期;海外对标公司业务及竞争环境与公司不具有完全可比性,相关数据仅供参考。




　　神马股份:巴斯夫己二胺和尼龙66不可抗力,尼龙66价格后续上涨预期强
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷,邓胜日期：2018-06-14
　　事件
　　近日,由于电气事故导致停电,巴斯夫(BASF)上游代工厂商英力士加氢装置受损,无法将己二腈加工成己二胺,己二胺、66盐和尼龙66发生不可抗力(上次在1月曾发生不可抗力),预计持续几周时间。巴斯夫目前己二胺产能为12.5万吨(全球产能190万吨)。

　　简评
　　己二胺、66盐和尼龙66因不可抗力引发供给紧张,为旺季提价打下扎实基础。此举对于处于淡季的尼龙66产品价格注入一针强心剂,可能进一步导致供需紧张,为旺季提价打下扎实基础。目前己二胺价格68000元/吨(散单报价),尼龙66切片近期维持在32400元/吨,产品价格在不断往下游传导,8月底旺季到来,产品价格有望11年高点突破3.5万元/吨,甚至冲破4万元/吨。产品价格大概率会上一个新台阶。

　　尼龙66系列产品是全球寡头垄断行业。以己二腈为例,英威达作为全球龙头,占据了全球己二腈份额的60%,其他产能主要是被巴斯夫(索尔维)和奥升德所垄断,全球前三的产能占有率达到90%以上,其他的己二胺、己二酸和尼龙66盐及聚合物也基本是被英威达、奥升德、巴斯夫以及中国的神马等全球4-5家企业所垄断。

　　受益标的:神马股份(国内尼龙66产业链配套最完善的稀缺标的)。公司拥有30万吨的尼龙66盐(权益15万吨),下游配套有15万吨工程塑料切片,工业丝和帘子布合计14万吨,上游配套有14万吨己二胺和25万吨己二酸(权益产能分别为7万吨和12万吨),从外面采购纯苯和己二腈(从英威达采购),产业链一体化优势显著,尼龙66盐位居亚洲第一。公司拥有尼龙66切片的产能为15万吨(权益产能10万吨),价差每扩大1000元/吨,公司利润增加0.96亿元(归母利润0.64亿元),EPS增厚0.14元。

　　盈利预测:预计2018-2020年归母利润为5.60、7.18和7.88亿元。2018-2020年EPS分别为1.27、1.62和1.78元,当前位置公司估值依旧较低,又是寡头垄断行业稀缺标的,继续推荐“买入”。

　　


　　众信旅游:收购竹园剩余股权,出境游龙头地位巩固
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：汤军日期：2018-06-14
　　事件:公司发布并购草案,拟以发行3335万股的方式购买竹园国旅剩余30%的股权,交易作价3.582亿元。交易完成后,竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司。

　　投资要点购买竹园国旅剩余股权,实现全资控股。公司拟以发行3335万股股份的方式购买郭洪斌等6人合计持有的竹园国旅30%的股权,发行价10.74元/股,交易作价3.582亿元。交易完成后竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司,总股本扩张4%,影响较小。本次交易尚须获得股东大会的审议通过和中国证监会的核准。

　　实控人不改变,管理层利益进一步绑定。根据草案,此次收购向公司副董事长郭洪斌发行3214万股,发行后其持股比例从6.7%提升至10.09%,新增股份上市后12/24/36个月分别解禁50%/30%/20%;向其他五人分别发行24万股,锁定期12个月;实控人冯滨持股比例从31.29%降低至30.11%,实控人不改变。此次收购少数股东权益,未设置业绩补偿。

　　竹园业务持续巩固,估值合理提升。竹园出境游业务优势进一步巩固:1)持续深耕传统优势区域亚洲和欧洲,两大目的地16-17年收入占比分别达到92.77%和93.85%;2)竹园在北京、华东和中原地区仍具获客优势,17年收入占比分别达到34.78%、27.16%、15.61%,随着渠道的扩张,优势区域占比有所下降。17年底竹园国旅100%股权作价14.62亿元,在业务较14年收购70%股权时的估值提升62%,考虑期后分红2.68亿元,此次交易总估值为11.94亿元,30%股权作价3.582亿元,在18年业绩增速6.3%的假设下,本次收购动态PE仅9倍,相对较低。

　　出境游龙头再上新台阶。1)提高出境游批发业务决策权和决策效率,提升竹园国旅的管理和运营效率。2)充分发挥协同效应,有望进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户资源三方面共享共建,进一步巩固出境游批发龙头的市场份额和行业地位。3)增强持续盈利能力,竹园国旅14-16年均超额完成业绩承诺,15-17年归母净利复合增速35%。受益于出境游行业趋暖,17年竹园国旅营收49.59亿元(+30.17%),净利润1.25亿元(+36.40%),30%股权对应净利0.375亿元,若模拟17年并表,17年备考归属净利可达2.7亿,较未并购提升16.08%,考虑增发摊薄后EPS提升11.07%;预计18年竹园国旅归属净利有望达1.49亿(+19%),假设收购于6月底完成,对应18年利润增量约0.22亿。

　　盈利预测:不考虑交易资产过户,预计18-20年归属净利润为3.06、3.92、4.73亿元,同比增速为31.3%、28.3%、20.7%,EPS为0.36、0.46、0.56元,对应PE分别为29/23/19倍;假设6月底完成收购,18年归属净利润预计达到3.28亿(+41%),EPS约为0.37(+33%)元,对应PE为28倍。

　　风险提示:交易终止、汇率波动、宏观经济波动等风险。

　　


　　星普医科:乘政策东风,打造全国肿瘤放疗连锁服务集团
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈铁林,张肖星日期：2018-06-14
　　推荐逻辑:1)原农业资产已剥离,公司战略定位为全国肿瘤放疗连锁服务业务及放疗设备业务;2)放疗服务业务为设备依赖型医疗服务,受益于军改政策,扩张性、复制性极强,公司已战略布局5家医院,估计2020年将布局20家以上;3)伽马刀业务受益于审批权限下放省级,将迎来爆发式增长。

　　医疗服务:乘行业东风,以放疗为切入口,拟打造国内唯一的肿瘤放疗连锁服务业务。放疗服务对设备依赖度高,具备连锁产业化基因,行业空间逾1000亿。2016年中央军委下发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》,加剧行业供不应求状态,同时释放大量医患资源,为公司进军肿瘤医疗服务提供了资源。公司拟打造“区域集群”商业模式,已布局5家医院:1)旗舰三级综合医院四川省友谊医院2014年设立,2017年在开放一半床位的情况下实现2.6亿元收入、8153万元利润,预计运营成熟期收入、利润体量分别为8-10亿元、4亿元;预计公司未来将持续在华东、华南等经济核心城市打造旗舰医院。2)特色专科以放疗为特色业务,在承接军队医院释放的存量市场背景下可快速实现盈亏平衡。预计2018年重庆医院净利润超过2000万元;杭州医院实现扭亏为盈;长春及长沙医院预计2018年3季度开业、2019年实现盈亏平衡。公司医院均处于高速成长期,预计未来3年医疗服务利润复合增速维持40%以上。

　　医疗设备:公司为伽马刀龙头,预计2019-2020年迎来业绩爆发;加强产品梯队建设,参股美国Protom公司,布局放疗皇冠上的明珠--质子治疗。2018年4月卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》,伽马刀配置审批权限将由国家卫健委下放至省级,其装机量将呈井喷之势。若中国每百万人配置0.5台,则伽马刀空缺为350台。假设大设备配置放开后5年内完成配置,则年均伽马刀装机量约70台(对应新装机市场约10-15亿元)。公司为国内伽马刀龙头(头刀市场份额约50%),为国内唯一通过FDA认证出口到美国的大设备,且占据钴源优势地位,具备全球竞争力,将充分享受行业红利。考虑到6-12个月的订单执行期,预计设备业务将于2019-2020年迎来业绩爆发期;公司参股美国质子治疗公司Protom11%股权,Ptotom质子刀技术及成本优势突出,已在美国麻省理工医院装机,公司将借助质子刀巩固医疗服务领域的竞争力,预计未来两年内质子治疗有望于友谊医院落地。

　　估值与评级。分部估值:1)连锁经营的医疗服务公司2018年平均PE74倍,考虑到公司的复制速度或相对缓慢,给予65倍估值,预计2018年医疗服务业务贡献1.4亿净利润,对应市值91亿元。2)器械可比公司2018年平均PE为47倍,公司2018年器械业务0.6亿元净利润,对应市值28亿元。2018年目标市值119亿元,目标价21.75元/股,维持“买入”评级。

　　


　　中国化学:订单持续高增+加速结转,中报业绩大概率超预期
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：黄俊伟日期：2018-06-14
　　公司2018年1-5月累计新签订单611亿元,同增62%,累计实现营收260亿元,同增44%,较去年同期提升49pct。

　　经营分析
　　石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,境外基建大单落地彰显公司基建实力。1)公司2018年5月新签订单283亿元,同增229%,累计新签订单611亿元,同增62%,合同高增主要系5月新签194亿元的刚果基建及垃圾发电项目,剔除刚果项目公司新签/累计新签订单同增4%/11%。2)分地域来看,2018年1-5月,公司境内/境外新签订单314/297亿元,同增76%/52%,受益石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,境外基建大单落地彰显公司基建领域拿单实力。

　　三大拐点已现,公司中报业绩大概率超预期。1)经营管理拐点:十载深耕塑造化学工程龙头,业务多元化+新任董事长为公司注入新活力;2)行业景气度拐点:受益于国际油价上升石化行业景气度回升+民营大炼化+资源禀赋决定煤化工长期方向;3)业绩拐点:①公司5月累计实现营收260亿元,同增44%,较去年同期提升49pct,远超一致预期营收增速(21%),也高于我们预测的营收增速(29%),2016/2017年订单同增12%/35%,2017年营收同增10%,订单结转加速公司业绩有望超预期。②自2018年3月以来,美元表现强势,3月末到6月13日,美元升值2%,预计Q2产生汇兑收益1.4亿元,考虑人民币存贬值预期+公司加强外汇管理,预计2018年汇兑损失有望大幅减少。③四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元,2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿,甩开包袱轻装上阵。

　　投资建议
　　我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,给予公司6-12个月元目标价位10.56元,对应2018年PE估值19倍。

　　风险提示:原油价格大幅下跌、汇率风险、PTA减值损失、宏观经济波动。

　　


　　宝钢股份2018年7月期货出厂价点评:7月出厂价整体上调,Q3业绩有望得以支撑
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王凯,王招华日期：2018-06-14
　　七月期货出厂价:除汽车板下调外,其余产品全线上调。宝钢股份发布2018年7月份钢材期货产品出厂价,与6月出厂价相比,大多数产品价格是上涨的,其中:厚板上调50元/吨,热轧上调100元/吨,酸洗上调60-100元/吨,冷系产品(非汽车板)上调50-150元/吨,这反映了公司对7月钢材市场的信心。但是,公司7月冷系汽车板出厂价则相比6月至少下调150元吨,可能是由于三季度是汽车行业的产销淡季,公司对汽车板的需求预估较为谨慎;另外由于汽车板是季度定价,本次调价也可能是滞后补降。

　　七月出厂价较Q2均价总体上涨,有望支撑公司Q3业绩。据我们测算,公司7月出厂价与Q2平均出厂价相比,大多数产品是上涨的,其中中厚板价格上涨了150元/吨,热轧价格上涨100-200元/吨,酸洗价格上涨47-97元/吨,普冷价格上涨了50元/吨;仅冷系汽车板大约下降了200元/吨。但鉴于冷系汽车板产量仅占公司钢材产量的20%,公司7月出厂价整体相比Q2均价整体是上涨的,这有望对公司Q3业绩构成一定支撑。

　　中厚板和取向硅钢继续稳步涨价。公司厚板产品(结构钢、容器钢、船板产品)的7月出厂价较Q2均价再上涨150元/吨,这显示了目前中厚板价格继续保持强势。中厚板在经历了此前近十年的低迷期后,产能逐渐出清,需求亦有所复苏,2018年以来价格显著回涨。宝钢股份具有140万吨/年的中厚板产量,业绩有望受益于中厚板价格上涨。公司取向硅钢出厂价也非常强势,自2018年2月份以来每月上调幅度在0~300元/吨,也有望对公司盈利构成利好。

　　龙头钢企盈利能力强、内生增长潜力大,维持“买入”评级。从公司Q2出厂价的平均水平和7月出厂价来分析,公司Q2经营业绩有望维持较高水准,Q3业绩亦有望得以支撑。公司作为钢铁行业的龙头企业,竞争力、盈利能力领先行业。随着宝武整合进一步深入、湛江钢铁产线进一步优化完善,净利润仍有内生增长潜力。我们维持盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.02元、1.07元、1.08元,维持目标价11.22元,维持“买入”评级。