在热闹的表象之下，资本市场的担忧有其更深层的逻辑。

　　抛开“小崔说事”不谈，华谊兄弟(行情300027,诊股)等“并购大户”自身头上高悬的三条“高压线”——高商誉、高估值、高业绩承诺才是令人担忧的根源。

　　华谊兄弟董事长王忠军深知利害，其在6月11日致股东的信中详细解释了并购、商誉及股权质押等问题。

　　然而，还有一家“并购大户”有着更为巨大的商誉与商誉减值风险。2017年期末，蓝色光标(行情300058,诊股)商誉余额达到46.41 亿元，占总资产的27.73%、净资产的73.14%。

　　风波背后的三条“高压线”

　　2017年期末，华谊兄弟商誉达到30.5亿元，其中，收购浙江东阳美拉传媒有限公司、浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司各产生了高达10.46亿元、7.49亿元的商誉。

　　而这两个并购标的与冯小刚及其他演艺界人士直接相关，一旦并购标的业绩不达标，巨大的商誉减值将会严重拖累上市公司业绩。

　　华谊兄弟董事长王忠军深刻明白这一道理，在6月11日致股东的信中，王忠军重点回应了并购标的——东阳美拉、东阳浩瀚这几年的表现，并强调华谊兄弟的商誉“在影视行业处于中等水平”——截至2018年一季度末，华谊兄弟的商誉是30.47亿元，占净资产比例30.75%。

　　王忠军或许说得有道理。

　　然而，对其他“并购大户”来说，三条“高压线”——高商誉、高估值、高业绩承诺是绕不开的问题。

　　头几年，不少上市公司指望着超常规发展或股价高涨，进行了大量并购，其中不少并购“很贵”、“标的估值非常高”，净资产几千万的报价几个亿、净资产几个亿的要卖十多亿的案例很多。正是因为高估值的存在，作为支撑，就不得不约定超常规发展的高业绩承诺。

　　一旦并购标的业绩承诺未能兑现，高估值并购伴生的高商誉就会成为洪水猛兽，商誉减值将对上市公司的估值体系造成极大冲击。

　　更致命的是，有高商誉、高估值、高业绩承诺问题的上市公司经常也有激进的大股东，股权质押比例往往低不了。

　　几类问题叠加，一旦形势不对，这类过往的“并购大户”会遭遇较大问题。

　　超级“并购大户”蓝色光标有点悬

　　结合过往收购历史，“并购大户”蓝色光标有着极为庞大的商誉与迅猛的商誉减值。2017年年报显示，蓝色光标营业收入152亿元左右，净利2.2亿元，大降65.25%。

　　与影视行业类似，蓝色光标所处的营销传播行业是轻资产行业，要实现较快速发展更多是依靠并购等方式。蓝色光标坦承，由于并购活动持续推进，收购体量增加，导致公司所确认商誉总额加大，从而促使商誉调整事项对业绩的敏感性逐步增加。

　　一项关键数据显示，截至2017 年末，蓝色光标商誉原值48.76亿元左右，商誉减值金额2.35亿元左右， 净额为46.41亿元。

　　监管部门此前就蓝色光标巨额商誉问题发出问询。深交所注意到，蓝色光标2017年期末商誉额占总资产的27.73%，净资产的73.14%，但在报告期内仅对商誉计提122 万元减值准备。

　　在蓝色光标形成商誉的被投资单位中，收购博杰广告产生的商誉余额为6.57 亿元，博杰广告2015 年度、2016 年度均未完成承诺业绩，2017 年度实现净利润3371 万元，仅为2016 年度净利润的31%，但蓝色光标未对博杰广告商誉进行计提。

　　蓝色光标是一家主要靠并购做大的公司。以2016年年报数据为例，当年蓝色光标超过120 亿的收入中，源自上市前公共关系业务的收入大约占比1/4，其余90 亿均来自于并购标的。即公司上市至今，除公共关系服务业务外，广告业务收入全部来自于并购标的。

　　并购一方面使蓝色光标得以快速扩张，但同时也给其带来风险。此前，蓝色光标收购的博杰广告即面临业绩承诺不达标及补偿纠纷，甚至为此引致仲裁与诉讼。

　　蓝色光标2016年年报披露，博杰广告2015 年、2016 年分别实现扣除非经常性损益后的净利润9480.03 万元、9728.48 万元，未达到原股东作出的业绩承诺，公司要求原股东等配合注销其相应股票并进行现金补偿。

　　鉴于原股东等拒不配合，公司已分别于2016 年6 月12 日、2017 年4 月10 日向中国国际经济贸易仲裁委员会提起仲裁。