中国正在从以往的投资阶段迈向创新阶段驱动经济发展的征程中。可以预见的是，CDR、“独角兽”、战略配售基金等现在的热词将在未来深刻地影响国内资本市场。在6月12日策略会期间，兴业证券三大王牌首席王涵、张忆东、王德伦就当前市场一系列热点议题接受了《每日经济新闻》记者的采访。

　　兴业证券的研究实力长期位居国内券商第一梯队。近年来，公司的研究团队均位居新财富评选的本土最佳研究团队前列，在2017年的新财富评选中，兴业证券获得本土最佳研究团队第三名。

　　就当前A股的形势，张忆东认为，今年2月以来影响市场的几大风险因素已经得到较充分的释放，三季度市场将迎来“反攻的窗口”；在存量博弈的市场环境下，投资人可以关注那些“关键少数”的做法。

　　王涵：CDR中长期意义积极

　　NBD:如何评价当前的宏观形势？

　　兴业证券首席宏观经济分析师王涵：当前是国内经济转机期，一方面会做一些“减法”；一方面又会做一些“加法”，所以你可以看到监管层在去杠杆的同时支持鼓励新经济的发展。从长期来看，监管层做“减法”对市场是好事，前两年，在监管不太严格的情况下，很多资产定价是不合理的，当前的严监管把长期的问题理顺了。对股票市场而言，将迎来去芜存菁的过程。

　　NBD:如何看待近期监管层出台的一系列CDR相关政策？

　　王涵：原来A股市场与国内经济结构的变迁存在一定背离，国内最具创新活力的公司都在海外上市。今年来，管理层为“独角兽”、CDR创造的政策环境，将能使A股市场更为有效地反映中国经济的发展现状。短期来看，A股市场原来的资产主要来自于传统产业，而随着“独角兽”、CDR的权重不断加大，对于A股原来的存量资产可能会产生一定的分流，不过中长期来看，CDR的发行上市对经济转型有积极意义，投资人也能最终分享到成长红利。

　　NBD:如何评估将来海外市场一旦出现波动对CDR造成的潜在影响？

　　王涵：当日短期内不排除CDR受到海外市场波及的可能。不过从中期来看，CDR背后的这些资产本身质地是好的，投资人应该从3年的长周期来看待CDR的投资机会。今年，外部环境的变数多来自于地缘政治，而这对CDR也是相对间接的影响。

　　张忆东：三季度吹响反攻号

　　NBD:近期市场悲观情绪较浓，当前市场存在哪些预期差？

　　兴业证券全球首席策略分析师张忆东：我认为当前市场存在三大预期差。首先是外围风险。今年来，特朗普“鹰派”且多变的态度给市场带来了较多波动，不过随着未来市场渐渐对特朗普那些特立独行的言行习以为常，这些波动将呈现边际递减；其次，今年初，我对市场的流动性比较谨慎，不过预计到今年三季度，由美联储加息等因素带来的海外流动性风险将告一段落，到8月以后，欧美的货币政策环境将会改善，可能会比现在预期的要“鸽派”。现在，市场对欧洲的潜在风险较为担忧，不过我判断很可能会虚惊一场，目前欧洲的经济指标明显好于2011年，反映欧元风险的指标也处在低位。

　　另外，目前对国内基本面的分析也有预期差。未来中国信用风险的释放将是一场持久战，而信用风险对资本市场的影响已有较充分的体现，预计“宽货币、紧信用”的状态会较长时间地持续；国内经济基本也不存在硬着陆的风险，当前中国经济呈现出很强的韧性，例如5月的经济数据超出了我的预期。

　　NBD:大盘在短期内两次创出新低后，现在A股行情处于什么阶段？

　　张忆东：今年3月初我曾建议可以暂时离开市场，现在大家都悲观的时候，我不太悲观。目前沪深300指数的估值在12倍左右，处于历史底部区域。我判断在影响市场的几大风险因素已经得到较充分的释放后，今年三季度A股将迎来反攻的窗口。就指数而言，我更看好港股，相比成分较杂的上证指数，恒生指数的50个成分股中龙头公司较多，更能体现中国经济的转型。

　　NBD:随着资本市场不断开放，外资对A股的影响力持续加深。近期外资机构对A股如何看？

　　张忆东：我接触了不少全球配置型机构投资者，发现这些外资对于A股通常是“以慢打快”、“以长打短”的思路，我们也可以根据这一思路来看待现在中国资产的配置机会。今年是存量博弈市场，外资机构作为能带来增量资金的“关键少数”，值得我们去跟踪。

　　NBD:去年兴业证券提出“核心资产”的概念，在现在的市场环境下，“核心资产”的内涵有无变化？

　　张忆东：我要声明，“核心资产”不等于大白马。顺着中国经济核心战略“三去一降一补”的受益方向，我们可以发现，这将带来中国传统行业竞争格局的改变和新经济的成长，而这都是孕育中国“核心资产”的土壤。据我了解，外资更愿意在性价比较高的时候配置中国具有竞争力的核心资产。

　　王德伦：创业板迎业绩拐点

　　NBD:请问如何展望“独角兽”、CDR中的一些大市值公司陆续上市后对A股市场现有结构的影响？

　　兴业证券研究院首席策略分析师王德伦：我认为投资人可不必过于担忧。首先，从上周出台的CDR发行的一系列细则来看，对拟发行CDR的试点企业的要求比预期的要严格，真正完全符合CDR发行要求的公司应该不会很多；其次，目前监管层对发行CDR对市场带来的影响很在意，相信市场的承受能力会是管理层考量的重点。另外，从战略配售基金最近的销售情况来看，投资者的认购也显得较为理性。总体看，我认为，CDR的陆续发行、上市不会对市场造成特别极端的影响。

　　NBD:去年以来，A股的结构性行情特征明显，当前投资人应该如何选择板块？

　　王德伦：目前，我们在结构上主推大创新板块，未来创新成长股的周期可以看2~3年，今年只是大创新的“春天”，而现阶段，传统价值股的配置比例可能已经见顶。虽然大创新不等于创业板，不过值得注意的是，当前创业板的业绩已经结束了之前连续6个季度的下滑，出现了业绩上的拐点。需要指出的是，这一轮创新成长股的行情，不是成长投机，而是成长投资，需要从基本面出发挖掘成长股的机会。另外，在外资将长期流入的趋势下，其偏好的大消费龙头也可以继续关注。