顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-11 15:27:59讯：

　　1、宁德时代深度报告：筚路蓝缕追求卓越 国之重器春华秋实
　　传承于ATL,成就行业巨头。

　　宁德时代成立于2011年,脱胎于ATL,并由前ATL高管控股,早在15年ATL凭借其技术优势,市场份额已位居全球第一;宁德时代深受ATL的影响,这也是宁德时代能从众多电池企业脱颖而出的重要原因之一。受益于新能源汽车的快速发展,2015年至2017年,宁德时代营业收入的年均复合增长率为87.25%,净利润的年均复合增长率为110%。在新能源汽车方兴未艾的背景下,未来发展潜力十分看好。

　　行业龙头强势崛起,技术领先优势明显,多方优势确立地位 1.CATL领先根本原因:公司在管理团队、技术传承、研发投入、国内外合作伙伴等都领先于业内;
　　2.把控供应链,保障成本优势:供应商经过严格的筛选:材料厂商规模、品质必须过关才能进入其供应链。另外,CATL的采购模式以招标方式为主,市场化的采购方式在保证了原材料品质的同时也有效地降低了成本。

　　3.合纵连横,优势明显:公司与宇通、上汽集团、北汽、吉利、福汽、中车、东风和长安等龙头企业保持长期战略合作,并是宝马集团在大中华地区唯一一家电池供应商,也是大众集团在中国境内唯一应用于MEB平台的动力电池企业。通过联合开发产品和成立合资公司等方式,推动设计及供应链优化,增强产品竞争力,巩固领先的市场地位。

　　4.产业升级、份额扩大,业绩高增有保障:在产业升级背景下,具有较大的市场占有率的企业将会率先受益,宁德时代作为相关龙头企业将会继续扩大市场份额,巩固市场地位,强者恒强。

　　投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为32.85、40.10、54.56亿元,以IPO发行后总股本2172.437百万股计算,EPS分别为1.51、1.85、2.51元。给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:行业发展不及预期,公司业务拓展不及预期。（方正证券 申建国）


　　2、科沃斯：渗透率和行业空间提升双加持 服务机器人龙头率先受益
　　国内服务机器人市场广阔,行业发展迎来黄金时期。据IFR预计,2017-2020年全球家庭服务机器人销售总额预计将达到219亿美元。以扫地机器人为代表的家庭服务机器人在我国发展迅速,2017年我国扫地机器人销售额达到56亿元,同比增长28.44%。我们根据家庭服务机器人(主要以扫地机器人为主)在国内市场的渗透率进行测算,预计2020年我国家庭服务机器人市场空间将达到160亿元左右,17-20年复合增速达到35%,行业呈现高增长态势。

　　消费升级等多因素驱动,服务机器人满足消费新需求。包括城镇化、老龄化以及可支配收入增加等因素驱动,人们购买力与消费水平的不断提升也带来了消费观念的深刻变化,家庭服务机器人有望成为消费升级宏观背景下的热点行业。

　　渗透率和行业空间提升双加持,龙头公司率先受益。以扫地机器人为代表的家庭服务机器人目前在中国市场的渗透率较低,2015年我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为5%,内地城市仅为0.4%,与发达国家相比仍有较大差距(美国扫地机器人的渗透率约为10%),相比美国有吸尘器替代,我国将直接由传统手工清扫转向扫地机器人,渗透速度和力度将大大超过美国,同时叠加行业总需求增加,龙头公司率先受益。

　　募投项目确定公司发展路径,三大方向助力公司腾飞。此次公司募资项目主要包括年产400万台家庭服务机器人项目、机器人互联网生态圈项目、国际市场营销项目,扩产能+研发+国际化布局三大方向将会是科沃斯未来的发展目标,提供新的发展动力。

　　投资建议与评级:预计公司2018-2020年净利润为4.96亿、6.82亿、8.83亿,EPS为1.24元、1.70元、2.21元,PE为45倍、33倍、25倍。对标国际巨头iRobot,考虑板块估值及新股龙头溢价等因素,给予2018年50倍估值,对应股价62元。

　　风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行竞争加剧（东北证券 刘军）


　　3、金陵饭店：控股股东整合省属资源 提升上市公司资产注入预期
　　事件
　　公司6月7日发布公告,控股股东金陵饭店集团正筹划省属酒店和旅游资源整合,将在整合完成后解决与公司同业竞争问题,公司将于明日复牌。

　　简评
　　江苏省国企改革获突破,集团成为省属酒店和旅游资产整合中心根据公告,江苏省将13家省属酒店和2家省属旅游资产或国有股注入金陵饭店集团,推进国企改革进程。江苏省国企改革是区域重磅政策,而本次整合是江苏省国企改革的“必经之路”,支持省属优势企业做大做强的意义重大。根据江苏省2014年公布的《省属企业深化改革实施细则》,“企业国有资本在基础设施、能源资源、公共服务、战略性新兴产业、金融投资等重要领域的集聚度达到80%以上”。金陵饭店集团作为国内领先的高端酒店集团,在江苏省国企的地位非比一般,在做大做强的指导方针下,以集团来整合江苏省的酒店和旅游资产具有典型示范意义。

　　酒店业务整合成为焦点,上市公司平台整合预期增强金陵饭店集团的酒店业务全在上市公司,资产注入后将引发同业竞争问题。从国企改革政策层面分析,在“混改”大方针下,证券化趋势推动江苏省国有企业上市不断进程加快。公司作为金陵饭店集团旗下唯一上市公司,具备天然的平台优势。根据2014年末的披露数据测算,上市公司资产在集团中占比约21%(集团持股41.4%),随着集团在江苏省国有企业中的地位提升,集团“混改”将大幅增强对上市公司资产注入的预期。

　　公司酒店业务处于上升期,品牌推动管理输出业务扩张金陵饭店在国内高端酒店排名第四、全部酒店集团中排名第十八、全球酒店集团中排名第四十一,是国内优秀的高端酒店管理运营企业,在国内高端连锁酒店市场中占比7.27%。在酒店行业整体向好的大背景下,公司酒店业务具备良好的成长能力。截止2017年末,公司旗下136连锁酒店推动酒店业务板块营收增长10.29%,其中,酒店管理业务增速达到31.22%。在2018年Q1,公司营业收入进一步提速,实现20.94%的高速增长。借助行业东风,以及酒店资源整合后带来的影响力加深,公司有望进一步输出金陵酒店管理品牌,实现市场份额扩张。

　　公司内外不断优化,“一体两翼”推动大三板块齐发展公司目前的三大业务板块——“酒店投资管理、旅游资源开发、酒店物资贸易”——正在公司“品牌”与“资本”双轮驱动下快速发展:1)对内努力以科学、精细化的管理提升效率。公司在酒店运营方面不断深耕,不仅仅业务模式调整向酒店、写字楼、商铺和物业的一体化运营,还配合智能化的信息系统实现对酒店管理、人才培养的进一步提升;2)对外致力于打造新项目“金陵天泉湖旅游生态园”。公司发挥上市公司的优势、以资本丰富自身业务结构,新项目以“全国一流的生态旅游度假区和养生养老示范区”为目标,深度布局养老产业,优化未来公司的业务结构。

　　投资建议:我们认为公司作为江苏省酒店资产整合平台价值在国企改革进程推动下进一步提升,叠加公司酒店行业大背景向好、自身业务不断优化等因素,规模、业绩均有望实现良好的增长。

　　预计2018-2020 年EPS 分别为0.28、0.32、0.35 元,目前股价对应PE 分别为36X、21X、28X,给予“增持”评级。

　　风险提示:国企改革进展不及预期;酒店行业复苏不及预期;资产整合风险。（中信建投 花小伟）


　　4、万华化学：“中国万华”走向“世界万华”
　　重组方案落地,提升公司全球竞争力
　　万华化工主要资产包括BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权和万华氯碱热电8%股权。BC公司MDI产能30万吨、TDI产能25万吨,2017年净利润30.18元。万华化学吸收合并匈牙利BC公司实现欧洲市场的布局,有助于上市公司充分整合国内和海外资源,推动“中国万华”向“世界万华”转变的企业发展战略。万华化学将成为全球第一大MDI生产商,合计拥有210万吨产能。

　　石化产业链奠定基石,新材料业务助力公司成长
　　公司石化业务发展迅速,公司已经建成C3、C4产业链,盈利良好。公司拟投资177亿元建设100万吨/年大乙烯项目,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年PVC装置、6万吨/年EO装置、35万吨/年高密度聚乙烯装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置、8万吨/年丁二烯装置。受益于美国页岩气革命,公司LPG路线优势显著。公司新材料二期PC、MMA、PMMA等项目陆续投产助力公司成长。

　　盈利预测
　　我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润126.49/144.19/159.64亿元,对应PE7.88/6.91/6.24倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示
　　产品价格大幅波动;吸收合并进度不及预计;环保事件;工艺安全。（国联证券 马群星）


　　5、舍得酒业：产业逻辑 讲清舍得的投资价值
　　1.行业新知:不一样的黄金十年和不一样的行业复苏
　　A股白酒公司样本,需求2015年已经回暖至历史高位水平,资产利用率处于历史2/3分位,复苏持续性强。行业差异化复苏,当前大众消费并不具备成为高档白酒主力消费需求的条件,但需求弹性巨大不容忽视,大势所趋。次高端板块机会:行业供给出清、品牌、机制优势凸显,次高端板块既具备赛道清理的先发优势,又具备核心竞争因素转变的先发优势。

　　2.行业变革背景下公司禀赋优势
　　1、有优质基础(品牌、产品、根据地市场),但经历收入规模压缩。2、彻底的民营机制保证聚焦战略的执行。公司品牌价值市值比高,品牌优势,支撑收入加速。开生态酿酒先河,酿酒环境、技术、设备、材料保证产品高品质。价值链重构的过程中,依靠品牌和产品,抓住微笑曲线的两端。彻底民营体制,长效机制到位,保证酒企战略高度趋同的背景下,执行力最强。

　　3.投资要点高毛利、大单品、放量本身是一种不可多得的结果,而不是一个普适的操作模式。舍得16年的收入仅为12年高点的75%,但是在原有的优势市场,仍有一定的消费基础和品牌号召力,加上公司战略上的主动聚焦。毛利率提升,是由产品战略决定,是长期性的,费用率冲高,是由行业窗口期、公司体制改革等短期因素叠加。从收入弹性、毛利优化、费用空间、税负成本等四个方面说明公司业绩释放的规模。4.榜样力量,洋河的同与不同
　　对标洋河分析公司长期成长的基因,不同于当前短期视角看舍得潜力和业绩弹性。洋河长期成长的核心在于体制保证竞争策略不断更新,战略持续领先。激励到位的优势,会在行业变革期,凭借战略规划的敏锐和执行力的保证,进一步放大。舍得和洋河经历的行业阶段貌似不同,但本质的东西却极为相似:1、沱牌舍得和洋河在起步之前都是经历“深蹲”的名酒,有一定的品牌认知、根据地市场,但是收入规模相对历史高点大幅下滑。2、沱牌舍得和洋河均处在行业的成长期和复苏期。3、两家公司都是民营机制,激励到位,注重长期的战略管理和执行。

　　5.未来发展的核心路径
　　适应消费基础重构的趋势。在消费基础从巨量的头部市场向逐渐增厚的厚尾市场转变的过程中。舍得需要:1、利用媒体渠道多元化背景,强化、具化品牌形象,圈住目标消费群体对于品牌的认同感,和别的品牌进行区分。2、破局大单品和多品类,关键在强调新品性价比。洋河经验的指导意义在于,聚焦是手段,多品类是经营结果。3、优化强化对于已经成型渠道体系的管理。扎实耕耘目标消费群体,是长期竞争中的优势策略。

　　6.投资建议:预计公司18-20年营业收入24.5、34.3、44.0亿元,净利润4.8、9.07、13.8亿元。考虑到公司未来三年复合增速超过60%,给予18年35倍市盈率,目标价50元,12个月目标空间20%。

　　风险提示:食品安全风险,宏观经济增速下滑风险,重点区域销售不及预期风险（天风证券 刘鹏）


　　6、美的集团：受惠消费升级大趋势
　　美的集团凭借其良好的品牌组合、广泛类型的产品、庞大的业务规模和销售网络,已成为全球最具竞争力的家电生产商之一。我们对该公司抱持正面看法,随着该公司在未来几年专注推出新的高端品牌、提升利润率和整合库卡和东芝,料公司2017-2019年盈利的复合年增长率保持在26%。我们首次覆盖该公司,并予买入评级,12个月目标价为67元人民币,潜在上涨空间为22%。

　　投资亮点
　　开拓高端产品以提升利润率:无论是产品数量、市场份额、销售网络还是客户忠诚度等方面,美的集团都是最具竞争力的家电生产商之一。公司旗下有多个著名品牌,如东芝、酷晨和伊莱克斯。美的集团将在8月/9月于国内推出新的高端品牌。预计公司将通过提价和引入新型号来提高平均售价。

　　空调产品推动盈利:空调业务去年录得极高的增长,其毛利占公司总毛利的48%。在今年,市场需求依然强劲,我们预计空调平均售价将上涨300-400元人民币,并带动收入和利润率上升。

　　海外业务有增长空间。出口占美的集团总收入的43%(若撇除机器人业务,则占36%),占总毛利的30%。我们相信,由于美的集团将其业务模式从OEM/ODM转移至经营自家品牌产品(目前仅占海外业务收入的30%),中期而言利润率将会改善。

　　机器人业务:料2018年盈利激增,并为长远的利润增长引擎。考虑到工业机器人在中国的渗透率仍低,以及库卡并表,料美的集团机器人业务将维持长远增长。另外受惠于折旧及摊销费用下降等因素,机器人业务占总毛利的比重在2018年上升至约9%(2017年为6%)。

　　考虑到盈利增长前景,现估值吸引。由于新的高端品牌和出口产品将带动利润率扩张,我们预测2017-2019年盈利的年均复合增长率达到26%。我们的预测较目前市场共识预测22%为高。我们的目标价是基于16倍2019年市盈率,由于公司有稳健的特许经营模式,加上预期有超过20%的盈利增长,我们认为这目标估值是为合理。

　　风险因素包括:(i)中国房地产和空调销售放缓;(二)提价导致市场份额下降;(iii)人民币升值损害美的集团的出口。（中国银河国际金融控股有限公司 中国银河国际研究所）


　　7、新城控股：高成长 “新”龙头
　　高成长典范,迈入一线龙头行列。公司2018年销售目标1800亿元,目标增速在40%以上。公司2018年前5月的销售金额为672亿元,同比增长63%,继续保持强劲的增长趋势,跻身行业前10。增长速度在龙头房企中位于领先水平。

　　双轮驱动,商业取得不断突破。2017年公司商业收入突破10亿元,2018年计划新开业18座吾悦广场,商业收入突破20亿,力争实现倍数级增长。公司商业业态差异化定位,与住宅业务协同发展,在有效降低获取项目的土地成本的同时,提高住宅产品的溢价能力,持续助力公司发展。

　　土储优质,拿地亮眼,成长有望持续。2018年前5月,公司已新增土储超950万方,为同期销售面积的177%,主要布局在长三角、珠三角、环渤海等热点区域。公司通过招拍挂、合作以及并购拿地等多种方式获取土地,有效的降低了获取土地的成本,楼面价为3058元/平,为同期公司销售均价的24.5%,土地成本位于低位。公司土储优质,助力公司销售保持快速增长,盈利能力有望持续。

　　公司作为行业二线排头兵,管理层积极进取,员工激励制度不断完善。公司的财务杠杆合理,负债指标优异,金融机构认可度较高。公司融资渠道畅通,融资成本在行业中均处于较低位置。2017年公司土地获取战略布局眼光精准,选择下沉城市能级获取土储,重点布局强三四线城市。有效的降低了土地获取成本,受到房地产调控政策的影响较小,同时受益于本轮三四线房价的上涨,项目的盈利水平有所保证。维持公司“买入”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为4.06元、5.25元和6.75元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为7.57倍、5.85倍和4.55倍。

　　风险提示:三四线房地产调控政策收紧影响公司项目去化;货币政策超预期收紧造成公司融资成本大幅上升;棚改货币化安置比例大幅度降低。（东北证券 高建）

　
　　8、伊利股份：市场份额继续提升、迎来配置时点
　　事件:今年以来食品板块迎来普涨行情,特别是二线细分龙头估值均有所提升,而伊利的股价涨幅相对有限。我们认为今年一季报之后市场对于乳制品行业的短期竞争加剧已经充分消化、对于公司的市场业绩预期回落。公司最新收盘价对于2018年仅24xPE,相较于其他食品公司的性价比优势凸显,伴随着MSCI的逐步落地,公司有望迎来估值修复行情,当前时间点重点推荐。

　　投资评级与估值:我们维持公司2018-20年EPS预测分别为1.29、1.59、1.95元,分别同比增长30%/24%/23%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为24、19倍,维持一年目标价38元,对应2019年24xPE,维持买入评级。

　　份额持续提升,正视竞争格局:2018年一季度伊利收入同比增长近25%,再创近年来的单季度收入增速新高。大众消费复苏多方位验证,作为最直接的受益标的,伊利收入份额有望持续提升。伊利巨大的渠道渗透优势和品牌运作优势在行业需求复苏背景下受益程度更大。我们预计公司二季度收入增速有望延续高景气,单二季度常温液态奶在去年高基数上预计仍能实现近15%的增长。同时乳制品行业内的产品结构升级和内生外延并举预期下的多品类布局将支撑伊利的中长期收入增长点,公司积极布局植物蛋白饮料和功能性饮料产品,综合食品集团的雏形已现。2017Q4开始公司跟随竞争对手加大费用投放力度,虽然短期仍会对利润增速有所压制,但是原奶价格继续维持底部弱复苏的态势,我们认为双寡头格局下的大力度促销势必不可持续,原奶价格的恢复有利于费用投放的削减,利润弹性的释放仅是时间和节奏的问题。

　　短期竞争格局变化不改乳制品复苏周期的判断:虽然短期费用投放力度阶段性提升,但是我们仍然维持乳制品行业正处于复苏周期的起点的判断,无论是以原奶为代表的原材料供给还是终端需求都处于向好的趋势,在这一过程中龙头企业的受益程度更为明显。核心逻辑在于:1)原奶价格基本见底,促销力度虽然短期有所加剧、但继续恶化的概率较小,龙头企业的盈利能力有望环比改善;2)行业需求弱复苏,龙头企业的渠道和品牌优势明显、在原奶价格弱复苏周期更有利于抢占市场份额,龙头企业的市占率水平稳步提升,收入增速同样有望呈现出环比改善的趋势。（申万宏源 吕昌 张喆）


　　9、新筑股份：川发展背书助力轨交业务腾飞 中低速磁浮核心技术国内首屈一指
　　川发展收购16%股权、成为公司实控人,公司华丽转身省级国企:2018年4月,公司宣布大股东转让16%股份给予四川发展(控股)有限责任公司(以下简称川发展),公司实际控制人由黄志明转变为四川省国资委。川发展是四川省人民政府出资设立的国有独资有限责任公司,2017年总资产规模已经达到9061亿元。其旗下拥有四川铁投(全资)、四川交投(全资)、四川能投(控股)及四川产业振兴发展投资基金有限公司(单一大股东),也是四川金控、四川航空、四川矿业等公司的控股方,是四川核心的省级控股平台。与此同时,公司国内信用评级为AAA(中诚信评级)、国际评级A-(惠誉),具备优秀的资产运营能力。

　　四川是国内城市轨道交通产业最为活跃的省份,成都在建里程数突破400公里,公司首当其冲获益:成都市在建里程达405.5公里,居全国首位。公司立足西南、乘天时地利,其目前在成都地区城轨市场的市占率较高,在手订单包括3号线、4号线的剩余部分,以及即将通车的5号线1期、2期车辆,累计规模约为35-43亿元。未来2-3年,成都还将有超过275公里的地铁线路通车,有轨电车超过90公里,公司在地铁领域拥有市占率优势,并有望参与全部有轨电车线项目。

　　承接德国博格中低速磁浮技术转让、占领行业发展制高点,立足西南,志在全国:公司在产业布局同时积极引进新技术,2017年底博格公司签订新一代中低速磁浮合作协议,大力发展新一代中低速磁悬浮系统,旨在放眼未来,占领行业发展制高点,新一代中低速磁悬浮系统随着技术的不断成熟,其优越性已得到行业和市场的广泛认同,与其它同等运能的城轨制式相比,在技术先进性、安全性、经济性、舒适性、适应性、节能环保等方面都具有明显的优势,完全可以替代传统轮轨系统和跨座式单轨系统,将是城轨交通未来发展的主流方向,发展势头迅猛。此外,公司在专注本地产业化基础上,抢抓机遇,大力拓展省内外市场,以西南为立足点,辐射全国。

　　不断剥离落后资产、轻装上阵,集中精力发展高端轨道交通业务:公司此前业务较为多元,在各业务板块投入的精力较为分散,以至混凝土设备、路面施工机械、轨道咨询等子板块表现不尽如人意。2016年开始,公司开始积极剥离原有的弱小业务,当年剥离了合肥新筑(路面机械)、眉山新筑、混凝土机械等板块,2018年又出售了新途轨道工程咨询公司,目前业务板块中仅有特种汽车业务新筑通工表现较差,未来不排除进一步进行资产重组。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年收入27.4、41.5、68.5亿,净利润1.02亿、2.03亿、4.04亿,对应EPS为0.16、0.31和0.62元,PE为54、27、14X,长期成长空间广阔,首次覆盖给予买入评级,目标价10.85元。

　　风险提示:轨交业务推进不及预期,市场竞争加剧等。（天风证券 邹润芳）


　　10、深信服：起于安全 而不止安全的“安全+云”领军企业
　　投资要点:
　　华为基因的“安全+云”公司。深信服以信息安全产品起家,经过18年的发展,形成信息安全、云计算、企业级无线三大产品线。创始人源自华为,华为基因延续。

　　战略:“先减后加”,全渠道化细分创新。公司做“减法”在前沿细分领域深入,再“加法”扩大业务领域,实现整体增长。公司97%渠道覆盖,快速覆盖全行业中小客户,每款产品均为市场领军,平均3年即成为每个细分市场第一。VPN 连续8年成为中国市场占有率第一,上网行为管理连续9年成为市场第一,应用交付连续3年市场第一。同时,6款产品进入Gartner 国际魔力象限:SSL VPN、上网行为管理、下一代防火墙、广域网优化、应用交付、超融合架构。

　　盈利: “投入-营收-利润”三阶段释放,且新兴安全领域高增。1)深信服在2005-2012年进入德勤“亚太高科技、高成长500强”,平均复合增长率保持124%-570%的高速增长,是唯一连续8年进入榜单的企业。2013年至今净利润高增,2017年、2018Q1归母净利润分别增长122.67%、652.64%。2)根据IDC,2017-2021年中国安全软件CAGR 为16.9%,身份管理与访问控制软件CAGR 达到18.6%,安全内容管理市场CAGR28.5%.虽然防火墙、VPN 增长放缓,但是对于下一代防火墙,和软件定义的VPN 需求仍然强劲。

　　新型安全领域增长迅速,这正是深信服特色。

　　传统架构的革命性变化,超融合是大势所趋。超融合解决了传统“服务器-存储网络-集中式共享存储”架构中存储瓶颈问题,已成为云基础设施设大趋势。除了IDC 的应用场景,也基于超融合构建大数据分析平台,支撑高性能应用等。对标Nutanix,5年保持50%以上营收高增,利润亏损收窄,盈利在即。

　　公司超融合超越行业两倍增长亮眼,竞争力强劲。根据IDC,公司市占率从2015H13.3%,上升至2017年12.8%,位列行业第三。2017年中国超融合市场增速115.3%,公司同比增长276.5%,超越行业两倍增长。前两大厂商总体市占率从77%下降至50%,深信服抢占市场迅速。深信服将大部分费用投入超融合市场推广,预计未来将进一步扩大市占率。

　　超融合未来发展是企业云,深信服现已提供企业云、桌面云、分支云三朵云整体解决方案。

　　首次覆盖予以“增持”评级,分部估值合理586亿目标市值。2018-2020年预计营业收入为 34.95亿元、49.09亿元、68.46亿元,增速为41.40%、40.40%、39.50%;归母净利润为7.55亿元、10.14亿元、13.28亿元,增速为31.70%、34.30%、31.00%。对应的 PE 为67X、50X、38X。安全业务合理395亿目标市值,云业务合理191亿目标市值。

　　风险提示:行业竞争加剧,云计算市场拓展不达预期。（申万宏源 刘洋）


　　11、春秋航空：风光渐好 春意正闹
　　立足上海市场,扩张区域枢纽。

　　春秋航空是我国低成本航空公司的龙头,立足上海两场,深度布局华东、东北、华北和华南的二线枢纽,航线网络覆盖中国经济最发达的三个地区,通达广大的二三线城市,充分受益于渗透度提升,成长属性显著。公司深度布局东南亚和日韩市场,大力推进国际化,一方面提升了飞机的使用效率,降低成本;另一方面,受益于火热的周边游,公司业绩充分受益。

　　成本降低存空间,效率提高进行时。

　　公司的单位成本处于行业的领先地位,成本控制体现在公司运营和管理的方方面面。单一的机型和座舱布局、高水平的飞机日利用率和客座率、高直销比率以及低人机比,充分摊薄了单位运力成本。2016年和2017年,公司国际线遭遇突发事件冲击,运力转投国内市场,对于业绩形成一定压制。当前,公司国内线运力消化充分,客座率稳定;国际需求改善,运力投放恢复,内外共振,有利于提升公司的产能利用率,从而进一步的降低成本,提振业绩。

　　收益管理优化,促进业绩改善。

　　收益管理优化是公司业绩提升的又一助力,凭借先进的收益管理技术,公司成熟国内航线的盈利能力有望持续释放,从而实现高客座率向收益的有效变现。2017年,公司国内线的客公里收益水平提升13.5%,客运收入大幅增加。在供需改善的背景下,考虑2017Q2基数较低,预计2018Q2票价同比仍有较大上行空间;2018Q3及以后,公司的热门航线已经提价,在暑运旺季等因素的持续催化下,公司的票价有望持续提升,从而促进业绩改善。

　　投资建议:长期成长标的,短期盈利向上。

　　展望未来,一方面精益化管理持续推进将进一步提升公司的运营效率;另一方面,票价改革与行业需求向好背景下,春秋航空平均票价提升具有内外双重动力,收益管理优化持续推动高客座率向高收益的转变。基于公司:1)国内需求高增长,国际需求恢复;2)运力消化充分,运营效率向上,成本将继续摊薄;3)收益管理技术提升,热门航线提价,释放盈利空间,预计公司2018-2020年的摊薄EPS分别为1.83元、2.71元和3.79元1,对应PE21倍、14倍和10倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:
　　1.供需改善不及预期;
　　2.收益管理优化不及预期;
　　3.人民币汇率大幅贬值,油价大幅上涨。（长江证券 韩轶超）


　　12、弘亚数控：国产化浪潮已至 龙头扬帆起航
　　板式家具装备国产化浪潮已至,国内龙头扬帆起航。

　　板式定制家具大势所趋,定制家具上市企业的收入业绩增速显著快于传统家具企业(8家上市定制家具企业对于8家成品家具企业),定制家具的份额快速提升拉动了板式家具的设备投资。

　　当前时点,具备性价比优势、客户响应更快的国产化板式家具装备供应商迎来产业性的发展机遇:1、下游定制家具企业压缩原材料成本来提升毛利率的瓶颈已现,未来设备折旧的降低将是行业增速趋缓后提升毛利率的关键途径,另外一条途径是自动化率的提升;2、行业增速趋缓下,定制家具企业必须进一步扩产,逆行业周期加大投资,通过扩大规模压低成本抢占市场份额。

　　2020年板式家具超7000亿,板式家具设备近200亿。

　　2017年家具制造业业务收入达到9113亿元,其中板式家具市场约4500亿元,预计到2020年板式家具市场规模将超7000亿(假设CAGR为16.7%)。

　　板式家具机械需求主要由更新和增量需求决定,存量设备更新周期为5年,新增需求按照每百亿元产品采购8亿元设备来测算,到2020年板式家具设备行业空间近200亿元。

　　公司是国内板式家具装备行业成长最快的龙头。

　　公司专注于板式家具机械设备领域,主要产品为封边机,其余包括裁板锯、多排钻、加工中心等,下游为板式家具生产企业。家具定制化驱动板式家具消费量大幅提升,这一行业趋势仍在延续。公司抓住产业机会快速成长,是行业内增长最快的龙头企业,目前市占率已经成为国内企业第一:2012-2017年,公司营收复合增速31%,净利润复合增速35%。对标海外龙头德国豪迈、比亚斯等,公司依旧有5-10倍的成长空间。

　　盈利预测与投资建议:预计2018-2020年净利润分别为3.39/4.21/4.86亿元,对应EPS为2.51/3.11/3.59元,对应PE分别为21.3/17.2/14.9X,维持“买入”评级。（国信证券 贺泽安 季国峰）


　　13、龙马环卫：高速增长、现金充裕的环卫龙头
　　环卫服务行业今年放量增长,大订单数量显著增长,利好龙头今年环卫行业增长快速。2018年整个环卫市场不论是新签订单数量还是金额都有显著的高速增长,而且大金额订单也显著增多。一季度环卫订单数量同比+32%,合同总额同比+100%。预计今年是环卫服务市场化大年,行业高速增长,全年市场订单有望超2100亿元,且龙头效应明显。

　　环卫服务订单加速落地,势头大好,稳居行业前列,中标省份增多公司进入2018年后,新签环卫订单增长快速。截至五月底,公司今年新增环卫服务年化合同金额已达4亿元,稳居行业前列。公司目前在手年化运营订单规模超12亿元,总金额超120亿元。在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。从中标区域来看,除传统优势的福建区域外,公司新进入了江苏、安徽和广西三个省,服务范围再次拓展。另外,此前山东高速战略入股公司,预计将凭借其在山东区域的资源,帮助公司迅速开拓山东地区市场。

　　新生产线投运,环卫装备产能瓶颈消除,装备业务保持高增长公司2017年装备业务由于产能瓶颈,产量下滑,但公司主攻高端装备板块,占比逐渐提升。公司募投的装备新生产线已建设完成,一季度末完成搬迁工作,开始生产,产能瓶颈消除。新生产线满产后公司整体产能预计可提升30%以上。

　　预计随着新生产线的投运,高端装备比例的不断提升,公司装备业务增速有望超过行业平均的15-20%左右的行业增速,未来两年保持25%+的平均增速。

　　经营稳健,现金流优质,环卫PPP 资产模式较轻公司经营稳健,经营性现金流常年保持正值, 2017年净额为2.89亿元。投资性现金流流出16和17年增长快速,主要是公司大力发展环卫PPP 业务。

　　环卫服务PPP 属轻资产,只需初始的装备投入和垫付前几个月的员工工资。

　　开始运营后,政府按月支付,现金流好。公司2018年一季度末在手现金为10.95亿元,加上经营性现金流的回款,足够支持对于环卫PPP 项目的投资。

　　盈利预测与评级公司是环卫服务的优质稀缺标的,订单加速落地。我们预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.3/4.3/5.6亿元,对应PE 为21/16/12倍,买入评级。

　　风险提示:项目进度或订单拓展低于预期。（国信证券 陈青青 姚键）


　　14、三花智控：专注引领不止 明日三花更烂漫
　　战略布局清晰,走向多元化、专业化与全球化
　　三花三十四年的发展是一段实现制冷部件进口替代、走向全球并持续技术引领的历程。公司战略布局较为清晰,即基于传统制冷主业,通过产品升级及应用终端拓展进行多元化布局,同时聚焦全球市场拓宽成长空间,以领先的技术及专业的产品、服务及管理强化竞争优势。当前公司业务板块协同效应强,拥有稳健增长的家用制冷及高成长性的新能源车热管理、微通道等业务。

　　制冷业务成本优势领先,汽零兼具技术、产品及客户资源优势
　　公司是全球最大的制冷控制部件制造商,四通换向阀与电子膨胀阀全球市占率均超过30%,依靠规模效应及精益管理成本优势显著,2017年制冷业务毛利率高达35.9%。子公司三花汽零是全球车用空调部件龙头,目前正大力开拓新能源车热管理业务,乘用车零部件行业具备高进入壁垒,公司竞争优势主要体现在技术、产品及客户三个方面:1)电子膨胀阀等技术全球领先,同时具备热泵等前瞻技术储备;2)行业经验丰富,产品种类齐全,具备集成能力;3)进入特斯拉、奔驰、大众等全球一线车企供应链,客户黏性强。

　　电池液冷及热泵空调加速渗透,热管理升级提升单车价值量
　　2017年国内纯电动乘用车因小微型占比高且动力电池能量密度偏低,热管理以风冷为主;中长期随着车型升级(A级及SUV主导消费需求)及三元电池高镍化(由523转向811/NCA),动力电池液冷大势所趋;短期2018年补贴政策调整也正强化这一趋势,公司电池液冷产品单车价值量可达1000元。新能源车热泵空调较传统PTC制热能效更好,基于续航提升需求,全球正加速推广;因热泵系统更为复杂,技术要求更高,产品价值量有望显著提升。

　　电动车热管理空间广阔,制冷业务稳中有进
　　公司是全球少有的同时具备电动车热管理控制、换热及驱动部件的企业,当前产品单车价值量合计可达1500~2000元,2020及2025年全球乘用车市场空间有望分别达到61.9亿与192亿元。今年特斯拉Model3、明年下半年大众MEB及奔驰等定点车型项目量产将支撑公司热管理业务快速增长。当前家用空调仍占据公司制冷业务主体,预计2018年将平稳增长;商用制冷(中央空调及冷链业务)市场前景良好;微通道在节能趋势下有望延续高增长表现;亚威科受益于业务整合及洗碗机市场快速放量,2018年有望扭亏。

　　投资建议:预计2018~2020年EPS分别为0.70、0.86与1.04元,对应PE分别为25.5、20.7与17.1倍,给予买入评级。

　　风险提示:1、家用空调行业产销量不达预期;2、人民币升值致公司汇兑损失大幅增长;3、定点客户(特斯拉)车型(Model3)量产不达预期;4、客户开拓不达预期。（长江证券 邬博华 徐春）


　　15、吉祥航空：提价策略显成效 期待宽体机提供新增长点
　　经营分析
　　整体供给增速放缓,国际和地区线持续复苏:2018Q1吉祥航空整体ASK增速放缓,同增15.4%(前值20.7%),受制于上海两场基地时刻限制,吉祥航空国内ASK同增14.6%(前值29.1%),下滑明显。公司抓住短途国际市场复苏的契机,将更多的运力投入国际和地区市场,2018Q1ASK分别同增17.8%(前值-7.1%)和37.5%(前值-24.5%),并且国际和地区线RPK分别同增18.5%和39.7%,使得客座率分别同增0.5pct和1.3pct。

　　国内线提价效果继续显现,油价高涨毛利率仍维持:2018Q1整体RPK同增12.4%,低于营收增速,公司继续提价策略,预测单位客公里收益同增3.1%,客座率同减2.3pct(国内-2.9pct)。国内线无法高速投入运力,公司经营策略偏重保价,基本覆盖了油价上升带来的成本增长。2018Q1布油均价同增23%,而毛利率21.2%,同比仅下滑0.1pct。但公司净利润增速较低,主要是因为2017Q1财务费用-0.13亿,基数较低,2018Q1财务费用提高0.5亿,提高原因为2017Q1部分飞机订单持有方式变更,空客退回前期预付款,当时人民币处于贬值通道,带来大量汇兑收益,本期无此收益。

　　18年继续以量换价,引进宽体机布局国际:115号文出台后,公司主基地时刻控制严格,国内新增时刻放缓。公司预计将继续通过提价,以量换价,弥补运力投放受限带来的成长性不足,公司目前机队81架,18年仅计划净引进6架窄体机。从17年11月开始,公司ASK增速开始下降,并且国内客座率明显下滑。另一方面,18年H2公司将开始引进B787宽体机,依托上海枢纽,并借助星空联盟的优质品牌,公司将进行国际化战略转型,打造衔接北美、欧洲、澳洲等地的航线网络,将成为公司业绩新的增长点。

　　投资建议
　　看好公司中高端定位、差异化竞争策略以及双品牌双枢纽模式,在成为星空联盟优连伙伴,引进B787布局未来国际业务,提供业绩新增长点。子公司九元航空低成本发展空间广阔。预测2018-2020年的EPS为0.84元/1.08元/1.44元,对应PE分别为18倍/14倍/10倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　宏观经济放缓,油价大幅上升,人民币大幅贬值,民航运力供给超预期等。（国金证券 苏宝亮）